个股期权业务介绍.ppt

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1、个股期权业务介绍 2014年4月佛山,引言：股票减少的成交量去哪儿了？,引言：“百年老店”纽交所被并购,美国洲际交易所-13年,纽约证券交易所-200余年,并购,- 4 -,主要内容,上交所个股期权知识测试大纲分析,个股期权投资交易策略*,业务背景、基础知识及业务规则*,一级投资者的基础期权交易策略,全球衍生品市场,衍生品成交中，期货和期权品种的成交占有绝大多数份额,美国衍生品市场,1973年在芝加哥期权交易所推出世界第一个以个股为标的之标准化期权合约。从当时只有认购期权，逐步发展为包括认沽期权、指数期权（标普500、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数等）、ETF期权、利率期权、波动率指数期权

2、等多品种。 美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。 期权市场产品规模领先于全球市场：股票类个股期权超过3000只以上，ETF类期权超过250只以上，指数类期权超过50只以上，合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）。,韩国衍生品市场,韩国市场,中国衍生品市场,中国衍生品市场商品市场世界第一,中国衍生品市场,全球交易所各类衍生品交易量占比,2012年,2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24% 股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30%,全球衍生品市场,2005 年开

3、始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.,是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行规定义务。,个股期权的基本概念,圣经故事里的期权（雅各布-拉结-拉班）,圣经故事里期权婚约的现代术语对照,权利方,义务方,标的,权利金： 7年劳动,保证金:信用,期

4、 权,认购期权C,认沽期权P,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,有权利以行权价买入标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,有权利以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价买入标的,有效期 （到期日）,选择权 （买入或卖出，执行或放弃）,合约,合约买卖双方,合约买卖双方,认购期权给予期权持有人在未来一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利。图示为买入某个认购期权（享有权利）的到期收益图，权利金1元，行权价4元,认购期权的基本特征,5元,认沽期权给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利。图示为买入某个认沽期权（享有权利）时的

5、到期收益图。,认沽期权的基本特征,3元,4元,1元,认购、认沽期权的基本特征小结,认购权利方C,认沽权利方P,认购义务方C,认沽义务方P,看空 看不涨,看多 看不跌,1,4,3,2,期权基本方向（买进+、认购+、卖出-、认沽-）,期权买卖方比较,期权买卖方比较,期权卖方：大概率中小奖,期权买方：小概率中大奖,BUY,SELL,期权买卖方比较,谁适合当买方 想以小博大 资金相对不足 方向需看得准 期权市场初期投资者倾向做买方,谁适合当卖方 资金充足者 大资金收取稳定报酬 顾好风险再进场 防范暴涨暴跌,个股期权的重要术语,平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态

6、。 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。 虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。,实值举例： 1、工商银行认购期权，行权价3.8元，工行现在股价4元。 2、工商银行认沽期权，行权价4.2元，工行现在股价4元。 虚值举例： 1、工商银行认购期权，行权价4.2元，工行现在股价4元。 2、工商银行认沽期权，行权价3.8元，工行现在股价4元。,个股期权的重要术语实例,认购,认沽,权利金,平值,实值班,虚值,个股期权的价格可以

7、分为两部分：内在价值和时间价值。 个股期权价格=内在价值 + 时间价值 内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算是假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。 买入期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价) 卖出期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格) 时间价值是指期权距离到期日所剩余的价值,重要术语：内在价值与时间价值,例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 时间价值=3000-2000=1000元

8、,重要术语：内在价值与时间价值,期权与期货的区别,期权与权证的区别,个股期权的风险,高标准，稳起步 控风险，强监管 遵循国际惯例，借鉴境内经验，初期从严，逐步放开，稳步推进；建立严格的风险控制机制和高效、完善的市场监管体系。,基本要求-工作方针,题外：交易所之间的竞争 上海纳税百强：上期所（19）、中登（31）、中金所（38）、上交所（48) 上交所【期权、沪港通、新兴产业板】VS深交所【创业板】,个股期权产品工作计划分为四个阶段,1.业务方案、风险控制体系、结算方案初步确定 2.配套规则体系建设 3.实验室技术测试 4.会员端业务准备 5.首轮投资者教育,1.交易所、结算公司、会员端技术联调

