逆向投资策略.ppt

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1、,逆向投资策略,第一部分 为什么现有的 办法行不通,第一章 十拿九稳却无人问津 1、股市和赌场 美梦顷刻间会变成恶魔！这种情况在股市中几乎天天都会发生。股市有许多机会，许多人却由于盲目的从众心理错过了赢得股市的良机。 变革并不一定意味着你只能坐以待毙，同时也意味着难得的机遇。在每一次变革过程中，机会总是偏爱那些勇于开拓新路的人，而墨守成规的人只会被淘汰。,2、美丽的陷阱 大众普遍认为专业经理对证券市场有着深入的了解及丰富的股票实战经验，股市中获胜的机遇理所当然属于他们，从而对自己逐渐丧失信心。 然而足够的统计数据说明专业经理普遍比平均水平要差。 投资专家的失败为我们在股市中获胜提供了难得的机遇

2、，个人投资者也可能成为股市的征服者。,3、新征服者 有效市场理论颇具代表性，它是在专业投资经理失败的条件下应运而生的，用大量枯燥、烦琐的数据解除了人们对专业投资人士的指责。 然而1987年的股市风波让有效市场理论的所谓合理价位理论被股市无情地击破了。 投资者又一次陷于无所适从的境地，股市中成功的机会到底在哪里？股市是否真的毫无规律可循呢？,4、巨大的转机 股市的变化召唤新理论的出现，这种理论的研究方法必须有别于传统的方法，科学上称之为“范式转换”理论：投资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受心理因素的影响、左右了投资决策。我们每个人行动都受到强大的却未被察觉的心理活动影响，即使意

3、识到也未必能够控制它。股民的心理因素影响了股市的变化。所以预测人们可能的投资行为，对股市中取胜至关重要。,5、未来之路 利用股市心理进行投资，一旦发现股市中成功的机会，唯一要做的便是当机立断、毫不犹豫。,第二章 从技术分析学派到星象学派 1、华尔街无所适从了 华尔街总是在上演类似东欧政局的闹剧。不时有所谓一种全新的、科学的、完全不同于传统理论的投资方法出现，新的投资方法给人们带来了希望与期待，但时隔不久，又一种新的理论充斥了华尔街。不幸的是，无论哪一种理论都不能兑现自己的诺言-确保投资者在股市中稳操胜券！,2、技术分析学派 技术分析学派主要是通过股票的成交数量、交易指数以及其他一些相应的数据来

4、预测股市的变化趋势。他们奉行的宗旨是：“过去的变化时未来走势的前奏”。并以K线图的变动趋势线为最重要。,3、星象预测学派 星象的专家们声称：“科学的预测比计算机或K线图更准确”。占卜师根据星象方位预测股市的变化。有人统计，著名的星象专家克罗佛德对股市的42次预测中，有2次是正确的。,4、有效市场理论 当技术分析学派在华尔街大行其道时，有效市场理论认为技术分析是毫无用途的，声称股市中并不存在所谓的预测趋势。,5、打破迷信 技术分析专家们一再声称他们的预测是准确的，有效市场理论的赞成者给予了全盘的否定。虽然对技术分析学派的争论已经长达30年，但事实上技术分析学派的地位在华尔街已经动摇了。 法则1：

5、千万别相信所谓的技术分析，使用K线图是要付出惨重代价的！,第三章 基本分析学派及其反对者 20世纪末，基本分析学派成为股市的主流。基本分析学派认为，一个公司的股票价值取决于其销售、收益、分红和其他相关信息。股票价格可能与其内在价值相去甚远，通过基本分析方法可以发现股票的内在价值，通过购买被市场低估的股票和抛售被市场高估的股票来获得高额回报。,1、价值导向投资学派 价值导向投资学一般包括以下几个方面的内容： （1）估定收益能力 价值导向投资学派的主要代表人认为确定股票内在价值的主要办法是其收益能力。投资者一般通过一个公司较长时间（7至10年）盈利来确定其内在价值，其他诸如分红、存货、资本运营、公

6、司的成长前景、管理水平等也在考虑之列。,（2）现金流量分析 许多价值导向分析专家更注重现金流量而不是收益能力，这是因为管理层可以通过改变折扣、损耗来增减收益。现金流量一般是指净收入加非现金收入。 （3）会计分析 为了准确地计算收益能力，对于每一个会计项目都要进行必要的调整。,（4）股价与账面价值的比率 选择股票的第二个办法是购买那些明显低于账面价值的股票。一般可以通过账面价值除以未偿付的普通股的比率来决定。 （5）价值导向投资的新发展 价值导向投资学派包括以下四个分支来确定被市场低估的股票： 第一、低P/E方法即购买P/E低于市场平均值的股票。 第二、高红利股票，这些股票一般都不为投资者所青睐

