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1、第12章 外汇市场与外汇交易,主要内容：, 外汇市场概述, 传统的外汇交易, 创新的外汇交易, 互换交易, 案例分析,2019/7/13,西北大学精品课程,2,本章阅读资料,John C. Hull,张陶伟译，期货、期权和衍生证券，华夏出版社，1997。 陈湛匀：国际金融理论、实务、案例，p93121.,2019/7/13,西北大学精品课程,3,第1节 外汇市场的概述,1.1. 外汇市场的涵义 -外汇买卖的场所,相关概念： 国际金融市场：国际货币市场 国际资本市场 国际外汇市场 国际黄金市场,2019/7/13,西北大学精品课程,4,第1节 外汇市场的概述,在岸金融市场与离岸金融市场,2019
2、/7/13,西北大学精品课程,5, 外汇银行, 外汇经纪人, 外汇交易商, 中央银行等外汇管理机构, 一般客户, 外汇投机者等,1.2 外汇市场的参与主体,第1节 外汇市场的概述,2019/7/13,西北大学精品课程,6,第1节 外汇市场的概述,1.3 外汇市场的交易层次,银行与客户之间 银行与银行之间 外汇银行与中央银行之间,2019/7/13,西北大学精品课程,7,1.4 现代外汇市场的特点, 市场交易品种有升有降,现代科学技术的发展，大大缩小了各国外汇市场的时空差，使各个外汇市场联成一体，具有真正的世界统一性。, 全球各外汇市场形成24小时不间断交易（见下页）, 同一时间不同外汇市场间的
3、汇价差缩小, 不同时间同一外汇市场上的汇率波幅增大, 外汇市场与资本市场融为一体,第1节 外汇市场的概述,2019/7/13,西北大学精品课程,8,全球主要外汇市场交易时间,市 场 格林威治时间 当地时间 伦 敦 916 916 法兰克福、巴黎 816 917 苏黎世、阿姆斯特丹 816 917 纽 约 1422 917 旧 金 山 171 917 东 京 07 916 香港、新加坡 19 917,2019/7/13,西北大学精品课程,9,第2节 传统的外汇交易, 即期外汇交易 远期外汇交易 套汇交易 套利交易 案例分析,2019/7/13,西北大学精品课程,10,2.1 即期外汇交易, 概念
4、 又叫现汇交易，即双方在外汇交易成交以后，必须在两个营业日内办理外汇交割的外汇交易.,即期外汇交易的报价 用即期汇率 买卖双方均须同时报出买价和卖价,2019/7/13,西北大学精品课程,11,即期外汇交易的交割惯例 在两个营业日内进行交割 遇到节假日，交割期顺延 交叉买卖的货币，遇到任何一方的节假日，交割期均顺延,2.1 即期外汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,12,1991年5月6日路透社终端显示的汇率报价,报价时间 货币 报价银行名称 即期汇率 1427 DEM AEHK 1.7339/46 1427 JPY CSXX 138.05/15 1427 GBP BOIK 1.70
5、62/72 1425 CHF CSSK 1.4640/50 1426 AUD ANZM 0.7803/10 1413 NZD ANZM 0.5883/90 1404 HKD CBHK 7.7940/50 1415 SGD DBSX 1.7730/40 1427 MYR DCBX 2.7567/75 1422 FRF BWHK 5.8705/25,2019/7/13,西北大学精品课程,13,2.2 远期外汇交易,概念 远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务， 即买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种.数额. 汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同 规定，卖方交汇，买方付款的外汇业
6、务。,2019/7/13,西北大学精品课程,14,远期交易的目的 保值的需要 进出口商 国际债权债务者 外汇银行调剂外汇头寸的需要 外汇投机的需要 卖空（先卖后买） 买空（先买后卖）,2.2 远期外汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,15,2.2 远期外汇交易,远期交易的汇率 远期汇率的表示方法 平白远期汇率 (USD/CHF) SPOT 1M 2M 3M 1.6550/60 1.6401/09 1.6218/33 1.6078/93 升贴水点数表示 (USD/FRF) SPOT 1M 2M 3M 5.2130/60 70/30 120/80 160/40,2019/7/13,西北大
