财务管理与资本运营.ppt

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1、 徐 文 才,财务管理,财务管理,第一讲 财务管理的基本理论,第二讲 财务报告分析,第三讲 财务管理价值观念,第五讲 投资管理,第四讲 财务计划,第六讲 证券评价,第七讲 营运资本管理,第八讲 筹资管理,第九讲 股利分配,第十讲 资本结构评价,第十一讲 企业资本经营,第十二讲 成本控制,第十三讲 通货膨胀财务管理,第一讲 财务管理的基本理论,一、财务管理目标,（一）企业目标及对财务管理的要求,1、生存：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力、减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。 2、发展：筹集企业发展所需的资金，是对财务管理的第二个要求。 3、获利：通过合理

2、、有效地使用资金使企业获利，是对财务管理的第三个要求。,（二）企业的财务管理目标,1、利润最大化：这种观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。这种观点的问题： （1）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。,（2）没有考虑利润的取得时间 （3）没有考虑获取利润所承担风险的大小 （4）会使企业财务决策带有短期行为的倾向,2、每股盈余最大化：这种观点认为应当把企业的利润和股东投入的资 本联系越来考察，用每股盈余来概括企业的财务目标，可以避免利润最大化目标的第一个缺点。,3、企业价值最大化：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，

3、充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大化。最大问题是价值的计量：,（三）影响财务管理目标实现的因素,二、财务管理假设,2、财务管理的派生假设：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提。 3、财务管理的具体假设：它是以财务管理基本假设为基础，根据研究某一具体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法和前提。如：著名的MM理论、资本资产定价理论、本量利分析方法等都是在一系列假设的基础上构建的。,财务管理实践活动和理论研究的基本前提。亚里斯多德说过：每一可论证的科学多半是从未经

4、论证的公理开始的，否则，论证的阶段就永无止境。美国著名审计学家伯特K莫茨也说过：无论哪门学科，在阐明和检查它的基本假设、性质、缺陷、意义之前，均无法得到真正的发展。,3、有效市场假设：是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。最初提出有效市场假设的是美国财务管理学者法马（Fama）。法马在1965年和1970年各发表一篇文章，将有效市场划分为三类：弱式有效市场；次强式有效市场；强式有效市场。实证研究表明，美国等发达国家的证券市场均已达到次强式有效市场。我国有些学者认为，中国股票市场已达到弱式有效（陈小悦，中国股市弱型效率的实证研究、会计研究，1997），但尚未实现次强式有效吴世农，上市公司盈

5、利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究，会计研究，1997。 有效市场假设的派生假设是市场公平假设。它是指理财主体在资本市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。 4、资金增殖假设：是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金价值可以不断增加。这一假设实际上指明了财务管理存在的现实意义。因为财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动，如果在资金运筹过程中不能实现资金的增值，财务管理也就没有存在的必要了。在商品经济条件下，从整个社会来看，资金的增值是一种规律，而且这种增殖只能来源于生产过程。从个别企业来考察，资金的增值并不是一种规律，资金的增值也不一定来源于生产过程。 资金增值

6、假设的派生假设是风险与报酬同增假设。例如：国库券基本是无风险投资，而股票是风险很大的投资，为什么还有人将巨额资金投向股市呢？这是因为他们假设股票投资取得的报酬要远远高于国库券的报酬。风险与报酬同增假,状况和对未来现金流量的预测、业务发展的要求安排借款的期限，如果没有持续经营假设，这一切都无从谈起。持续经营假设可以派生出理财分期假设。按理财分期假设，可以把企业持续不断的经营活动，人为地划分一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。,5、理性理财假设。是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而，他们的理性行为也是理性的。在实际工作中，财务管理人员分为理性的和盲目的。但不管是理性的还