7、。 第三、市场价值低于实际账面价值的股票。 第四、注重现金流量和潜在资产，常用于公司并购中。,2、成为学派 成长学派作为基本分析学派的一个分支，在格拉姆时代已经对价值导向投资产生怀疑，因为成长学派的投资哲学与价值导向投资是截然相反的。 成长学派认为甚至收益为零的公司也可能迅速发展地扩张，与保守的价值导向投资哲学相反，它更注重未来的发展。,同价值导向投资一样，成长学派也有许多原则，但这些看似诱人的原则却很难付诸实践。人们对其可行性产生以下几点怀疑： 第一、对于预测本身的怀疑。格拉姆认为基于过去的收益，预测公司前景，比所谓成长趋势分析更为可靠。 第二、 对于成长行业来说，更严峻的问题是要从为数众多

8、的企业中寻找真正能够发展的公司。 第三、成长公司的P/E可以达到40-50，而一旦投资者不看好其前景时，又会急剧下降，所以成长公司的股价波动也令投资者莫衷一是。,3、技术分析与基本分析的折衷派 市场时间选择、资金分布策略和势头指标结合了基本分析方法和技术分析方法，是这两个学派的混血儿。 市场时间选择指预测买入、卖出股票的时机。市场时间选择的方法是观察利率水平及其变动，经济周期、公司利润、产品产量的变化，预测经济景气状况。 资金分布策略的信息主要来源于经济和股市的一些景气指标，但是其实质仍然是技术分析和基本分析的结合。 势头指标是指购买某一行业中成长势头较好的股票，在其下跌时抛售。,4、有效市场

9、理论-反对者的声音 从70年代起，有效市场理论攻击的目标由技术分析转向基本分析，他们用充分的调查数据说明，采用技术分析或基本分析方法进行投资，其业绩并不高于市场平均水平。有效市场认为，基本分析与技术分析并无本质区别，分散的投资组合并不能取得高回报，过多的转手反而对收益有负面影响。 有效市场理论揭开了技术分析及基本分析的真面目，而自己取代了它们的位置，但有效市场理论本身的“有效性”也值得怀疑。,第二部分 揭开预测专家的真面目,第四章 危险的预测 股市是专家最容易犯错误的区域而这种错误是以投资者的巨大损失为代价的。要想在股市中取胜，必须从依赖专家预测的阴影中走出来。 1、预测失误的必然性 在一定的

10、条件下，预测专家犯错误是可预见的，并且是经常性的。咎其原因，在于人类处理信息中本能的局限。,2、信息量是否越多越好 股市中处理大量互动信息时问题变得更为复杂。预测专家面临的是近似天文数字的信息，依靠过多的信息并不能导致更精确的预测。错综复杂的信息干扰让预测股市成了一个谜团，任何人都可以任意演绎股票，任何相关性都预示一种结果这便产生了股市中的“关联幻觉”。 法则2：我们要认识到人类处理大量信息能力的局限，更多的信息并不意味更高额的回报。 法则3：不要很据“相关性”来作出投资决策。股市中所有的“相关性”，不管是真实的还是幻觉，都会很快改变并且消失。,3、注定要失败的预测 通过近50年来预测专家的表

11、现显示，预测专家不仅预测错误，而且持续产生重大失误。 法则4：当心预测投资方法，人类处理复杂问题的局限性使我们不能预测未来。,第五章 预测的陷阱 1、徒劳无功的预测 分析家预测对股市真有帮助吗？分析家的一个小小的错误会导致很大的失败。通过对近50年资料查看，采用四种方法计算收益，无论在何种情况下，分析家的预测失误率都很高。,2、预测的失误概率 收益预测与实际结果的些许差距就会导致股价的剧烈反应，一般情况下，股价越高，这一误差便要求越小。成长产业比其他产业失误率更高一些。 法则5：无论采用何种预测方法，没有哪种行业可预见性更强，依靠预测，其结果是不容乐观的。,3、牛市和熊市中的预测 统计结果表明

12、，股市变化并没有太大成都影响预测失误率。无论熊市还是牛市，预测的失误水平都是相近的，有所不同的是：无论熊市还是牛市，预测专家都有过于乐观的倾向。 法则6：分析家的预测往往过于乐观，对他们,4、6070年代的预测误差 1960-1976年间，预测专家的失误率也很高，平均达16.6%。注意这绝非只是个别现象，而是反复都与实际不符。 法则7：现在大多数分析方法都基于失误率极高的预测，这种基于并不准确预测基础上的分析方法是该抛弃的。,5、有没有例外的情况 许多分析家认为，总体上虽然失误率较高，但他们的“独特方法”却是例外，即使预测失误，也只是偶然的现象，或者进一步声称问题出在上市公司本身。,6、预测失