7、学精品课程,16,具体的换算关系为： （1）当第一栏点数第二栏点数时： 远期汇率 = 即期汇率 点数 （2）当第一栏点数第二栏点数时： 远期汇率 = 即期汇率 + 点数 (即:左低右高往上加,左高右低往下减),2.2 远期外汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,17, 远期汇率的决定 由远期外汇的供求关系决定,供求关系平衡时，远期汇率变化的决定为： 远期差价=即期汇率两国利差合同月份/12,2.2 远期外汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,18,中国工商银行远期汇价（2005.10.29）,2019/7/13,西北大学精品课程,19,2.2 远期外汇交易,远期交易的类型 固定
8、交割日的远期外汇交易 选择交割日的远期外汇交易 选择交割月份 选择交割有效期,2019/7/13,西北大学精品课程,20,远期外汇交易案例1：保值交易,案例：某出口公司2005年9月20日向美国出口一批服装，合同金额50万美元，当时汇率USD1=CNY8.0845/8.1251. 货款回收大约在2006年1月。假如工商银行4个月期汇率为： USD1=CNY8.0725/8.1105,西北大学经管学院金融系,2019/7/13,西北大学精品课程,21,若该公司不作远期交易： 2006年1月15日汇率为：USD1=CNY8.0510/8.0912 该公司的收入为：508.0510=402.55万元
9、 若该公司作远期外汇交易： 该公司的收入为：508.0725=403.625万元 多收入：1.075万元,远期外汇交易案例1：保值交易,2019/7/13,西北大学精品课程,22,远期外汇交易案例2：投机交易,案例：某公司2005年10月份账户有100万美元闲置资金，即期汇率为USD1=CNY8.0835/8.1240. 当时工商银行的10个月的期汇报价为： USD1=CNY7.8463/7.9015。即贬值约： （7.8463+7.9015）/（8.0835+8.1240）-1= 2.60% 若该投机者向银行作买入10个月美元远期交易（2006年8月底交割）。 8月底现汇率为： USD1=C
10、NY7.9824/8.0123. 该投机者获利： （7.9824-7.9015）1000=8.09万元,2019/7/13,西北大学精品课程,23,概念,2.3 套汇交易,墨西哥 小镇,美国小镇,啤酒：0.1比索/杯 汇率：0.9比索/1美元,啤酒：0.1美元/杯 汇率：0.9美元/1比索,思考：美国与墨西哥边境是开放的，会 发生什么现象？,墨西哥人宝钱的秘密,嘿，我什么时候才能遇到这样的好事？,2019/7/13,西北大学精品课程,24,2.3 套汇交易,类型： 直接套汇：两个外汇市场上套汇 间接套汇：在三个以上外汇市场套汇,2019/7/13,西北大学精品课程,25,例1：某日纽约外汇市场
11、汇率为：USD1=GBP0.4295 伦敦外汇市场汇率为：GBP1=USD2.3215 则： USD GBP USD GBP 可获利：1/2.32150.4295=0.00125英镑,纽约,伦敦,2.3 套汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,26,例2：某日欧洲货币市场汇率如下： 纽约： USD1=DEM1.9105 法兰克福： GBP1=DEM3.7795 伦敦： GBP1=USD2.0045 某人有100万美元暂时闲置，可否套汇获利？,2.3 套汇交易,间接套汇：,2019/7/13,西北大学精品课程,27,间接套汇的判断： （1）换算为同一种标价方法 （2）汇率相乘，结果若为1
12、，套汇不可行；否则，可行。,汇率换算如下： 纽约： USD1=DEM1.9105 法兰克福： DEM1=GBP0.2646 伦敦： GBP1=USD2.0045 汇率乘积：1.9105 0.2646 2.0045= 1.0133,2.3 套汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,28,套汇方向： （1）USDDEMGBPUSD（正确） （2）USDGBPDEMUSD（错误）,方向验证： USD1DEM1.9105GBP0.5055USD1.0133 （1.9105 0.2646） （1.9105 0.2646 2.0045） 可获利：100万（1.0133-1）=1.33万美元,2.3
