六章财务决策.ppt

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1、第六章 财务决策,第一节 财务决策概述,第二节 财务决策的内容与程序,第三节 财务决策的方法,一、财务决策（financial decision） 概念：对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程 目的：确定最为令人满意的财务方案。 意义： 财务决策是整个财务管理的核心。 财务预测是财务决策的基础与前提，财务决策是对财务预测结果的分析与选择。 财务决策是一种多标准的综合决策。决策方案往往是多种因素综合平衡的结果。,第一节 财务决策概述,二、财务决策系统的要素 决策者 决策对象 信息 决策的理论与方法 决策结果,第一节 财务决策概述,对于企业来说，创造性 投资非常重要，以至于 不能仅留给财务专家来

2、 完成，而应该是组织内 部所有经理人员日渐重 要的职责。,“管理对推动经济发展所起的作用，与同一时期 的任何技术突破相比都可谓有过之而无不及”。 彼德杜拉克：杜拉克论管理,一、财务决策的分类 按能否程序化分 程序化财务决策、非程序化财务决策 按决策所涉及的时间长短分 长期财务决策、短期财务决策 按决策所处的条件分 确定型财务决策、风险型财务决策、非确定型财务决策 按决策所涉及的内容分 投资决策、筹资决策、经营决策、分配决策,第二节 财务决策的内容与程序,1、广义投资决策的基本框架,二、财务决策的程序,2、财务决策的基本程序 确定决策目标 提出备选方案 选择最优方案,3、财务决策的具体程序 资本

3、结构决策 固定资产投资决策,资本结构是企业各种资金构成及其比例关系。广义的资本结构，是指企业全部资金来源的结构。狭义的资本结构，是指长期资金的构成及其比例关系。 最基本的资本结构是债务资金与权益资金的比例。 最佳资本结构指企业在一定时期内，使综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。,一、筹资决策方法运用：以资本结构决策为例,第三节 财务决策的方法,例题,不同资本结构及资金成本表 单位：万元 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策。,回封面,上一页,下一页,节目录,筹资方案I的综合资金成本,筹资方案II的综合资金成本,筹资方案III的综合资金成本,比较以上三种筹资方式的综合资金成本，不难

4、看出，筹资方案II的综合资金成本最低，故此方案为最优。公司按此方案筹集资本，便可实现资本结构的最优化。,回封面,上一页,下一页,节目录,1、基本概念和原则 两个概念 现金流量原则 税后原则：折旧具有抵税作用 2、投资项目的现金流量构成 3、决策指标 4、投资决策方法的运用,二、对内长期投资决策方法的运用,第三节 财务决策的方法,两个概念,现金流量原则,现金流量有利于考虑货币时间价值因素 现金流量包括了三个要素：投资项目的寿命周期；现金流量的时间域；发生在各个时间点上的现金流量。 现金流量比利润更客观 利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。 利润是按权责发生制计算的，

5、把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。,税后原则,折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除；折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小。 折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。,2、投资项目的现金流量构成,初始现金流量 1、固定资产的投资支出 2、流动资产上的投资支出（营运资金垫支） 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入 营业现金流量 1、产品销售所形成的现金流入 2、各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出 3、所得税支出 终结现金流量：项目寿命终了时发生的现金流量 1、固定资

6、产的残值变价收入 2、垫支流动资金的收回 3、清理固定资产的费用支出,现金流量计算例题,某公司拟购入一套设备，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20万元，使用寿命5年，采用直线法提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入8万元，每年付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，采用直线法提折旧，使用年，5年后有残值收入4万元，5年中每年的销售收入为10万元，付现成本每一年为4万元，以后逐年增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元，假设两方案所得税率为40。要求：计算两方案的现金流量。,甲方案 每年提取折旧额=20/5=4万元 净利润=（8-3-4）*（1-40%）=0.6万元 第一年

7、年初现金流量= 20万元 第一至五年末每年现金流量=4+0.6=4.6万元 乙方案 每年提取折旧额=（24-4）/5=4万元 第一年年初现金流出流量= （24+3）= 27万元 第一年末现金流入流量=（10-4-4）*（1-40%）+4=5.2万元 第二年末现金流入流量=（10-4-4-0.2）*（1-40%）+4=5.08万元 第三年末现金流入流量=（10-4-4-0.4）*（1-40%）+4=4.96万元 第四年末现金流入流量=（10-4-4-0.6）*（1-40%）+4=4.84万元 第五年末现金流入流量=（10-4-4-0.8）*（1-40%）+4+4+3 =11.72万元,3、决策指