9、 2.持续进行投资者教育 3.全真模拟交易运行（12.26） 4.上线方案确定,1.技术系统上线 2.产品上线 3.上线保障 4.滚动优化 5.投资者测试启动（3.31）,1.生产系统联调 2.发布业务规则 3.报批证监会 4.会员业务资质验收 5.市场推广,上线运行阶段 （2014.5.1 ）,滚动优化阶段（2014.1.14.30）,上线准备阶段 （2013.11.112.31）,基本要求-阶段工作部署,业务方案、技术等准备阶段 （2013.7.110.31）,基本要求-经纪商要求,投资者准入： 合格投资人制度,合格投资者准入标准： 在我司指定交易6个月、具有融资融券业务资格；或一年以上股

10、指期货经验，在我司指定交易； 申请开户时证券账户资产不低于人民币50万元（机构100万）； 拥有个股期权模拟交易经历（须有模拟交易记录）； 具备个股期权基础知识，通过交易所认可的相关测试； 通过投资者适当性评估； 不存在严重不良诚信记录、不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。,合约设计：合约条款,行权价格间距【以标的证券为股票为例】,合约设计：合约条款,如何确定平值、实值、虚值期权的行权价？ 靠档原则定平值，以此为基准按行权间距定实虚值 例：标的证券价格5.01元，则某认购期权合约的平值期权行权价5元； 2个实值4.5、4.75元；2个虚值5.5、6.0

11、元,上交所个股期权 全真模拟交易业务方案,上海证券交易所 2013年8月,新合约上市,新月份上市一次新挂40个:245 价格变动加挂:保证实值、虚值各2个,股价变动，实值虚值合约数不足,加挂新合约补足数量,老合约到期摘牌,新月份合约挂牌,加入到现有期权合约序列中 同时存在的期权合约数目将很多,运作管理：合约挂牌,合约代码:601398C1309M00380 1,标的代码,到期月份,到期年份,行权价格,标示字段 行权价因标的证券除权除息修改的次数,合约简称: 工商银行购9月380A,认购/认沽,标的简称,行权价格,认购/认沽,到期月份,月合约，合约首次调整时改为A，二次调整时改为B,运作管理：合

12、约编码、代码、简称,共17位，技术系统预留18、19位,不超过20个字符,合约编码是对新挂牌合约进行的编码，共8位数字，唯一，不复用，如：90000001,交易制度：买卖类型,限价指令 市价剩余转限价指令 市价剩余撤消指令 FOK限价申报指令（Fill or Kill) FOK市价申报指令 FOK: 立即全部成交否则自动撤销指令，限价或市价申报，不参与集合竞价。,交易制度交易指令,证券锁定指令： 在交易时段，投资者可以通过该指令将已持有的证券（含当日买入，仅限标的证券）锁定，以作为备兑开仓的保证金。当申报锁定证券数量超过证券余额时，将返回失败。 由上交所进行锁定，当日有效。上交所交易系统接到投

13、资者指令后，优先锁定当日买入的证券份额，再锁定申购的ETF份额或赎回的成份股份额。,交易制度：非交易指令,证券解锁指令： 在交易时段，投资者可以通过提交该指令将已冻结且未用于备兑开仓的证券解锁。已锁定的证券当日未用于备兑开仓的，交易结束后，自动解锁。 优先解锁非当日买入的证券份额，再解锁申购的ETF份额或赎回的成份股份额。解锁的当日买入证券当日仍不能卖出，但可用于申购/赎回ETF。,交易制度：非交易指令,行权指令/撤消行权指令（1） 行权日行权时间在交易时间的基础上延长半小时（增加15:00-15:30时段），可进行上述两类指令委托。 行权指令申报当日有效，当日可以撤销。行权申报可多次申报，行

