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1、国泰君安证券股份有限公司,诸利达 2010.1,货币政策转向和投机冲动之间的博弈 市场振荡加剧，关注资产注入预期个股的机会,有色金属主要观点和投资策略：,经济面环比回升，美元维持振荡格局，通胀预期进一步上升迫使央行偏紧，投机资金热情仍旧高涨，加之中国需求旺盛使金属价格短期回调后将继续上升。,关注有资产注入预期的个股，铜板块随着金属价格的上升也存在投资机会。个股方面推荐富龙热电，建议关注，云南铜业，江西铜业，锡业股份，西部矿业。风险偏好低的投资者可以关注南山铝业，紫金矿业等有安全边际的个股。,主要观点,投资策略,1.结论：经济面环比回升，短期美元反弹延续，货币政策转向明显，中国需求推动下，金属价
2、格回调之后仍将继续向上。,2.1.需求是决定基本金属走势的根本因素,2.2.基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢,2.主要观点：,2.4.中国政策转向和投机冲动博弈影响金属价格走势,有色金属行业：,2.5.美元维持振荡走势,2.3.中国因素仍是金属价格上行的最大推动力,3.主要子行业分析-铜，铝，铅锌，贵金属，“新金属”,4.操作策略：把握“新金属”行业内的轮动，关注重组类公司,全球金属价格GDP的关系,CRB大宗商品走势和联邦基准利率,金属价格和GDP增速高度相关，实体经济的需求是决定金属价格走势的根本原因，利率和加息走势和价格波动周期是一对内生变量，加息未必意味着金属价格的下跌。,
3、2.1主要观点需求是决定基本金属价格走势的根本因素,中国经济小周期见底，中国PMI指数同步回升，其中新订单指数上升较快。库存指数也有所回升。经济在3季度见底的迹象比较明显。 从微观的行业上看，最近几个月的汽车销量也开始回升，房地产销量也出现了大幅回升。,中国领先指标开始回升,新订单指数和库存同步回升,2.2主要观点基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢,美国经济复苏乏力美国房地产跟踪公司14日发布报告说，全美丧失抵押房产赎回权的房屋数量9月首度突破10万套，创单月新高。,美国PMI指数有所回落,美国失业率近一年保持在高位,2.2主要观点基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢,美国9
4、月份的PMI指数虽然仍然在50以上，但数值同比回落，美国的就业指标仍旧不容乐观，在9.5-10的高位徘徊了将近一年左右。,房地产销量进一步下跌,汽车销量仍旧维持低位,美国新房开工率在3季度开始见底回升，但新房销量进一步下跌，如果销量继续疲软，新房开工率有可能再次出现回落 从美国三大汽车公司的销量情况上看，虽然销量同比回升，但绝对量仍旧处于低位。,2.2主要观点基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢,2.3主要观点中国因素仍是金属价格上行的最大推动力,从固定资产投资方面看中央投资项目的增速有所下降，但明年的固定资产投资仍旧保持再20%左右的增速。 明年是十二五计划的开局之年，地方政府的投资
5、预计仍将保持较快速度增长。,中国地方固定资产投资,中国中央固定资产投资,1000万套保障性住房，对于金属需求影响较大。截至到10月底全国房屋的施工面积约为36.9亿平方米，住宅约28亿平方米,1000万套预计将增加5亿平米的住房施工面积,2.3主要观点中国因素仍是金属价格上行的最大推动力,中国铜占全部消费量的比重,中国铝占全部消费量的比重,2.3主要观点中国因素仍是金属价格上行的最大推动力,对于基本金属的需求占比和以前已经不能同日而语，中国占锌费量在43%左右，美国约占9%左右，铅分别为43%和16%。 中国城市化的进程尚未结束，因此从中长期来看，中国对于基本金属的需求仍将保持较快增长。,美国
6、M1，M2变化情况,中国M1，M2变化情况,来自量化宽松货币政策的威胁，长期高失业率成为美国不可承受之中，11月份又是美国中期选举，因此有必要促进出口降低国内失业率。 由于实行量化宽松货币政策，美国M1，M2在2008年底出现了大幅上升，而目前对于美国2次量化宽松的预期大幅上升。,2.4主要观点量化宽松货币因素对于基本金属价格的支撑仍在,如果美国实行量化宽松货币，主要出口国只能选择跟进，正如日本所做的，中国制造业难以承受短期内人民币大幅升值，因此全球性的通胀预期上升。,通胀预期仍在高位,2.4主要观点货币因素仍利于金属价格上涨,中国货币政策转向,流动性收缩. 从第一次加息以来市场的紧缩预期加强
7、. 市场也由原来的加息等于利空兑现的解读,转变为有可能持续的紧缩. 央行提高准备金率也验证了这样一种预期.,中国新增贷款量,上海银行间3个月同业拆解利率,2.4主要观点中国开始收缩流动性对基本金属价格短期形成压力,CFTC铜非商业净多头,CFTC黄金非商业净多头,通胀预期下，投机资金涌入 美元贬值推动投机资金涌入大宗商品市场 根据CFTC的数据，最近铜和黄金的非商业净多头增加较快，投机资金的参与度提高。,2.3主要观点投资头寸仍在高位,标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司 三大评级机构，一季度美国发行8000亿的国债水平，全年预计在1.7万亿左右，国债发行的高峰期需要强势美
8、元。,美元仍将维持弱势，,2.4主要观点美元短期内仍然维持振荡格局,LME铜价和库存变化情况,三大交易所铜库存,铜是所有基本金属中基本面最好的品种。最近一段时间LME铜库存下降明显，三大交易所库存下降也比较明显。 最近LME库存出现了一定程度的反弹，这和金属价格快速上涨压制了一部分需求有关,3.主要子行业-铜行业,未平仓量持续攀升,3.主要子行业-铜行业,全球铜供需处于紧平衡,主要铜消费国的需求变化,铜是所有基本金属中基本面最好的品种。铜消费结构中最主要是电力行业以及建筑行业 中国对于铜消费最大的一块来自于电力行业,3.主要子行业-铜行业,铜行业是盈利最好的 有色品种。 国内铜矿平均品味在0.
