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1、第十四章,债券的价格与收益,14-2,债券是种负债。发行人是债务人，持有者是债权人。 是发行人和持有人之间的借贷契约。 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。,债券的特征,14-3,面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 票面利率决定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以为0 利息支付被称作“息票支付”,债券的特征,14-4,美国中长期国债,中期及长期国债均可直接从财政部购买。 最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。 卖出价格为面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。,中期国债的期限是110年。 长期国债的期限是1030年。,14-5,
2、公司债券,可赎回债券在到期日之前可以被回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。 可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持有的选择权。 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。,14-6,优先股,股利支付是永久性的。 不支付股息并不导致公司破产。 优先股股利支付优于普通股。 股息不能享受税收减免。,权益类 固定的收益,14-7,债券市场的创新,逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券 通货膨胀保值国债 (TIPS),14-8,表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和 利息支付,14-9,PB = 债券价值 Ct = 债券利息 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期
3、的利率 Par Value=面值,债券定价,14-10,30年到期，票面利率为8%，市场利率为10%。,例 14.2 债券定价,14-11,价格和收益率（所获得收益率）存在负相关关系。 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性。 期限越长，债券价格对市场利率的变动就越敏感。,债券价格与收益,14-12,图 14.3债券价格与收益率的反向关系,14-13,表 14.2 不同市场利率下的债券价格,14-14,到期收益率,债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r： Par Value=面值,14-15,到期收益率的例子,假设一个票面利率为8% ，期限为30年的债券的卖
4、价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？,r = 半年收益率3% 债券等值收益率= 6% 实际年利率 = (1.03)2)-1=6.09%,14-16,到期收益率和当期收益率,到期收益率,债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。 债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等的利率。 债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。,当期收益率,当期收益率为债券的年利息除以债券价格。 溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。,14-17,赎回收益率,如果利率下降，债券价格会随之上升。 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的
5、。 低利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。,14-18,图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券,14-19,已实现收益率和到期收益率,再投资假设 持有期收益 利率变化影响收益 利息的再投资 债券价格的变化,14-20,图 14.5 投资资金的增长,14-21,图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的价格轨迹,14-22,到期收益率和持有期收益率,到期收益率,YTM是债券持有至到期的平均收益率。 YTM 取决于票面利率、期限和面值。 所有的这些都是已知的。,持有其收益率,HPR 是特定投资周期的回报率。 HPR 取决于持有期结束时的债券市场价格
6、，这个市场价格现在是未知的。 HPR 极少能准确预测。,14-23,图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化的曲线,14-24,评级公司： 穆迪、标准普尔、惠普 等级划分 最高信用等级是AAA 或 Aaa BBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。 BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券或垃圾债券。,违约风险和债券定价,14-25,偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比,评级机构使用的评级因素,14-26,表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级,14-27,图 14.9 差异分析,14-28,偿债基金 提前回购债券的方式。 次级额外债务 限制额外借贷数额。 股
7、利限制 迫使公司留存资产而不是将其全部支付给股东。 抵押品 如果公司违约，债券持有者可以得到公司的某一特定资产。,违约风险的保护,14-29,违约风险和收益率,利率的风险结构就是违约溢价模式。 承诺收益率与期望收益率存在差别。 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。,14-30,图 14.11 收益率的分布,14-31,信用违约掉期,信用违约掉期(CDS) 实际上是对公司债券或者是贷款违约风险的保险政策。 CDS 的购买者每年需支付保险费。 CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价。,14-32,信用违约掉期,债券持有机构，如银行，通过购买信用违约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们贷款组合的信誉。 在债券价格将要下降时也可以使用信用违约掉期来投机。 这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是为了对实物债券保险。,14-33,图 14.12 信用违约掉期价格,14-34,信用风险与担保债务凭证(CDOs),是固定收益市场重置信用风险的主要机制。 通常使用结构投资载体(SIV) 来创建担保债务凭证（CDO）。 贷款首先被聚集在一起，然后根据不同的违约风险水平分割成不同份额。 按揭支持担保债务凭证在2007年是一个投资灾难。,14-35,图14.13 担保债务凭证,