14、权数量累计计算。行权日买入的期权，当日可以行权。,交易制度：非交易指令,行权指令/撤消行权指令（2） 由券商进行前端控制，累计行权委托数量不得超过当时持仓数量。同一合约有效行权累计数量如果超过当日该账户该合约净持仓数量，按净持仓数量计算。对认沽期权行权，如认沽期权行权数量超过持有标的数量（含当日买入），则超过部分无效（由中国结算日终进行有效性检查）。 行权交收为E+1日（其中，对于认购期权，被分配行权的投资者可于E+1日买入标的证券）。 券商应为投资者提供自动行权的服务，自动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定。,交易制度：非交易指令,交易制度：涨跌幅限制,认购期权涨跌停幅度= max行权

15、价*0.2%，min （2合约标的前收盘价行权价格），合约标的前收盘价10 对认购期权跌停幅度，有以下规定： 1）当涨跌停幅度小于等于0.001元时，不设臵跌停价，计算涨停价的涨跌停幅度按0.001计算。 2）最后交易日，只设置涨停价，不设置跌停价。 3）如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元（即：不设置跌停价）,交易制度：涨跌幅限制,认沽期权涨跌停幅度 = max行权价*0.2%，min （2行权价格合约标的前收盘价），合约标的前收盘价10 对认沽期权跌停幅度，有以下规定： 1）当涨跌停幅度小于等于0.001元时，不设臵跌停价，计算涨停价的涨跌停

16、幅度按0.001计算。 2）最后交易日，只设置涨停价，不设置跌停价。 3）如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元（即：不设置跌停价）。,基本规定： 以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格（没有开盘价的取前一交易日结算价，上市首日取上交所公布的参考价格），盘中(最新成交价格)相对参考价格涨跌幅度达到max30%*参考价格,0.005时，暂停连续竞价，进入4到5分钟的集合竞价交易（第五分钟随机结束），并以产生的价格作为最新参考价格，产生集合竞价的价格后立即恢复连续竞价。,交易制度：断路器机制,风控制度,期权义务方必须按照规则缴纳保证金，每日收市后，登记公

17、司会根据标的证券价格波动计收维持保证金。 保证金的收取分级进行，登记公司向结算参与人收取保证金，结算参与人向客户收取保证金。 备兑开仓需用全额合约标的充当保证金，其他卖出开仓在试点初期只能用现金充当保证金（未来考虑用持有证券折算担保）,保证金计算原则,1,4,1. 以较大可能覆盖两个交易日的违约风险,2.对虚值期权在收取保证金时考虑减掉虚值部分，提高资金效率。,3.结算参与人向投资者收取的保证金不得低于登记公司向结算参与人收取的保证金数量。,2,3,4.同时平衡违约风险和市场爆炒风险。,风控制度：保证金（2）,初始保证金计算公式,股票期权初始保证金公式（覆盖两日涨跌停） ETF期权初始保证金公

18、式,认购期权（short call）初始保证金 权利金前结算价+ Max 15%标的前收盘价-认购期权虚值，7%标的前收盘价,认沽期权（short put）初始保证金 Min权利金前结算价+ Max15%标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价，行权价,认购期权（short call）初始保证金 权利金前结算价+ Max（21%标的前收盘价-认购期权虚值，10%标的前收盘价）,认沽期权（short put）初始保证金 Min权利金前结算价+ Max19%标的前收盘价-认沽期权虚值，10%行权价，行权价,说明： 认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权

19、价，0）,风控制度：保证金（3）,股票期权维持保证金公式 ETF期权维持保证金公式,认购期权（short call）维持保证金 权利金结算价 + Max（21%标的收盘价-认购期权虚值，10%标的收盘价）,认沽期权（short put）维持保证金 Min权利金结算价+ Max19%标的前收盘价-认沽期权虚值，10%行权价，行权价,认购期权（short call）维持保证金 权利金结算价 + Max 15%标的收盘价-认购期权虚值，7%标的收盘价,认沽期权（short put）维持保证金 Min权利金结算价+ Max15%标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价，行权价,维持保证金计算公式,说明：

