六章节长期筹资.ppt

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1、1,第六章 长期筹资,本章要点,长期债券 股票融资 可转换债券 优先认股权与认股权证 融资租赁,2,公司筹资需要考虑的内容 筹集多少资金？筹资规模 从哪里来？筹资渠道 怎样来？筹资方式 不同筹资方式所占比例？资本结构 代价是多少？资本成本 带来的风险怎样？筹资风险,3,筹（融）资方式,短期,中长期,无担保,有担保,长期借款 租赁,债券 优先股 普通股 直接投资 接受捐赠 留存收益,应付工资、应交税费 应付账款（预收账款） 银行短期借款 短期融资券,应收账款 存货抵押融资,自发性 融资,自由性融资,负债性融资,权益性融资,外部融资,内部 融资,4,长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期借款和租

2、赁等类型的筹资。 长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、主要投向长期项目的特色。 长期筹资主要来自资本市场。 企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪几种长期资本。,长期筹资,5,第一节 长期债券,一、长期债券概述,1、债券（Bonds）的概念,债券是固定收益证券的一种，它是政府、金融机构、工商企业等机构直接从社会上借债以筹措资金时向投资者发行，并且承诺按照规定利率支付利息，按照约定条件偿还本金的一种债权债务凭证。,6,债券一般由以下几个基本要素构成。 （1）债券的票面价值 （2）债务人与债权人 （3）债券的价格 债券的价格由债券面值、收益率和供求关

3、系决定。 （4）还本期限 （5）债券利率,7,（1）记名债券与无记名债券 （2）抵押债券与信用债券 （3）固定利率债券与浮动利率债券 （4）参与公司债券与非参与公司债券 （5）一次到期债券与分次到期债券 （6）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券 （7）上市债券与非上市债券,2、债券的种类,8,资格：股份有限公司、有限责任公司 条件： （1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元， 有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； （2）累计债券余额不超过公司净资产的40%； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的 利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债

4、券的利率不超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。,3、发行债券的资格与条件,9,公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因素： （1）债券面额 （2）票面利率 （3）市场利率 （4）债券期限 债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。,二、长期债券的定价,1、确定债券发行价格的因素,10,在实务中，公司债券的发行价格通常有三种情 况，即平价、溢价、折价。 债券的发行价格具体可按下列公式计算：,2、确定债券发行价格的方法,从资金时间价值的原理来认识，按上列公式确定 的债券发行价格由两部分构成：一部分是债券到期还 本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期 利息（年金形式）的

5、现值。,11,例：某公司发行面额为1000元，票面利率10， 期限10年的债券，每年末付息一次，其发行 价格按下述三种情况来分析计算： （1）市场利率为10，计算债券发行价格。,市场利率与票面利率一致，发行价格等于面值， 为平价发行。,12,（2） 市场利率为8，低于票面利率，债券发行价格 可计算如下：,市场利率低于票面利率，发行价格高于面值，为溢价发行。,13,总结：票面利率等于市场利率，平价发行； 票面利率高于市场利率，溢价发行； 票面利率低于市场利率，折价发行。,（3）市场利率为12，高于票面利率，计算债券发行 价格。,市场利率高于票面利率，发行价格低于面值，为折价发行。,14,（1）债

6、券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利 息、到期归还本金。 按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：,3、债券的价值,15,例：ABC公司拟于20年2月1日发行面值为1 000元 的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并 支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，同等 风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为 多少？,16,（2）债券价值与必要报酬率 债券估价模型的现金流量通常是不变的，而 作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化 的，并因此导致债券价值的变动。 投资者必要报酬率变化的原因： 一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化； 一方面来自公司风险水平的变化

7、。,17,例：某公司拟于2001年2月1日发行5年期面额为1000 元的债券，其票面利率为8，每年2月1日计算 并支付一次利息。,债券定价的基本原则： 必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售； 必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售； 必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售。,必要报酬率为8， 债券价值为：（1000元） 必要报酬率为10，债券价值为：（924.28元） 必要报酬率为6，债券价值为： （1084.29元）,18,（3）债券价值与到期时间 在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管 它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的 缩短逐渐向债券面值靠近

8、，至到期日债券价值等 于债券面值。 当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向 到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券 面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值 一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率 时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降， 最终等于债券面值。,19,5 4 3 2 1 0 到期时间（年）,1084.27,债券价值（元）,i=8%,i=6%,i=10%,1036.67,1000,965.24,924.28,20,（4）债券价值与利息支付频率 纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一 单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能 得到任何现金支付，因此也称为“零息

9、债券”。,例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率为 12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必 要报酬率为10，其价值为：,21, 平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。 支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一 次等。,例：有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年 支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率为10%。,22,该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28） 降低了。债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。,例：有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年 付息一次， 5年到期，假设必要报酬率为6

10、%。,该债券每年付息一次时的价值为1 084.29元，每半 年付息一次使其价值增加到1 085.31元。,23, 永久债券：永久债券是指没有到期日，永不停止定 期支付利息的债券。 英国和美国都发行过这种公债。对于永久债券， 通常政府都保留了回购债券的权利。 优先股实际上是一种永久债券，如果公司的股 利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。,例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假 设必要报酬率为10，计算其价值。,永续 年金,PV=40/10%=400元,24,（5）流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。,例：有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年

11、 支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年5月1 日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？,2003年5月1日利息的现值为：,2004年5月1日利息的现值为：,25,2005年5月1日利息的现值为：,2005年5月1日本金的现值为：,该债券2003年4月1日的价值为 ：,26,债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期 收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获 得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格 的折现率。 购进价格每年利息年金现值系数 面值复利现值系数,4、债券的收益率,27,例：大华公司于1995年2月1日以924.