8、标,（1）净现值 (Net present value，简称 NPV) 净现值法是运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。 净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。 （2）现值指数（ Profitability Index，简称PI） 现值指数是用项目未来现金流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数，是现金流量折现分析法的又一表达形式。,净现值的基本计算公式,NCF,净现值分析原则：选择NPV0的项目,获利指数基本计算公式,获利指数的分析原则：选择PI1的项目,4、投资决策方法的运用,固定资产更新决策：使用差量分析法，分别计

9、算新、旧设备的NPV。 资本限量决策：资金限量是由于没有足够的资金，公司不能投资于所有可接受的项目，也就是说，有更多的获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金。这种情况是在许多公司都存在的，特别是那些以内部融资受到的限制企业。,不同情况下项目投资决策适用方法提示,例某公司考虑用一台新的、效率更好的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果在现在销售可得价款10000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的现付成本为30000元，该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购

10、置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年现付成本为40000，假定该公司的资金成本为10，所得税率为40，试作出该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新的决策。,固定资产更新决策,在本例中，一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设备而购置新设备。为此，我们可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用希腊字母“”表示。 下面，以新设备为标准，计算两个方案的差量现金流量： （1） 计算初始投资与折旧的现金的流量。 初始投资600001000050000（元） 年折旧额1000040006000（元）

11、,（2）利用表来计算各自营业现金流量的差量。,回封面,上一页,下一页,节目录,（3）利用下表来计算两个方案现金流量的差量。,（4）计算净现值的差量： 投资项目更新后，有净现值10800元，故应进行更新。当然，也可分别计算两个项目的净现值来进行对比，其结果是一样的。,4,由例题得出的引申结论,1、继续使用旧设备和更新使用新设备应该看作两个彼此独立的方案； 2、旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资； 3、如果使用年限相同，而且能够产生收益，可以使用两方案的现金流量的差额分析法。即：差额分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况。,例假设派克公司有五个可供选择

12、的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥选择项目，派克公司资本最大限量是400000，详细情况见下表所示。,资本限量决策,回封面,上一页,下一页,节目录,如果派克公司相选取获利指数最大的项目，那么它将选用A项目（获利指数为1.56），B1项目（获利指数为1.53）和C2（获利指数为1.18)项目选取。如果派克公司按每一项目的净现值的大小来选取，那么它将首先选用B2项目，另外，可选择的只有C2项目。然而，以上两种选择方法都是错误的，因为它们选取的都不是能使企业净现值最大的项目。 为了选出最优的项目，必须列出在资本限量内的所有可能的项目结合。为此，通过下表来计算所有可能

13、的项目结合的加权平均获利指数和净现值合计数。,0,在上表中A1B1C1的结合中，有5000元资金没有用完,假设这5000元投资于有价证券，获利指数为1（以下其他组合也如此），获利指数的计算方法为： 从表上中可以看出，派克公司应选用A1、B1和C1三个项目组成的投资组合，其初始投资为395000元，获利指数为1.420，净现值为167000元。,资本限量情况下使用净现值法的决策步骤,计算所有项目的净现值，列出项目初始投资。 接受NPV0的投资项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。 如果资金不能满足所有的NPV0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。这一修

14、正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 接受净现值的合计数最大组合。,资本限量情况下使用获利指数法的决策步骤,计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并要列出每一个项目的初始投资。 接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资金没有限量，这一过程即可完成。 如果资金不能满足所有PI1的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。 接受加权平均获利指数的最大的一组项目。,1、对外长期投资及其目的 对外投资是企业在本身主要经营业务以外，以现金、

15、实物、无形资产或以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位进行的投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。 对外长期投资的目的在于优化资源配置，提高资产利用效率；优化投资组合，降低经营风险；稳定与客户关系，扩大市场占有率；提高资产的流动性，增强企业的偿债能力。,第三节 财务决策方法,三、对外长期投资决策方法的运用,2、企业债券投资,债券与债券投资 债券是依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债券的债权证明。 债券投资是企业通过证券市场购买各种债券所进行的投资。 企业进行债券投资的目的：短期，为配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期，为获得稳

16、定的收益。 从中国现有的国情看，中国的债券投资又具有以下特点：国债占绝对比重；债券多为一次还本付息；单利计算；平价发行。,例 题,某企业2003年11月1日购买面值为10000元的债券，其票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次。当时市场利率为10%，债券的市值为9200元。请决定应否投资于此债券。,解析：此时只要计算一下该债券5年收回的本息现值是否大于投资价格。 计算结果表明，此债券的价值大于现行市价，如果不考虑其他风险，则可以投资于该债券。,3、企业股票投资,1）股票的概念：股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。 2）股票投资的目的：获利、控股