7、是盲目的理财人员，他们都认为自己是理性的，都认为自己做出的决策是正确的，否则，他们就不会做出这样的决策。 理性理财假设的派生假设是资金再投资假设。这一假设是指当企业有了闲置的资金或产生了资金的增殖，都会用于再投资。,设实际上暗示着另外一项假设，即风险可计量假设。因为如果风险无法计量，财务管理人员不知道哪项投资风险大，哪项投资风险小，风险与报酬同增假设也就无从谈起。,三、财务管理环境,企业在许多方面如同生物体一样，如果不能适应周围的环境，也就不能生存。环境的变化，可能会给企业理财带来困难，但企业财务管理人员若能合理预测其发展状况，就会不断地走向成功。从系统论的观点来看，所谓环境就是指被研究系统之

8、外的，对被研究系统有影响作用的一切系统的总和。财务管理环境主要包括法律环境、金融市场环境和经济环境。,2、会计法规：从纵向上看，我国的企业会计法规体系包括三个层次。第一层是会计法，第二层是国务院规定的有关会计工作的行政法规，主要有总会计师条例、会计专业职务试行条例等；第三层是国家统一的会计制度。从横向看，企业会计法规体系包括：会计核算方面的法规；会计监督方面的法规；会计机构和会计人员方面的法规；会计工作管理方面的法规。,（2）商品流通企业会计制度 （3）运输（交通）企业会计制度 （4）运输（铁路）企业会计制度 （5）运输（民用航空）企业会计制度 （6）邮电通信企业会计制度 （7）农业企业会计制

9、度 （8）房地产开发企业会计制度 （9）施工企业会计制度 （10）对外合作企业会计制度 （11）旅游、服务企业会计制度 （12）金融企业会计制度 （13）保险企业会计制度 （14）企业会计制度,四、财务管理理论结构,（二）理论结构,五、财务管理内容,现金流动：（1）从外部筹措资金； （ 2）资金分配到项目和资产； （3）内部现金流转的安排；（4）向融资来源回流资金。,资产负债表,2、从经营成果观察财务管理的内容：损益表（内部资金来源）,损 益 表,3从动态观察财务管理的内容：现金流量表,六、财务管理的职能：决策、计划和控制,（一）决策过程的四阶段：情报活动；设计活动；抉择活动；审查活动。 （二

10、）决策系统的五个要素：决策者；决策对象；信息；决策的理论和方法；决策结果。五个要素相互联系、相互作用，组成了一个决策系统。 （三）决策的准则：“令人满意的”或“足够好的”决策准则。在决策时并不考虑一切可能的情况，而只考虑与问题有关的特定情况，使多重目标都达到令人满意的、足够好的水平，以此作为行动方案。 （四）价值标准：单一标准最大化；多经济目标综合；经济与非经济目标综合。 （五）财务计划（狭义）：规划（预测和本量利分析）和全面预算。 （六）财务控制：标准成本制度、责任会计,第二讲 财务报告分析,一、财务分析概述,2、因素分析法：（1）差额分析法；（2）指标分解法；（3）连环替代法；（4）定基替

11、代法：标准成本的差异分析。,（一）流动性分析,备 注：（1）内部人员还可以进一步分析现金偿债率、应收账款账龄和存货分类的周转率；（2）要注意表外的筹资能力。 举 例：ABC公司 偿债能力，取决于债务和能够用于偿债的资产比较。,二、财务分析内容,流动比率=流动资产/流动负债=700/300=2.33 行业平均=1.8 流动比率表明短期债权人的权益受保护的程度 结论一：本企业有2.33倍的“缓冲垫”，偿债是可能的。 流动比率的质量，要看资产的流动性如何，主要是应收账款和存货的流动性。,3、应收账款周转率 应收账周转率=销售额/应收账款=30000/（200+400）/2=10 行业平均=10.4