20、 认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0）,风控制度：保证金（4）,限仓、限购、限开仓 限仓：是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。单边指对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。,限购：规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例。客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月日均持有沪市市值的20%。,限开仓（认购期权）：同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应的合约标的总数超过合约标的流

21、通股本的30%（含备兑开仓持仓头寸）时。,- 54 -,主要内容,上交所个股期权知识测试大纲分析,个股期权投资交易策略,业务背景、基础知识及业务规则,一级投资者的基础期权交易策略,对投资者的意义,期权用途,转移现货市场风险,推迟买卖股票决策，锁定买卖价格,进行杠杆性看多或看空的方向性交易,通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等,通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本,资金有限有想获取股市涨跌利润 持有股票、期货头寸，有避险需求者 没时间看盘又想交易股票或大盘指数者 不习惯设止损者 在市场走势不明时仍想获利者,哪些人适合交易期权？,个股期权在实际使用中的主要作用：对冲

22、期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置 从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例 相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 - 跟踪误差小，保留更多的利润上行空间 在当前融券机制不完善的情况下通过期权组合卖空股票,实际使用中的作用,4月10日证监会批准沪港通试点：中国平安大涨7.12%，中国平安认购期权暴涨225.68%。,杠杆策略案例：沪港通利好中的中国平安期权,这意味着从巴菲特手中买入这500万份认沽期权的投资者担心可口可乐从40美元跌到低于35美元，他们因此获得了在1993年12月17日把可口可乐股票以35美元卖给巴菲特的

23、权利，当然前提是先支付每份1.5美元的期权金给巴菲特 (就像支付给保险公司保险费那样).,价值型投资者策略案例：巴菲特卖出可口可乐认沽期权,1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期权金发行500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右。,对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35美元以上，显然没人会愿意用35美元的价格出售，那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿之前收到的750万美元(1.5美元500万份)期权金；但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美元期权金的原因

24、，所以只有当可口可乐跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。,对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐的意愿。若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。,35,1.5,33.5,价值型投资者策略案例：巴菲特卖出可口可乐认沽期权,合成策略举例：卖空股票 构建原理：买卖权平价关系 构建方式：买入1张平价认沽期权，同时卖出1张具有相同到期日、行权价的认购期权,合成股票空头,“对不起没有” -无券可融时的无奈 “这个可以有！” -期权为你提供,何时使用：最常用的波动率策略之

25、一，适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利 如何构建：同时买入相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权 最大损失：支付的净权利金 最大收益：没有上限 向下盈亏平衡点：期权行权价-净权利金 向上盈亏平衡点：期权行权价+净权利金,突破策略举例：买入跨式期权组合（Long Straddle）,何时使用：认为股票价格不会有较大波动,如果到期时股价水平在中间行权价格附近，投资者能够从中获利。 如何构建：做空两手价平认购期权（中间行权价格），同时做多一手价外认购期权（较高行权价格）和做多一手价内认购期权（较低行权价格） 最大风险：净权利金 最大收益：中

26、行权价格-低行权价格-净权利金,盘整策略举例：蝶式差价组合（Butterfly Spread）,什么是最好的策略？ 没有最好的策略 适合的才是好的 市场看法 风险回报取向,- 65 -,主要内容,上交所个股期权知识测试大纲分析,个股期权投资交易策略,业务背景、基础知识及业务规则,一级投资者的基础期权交易策略,上交所个股期权投资者分级管理制度,一级投资者允许的交易类型（持有足额股票） 备兑开仓（卖出认购期权+持有足额股票） 保险策略（买入认沽期权+持有足额股票）,期权投资策略分析的要点,预期：什么条件下使用？ 如何构建？ 盈亏平衡点 ？ 不同市场条件下到期损益？ 获利概率 ？,备兑开仓是指投资者

27、在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 备兑开仓策略适用情况 短期看淡，长期持有。假设投资者持有某只股票，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好，那么投资者可通过卖出虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。 短期看不涨、目标价位卖出。假设投资者持有某只股票，投资者认为股价不会大幅上涨，如超过目标价位则会考虑卖出股票，那么投资者可通过卖出行权价格在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。,备兑开仓策略构建方式：,持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 图中，备兑开仓组合策略的利润为卖出认购期权的利润加上买入股票并持有至合约到期的利润。当股票