13、误的原因分析 通过研究五个大预测公司的收益预测准确率，发现预测与实际收益近乎无任何关联。分析家的预测能力在20年内并未提高。研究发现，不必搜集材料，预测五年内平均增长4%的收益反而更为准确。 如果分析专家通过公司过去的情况预测未来，由于收益变化时随机的，预测也就成了必然。 法则8：在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。,7、生存压力和预测 影响预测的另一个因素是分析专家的生存压力。生存的压力从某一方面决定分析专家建议的偏向。 人们不要为分析家的言语所欺骗，因为大多数情况下他们都在耍手 段，投资者一定要警惕啊!,8.这并非危言耸听,分析专家

14、并不能做到客观的分析，他们往往在不同的方面产生偏差:过于乐观，对自己的预测过于自信，对自己的分析能力过于自信，从某种意义上说，他们的自信远超过了实际能力。 整个60一70年代的数据都说明，预测专家是不可靠的。,9.预测错误的后果,由于分析专家预测失误率太高，所以其结果是不可信的。 首先，错误概率与经济周期没有关系，无论处于什么经济周期，预测失误的概率都很高;其次，预测专家在估计收益情况对有强烈的过分乐观倾向。,10.过份自信的分析专家,预测专家总是过干乐观，而对自身又过于 自信，这在股价被高估时尤为危险。 法则9:对于投资要有现实的态度。要防止人类过于乐观和过于自信的本性。在投资时要预计到最坏

15、的事情发生。,本章小结,本章中我们回顾了预测中的巨大失误，这导致依靠预测的投资方法是不可靠的，尽管这一问题早被发现，但分析专家仍然固执地采用这一方法。过于乐观和过干自信这一人类的天性妨碍了我们理性地分析股市。,第六章、预测误差的股价变动,有关收益预测消息对股市的影响最直接，进而，收益的消息对人们着好和不看好的股票价格影响程度是不同的，理解这一命 题对战胜股市至关重要,1、为增长付出的代价,心理因素的强大动力使人们对热门股票趋之若鹜，使他们不能冷静思考错误之所在。他们认为自己可以准确地预测股市的未来。对于热门股”，他们有高度的信心，同样他们认为冷门股票前景最避淡。但正是这种过于自信的预测导致致命

16、的错误。,2.预测失误对股价的影响,我们先测度影响投资的一些重要因素： 首先，预测失误对股价有什么影响? 第二，收益预测失误对热门股、冷门股的影响是否是一样的? 第三，我们精确分析了预测失误对股价的影响程度,这给我们的启示并不只是冷门股表现如何之好，而是无论从上述哪种标准衡量结果都惊人的相似，收益预侧误差给热门股和冷门股的影响迥然不同。但误差总是对冷门股有利。,法则10:投资于冷门股，反而可以从分析专家的预测误差中受益。 相反，购买热门股并且根据顶测调整股票组合是不经济的。,3.正面误差的影响,正面误差的对收益的影响比较一般的，其原因是它们被高估或低估的成份并不高。 而正误差对热门股的影响则较

17、小。 而对于冷门股票的反应则正好相反，投资于冷门股票人们期望值较低，而一旦有利好消息，对其反应也相应较强烈。,4.负面误差的影响,对于这些所谓“可预见性”强的公司来说，一点不利好的消息都会对股价产生巨大的影响。 预测中避免失误的概率是非常小的，而且由于分析专家一般都过于乐观，这就导致负而误差常常会光顾所谓“最好”的股票。,5、“事件反应”和“加强反应”,无论采用什么样的标准来衡量，正面误差与负面误差都对“不好”的股票有利，而对”最好”的股票不利。这说明股市往往过分高估了“最好”的股票，又过分低估了”最差”的股票.,法则11:无论正面还是负面误差，对“最好”和”最差”股票的影晌正好是截然相反的。

18、 可以将收益预测误差的对股价的影响分为两类:第一类称作“事件反应”，第二类称为“加强反应”。,“事件反应”,“事件反应”可以分为两种类型:一种是负面误差对于“好”公司来说，使其股价下跌，第二种是正面误差对于“坏”的公司，可以使其股价上升。 “事件反应”使投资者对股票的看法发生改变，并且能持续相当长时间。,“加强反应”,加强反应不仅改变了投资者对公司的看法，而且加强了对其现状的看法。“好”的公司有正面的误差，这是在情理之中的。 同样，对于“坏”的公司来说，负面误差只加强了投资者对它的“坏”的概念，相应地，这对其股价的负面影响也不大。,两类反应对股价的影响是大相径庭的。 “事件反应”导致对股票价格

19、的影响是持久的，而“加强反应”在一年内则减少，一季度内两者差是2.5倍，而一年内则达!0倍,6.长期内误差的影响,“事件反应”:低P/E组的正面误差在5年内都高于市场平均，总值高出34.7%.相反，高P/E组负面误差5年内低于市场平均44.7% “加强反应”： “最差”股票巨有负面误差仍然高于“最优”，而正面误差股票，5年内，“最优”股票比市场平均低27.1%，而“最差”股票则高18.1 % 。,7.令人吃惊的机会,法则12: (1)相对于“最优”的股票而言，预测误差总体来说会提高“最差”的逆向股的表现。 (2)正面误差可以使“最差”的逆向股增值，但对“最优股”却没有太大影响。 (3)负面误差