9、5-0.6%非洲约为1.5% 国内完善的交通和较低 的环保成本和人工成本 弥补了铜在资源禀赋上 的弱势。,3.主要子行业-铜行业,LME期铝价格走势,铝铜比走势,3.主要子行业-铝行业,电解铝受两端挤压，一方面供需仍然过剩，大额的存货压力，一方面能源价格上涨挤压盈利空间。 铜铝比重不断上行，从长期来看这种趋势也将延续。铝替代铜只能局限在部分领域。 整个行业未来趋势是煤-电-铝一体化发展。典型公司:焦作万方 神火股份。,3.主要子行业-铅锌行业,LME铅价格和库存,LME锌价格和库存,3.主要子行业-贵金属行业（黄金，银）,SPDR持仓量变化情况,美元指数变化情况,SPDR持仓量继续上升，目前已
10、经达到1300吨做哟的持仓量，说明投资资金对于黄金的偏好仍旧上升。 美元短期反弹，但中期仍将维持弱势，那么黄金价格仍将振荡上行。 白银和黄金相似，但是货币属性更弱，工业属性更强，两者运行具有趋同性。随着黄金的上涨，白银也会跟涨。,全球央行对于黄金储备地位上升（百万金衡盎司）,全球央行对于黄金储备地位的改变成为黄金上涨的重要催化因素。 其实从2002年到2008年这一波有色金属大牛市中，黄金的上涨幅度并没有跑赢其他有色，但是2008年央行动作的改变成为金属运行的契机。,3.主要子行业-贵金属行业（黄金，银）,4.操作策略：“新金属”行业内的轮动，基本金属阶段性机会，资产注入预期的个股,新金属主线
11、：配合国家十二五规划的出台，符合产业发展的导向 环保材料：西部材料 新型电子材料：东方坦业，新疆众和 基本金属：铜锡子行业 江西铜业，云南铜业，铜陵有色，锡业股份 重组类股票： 富龙热电000426，st珠峰600338 保守型投资者：南山铝业，紫金矿业,富龙热电转型有色，基本面改善,主要有锡林矿业，储源矿业51%的股权，融冠矿业，矿山盈利能力较强，重组后4个亿股本，2010-2012年每股收益预计0.23，0.36，0.6元左右,1、锡林矿业,1、储源矿业,1、融冠矿业,1.内蒙古区域经济振兴，公司具有区域经济概念。 2.拟注入资产质量较好，盈利能力突出，主要矿山处于投产期，未来产量增长较快
12、。 3.看好公司伴生矿中，钼和铋的价格趋势，铋的应用很广，包括助燃剂，核磁共振设备，超导体，玻璃等等。 2.公司大股东旗下具有不少有色资源，而上市公司将来将作为有色资源的整合平台，包括49%储源矿业股权和其他银锌矿资源都有可能注入上市公司。 3.盈利预测：预计公司2010-2013年每股收益分别为，0.23元,0.36元，0.60元，给予买入评级。,St珠峰,公司目前主要从事铅锌冶炼，公告公司定向增发4000万股收购塔城资源选矿资产。 控股股东承诺保证塔中矿业所开采矿石全部供应塔中选矿，同时，为了减少关联交易，控股股东承诺将在本次发行结束后半年内启动将塔中矿业矿山资产置入本公司事宜。 塔城国际
13、承诺塔中选矿2010 年、2011 年每年的净利润不低于78,253,853.50 元、125,404,128.69 元， 矿山情况： 派-布拉克铅锌矿床保有储量 C1+C2 级：矿石量222.23 万吨，品位Pb4.95%、Zn5.13%； 金属量Pb109,999 吨，Zn113,930 吨。 阿尔登-托普坎铅锌矿床保有储量： B+ C1+C2：矿石量2,857.4 万吨，品位Pb2.15%，Zn2.48%； 金属量Pb615,853 吨，Zn707,949 吨。给予买入评级,钢铁行业,钢铁行业投资,铁矿石供应结构决定钢铁行业中冶炼和矿山企业利博弈时，冶炼企业处于弱势地位，钢铁整体目前估值
14、处于低位，但缺乏上涨的推动因素我们认为之前钢铁库存包括螺纹钢以及线才库存下降和节能减排有关，因此随着钢铁企业生产恢复，铁矿石的需求会有回升 目前钢铁行业盈利处于低位，投资机会更多的集中在有铁矿石资源的公司 建议关注：铁矿石优势企业：ST钒钛、凌钢股份，创兴置业，西宁特钢 具备区域优势的：八一钢铁 赢利能力突出具备安全边际的：宝钢股份,创兴置业,公司目前主要业务有房地产和铁矿石两块，铁矿储量1亿吨，品味33%左右，金属量在3000万吨左右，一期100万吨年出矿量，二期200万吨年出矿量。公司房地产业务明年预计贡献1块钱收益，铁矿石业务贡献0.2元左右，铁矿石业务完全达产后将贡献0.7元左右的每股收益。 公司作为一个转型矿业的公司，从公司的可持续发展来看，存在着未来矿产资源扩张的可能。给予买入评级。,