28、价格上涨超出行权价后，由于股票上的收益被期权上的损失抵消，组合策略利润将达到最大，并维持不变。,备兑开仓策略原理,备兑开仓策略的到期损益,备兑开仓策略组合的收益来源于两方面，即持有股票的收益和卖出认购期权的收益： 总收益=股票收益+期权收益 =股票到期日价格-股票买入价格 +期权权利金收益-期权内在价值 认购期权内在价值 = Max(0, 股票到期日价格-行权价）,备兑开仓策略的盈亏平衡点,备兑开仓的构建成本=股票买入成本卖出认购期权所得权利金 盈亏平衡点 = 买入股票成本 卖出期权的权利金,对于备兑开仓的盈亏平衡点： 股票价格高于盈亏平衡点时，投资者可盈利，但盈利规模有限；股票价格低于盈亏平

29、衡点时，投资者发生亏损。,一级投资者知识测试真题解析,备兑开仓到期损益,备兑开仓盈亏平衡点,对于备兑开仓策略而言： （1）当股票市场价格执行价格时，投资者获得最大收益，最大收益额为：认购期权行权价格-股票初始价格+认购期权权利金收入。 （2）当股票市场价格下跌到0元时，此时投资者将承担最大亏损，最大亏损额为：股票初始成本-权利金收入。,备兑开仓策略的最大收益和最大亏损,备兑开仓与“购买持有”策略不同，备兑开仓的投资者要关注行权价格、合约到期日、备兑开仓时点等的选择，理性对待合约标的股价上涨超预期，在预期发生变化时可提前买入相应期权进行平仓。 备兑开仓策略不能对冲合约标的证券的价格下行风险。备兑

30、开仓策略改变了投资组合原有的收益状况，可以减少投资者的最大损失，同时，也限制了投资者的最大收益。换句话说，投资者牺牲了合约标的证券的部分收益，以换取确定的权利金收入。 备兑开仓策略利用正股持仓作为卖出期权的保证金，需要关注正股合约调整的影响，避免因合约调整被强行平仓。,备兑开仓策略不等于套期保值策略,背景 王先生对上汽集团的股票有一定研究。假设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；但如果涨到15元，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓，卖出上汽集团的认购期权，即他以14元的价格买入5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格

31、卖出一份4月到期、行权价为15元（这一行权价等于王先生对这只股票的心理卖出价位）的认购期权，获得权利金为0.81*50004050元。,备兑开仓策略实例,王先生的投资损益表（不考虑交易成本和期间分红派息的可能）,备兑开仓策略实例,又称保护性买入认沽策略，指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量认沽期权。 保险策略适用情况 短期无法或不想卖出，锁定下行风险。股票被质押、预期分红、不愿止损等情况都可能导致投资者不卖出股票，但又想锁定下行风险。 生怕错买股票的风险厌恶投资者。假设某风险厌恶的投资者通过分析看好某只股票，又担心该股票在一定期限内出现意外下跌。,保险策略构建方式：

32、,持有足额标的证券的基础上，买入相应数量的认沽期权合约。 图中，保险策略的利润为买入股票并持有至合约到期利润加上买入认沽期权的利润。当股票价格上涨超出买入股票成本+买入认沽期权的权利金时，该组合开始盈利。,保险策略原理,保险策略的到期损益,保险策略组合的收益来源于两方面，即持有股票的收益和买入认购期权的收益： 总收益=股票收益+期权收益 =股票到期日价格-股票买入价格 -期权权利金+期权内在价值 认沽期权内在价值 = Max(0, 行权价-股票到期日价格）,保险策略的盈亏平衡点,保险策略的构建成本=股票买入成本+买入认沽期权所付出权利金 盈亏平衡点=买入股票成本 + 买入期权的权利金,股票价格