20、使“最优股”价格下跌，但对“最差”的逆向股却无大碍。 (4)收益误差的影响预测是持续的。,本章小结,木章中，我们研究了误差股价的影响，并且进而发现预测误差有利于“最差”逆向股有利而对所谓的“最优股”不利，由于预测失误的大量存在，可以利用这一失误来发现被高估和低估的股票。,第三部分、逆向投资世界,第七章、逆向投资策略 法则13:被专业人士看好的股票往往表现不佳.反之，不被看好的都有出色的表现。股市有重新评价股票价格的机制，但这个过程往往是缓慢的，有时甚至是极其缓慢的。,1、颠倒的世界,投资者并没意识到预测的难度。一旦预测失灵，相应的连锁反应便会给预言的相信者带来沉重的打击。 对于任何一个投资策略

21、必须能够控制投资者持续的过激反应，这在任何时候都是适用的。,2.“可预见性”是否可信,要准确地作出评价就必须先正确地预测未来的前景，而实际上这种预测的可信度是很低的。因为影响公司收益是多方面的。 所有这一切都说明未来的收益是不可能准确预侧的。所谓“可预见性”最好的企业往往因为被高估面使股价产生剧烈的震荡。另外，所谓可预见性最好的股票也可能相应伴随着巨大的风险，相反，不被看好的股票却有可能被低估了，一旦有利好消息，便有很大的升值潜力。它说明了逆向投资在长期获得成功的原因。,3.最初的怀疑,对现代证券分析的支柱理论“可预见性”产生怀疑。开始研究P/E值与“可预见性”的关系 不同研究都得出了相似的结

22、论:低P/E股票明显优于高P/E股票。但不幸的是这理论在当时并未产生影响，传统理论还牢牢地占据着统治地位。,4.进一步的发现,低P/E具有高回报和低风险的双重优势 事实证明，低P/E的高回报并不相应伴随着高风险”。,5.为什么花了这么长的时间,究其原因，其一是历史因素:有效市场理论统治华尔街已根深蒂固，任何新思维都会受到他们的抵触;其二是因为人类的从众心理这一人类与生俱来的缺点也妨碍了逆向投资的实行。,6.巨大的转折,从80年代开始，华尔街越来越关注逆向投资策略了。随着研究材料的日渐丰富，越来越多的事实证明逆向投资策略是行之有效的。 有效市场理论对逆向投资的态度发生了改变，人们也对逆向投资刮目

23、相看了。正基于此，许多专家们也转入到逆向投资的行 列中。,7.最后一击,显而易见，在牛市中逆向投资策略能提供高回报，而熊市中能保全资本。,8.小结,不同的研究得出了相似的结论，无论是熊市或牛市，逆向投资策略都是最优的。 法则14:按照低P/E, P/CF, P/BV值或高收益标准.购买增值潜力大的逆向股.尽管当前他们并不受亲睐。,第八章、逆向投资方法,如何利用逆向投资方法提高股票组合的收益。 如何购买逆向股票。,1、低P/E策略,低P/E策略是逆向投资中最古老也是最基本的策略，它是逆向投资者最常用的工具。 低P/E股票的高收益现象说明在股市中它被明显低估了，同样，高P/E股票也被高估了 购买低

24、P/E股票的另一个优点是不必过于关注市场变化。,2.低P/CF和低P/BV策略,法则15:价位较高的概念股不可能带来高额的回报。真正的蓝筹股是逆向股票。 法则16:避免不必要的交易.长期内交易成本过高会降低总收益。逆向股票的优点在于能长期保持较高收益。从而有效减少了交易费用。,3.低P/D策略,高分红股票虽然红利较高。但总收益却较低。 如果从投资者的心理考虑，许多投资者特别是老人，他们希望有稳定的红利收人并保证资本的安全，高红利股票无疑是这些退休人员安度晚年的最佳选择。,4.选择逆向股票的简单方法,法则17:只购买那些有潜力的逆向股票。因为它们的市场表现是极其卓越的。 法则18:分散投资于20

25、一30种逆向投票，投资组合分散于15个行业(如果有充裕的资金) 法则19:购买纽约交易所中盘或大盘股票，或者只在购买纳斯达克或美国证券交易所上市的股票。,5.能否要完全抛弃证券分析,证券分析方法的有些内容在逆向投资框架中仍有借鉴价值，逆向策略完全否定的是如预测之流完全行不通的办法。认识到证券分析的局限，逆向策略仍然可以吸收其精华,6.一个折衷的办法,提示一:上市公司有较好的实力。良好的财务状况可以使公司在逆境时顺利渡过难关，它也是确定公司保持较高增长和分红的重要因素。 提示二:营业费率和财务状况指标，它们可以使我们确定公司是否存在财务结构上的问题。 提示三:近期收益增长与标准普尔指数的比较，收