12、28元购入面值 为1000元的债券，其票面利率为8%，每年计息 付息一次，该债券于2000年1月31日到期，按面 值收回本金。试计算该债券的投资收益率。,28,29,也可用简便算法求得近似结果，公式为：,式中 I每年的利息 M到期归还的本金 P买价 N年数,上例中，如以1105元购入，其他条件不变。,分子：每年 平均收益,分母：平均的 资金占用,30,从发行公司角度看，利用长期债券筹资既有 利又有弊。因此，公司应扬长避短，尽可能获得 最大的收益。 在营业及盈利稳定，或者预期盈利将大幅度 上升时，公司比较适合以长期债券方式筹资。因 为在这种情况下，财务杠杆作用将给企业带来较 大的利益。但在发行债

13、券前，公司财务主管仍然 要考虑使用长期债券的其他利弊。,三、长期债券筹资的优缺点,31,长期债券筹资的优点： （1）债券成本较低； （2）可利用财务杠杆； （3）保障股东控制权； （4）便于调整资本结构。 债券筹资的缺点： （1）财务风险较高； （2）限制条件较多； （3）筹资数量有限。,32,第二节 股票融资,一、股票的特点及种类,股 票,股票是公司的所有权的凭证，是公司发给业主用来证明其在公司拥有的净资产所有权并借以取得股息的一种有价证券。,33,1、股票的基本特征,无期限性 风险性 流通性 参与性,34,2、股票的种类,35,此外，在我国公司实务中，股票还有以下 两种分类： （1）按投资

14、主体的不同 可分为国家股、法人股、个人股和外资股。 （2）按发行对象和上市地区的不同 可分为A种股票、B种股票和H种股票。,36,（1）票面价值 票面价值是指股票票面上标明的金额。,3、相关概念,（2）设定价值 设定价值主要是针对西方国家发行的无面值 股票。当公司发行无面值股票时，需要为无面值 股票设定一个价值。作为“普通股本”的入账依据。,37,（3）账面价值 每股普通股股份拥有本公司的账面净资产值。,（4）清算价值 在公司破产清算时，每股股份所代表的实际价值。,38,（5）投资价值 投资者对某种股票投资时，根据历史资料和未 来预期对某种股票进行分析得到的一种估计价值。,（6）发行价格 发行

15、公司将股票公开出售给社会公众或特定的 投资者所采用的价格。 发行价格的确定有两种方法：一是市盈率法， 即按市盈率的倍数确定发行价格；二是竞价确定法， 即投资者要用竞价方法确定发行价格。 按市盈率法计算股票的发行价格，需要预测计 算发行公司的每股净盈利和拟定股票发行市盈率， 然后把两者之乘积作为股票的发行价。,39,（7）市场价格 股票交易市场上的上市公司的股票交易价格。,股票的市场价格是不断变化、让人难以捉摸的。 一般说来，股利与银行存款利率直接决定着股票价格 的高低，但股价还要受公司内部经营业绩、外部宏观 环境以及投资者心理预期等多方面因素的影响。,40,股票的价值是指股票期望提供的所有未来

16、收 益的现值。 （1）股票评价的基本模式 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股 利收入和出售时的售价。 股票的内在价值由一系列的股利和将来出售 股票时售价的现值所构成。,二、股票的价值及收益率,1、股票的价值,41,如果股东永远持有股票，他只获得股利，是 一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是 股票的价值：,42,如果投资者不打算永久地持有该股票，而在 一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利 和出售时的估价。,43,按此思路，买入时的价值V（一年的股利现值加 上一年后股价的现值）和一年后的价格P1（第二年股 利在第二年初的价值加上第二年末估价在第一年年初 的价值）为：,如果不断继续上

17、述代 入过程，则可以得出：,44,上式是股票评价的一般模式。它在实际应用时， 面临的问题是如何预计每年的股利，以及如何确定贴 现率。 股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个 因素。对其估价的方法是历史资料的统计分析，例如 回归分析、时间序列的趋势分析等。股票评价的基本 模型要求无限期地预计历年的股利（Dt），实际上不 可能做到。因此应用的模型都是各种简化方法，如每 年股利相同或固定比率增长等。 贴现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金 流入折算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资 者所要求的收益率。,45,（2）零成长股票的价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年 金，则股票价值

18、为：,例：ABC公司报酬率为16%，每年分配股利2元，则 股票的价值为多少？ P=2/16%=12.5（元）,46,（3）固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断 成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应 等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民 生产总值增长率加通货膨胀率。,例：ABC公司报酬率为16%，股利年增长率为12%， D0=2元，则股票的价值为多少？,47,（4）非固定成长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例 如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常 固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。,例：一个投资