33、高于盈亏平衡点时，投资者获利；股票价格低于盈亏平衡点时，投资者产生亏损，但是由于认沽期权的保险作用，投资者的亏损有上限。,一级投资者知识测试真题解析,保险策略到期收益,保险策略盈亏平衡点,对于保险策略而言： （1）股票市场价格越高投资者收益越大，最大收益额为：股票市场价格-股票初始价格-认沽期权权利金支出。 （2）当股票市场价格跌破期权的行权价之后，最大亏损额锁定。最大亏损额为：行权价-股票买入价格-期权权利金。,保险策略的最大收益和最大亏损,保险策略常见问题（一）,保护性买入认沽具有止损功能，那么与“止损订单”有何区别呢？ 止损订单是被动的止损方式，是价格依赖的。它的优点在于没有止损成本，但

34、它的缺点在于：若股价跳空止损价位后一直下行，则投资者将无法及时止损而蒙受损失；或者若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。 买入认沽期权是一种主动的止损方式，是时间依赖的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金，从而锁定股票在到期日的卖出价位，从而在到期日前可“高枕无忧”；但它的缺点在于它的止损功能随着认沽合约的到期而失效，同时它是有成本的止损方式，权利金便是它的止损成本。,保险策略常见问题（二）,保护性买入认沽的图形和买入认购期权类似，这两个策略有实质性区别： 认购期权的建仓成本只有权利金，而保护性买入认沽的建仓成本是股票 的购买价格加上

35、认沽期权的权利金，高出很多。 保护性买入认沽的建仓者实际持有着股票，因此享有股票分红派息的收益，而认购期权的建仓者在到期前未持有股票，所以不拥有分红收益。 认购期权的建仓者所持有的认购头寸是有到期日的，而保护性买入认沽的建仓者则不必在到期日抛售所持有的股票。,保险策略常见问题（三）,市场上有这么多认沽期权合约，我应该选择哪一个合约对股票作保护呢？ 到期日选择。 先买入近月的认沽期权对所持的股票作保护，待合约到期时，再行判断是否要买入下一个月的认沽期权。 行权价选择。 在实际操作中，投资者通常可以买入轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权对所持的股票进行保护。 建仓时点选择。 在实际操作中，并不一定

36、正股建仓之后立即买入认沽期权做保护。,- 84 -,主要内容,上交所个股期权知识测试大纲分析,个股期权投资交易策略,业务背景、基础知识及业务规则,一级投资者的基础期权交易策略,衍生品经纪业务部日前已下发期权投资者资格考试辅导读本及测试知识大纲； 大纲共五章，分别对应不同级别的知识测试内容； 上海证券交易所期权投资者知识测试大纲,一级考试大纲要点与难点 第一章 （1）合约编码、交易代码、简称； （2）合约调整； （3）期权与权证、期货的区别； （4）期权价格的影响因素，期权价格因素与权利金涨跌方向的关系； （5）波动率； 第二章 （6）限仓制度：限仓、限购、限开仓； （7）计算备兑开仓与保险策略

37、的损益及盈亏平衡点。,一级考试大纲要点与难点 （1） 合约编码、交易代码、简称 合约编码为8位数字，股票期权起始为1、ETF期权合约起始为9，永不复用。如10000031、90000031 合约交易代码为17位，如601398C1308M00525，“601398”为工商银行股票代码，“C”代表认购期权（call）,“1308”代表期权在13年8月到期，“M”表示月份合约，“00525”表示行权价为5.25元 合约简称，如“上汽集团购6月1200”,一级考试大纲要点与难点 （2）合约调整 当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时，会对该证券作除权除息处理。相应地，期

38、权合约也会产生调整。 新合约单位原合约单位除权(息)前一日标的证券收盘价/除权(息)参考价 新行权价格原行权价格原合约单位/新合约单位。 合约调整会导致合约单位的改变，相应地备兑开仓需锁定的股份数也随之改变。在标的证券发生现金分红、配股的情况下，都需要投资者补充锁定备兑开仓的标的券，否则会因备兑标的券不足而被强行平仓。,一级考试大纲要点与难点 （4）期权价格的影响因素，标的价格与权利金涨跌方向的关系 影响期权价格的因素包括：合约标的价格、行权价、到期日、利率、波动率； 期权价格因素与权利金涨跌方向的相关性：,一级考试大纲要点与难点 （5）波动率 波动率是衡量合约标的券价格变化剧烈程度的指标。