12、（应收账款周转率有两种计算方法：按年末余额计算；按平均余额计算） 结论二：应收账款的周转与同业相差无几，没有什么大问题。 如果周转慢，还要分析账龄和信用期，进一步寻找原因。,5、 速动比率 存货的周转不良或搞不清楚其质量，假设它不能偿债，将其从流动资产中扣除，计算速动比率。为经理通常不愿用存货变现偿债，减少存货的数量会伤害企业的经营能力。速动比率比较好，是正常经营的偿债能力。 速动比率=（流动资产存货）/流动负债 =（700119）/300=1.94 行业平均=1.25 结论四：速动比率高于同行业，短期偿债能力较好。 6、 现金流动的期间分析 指标：现金偿债率=营业现金流量/到期债务 更精确地

13、分析短期偿债能力。必要时排出现金流量的时间表。 表外因素：表外筹资能力；表外负债。,4、存货周转率 存货周转率=销货成本/平均存货=2644/（326+119）/2=11.88 行业平均=15 存货周转率计算的其他方法：用销售额计算；用期末存货计算 结论三:存货相对于销售量显得过多，使流动比率高于同行业。,（二）收益性分析,其中：总资产周转率=销售金额/平均总资产 =3000/（1680+2000） =3000/1840=1.63 行业平均=2.5,（三）风险性分析,衡量长期偿债能力的方法有三个： 1、损益表法：着眼于企业是否盈利，主要指标是已获利息倍数。 已获利息倍数=税息前利润（经常收益）

14、/利息费用 =（136+80+64）/80=3.5 行业平均=4.00 注意：经常收益，是税息前的收益。应要扣除偶然的收益以体现正常能力。利息费用，包括资本化利息和财务费用中的利息。 为什么用已获利息倍数评价长期偿债能力？（1）收益会成为现金；（2）企业能按时付息，债务到期时可以再借债。 结论一：并有足够能力支付利息，即使营业利润降低为现在的1/3.5，仍然可以支付利息。企业是能借到钱的。,三、上市公司财务报告分析,主要内容：净收益、净资产与股数、市价的关系。,四、财务报告的综合评价,（一）杜邦财务分析体系,1核心指标：权益报酬率,2权益乘数=,3指标分解：权益报酬率=,=销售净利率资产周转率

15、权益乘数,4分析方法：比较分析,5 分析体系,（二）综合评分法,1指标选择：选几个？选哪几个？ 2权重确定 3评价标准,例：1999年财政部，国家经贸委、人事部和国家计委联合发布了国有资本金效绩评价规则。,竞争性工商企业评价指标体系,第三讲 财务管理价值观念,一、货币时间价值,（三）货币时间价值计量复利,例 拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？（偿债基金）,例 假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）,（2）先付年金终值和现值,（3）递延年金现值,（

16、4）永续年金现值,例拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖学金。若利率为10%，现在应存入多少钱？,3名义利率与实际利率,4内插法（插补法）,二、风险与收益,（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,1风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 2这种风险是“一定条件下的”风险。 3风险的大小随时间延续而变化。 4在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。 5风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 6风险针对特定主体：项目、企业、投资人。 7风险是指“预期”收益率的不确定

17、性，而非实际的收益率。,（二）风险分类,1项目的风险：表现为该项目现金流动的不确定性；项目的特有风险可以通过投资分散化来降低；项目的系统风险不能通过多种经营分散，是企业必须承担的风险。 2企业的风险：经营风险和财务风险,（1）经营风险：市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大。 （2）财务风险：因借款而增加的风险，借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。,3投资人风险：市场风险和公司特有风险,（1）市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或

18、系统风险。 （2）公司特有风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵销，称可分散风险或非系统风险。,（三）风险衡量,3风险分散程度：平均差、方差、标准差、全距、变化系数,（四）置信概率和置信区间,（五）风险与收益的关系,1个别项目的风险和收益可以转换。可以选择高风险、高报酬的方案；也可以选择低风险、低报酬的方案。 2市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大。 3额外的风险需要额外的报酬来补偿。 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,一