26、益高于标准普尔平均水平则近期内越被看好。当然这种方法并不是去预测收益，而是关注收益的一般动向。与传统预测不同。我们只是关注其近期发展的一般方向。 提示四:根据收益状况采取相对保守的投资方法。 提示五:选择分红高于市场平均水平的股票，并注意这一趋势是否能持续。,7.如何使用低P/E策略,例1:盖伦医疗公司案例 例2:艾利公司案例,8、GARP的世界,GARP是逆向投资组合中加人了成长股的特点，华尔街称之为GARP (Gmwth at a Reasonable Price合理价格下的成长)既包含逆向股低P/E的特点，又具备高速成长的优势。,如何发现GARP股票?,成长股由于利空的消息而跌价，但如其

27、基本面状况仍然良好，就可能是GARP股票。,9.如何使用低P/CF策略,福特公司案例 低P/CF策略，长期的收益明显优于市场平均水平，当公司有较多非现金支付和折旧时，低P/CF策略更为有效。,10.如何使用低P/BV策略,弗理特银行案例 当公司遇到困难或收益下降时，低P/BV和低P/CF是很好的逆向策略。 值得注意的是，亏损明显的股票比逆向股风险要大，投资者必须十分确定公司的财务实力，并且只能投入少量资金以分散风险。,11.如何使用低P/D策略,凯伊公司案例 低P/E策略由于其他逆向策略配合使用，可以有效地发现被低估的股票，从而为投资者带来机会。一个公司可能暂时不景气，但如果分红较高。意味着管

28、理阶层对公司未来充满信心。,12.一箭双雕的魅力,以上几个案例显示了逆向投资的双向作用，一方面，股价上升较快，另一方面可以长期持有，又减少了交易费用。低P/E, PBV, P/CF, P/D使股价在合理的空间，又其有上升的潜力，低转手频率又减少了佣金。,13.对折衷投资办法的评价,折衷办法减少了许多模糊的判断，提高了成功概率。,14.静观思动,逆向投资者必须清醒地认识到这种策略要经历一个长期的过程，仅仅一试而止或三心二意是不行的。同样，作为一个投资者，你也别指望万无一失。你必须心平气和，经过漫长时间的考验才可以得到期望的收益，而许多投资者包括专业人十在内急功近利的心理是逆向投资的天敌。,第九章

29、、相对逆向投资策略,这一投资策略是将资金广泛分布于不同产业，在分散风险的同时，提高股票收益。 另外，我们还将介绍另一种有效的逆向方法，它避免了预测股市动向这一投资过程中最薄弱的环节，使投资者在长期内仍能获得较高回报。,1、将逆向方法分散于不同行业,法则20:根据四个逆向指标(P/D, P/E, P/CF, P/BV)选择任一行业中的逆向股.而不必顾及该行业整体价位的高低。 这种投资方法既能保证长期内有较高的回报，又为投资者选择股票提供了足够的余地。它尤其适合于在30到40个行业中拥有40一50种股票投资组合。,2.坚固的防线,四项相对投资指标都优于平均水平，而以低P/D最为明显;而当牛市来时，

30、低P/E策略最优。,3.“购买并修正”方法,“购买并根据市场变化适当修正，”如某种股票长期内低于市场平均水平，便可考虑减仓。 既要保证高于平均的回报又要有低于平均水平的风险。,4.如何获得相关数据,要自己选择逆向股票，必须遵守几个简单的原则: 第一，选择交易量大、股盘比较大的公司，如标准普尔上的公司，这些公司的P/E, P/BV, P/CF, P/D都容易获得。 第二，选择基本面状况良好的公司，其标准是P/E, P/BV,P/CF比标准普尔低20%，分红高1%。差距越大，便越可能是逆向股。,5.逆向投资的局限性,你都必须清楚地意识到它只是相对而不是绝对的。这意味着逆向股可以为你提供较高的回报而

31、不能告诉你到底在何时买进或卖出。,6.选择怡当的卖出时间,法则21：当某一股票的P/E值(或其他逆向指标）接近市场平均水平时，不论市场预期如何看好，果断出手，再投资于其他逆向股票。,第四部分、21世纪的投资,第十章改善你的市场机会 首先，我们必须懂得为什么这类错误如此频繁的发生，旦懂得这些错误的特性，我们就可以制定一套规则来帮助我们谨慎决策，以此躲过重大灾难。我们看到上述的逆向投资策略，是稳固地建立在意识到统计方法局限的基础上的，然后我们叮以将同一原则运用于金融市场以外的其他投资机会，就可以从市场本身的危机和恐慌中获利。,1、我们相信简洁,法则22:当前的投资情势与过去情势类似，不要只看到二者

