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1、1,第四章 期货定价原理,2,第一节 持有成本理论,一、持有成本理论的内涵 持有成本理论（cost-of-carry theory）告诉我们，期货的价格应该等于现货的价格加上持有该现货商品至期货合约交割日的持有成本，不然就会有套利。,持有成本一般包括利息成本、仓储成本等 期货价格=现货价格+持有现货成本,F=S+B,F=S(1+b),F=S(1+bT),T为期货到期的期限。b=r+xy，r、x、y分别为每年的利率、仓储成本及收益率,例题1 以钻石为例，假设年利率为10%，年仓储成本率为3%，钻石现货年收益率为1%，那么一年到期钻石期货价格应该是多少？,3,二、持有成本理论的修正 考虑资本市场不
2、完美的因素，持有成本理论所定义出来的期货价格就不是一个等式，而是介于理论价格上下之间的区间。 首先需要考虑的是交易成本。 借款或存款的利率也不相同。 另外一个市场的不完美性是卖空的限制。,4,如果我们用k代表交易成本及借款差异成本占现货成本的比例，那么持有成本理论就改写为： S(1+bT)（1-k）FS(1+bT)（1+k） 从公式可以看出理论的期货价格不是唯一的价格，而是介于一个无套利区间，只要期货价格不超出套利区间，就不会有套利行为发生，当交易成本越高，则无套利区间越大，期货可能偏离理论价格越大。,5,第 二节 预期理论,预期理论（expectations theory） 期货的预期理论认
3、为目前的期货价格是未来交割日现货价格的预期。,6,7,8,这一理论表明，包括大量的理性交易者参与的期货市场的价格决定，在于他们对期货合约未来价格的估计。 如果作为一个整体，市场参与者认为，到期时即期价格高于当前的期货价格，他们会购入期货从而导致期货价格上升。 当他们认为，到期时即期价格低于当前的期货价格，他们会卖出期货从而导致期货价格下降。 当到期时即期价格的预期平均值等于现实期货价格时，供需平衡。,9,预期定价理论提供了分析期货市场价格的另一种方法，即重视市场参与者对市场预期的作用。 在持有成本模型中，金融期货定价完全没有涉及到市场参与者对期货到期时现货价格的预期，这意味着现实的即期价格对到期时即期价格的预期不会产生独立的效应。预期模型解决了持有成本中没有预期的问题。 作业 一、何谓持有成本理论？ 二、有哪些实际市场因素会影响到持有成本理论？如何修正？ 三、何谓期货的预期理论,