19、、财务预测,第四讲 财务计划,（四）销售百分比法,1根据销售总额确定融资需求,ABC公司的融资需求,2根据销售增加量确定融资需求,融资需求=资产增加负债自然增加留存收益增加 =（资产销售百分比新增销售额） （负债销售百分比新增销售额） 计划销售净利率销售额（1股利支付率）,融资需求=66.66%10006.17%10004.5%4000（130%） =666.661.7126 =478.9万元,3外部融资额占销售额增长关系的进一步讨论,0=资产销售百分比负债销售百分比计划销售利润率（1+增长率）/增长率（1股利支付率） 0=0.66660.06170.45%1+增长率/增长率0.7 19.20

20、3=1/增长率+1 18.203=1/增长率 增长率=5.494%,=所有者权益收益率收益留存率,=资产周转率销售利润率财务杠杆收益留存率,“可持续的增长率”是“保持财务比率（包括资产负债率）”的增长率，不是不增加借款，而是按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。 “不增加借款的增长率”是不增加借款，此时负债率会因保留盈余增加而下降，其目的是计量不增加借款情况下的销售最大增长。,二、本量利分析,安全性检验标准,3利润计量：安全边际部分的销售减去其自身变动成本后成为企业利润，即安全边际中的边际贡献等于企业利润。,息税前利润=安全边际量（单价单位

21、变动成本） =安全边际量单位边际贡献 =安全边际额边际贡献率,（五）各因素变动分析,（六）敏感分析,1盈亏转折分析（最大最小法）,2敏感系数=,三、全面预算,6产品成本预算：单位产品成本和总成本。 7销售及管理费预算：假设全部用现金支付 8现金预算：包括现金流入、现金流出、现金多余或不足、资金的筹集和运用。,单位：元,一、相关概念,（一）项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 （二）项目投资主体：投资主体是各种投资人的统称，是具体投资行为的主体，这里主要从企业投资主体的角度研究项目投资问题。 （三）项目计算期：是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束

22、整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。 （四）原始总投资：是反映项目所需现实资金的价值指标，从项目投资的角度看，等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。 （五）投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。,第五讲 投资管理,（六）资金投入方式：一次投入和分次投入。 （七）全投资假设：假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。 （八）时点指标假设：不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均

23、假设按照年初或年末的时点指标处理。,二、财务管理“收益”界定：现金流量,三、评价方法,对投资项目评价对使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。,1净现值= 项目价值投资现值 = 产出投入 = 经营期现金净流量现值投资现值,（一）贴现评价方法,例,单位：元,评价旧设备现金流出量,四、风险分析,1基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 2关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。 风

24、险调整贴现率 = 无风险贴现率+风险程度风险报酬斜率,例,同理可计算更换为新设备时现金流出量现值为39 107.80元。 更换新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元，因此，继续使用旧设备较好。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。,评价： 风险集中程度 E1 =3 0000.25+2 0000.5+1 0000.25=2 000元 E2 =3 000（元） E3 =2 000（元） 风险分散程度, 风险程度计量 变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，为了综合各年的风险

25、，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述：,3注意：风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论家认可；并且使用广泛。但是，把时间和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大。,根据函数关系计算,3注意：肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险。风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。,一、债券评价,第六讲 证券评价,（三）风险评价,（四）债券投资的优缺点,1债券投资优点：本金安全性高、收入比较稳定、较好的流动性。 2债券投资缺点：购买力风险比较大、没有经营管理权。,二、股票评价,例 ABC公司报酬率为16%，年

26、增长率为12%，目前股利为每股2元。,例 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。 （非固定成长模型）,（固定成长模型）,（二）风险评价,（三）股票投资的优缺点,1股票投资的优点：能获得比较高的报酬，能适当降低购买力风险，拥有一定的经营控制权。 2股票投资的缺点：收入不稳定、风险大。,第七讲 营运资本管理,一、现金管理,1成本分析模式 最佳现金持有量的具体计算，可以先分别计算出各种方案的机会成本、管理成本、短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现金持有量即