32、明显相同之处、要考虑一些另外的重要因素，这些因素将导致迥然不同的结果。,2.小数目法则,相似性法则至少是主要或经常发生的错误的部分原因。 法则23:不要受基金管理人、经纪人、分析师，或咨询专家的短时间预测记录影响，不管它给人的印象多么深刻，也不要听那些没有重要内容的经济和投资新闻。,3.以前问题的变化,法则24:不要只依靠个案率(case rate )，要考虑基本率(base rate)即损益的先验概率 在每一种情况下，在作决策之前对每一种特定情形的信息的检查，如果可能的话，应该用相似情形的长期记录作为依据加以补充，即用基数率作补充。,4.向平均回归,法则25：不要被个别股票的近期收益率或整个

33、市场迷惑了.当它们严重偏离过标准的时候（个案率）。股票的长期收益率（基本率）更可能重新得到。如果收益率过高或过低，它们很可能不正常。,5.如果看起来好，必须尝起来也不错,法则26:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间。,6.遭鲨鱼袭击和坠落的飞机残片,可得性的一个例子： 在美国，死于坠机的残片的可能性却是被鳖鱼咬死的30倍。 可得性是导致重大投资失误的一种直观推理。这是一种智力上的拇指法则，人们用它估计某一类型出现的频率与某一事件的可能性，这又取决于大脑想象事情或现象的程度。,为防止这一点，正如法则26一样，就是要把你的眼睛盯在长期收益上。如果没有稳妥的方法保证

34、近期的和记忆深刻的经验成为将来的必然，在极度悲观或乐观之时，到图书馆看看，可能有些帮助的。当市场低迷时，重读一遍自上次重大震荡以来的金融期刊。,7.固定点和事后诸落亮,固定点是另一种简单的直觉方法。 再次防止这一偏见的方法是我们以前的法则:如果收益率过高或过低，它们可能很不正常。,事后诸葛亮,在考察过去的错误时，人们认为，只要不是他们瞎了眼的话，他们本可以更清楚地看到失误之处。回头想想，某件事明显是不可避免的。 事后诸葛亮严童地阻碍了我们对过去所犯错误的评估，大大地限制了我们从经验汲取教训。,8.决策偏见与市场热门,直觉偏见，在其他心理因素的相互作用下，在市场上导致了一连串的过度反应。 每一次

35、市场狂热病都有统计上的支持即小数目法则的支持。那些直觉偏见之间是相互影响的.似乎在股市中特别普遍，投资者决策常常发生错误。,9.走捷径导致灾难,法则22:当前的投资情势与过去情势类似。不要只看到二者明显相同之处。要考虑一些另外的重要因素，这些因素将导致迥然不同的结果 法则23:不要受基金管理人、经纪人、分析师，或咨询专家的短时间预测记录影晌，不管它给人的印像多么深刻，也不要听那些没有，要内容的经济和投资新闻。 法则24:不要只依靠个案率(case rate )，要考虑基本率(base rate)即损益的先验概率。 法则25：不要被个别股票的近期收益率或整个市场迷惑了.当它们严重偏离过标准的时候

36、（个案率）。股票的长期收益率（基本率）更可能重新得到。如果收益率过高或过低，它们很可能不正常。 法则26:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间,第十一章、从投资者的过度反应 中获利,实际上过度反应在人类活动的每个方面都有影响。,1、投资者过度反应的普遍性,过度反应是股市特点中最具有可预测性的一个。,日本市场问题,日本市场似乎不仅是价格过高的问题，而是处在热症阶段，下面简述几个主要的症状: 1、荒唐的高价。 2、日本投资界的专家认为，股市飚升主要是股票短缺。 3、投机比生产更赚钱。 4、日本的机构投资者是股票的大额持有者，它们不会卖出。 5、“日本股市是独特的”专

37、家们说。,2.垃圾债券: 可以从中赚钱的过度反应,另一种可行的应对过度反应策略是购买高收益的债券。垃圾债券是在发行时被信用评级机构评为BB级或以下的债券。,首先，要更分散地投资，以免受到溜进篮子的坏鸡蛋的损害。 其次，这些债券也并非是对每个人都适合的。你必须懂得财务报表分析的来龙去脉，对市场有丰富的知识，意志要坚定，你 也要有一打或更多足够分散化的投资组合。 如果你能够控制住自己，你将发现能带来很大回报的过度反应。,3，收益意外,收益意外是常见的投资者过度反应。 如果出现了负的收益意外，要耐心。 如果非常熟悉某公司，针对负的收益意外可以使你赚大钱。,4.投资者过度反应假说,投资者过度反应假说作