13、套汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,29,2.3 套汇交易: 案例,例3：跨国公司的资金方案设计： 1999年6月，美国C公司的德国子公司C1在经营过程中出现了资金的不足，而此时其法国子公司C2正好有5000万法国法郎的资金闲置，总公司决定C1资金问题由C2的资金调出来解决。此时欧洲货币市场各银行的外汇报价如下：,2019/7/13,西北大学精品课程,30,问：该公司的资金调度方案如何设计？,各银行的外汇报价,2019/7/13,西北大学精品课程,31,2.4 套利交易,问题提出： 某人手中现有美元存款10万元，美元利率为5%，英镑利率为6.5%，现行汇率为1英镑=1.5美元。一年
14、期英镑的贴水为0.0315美元。问：该人如何存款，比较有利？ 概念： 利用不同货币间的利率差异，谋取利差的一种外汇交易活动。,2019/7/13,西北大学精品课程,32,套利可行与否的判断： C=P(D) 12/（E M） 式中：C为掉期率 P(D）升水值（贴水值） E即期汇率 M合同月数 R为利差,2.4 套利交易,2019/7/13,西北大学精品课程,33,R为利差 若： R：则套利不可行 若： R ：则套利可行 R：资金由低利率货币向高利率货币流动 R ：资金由高利率货币向低利率货币流动,2.4 套利交易,2019/7/13,西北大学精品课程,34,问题答案： C=0.0315 12/(
15、1.50 12)=0.021 (即：2.1%） R =1.5% 结论：存美元划算,验证： 存美元： 10 （1+5%）=10.5万美元 存英镑： （10/1.50） （1+6.5%）=7.1万英镑=10.426万美元 即：7.1 （1.50-0.0315）,2.4 套利交易,2019/7/13,西北大学精品课程,35,外汇期货交易 外汇期权交易,第3节 创新的外汇交易,2019/7/13,西北大学精品课程,36,期货交易的概念,买卖双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量商品的合约交易。,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西
16、北大学精品课程,37,期货交易的类型,期货交易,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西北大学精品课程,38,期货交易的功能,套期保值，趋避风险,发现供需，导向汇率,以小博大，投机获利,外汇期货交易的功能,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西北大学精品课程,39,远期外汇交易与外汇期货交易的区别,2019/7/13,西北大学精品课程,40,外汇期货交易的基本规定 交易所必须分别与期货的买方和卖方签定契约 必须交纳保证金： 初始保证金：交易开始时交纳的保证金 维持保证金：允许帐户保证金下降的最低水平 未平仓的每笔期货交易均需按当日市场收盘价逐日清算,并以市价决定期货价格，按逐日追随市
17、价的结算方式来反映盈亏，进而调整初始保证金水平。,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西北大学精品课程,41,规定有期货合约每日价格的最高最低波动幅度 每张合约的交易量为固定的标准数量、交割日由交易所统一规定（交割月份的第3个星期三） 执行美元报价制度,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西北大学精品课程,42,附：IMM的有关规定,英镑期货合约： 合约数量：25000英镑 价格增减量：每英镑为0.0005美元的倍数（即每张合 约最小变动12.5美元） 每日限价：升降幅度不超过0.05美元（即每张合约 1250美元） 交易终止点：交割之前的第2个营业日 交割月份：3、6、9、12,
18、2019/7/13,西北大学精品课程,43,加拿大元期货合约： 合约数量：100000加元 价格增减量：每英镑为0.0001美元的倍数（即每张合 约最小变动10美元） 每日限价：升降幅度不超过0.0075美元（即每张合约 750美元） 交易终止点：交割之前的第1个营业日 交割月份：3、6、9、12,附：IMM的有关规定,2019/7/13,西北大学精品课程,44,德国马克期货合约： 合约数量：12500德国马克 价格增减量：每英镑为0.0001美元的倍数（即每张合 约最小变动12.5美元） 每日限价：升降幅度不超过0.006美元（即每张合约 750美元） 交易终止点：交割之前的第2个营业日 交