27、为最佳现金持有量。 2随机模式：是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。,（三）评价最佳现金持有量,图中：虚线H为现金存量的上限，虚线L为现金存量的下限，实线R为最优现金返回线。,（1）当现金存量达到了现金控制的上限时，企业应用现金购买有价证券，使其存量回落到现金返回线的水平。（HR） （2）当现金存量达到了现金控制的下限时，企业则应转让有价证券换回现金，使其存量回升到现金返回线的水平。（RL） （3）现金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化，是合理的，不予理会。 （4）关系式：H=3R2L,二、应收账款管理,（2）利用既有或潜在客户的信息，计算指标并评价,计算得该客户累计

28、拒付风险系数15%。,（3）进行风险排，并确定各有关客户的信用等级,（四）评价信用条件（差额分析法）,例 某企业预测的年度赊销收入净额为2400万元，其信用条件：N/30，变动成本率为65%，资金成本率为20%。假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。该企业准备了三个信用条件的备选方案：（A）维持N/30的信用条件；（B）将信用条件放宽到N/60；（C）将信用条件放宽到N/90。相关信息见表：,例 仍按上例，如果企业选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为“2/10，1/20，n/60”（D方案），估计约有60%的客户（按赊销额计算）会利用2%的折扣；15%的客户将利用1%的

29、折扣。坏账损失率降为2%，收账费用降为30万元。,（五）评价收账政策,一般而言，企业加强收账管理，及早收回货款，可以减少坏账损失，减少应收账款上的资金占用，但会增加收账费用。因此，制定收账政策就是要在增加收账费用与减少坏账损失，减少应收账款机会成本之间进行权衡，若前者小于后者，则说明制定的收账政策是可取的。,（六）应收账款日常管理,对于已经发生的应收账款，企业还应进一步强化日常管理工作，采取有力的措施进行分析、控制，及时发现问题，提前采取对策。这些措施主要包括：,1应收账款追踪分析 2应收账款账龄分析 3应收账款收现率分析 4应收账款坏帐准备制度,三、存货管理, 能集中到货，而不是陆续入库 不

30、允许缺货 需求量稳定 单价不变 现金充足 存货市场供应充足,（四）订货提前期模型,（五）存货陆续供应和使用模型,1平均存量计算,送货期 = 送货期内耗用量 = 最高库存量 = 平均存量 =,3自制与外购评价,例 某生产企业使用A零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价4元，一次订货成本10元；如果自制，单位成本3元，每次生产准备成本600元,每日产量50件。零件的全年需求量为3600件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为10件。 评价：,（六）保险储备模型,例 假定某存货的年需要量3600件，单位储存变动成本2元，单位缺货成本4元，交货时间10天；已经计算出经济订货量300件，

31、每年订货次数12次。交货期内存货需要量及其概率分布见表。,评价： 加权平均需要量=700.01+800.04+900.2+1000.5 +1200.04+1300.01=100（件）,第八讲 筹资管理,一、相关概念,1企业筹资是指企业根据其生产经营活动对资金需求数量的要求，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。 2企业筹资渠道：国家财政资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他企业资金；居民个人资金；企业自留资金。 3企业筹资方式：吸收直接投资；发行股票；银行借款；商业信用；发行债券；融资租赁。 4企业筹资管理的基本原则：分析科研生产经营情况，合理预测资金需要量；合理安排资

32、金的筹集时间，适时取得所需资金；了解筹资渠道和资金市场，认真选择资金来源；研究各种筹资方式，选择最佳资金结构。,二、企业资金结构理论,1净收入理论：该理论认为，企业提高财务杠杆度，可增加企业的总价值V，并降低其综合资本成本KW。,2净经营收入理论：该理论认为，不论财务杠杆如何，KW都是固定的。增加较低的负债资本同时会增加企业的风险，这会使权益资本的成本提高，一升一降，综合资本成本仍保持不变。,3传统理论：该理论认为，每一公司均有一最佳的资本结构，企业可以通过财务杠杆来降低综合资本成本，并增加企业的价值。,（四）MM理论,20世纪50年代，毛第林尼（Modigliani）和米勒（Miller）是