38、出以下预测: 1、最好股票在市场上表现不佳，而最差股票表现出色，会 持续一段时间。 2、正意外使得“最差”股票涨价的程度要大于它们使“最 好”股票涨价的程度。 3、负意外使“最好”股票跌价的程度要大于它们使“最差” 股票的跌价程度。 4、有两类不同的意外:事件反应(即对“最差”股票正意 外与对“最好”股票的负意外)和加强反应(对“最差”股票的 负意外和对“最好”股票的正意外)。事件导火索产生的价格波 动幅度要大于强化事件 5、只有在两个极端，两者的区别才很大，对于中间60%的 股票的影响只有轻微的影响。,5.这是否是一匹马,尽管它看起来像一匹马，像一匹马一样呼气，像一匹马一样奔跑，但它真是一匹

39、马吗? 一句话，尽管我们已阐述了逆向投资策略的重要性质，我们真能证明投资者心理是这些过度反应的真正原因吗?为什么不是其他一些未发现的因素呢?这是一个重要的问题，因为如果我能证实，我们就能发现出最有用的策略利用过度反应获利。,预测到哪些公司在长期内将高于或低于正常的增长水平。因为它证明无论是“最好”股票还是“最差”股票，尽管股票基础并未有很大变动。投资者继续高估他们喜欢的股票并低估不受欢迎的股票。,我们看到的就是并引起基础作用的前景的变动是对“最好”与“最差”股票进行重新评估主要原因，相反，对公司令人鼓舞或丧失信心的前景的过度反应才导致对最好股票的估价过高对最差股票的估价过低,6、月球阴暗的一面

40、,正是过度反应的程度导致了最差股票的超常收益与最好股票的劣等收益。这一先在的过度反应正是逆向策略得以成功的基础 因为强迫性的心理力量并未改变，过度反应在今天的投资者身上与过去所有市场上所起的作出肯定是一样的。,7.其他的声音,在一个方向上极端的价格变动之后跟着的是相反方向的价格变动。 在一个方向上价格越达到极端随后在相反方向上调整的幅度就更大。,8.向平均回归的回顾,法则27:在竞争性市场上，趋向平均收益率是一个基本原理。 法则28:预测投资者过度反应的连续性比预测公司本身的前景更安全。,第十二章、危机投资,过度反应提供的大好机会公司、行业或市场本身中的恐慌。 危机能给一个人带来荣耀。 危机也

41、能使人蒙受耻辱。,1、首先，知已知彼,法则29:政治和经济危机导致投资者卖出股.，这恰恰是错误的反应.在恐慌的时候，要买进，不要卖出。,2.危机的征兆,危机中大多数人并不作客观的评价 法则30:在危机中，仔细分析导致较低股票价格的各种因素-通过审查，这些原因多半都站不脚。,3.危机投资的要点,对逆向投资者来说一场危机最重要的特征之一，就是充满了机会。 财务状况良好 必须有充足的资本来清偿没有预测到的或者未发现的损失 小心地对待财务比率，满足监管者的最低要求。,4.给投资加上保护伞,最好的办法是进行充分多元的投资，作为资金管理人。,5.恐慌,严重持续的恐慌最主要的条件是感到自已陷人了即将大祸临头

42、的危险，无论个人还是集体，受围困的感觉起了主导作用。 心理试验表明了临近恐慌的心理更加复杂。,心理学家认为，一个人也可以通过分析导致恐慌的心理恐惧来应付恐慌，就是说，减弱心理恐慌的影响以便个人能处理它们。在有些领域就是这么做的，这些领域中的危机如果处理不当将是致命的。,6.危机中的价值生命线,在危机中投资的两个关键性法则29和30，这是第三个： 法则31: (1)大范围多样化。不管一组股票看起来是多么便宜.你无法确切地知道你没有得到一块金子。 (2)运用说明过的价值生命线。在危机中，当价格猛跌时这些标准会更明显，大大增加你赚钱的机会。,7.危机投资的风险所在,在危机中以下这些因素是至关重要的：

43、 1、首先是公司的财务实力，能毫发未损地度过难关。 2、其次，是足够的多元化。 3、衡量风险的第三个指标是价格。 4、风险情形的心理方面要加以抵制。,8.风险的心理学,研究表明人们倾向于对他们察觉到的危险作出反应。 风险是多维度的，并不只有流动性。,第十三章、长期投资,比起几乎其他任何投资手段，在发生恶性通货膨胀和大多数其他危机时，股票也能够较好地保值。 股票的回报几乎超过任何一种投资。,1、长期股票回报率,股票是比国债和国库券要好的长期投资工具。 要获得稳定的真实收人或购买力，各种各样的股票比债券安全得多。,2.投资革命,通货膨胀促成了一场投资革命。 通货膨胀对各类投资的影响。 通货膨胀率可

44、能保持在当前水平，或在今后几年才增长，这表明债券、国库券或其他债权投资的前景是稀松平常的。,3、二号选手上,股票、国债、国库券的收益率随着年份增加，收益率之间的差距越来越大。 股票大大提高了你的购买力，而国债和国库券正相反使购买力降低。,4.一个新的投资时代,如果你想把钱多存几年就应该把钱投资高品质的股票。 投资者持有股票的期限越长，我们的论证就越有力。,5.前途未卜的投资,一国的经济土崩瓦解，这不常发生，但确实会发生。有时是由于恶性通货膨胀，有时是由于战争失败。 大部分资金必须放在“安全投资”就是说债券、国库券或其他类似投资工具上。并且如果市场急剧下跌。,6.总结,股票比其他投资选择要好得多