19、割月份：3、6、9、12,附：IMM的有关规定,2019/7/13,西北大学精品课程,45,法国法郎期货合约： 合约数量：250000法国法郎 价格增减量：每英镑为0.00005美元的倍数（即每张合 约最小变动12.5美元） 每日限价：升降幅度不超过0.005美元（即每张合约 1250美元） 交易终止点：交割之前的第2个营业日 交割月份：3、6、9、12,附：IMM的有关规定,2019/7/13,西北大学精品课程,46,日元期货合约： 合约数量：12500000日元 价格增减量：每英镑为0.000001美元的倍数（即每张 合约最小变动12.5美元） 每日限价：升降幅度不超过0.00006美元（
20、即每张合约 750美元） 交易终止点：交割之前的第2个营业日 交割月份：3、6、9、12,附：IMM的有关规定,2019/7/13,西北大学精品课程,47,附：期货报价手势图,2019/7/13,西北大学精品课程,48,3.1 外汇期货交易,2019/7/13,西北大学精品课程,49,外汇期货交易的保值原理及投机原理, 按交易目的分为:保值交易和投机交易 按合约买卖方向分:买入套期保值和卖出套期保值 买入套期保值：预期某种资产的价格未来将上升， 在期货市场先行买入，将来在现货市场卖出 卖出套期保值：预期某种资产的价格未来将下降， 在期货市场先行卖出，将来在现货市场买入,3.1 外汇期货交易,2
21、019/7/13,西北大学精品课程,50,某美国进口商某6月14日与英国进口商签订合同，进口价值125000英镑的一批货物，并约定同年9月14日（周一）付款提货。签约当日英镑的即期汇率为GBP1=USD1.5678，而3个月英镑的远期汇率则为GBP1=USD1.60。如此，美国进口商为防止3个月后付款时英镑升值带来的进口成本增加，决定通过某具有IMM会员资格的经纪商代购9月16日（周三）交割的英镑期货合约5张（每张25000英镑），价格GBP1=USD1.60。其后，具体的保值情况如下：,附：买入套期保值(案例)：,2019/7/13,西北大学精品课程,51,买入套期保值(案例)：,2019/
22、7/13,西北大学精品课程,52,3.2 外汇期权交易,外汇期权交易的概念,又叫选择权交易，指期权买方通过支付一笔较小的费用（期权费）而买到一种权力，这种权利使得他有权在合约的到期前以预先确定的价格买入或者卖出某种外汇的交易形式。 在期权交易中: 期权的买方具有买与不买，卖与不卖的选择权 期权的卖方只有义务，而无权力,2019/7/13,西北大学精品课程,53,外汇期权交易的分类,3.2 外汇期权交易,2019/7/13,西北大学精品课程,54,例：假设某人预期未来英镑汇率将上涨，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看涨期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分
23、，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.0425000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格从卖方手中买进25000英镑。,买入外汇看涨期权,3.2 外汇期权交易,2019/7/13,西北大学精品课程,55,讨论：,市场价格分别为以下几种情况时，该如何选择？盈亏情况如何？ （1）即期汇率为： GBP1=USD1.54 （2）即期汇率为： GBP1=USD1.56 （3）即期汇率为： GBP1=USD1.58 （4）即期汇率为： GBP1=USD1.60 （5）即期汇率为： GBP1=USD1.62 （6）即期汇
24、率为： GBP1=USD1.64 （7）即期汇率为： GBP1=USD1.66,2019/7/13,西北大学精品课程,56,买入外汇看跌期权,例：假设某人预期未来英镑汇率将下跌，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看跌期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.0425000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格卖出25000英镑。,3.2 外汇期权交易,2019/7/13,西北大学精品课程,57,（1）即期汇率为： GBP1=USD1.66