33、现代资金结构理论的创始人。,1MM理论的基本假设,企业的经营风险可以用息税前盈余的标准差进行计量，有相同经营风险的企业被划入同类风险级别。 现在和将来的投资者对企业息税前盈余的估计完全相同，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上是假设信息是对称的，即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。 股票和债券在完善市场上进行交易，就是说：没有交易成本；投资者可以象公司一样以相同利率借款。 企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。 企业的现金流量是一种永续年金，即企业的息税前利润处于零增长状态。,2MM理论的基本观点 无公司税MM定理：企业的资金结构不影响企业价值，即在上

34、述假设前提下，不存在最优资金结构问题。 公司税MM定理：由于利息费用在交纳所得税以前支付，负债具有减税作用，因此利用负债可以增加企业的价值。,3对MM理论的评价 MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓，理论的发展就是放松这些假定，使理论更接近事实。,（五）权衡理论,MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。

35、,1财务拮据成本 财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，当财务拮据发生时，即使最终企业不破产，也会产生大量的额外费用或机会成本，这便是财务拮据成本。 2代理成本 在股份制企业中，股东和债权人均把资金交给企业的经理人员，由经理人员代其管理，这便是所谓的代理关系。但经理往往是股东聘任的，因此，经理人员在管理中更多的是考虑股东利益，其次才是债权人的利益。这就是说股东可以通过其代理人即企业经理从债权人那里获得好处。因为存在这种可能性，债权人必须在贷款时要通过各种保护性条款对自己进行保护。这些条款在一定程度上会限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业效率。另外，为了保证这些条款的实施

36、，还必须用特定的方法对企业进行监督，这必然会发生额外的监督费用，抬高负债成本。以上两项都会增加企业费用支付或机会成本，这便是代理成本。,虽然权衡理论无法找到确切的资金结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系： 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债。 在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债。 在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。,（六）不对称的信息理论,1罗斯（Ross）不对称信息理论 罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信

37、息。这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资金结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为，,当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以使在财务杠杆的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企业市场价值。反之，当企业前景或投资项目的风险较大时，则选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资金结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。,2迈尔斯（Myers）的不对称信息理论 60年代初，哈佛大学的高顿唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部

38、资金来源，如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股。已有的MM理论和权衡理论都无法解释这一现象。迈尔斯认为，这是由信息的不对称造成的。为此，迈尔斯和梅罗夫在罗斯理论的基础上进一步考察了不对称信息对企业投资成本的影响，他们假设，企业有一特定的投资项目，项目的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况都不完全清楚，为此，投资者只能根据企,三、普通股筹资,（一）普通股概念和种类,1普通股及其股东权利 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是是基本的、标准的股份。持有普通股股份者为普通股股东。依我国公司法的规定，普通股股东主要有如下权利

39、：, 出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。 股份转让权。 股利分配请求权。 对公司账目和股东大会决议的审查和对公司事务的质询权。 分配公司剩余财产的权利。 公司章程规定的其他权利。 同时，普通股股东也基于其资格，对公司负有义务。我国公司法中规定了股东具有遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有有限责任、不得退股等义务。,2普通股种类 按股票有无记名，可分为记名股和不记名股；按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票；按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股等；按发行对象和上市地区不同，可分为A股、B股、H股和N股等。,（二）普通股融资的优缺点,（三）股票发行,股份有限公