45、，尤其是在通过通货膨胀调整和纳税后。 股票不但在长期内的表现大大优于国库券，而且股票从主要经济灾难中恢复的能力也很强。不管是股市崩盘还是经济崩溃。,第十四章、什么是风险,你所使用的衡址风险的工具有效吗，他们是否使你错失良机呢?,1、就是这么简单,首先，近几十来的研究已经表明，风险和收益之间没有所谓的“相关性”，高波动性并不意味着高回报，反之亦然。 法则32:波动性并不意味风险，不要根据波动性投资。,2.无风险投资,对于大多数投资者来说，资本保值比增值更为重要。 投资者还没有注意到通胀和税收对固定收人投资的巨大影响。,3.风险的真正定义,高波动性并不能提供高回报，低波动性也不不一定意味低回报。

46、通货膨胀和税收冲击了投资领域，其中最致命的冲击是通胀。,4.股票风险是否更大,股票虽然短期内波幅较大，但长期内收益远远高于债券。 通过波动性说明短期风险可能是有一定道理的，但通过它来测度长期风险显然是不够的。,5.更好的风险测度方法,风险的定义至少要包括下面两方面内容: 长期内投资保值的概率要大于基金 投资增值的概率要大于其他投资组合。,第十五章、投资于小盘股、 纳斯达克市场的误区,1、小盘股是否真能带来大收获。 实际情况表明，有关小盘股的高回报效应研究只是从数字到数字，而没有考虑到具体情况，采用这种办法指导投资行动无异于纸上谈兵。,2.是否要抛弃小盘股,投资小公司必须更为谨慎: 购买小公司股

47、票你必须准备好长期持有以减少转手费用，这就要求你在购买时能肯定其市场前景。,3.小公司逆向投资规则,法则33:公司的财务状况要非常好 (一般工业部分资产负债率不超过60%) 法则34:购买那些分红祖定并高于市场平均水平的小公司股票。 法则35:选择收益增长率高于平均水平的小公司股票。 法则36:尽管做到分散投资，一个好的投资组合应是相应大公司数量的2倍。 法则37:要有耐心，好事不常来，但耐心会使你称到收益飚升的那一天。,4.当心纳斯达克和小盘股的交易费用,法则38:除非你确信会赢，否则不要购买差价太大的小盘股。 法则39:在交易流动性不强的小盘股时。不仅要考虑佣金，而且要将买卖差价计算在内。

48、 法则40:尽管回避波动性大规模小的签金，它们往往在颠峰时跌向波谷。,第五部分、心理学与股市,第十六章、理性世界的荒唐 几百年来，观察家们已看到市场狂热或泡沫中人们荒唐的行为，无数记录中，“大众的疯狂，集体愚盘。从众思想”来形容它们。,1、以前的同志相遇于市场,历史事实表明人们是多么容易将自已的血汗钱乱撒在自己对其一无所知的项目上。,2.在房地产上你是不会出错的,买商业地产的那些人都不是无能之辈，他们都是一些跨国的贷款经理人和其他利害的专业人士。其中的许多人一生都在评估 不动产。这些专家开出的坏帐几乎瓦解了美国的储蓄和信贷行业，将银行业和保险业推到了倒闭的边缘。,3.大众也疯狂,当投资者看到大

49、胆的赌博都是以成功作为回报，要理性和谨慎的声音淹没在一片喧 闹声中，希望的大肥皂泡不理性，自信和贪婪越升越高，当然，所有的泡沫，无论真实的还是比喻的，结局都是一样。,4.疯狂症的一些共同特征,第一，价数远远超过他的真实价值。 第二，涉及的人数众多。 第三，几乎完全不符合实际(丧失合理性),5.大众的特征,人数众多，过度兴奋，必要的，简单的，对滚滚而来的财富的欺骗性的想象，每一个想象都将大众带人去想的境地，有时甚至不顾理智的约束。,6.社会的现实,“社会现实” 指的是一群人是怎样感知现实的。 当对物理事实的依赖程度比较低，相应地，对社会现实的依赖程度就增大了。 一种观点，态度或信念是否是正确的，有效的或恰当的，取决于持有相同信念、价值观和态度的一群人如何看待它。,不确定性、紧张、缺少客观现实，集体幻象的摇摆不定在此驱动着大众的行为。 在每一次狂热中，对巨额财富的想象诱惑着大众，这使他们的行为发生了变化。,7.集团意见的强化,社会心理学研究阐明，在不确定的甚至只有一点紧张的环境下，人们是多么容易被吸引到一起