39、隐含波动率：通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的物价格在未来期权存续期内的波动率，是市场对于未来期权存续期内标的物价格的波动率判断。 历史波动率：标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果。 合约标的波动率较高的个股期权具有更高的价格。,一级考试大纲要点与难点 （6）限仓制度：限仓、限购、限开仓 限仓：投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓的最大值。 单边：分别指看涨或看跌。买认购与卖认沽为看涨，卖认购（包括备兑）与买认沽为看跌。 限购：个人投资者期权买入开仓的资金规模不超过以下2者中的较大者（机构投资者不受限制）（a）在证券公司全部账户资产的10%；（b）前6个月日均持

40、有沪市市值的20%。 买入额度按整十万向上取值：如前6月日均持有沪市市值51万，则买入开仓额度为20万（51*0.2=10.2，向上取整至20）,一级考试大纲要点与难点 （6）限仓制度：限仓、限购、限开仓 限开仓：同一标的证券相同到期月份的未平仓合约（含备兑开仓）所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%时，上交所自次一交易日起限制该类认购期权开仓（包括卖出开仓与买入开仓），但不限制备兑开仓。,一级考试大纲要点与难点 （7）计算备兑开仓的损益及盈亏平衡点 小李买入甲股票的成本为20元/股，随后备兑开仓卖出一张行权价为22月，下月到期、权利金为0.8元的认购期权，假设到期时股票价格为23元

41、。 （a）盈亏平衡点=构建备兑开仓成本=买入股票成本-期权权利金=22-0.8=21.2元 解题思路：盈亏平衡点就是构建该策略的成本收入大于成本即盈利，反之则亏损。构建策略的成本就是构建付出的净支出。 （b）到期损益=股票损益+期权损益=（到期股票价格-股票买入成本）+（期权权利金-期权到期内在价值）=（23-20）+ 0.8 -（23-22）=2.8元/股 解题思路：理解备兑开仓策略由买入股票和卖出认购期权两部分组成。分别计算两部分的收益。,一级考试大纲要点与难点 （8）计算保险策略的损益及盈亏平衡点 投资者持有10000股甲股票，买入成本为34元/股，以0.48元/股买入10张行权价位32

42、元的认沽期权（假设合约单位为1000），合约到期日时股票价格为24元。 （a）盈亏平衡点=保险策略成本=买入股票成本+期权权利金=34-0.48=34.48元 解题思路：同样，盈亏平衡点就是构建该策略的成本，即买入股票和买入认沽期权的总支出。 （b）到期损益=股票损益+期权损益=（到期股票价格-股票买入成本）+（期权到期内在价值-期权权利金）=（24-34）+ （32-24-0.48）*10000=-2.48万元 解题思路：理解保险策略由买入股票和买入认沽期权两部分组成。分别计算两部分的收益。,1、麦克米伦谈期权郑学勤译； 2、上交所个股期权投教专区： http:/222.73.229.13/

43、col/option/home/； 3、公众微信：期权全真模拟交易每日必读（附二维码）； 4、全真模拟交易。,推荐-专业书籍、网站、微信、模拟交易,回到圣经故事：雅各布-拉结-拉班-利雅,结语,结语,拉班违约了,结语,股票,期货或 融资融券,期权,非对称性多维性市场深度 F=ma E=MC 质量就是能量，能量就是质量。【投资者教育】 时间就是空间，空间就是时间。【客户与我们】,结语,结语,期权 ：去你想去的地方 ！,谢 谢 Thanks,广发证券股份有限公司 GF SECURITIES CO., LTD. 广州市天河北路183号大都会广场 P.C.510075 电话: 020-87555888 传真: 020-87555770 ,