19、人持有ABC公司的股票，他的投资最低 报酬率为15。预计ABC公司未来3年股利将高 速增长，成长率为20。此后转为正常增长，增 长率为12。公司最近支付的股利是2元。计算 该公司股票的价值。,48,首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利 现值因数（15%） 现值 1 21.22.4 0.870 2.088 2 2.41.22.88 0.756 2.177 3 2.881.23.456 0.658 2.274 合计（ 3年股利现值 ） 6.539 其次，计算第三年年底的普通股的内在价值： 计算其现值：PV3129.02（P/S，15，3）= 84.09 最后，计算股票目前的内在价值： P

20、06.53984.0991.439（元）,49,假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处 于均衡状态，在任一时点证券价格都能完全反映有 关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格 对新信息能迅速做出反应。 在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其 必要的收益率。,2、股票的收益率,50,例：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利 是1元，该股利将以大约10的速度持续增长， 则该股票的期望报酬率为多少？ R1/20+10%=15%,51,普通股是股份有限公司发行的无特别权利的 股份，也是最基本的、最标准的股份。普通股没 有一定的到期日，没有固定的股利，股利是否发 放以及发放数量主要取决于公

21、司的经营状况和财 务状况。 1. 普通股股东的权利 2. 普通股的分级 3. 普通股筹资的特点,三、普通股,52,优先股与普通股同属于公司的自有资金，一 般没有一定的到期日。但优先股具有固定的股利， 相对普通股又有优先的权利。 1. 优先股股东的权利 2. 优先股的主要条款及相关分类 3. 优先股筹资的特点,四、优先股,53,可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看作 普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特 有的转换性。 从证券权利角度来分析，可转换债券赋予持有者 一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其 转换为公司的股票的选择权，这样可转换债券就将传 统的债券与股票的筹资功能结

22、合起来，在转换权行使 之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行 公司的所有权资本。,第三节 可转换债券,一、可转换债券的性质,54,1、标的股票 2、票面利率 3、转换价格 4、转换比率 5、转换期限 6、赎回条款 7、回售条款 8、转换调整条款与保护条款,二、可转换债券的基本要素,55,第四节 优先认股权与认股权证,一、优先认股权,1、优先认股权的概念,优先认股权是普通股股东 拥有的权力之一，即在股份公 司增发新股时，普通股股东可 先于其他投资者购买 。,56,优点： （1）为公司筹集大量急需的资本。 （2）附权发行普通股比公开发行的成本要低。 （3）附权发行新股在某种程度上起到股票分

23、割的 作用，有利于降低股票的绝对价格，吸引更 多投资者，利于股票价格的上升。 缺点： 附权发行新股能否取得成功，很大程度上取 决于其认股价格是否合适。,2、优先认股权筹资评价,57,二、认股权证,1、认股权证的概念,认股权证是由股份公司发 行的，能够按特定的价格，在 特定的时间内购买一定数量该 公司股票的选择权凭证。,58,第五节 融资租赁,一、租赁及其种类,1、租赁的概念,通过签订合同的方式，出让财产的一方(出租方)收取货币补偿(租金)，使用财产的一方(承租方)支付使用费(租金)而融通资产使用权的一种交易行为。,59,（1）所有权与使用权相分离； （2）融资与融物相结合； （3）租金的分期归

24、流。,2、租赁的特征,60,（1）经营租赁 也称营业租赁或使用租赁，一般租赁期限 较短，租金较低，风险较小；租赁物一般是通 用的耐用物品，如电脑、汽车、房屋等；租赁 期间内由出租方负责资产的维修、保养，并提 供专门的技术服务；承租方可以提前解除租约 (一般要提前通知出租方并予一定赔偿)。从实 质上看，它是一种短期资金的融通方式。对于 承租方来讲，经营租赁的租金可作为费用在税 前扣除，是十分有利的。,3、租赁的分类,61,（2）融资租赁 交易涉及三方 双合同关联 承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货 责任。 合同不可撤消 租赁期限比较长 期满时承租方对设备的处置有选择权 在租赁期内，设备的保

25、养、维修、保险费用和 设备过时的风险由承租方承担。 融资租赁进一步分为直接租赁、售后回租、 杠杆租赁。,62,二、融资租赁的程序,1、选择租赁公司，提出租赁申请； 2、承租方与出租方接触； 3、出租方租赁项目的审查； 4、签订相关的租赁合同； 5、设备的交接及货款支付； 6、支付租金； 7、出租方向贷款银行归还借款； 8、租赁期满租赁资产的处置。,63,（1）保存企业的周转资金； （2）转嫁所有权风险； （3）维持企业的借款能力； （4）避免对资产的限制； （5）更具有弹性。,三、融资租赁的优缺点,1、优点,64,（1）租赁资产与举债相比，虽然未增加固定债 务，但与权益资本融资相比，明显增加了 固定支出，而固定支出的增加使企业风险 加大，财务困难较大。 （2）剩余残值的损失。 （3）租赁费用较高。 （4）租赁的资产可能不适用。,2、缺点,