25、 （2）即期汇率为： GBP1=USD1.64 （3）即期汇率为： GBP1=USD1.62 （4）即期汇率为： GBP1=USD1.60 （5）即期汇率为： GBP1=USD1.58 （6）即期汇率为： GBP1=USD1.56 （7）即期汇率为： GBP1=USD1.55,当市场汇率出现以下情况时，该如何选择？盈亏如何？,讨论：,2019/7/13,西北大学精品课程,58, 影响期权价格的因素, 协定价格与到期的即期汇价的关系（期权的内在价值） 到期时间（时间价值） 汇价的波动幅度 利率差别 远期汇率,期权价格=期权的内在价值+时间价值,3.2 外汇期权交易,2019/7/13,西北大学精
26、品课程,59,主要内容: 利率互换 货币互换,第4节 互换交易,2019/7/13,西北大学精品课程,60, 定义: 交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹资成本。, 利率互换的背景: 市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同 公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要,4.1 利率互换,2019/7/13,西北大学精品课程,61,选择：C1公司筹集固定利率资金（优势最大） C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小） 筹资过程为： C1公司：固定利率（11.5%） 浮动利率（LIBOR+1%) C2公司：浮动利率（LIBOR+1%） 固定利率（
27、11.5%）,4.1 利率互换: 案例,2019/7/13,西北大学精品课程,62,C1,C2,11.5%,（LIBOR+1%),资金,资金,市场,市场,LIBOR+1%,11.5%+1.75%,协议： C2替 C1支付利率11.5%，同时支付利差1.75%； C1替 C2支付利率LIBOR+1%,利率互换过程示意图,2019/7/13,西北大学精品课程,63,公司融资的实际成本： C1：-11.5%-(LIBOR+1%)+11.5%+1.75% = -(LIBOR-0.75%) C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%) = -13.25% 结果：双方均
28、降低了融资成本,4.1 利率互换: 案例,2019/7/13,西北大学精品课程,64,思考:,如果在上述案例中,两个企业之间的互换交易是通过金融市场中介(经纪人)进行的, 那么: T1: 三个市场主体之间的协议如何签定? T2: 两个公司融资成本能够降低多少? T3:中介公司的佣金又是多少?,2019/7/13,西北大学精品课程,65,4.2 货币互换,含义： 双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相 同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接 或通过中介进行货币币种交换的活动,基本程序： （1）期初的本金互换 （2）期中的利息互换 （3）期末的本金再次互换,2019/7/13,西北大学
29、精品课程,66,举例：2004年3月A公司筹到一笔121亿日元的资金，期限为5年，固定利率7%，但该项目投产后的现金流为美元，且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本；B公司筹到一笔1亿美元资金，期限5年，固定利率5%，但该项目投资以后的现金流为日元。,4.2 货币互换: 案例,双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议汇率为：USD1=JPY121.00 ; 过程如下：,2019/7/13,西北大学精品课程,67,A,A,B,B,A,B,中介,中介,中介,日元（121亿）,日元（121亿）,日元（7%）,日元（7%）,日元（121亿）,日元（121亿）,美元（1亿）,美元（1亿）,美
30、元（1亿）,美元（5%）,美元（5%）,美元（1亿）,期初：,期末：,期中：,货币互换的前提是：背对背信用,货币互换示意图,2019/7/13,西北大学精品课程,68,本章案例,外汇立体投机 东南亚金融危机中投机者的市场操作分析,2019/7/13,西北大学精品课程,69,本章讨论题,1、在现代金融市场上，投机活动有哪些变化？其原因是什么？ 2、搜集相关资料，分析索罗斯在1997年东南亚金融市场操作的基本方式？并分析货币当局在抑制投机时所采取的措施的利弊。,2019/7/13,西北大学精品课程,70,本章复习思考题,简要说明远期汇率的表示与决定。 举例说明远期外汇交易的保值与投机原理。 如何判断有利的套汇、套利机会？举例说明。 举例说明外汇期货交易、期权交易的交易原理。 简要说明互换交易的概念与基本原理。,2019/7/13,西北大学精品课程,71,END,