40、司在设立时要发行股票。此外，公司设立之后，为了扩大经营、改善资本结构，也会增资发行新股。股份的发行，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。同时，发行股票还应接受国务院证券监督管理机构的管理和监督。股票发行具体应执行的管理规定，主要包括股票发行条件、发行程序和方式、销售方式等。,1股票发行规定和条件 2股票发行的程序 3股票发行方式：公开间接发行和不公开直接发行。 4股票的销售方式：自销方式和承销方式。,（四）股票上市,1股票上市目的：资本大众化，分散风险；提高股票的变现力；便于筹措新资金；提高公司知名度，吸引更多顾客；便于确定公司价值。 2股票上市条件 我国公司法规定，股份有限公

41、司申请其股票上市，必须符合下列条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；公司股本总额不少于人民币5000万元；开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上：公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报表无虚假记载。 3股票上市的暂停与终止。,四、长期负债筹资,五、短期筹资与营运资金政策, 企业有钱，是用于短期投资还是享受现金折扣 企业有钱，用于支付应付账款，先支付哪一家企业,（二）营运资金政策,1营运资金持有政策：营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡，将持有较高的营运资金称为宽

42、松的营运资金政策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策；介于两者之间的，是适中的营运资金政策。 2营运资金筹资政策, 配合型筹资政策：是一种理想的，对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集政策。 激进型筹资政策：是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。 稳健型筹资政策：是一种收益性和风险性均较低的营运资金筹资政策。,第九讲 股利分配,一、利润分配理论,（一）利润分配的项目,过股票面值6%的比率用公积金向股东分配股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。,（二）股利理论（企业价值和股利分配）,二、股利支付的程序和方式,（一）股利支付的程序,1股利宣告日：即公司董事会将股利

43、支付情况予以公告的日期。,2股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期，也称除权日。 3股利支付日：即向股东发放股利的日期。,（二）股利支付的方式,1现金股利：公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。 2股票股利 3财产股利 4负债股利,三、股利分配政策,（一）剩余股利政策,1基本思路：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配。 2根本理由：为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。,（二）固定或持续增长的股利政策,1基本思路：将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内

44、不变，只有当公司认为未来盈余会显著地，不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 2根本理由：避免出现由于经营不善而削减股利的情况。向市场传递着正常发展的信息，有利于树立良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格；有利于投资者安排股利收入和支出；可能不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，因此，为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。 3缺点：在于股利的支付与盈余相脱节。,（三）固定股利支付率政策,1基本思路：公司确定一个股利与盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 2根本理由：使股利与公司

45、盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。,3缺点：各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股价不利。,（四）低正常股利加额外股利政策,1基本思路：公司一般情况下每年只支付固定的，数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 2根本理由：使公司具有较大的灵活性；使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,四、股票股利和股票分割,（一）股票股利,1股东权益总额不变，结构变化。 2如果盈利总额不变，由于普通股股数增加，使每股收益下降。 3每股市价可能下降、上升、不变。 4股东所持股份的比例不变，每

46、位股东所持股票的市场价值总额保持不变。 5对股东的意义：如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金；股价并不成正比例下降，获取资,（二）股票分割（股票拆细）,1股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。 2对公司意义：在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者；给人一种公司正处于发展之中的印象。 3对股东意义：只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利；股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人

47、增加，反使价格上升，进而增加股东财富。,第十讲 资本结构评价,一、资本成本,（一）资本成本概述,1概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2内容：包括资金筹集费和资金占用费。 3计量方式：以相对数表示。 4分类：个别资本成本；综合资本成本和边际资本成本。 5意义：是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准；是衡量企业经营成本的尺度。 6决定因素：在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。,（二）个别资本成本,3普通股成本,例 某公司普通股目前市价为5

48、6元，筹资费用率为10%，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长股模型）,（三）加权平均资本成本,关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。 例 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。,加权平均资本成本=,边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，按加权平均法计算，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 例 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款600万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化。,（四）边际资本成本,2计算边际资本成本,边际资本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%,（一）经营杠杆和经营风险,1经营杠杆：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。,二、经营杠杆和财务杠杆,3说明的问题：,（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。 （2）在固定成本不