17、3）几种股票：ST、PT、蓝筹股、红筹股 4）股票价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价。投资人评价股票时主要使用收盘价。 5）股票票样与常见股价指数与走势图,股票概念的内涵,认购公司股票就成为公司的股东，作为股东有权出席股东大会；有权选举公司的董事会；有权参与公司的经营管理； 持有股票可以享有公司的经营利益，包括领取股息、红利和优先认购新股的权利； 股票具有流通性。它可以转让和抵押。股票所有者通过交易能够实现资本利得； 股票代表投资者对公司的长期投资。认购者无权要求公司偿还本金；,深证综合股价指数 日股价指数=计算日市价总值/基日市价总值100 今日即时指数=上日收市股价指数今日现时总市值/上

18、日收市总市值 （其中：今日现时总市值=各采样股的市价已发行股数） 深证成分股指数：从在深圳证券交易所所有挂牌的上市公司中挑选出来的40家上市公司为指数的编制对象计算的加权指数，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000。指数于1995年1月23日正式发布。,国内外主要的股价指数,上证综合指数：上海证券交易所综合股价指数，简称上证综合指数，以1990年12月19日为基日，以所有上市的股票为样本，以报告期股票发行量为权数进行编制。其计算公式为： 今日股价指数=今日市价总值/基日市价总值100 上证30指数：以在上海证券交易所上市的A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以

19、这30家流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基期，指数以“点”为单位，基期指数定为1000点。,国内外主要的股价指数,道琼斯股票价格平均数 标准普尔股价指数 香港恒生指数 纽约证券交易所股价综合指数 金融时报股价指数 日经平均指数 东京证券交易所股价指数 NASDAQ指数,国内外主要的股价指数,6）股票的估值方法,未来收益现值法 能够反映股票的内在投资价值，运用中的难点问题是对未来现金；流量预测的准确性 市盈率法 该方法属于一种直接比较法，是通过可比公司的市盈率及本公司的盈利预测来确定股票的市场价值，选择适当的可比公司是该方法运用的关键 每股净资产法

20、该方法属于账面价值估值法，没有考虑通货膨胀、资产的过时贬值及企业的组织资本等重要因素，与股票的投资价值有较大差异，该方法需对账面价值进行调整后使用。,资产配置决策的核心是关于资产组合采纳的决策。资产组合是流动资产与长期资产间的组合比例关系。 适中的资产组合 保守的资产组合 冒险的资产组合,四、企业资产配置决策方法,流动资产,企业资产组合策略,0,60,50,40,30,20,10,A保守的组合策略,B适中的组合策略,C冒险的组合策略,50,100,150,销售额,五、企业利润分配决策方法的运用,1、利润分配的项目 2、利润分配的顺序 3、股利政策 4、股利支付方式,股利政策,股利：股息和红利的

21、统称。其中股息指优先股股东依照事先约定的比率定期固定分取的公司经营收益；红利指普通股股东在分派股息之后从公司不定期分取的收益。 股利政策：管理当局对与股利有关的事项所采取的方针政策。 剩余股利政策：概念理解与方案确定 持续增长的股利政策：概念理解与方案确定 固定股利支付率政策：概念理解与方案确定 低正常股利加额外股利政策：概念理解与方案确定,剩余股利政策,股利分配方案的确定 采用剩余股利政策时，应遵循4个步骤：（1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率。在此资本结构下，加权平均资金成本将达到最低水平；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）最大限度地使用保留盈余来满足

22、投资方案所需的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 采用本政策的理由 奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低 。,持续增长的股利政策,分配方案的确定：将每年发放的股利固定在某一固定水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 采用本政策的理由：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出

23、，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理理论。 缺点：股利的支付与盈余相脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。,固定股利支付率政策,分配方案的确定：固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高；获得盈余少的年份股利额低。 采用本政策的理由：主张实行固定股利支付率的人认为，这样做能使股

24、利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。,固定股利支付率政策,实证研究表明，各期支付稳定股利的股票比固定股利支付率的股票价格要高。 例如，A公司长期股利支付率是盈余的50%（固定股利支付率），则A公司每股盈余及股利如图所示。B公司每年支付稳定的股利额，长期股利支付率也是50%，但只有当盈余呈明显增长趋势时股利才增加。其每股盈余及股利如图所示。 长期来看，两个公司支付的股利总额是相同的，但在其他条件相同的条件下，B公司股价大于A公司的股价。A公司稳定股利额政策给股东带来正效用，因而投资者

25、愿意为其支付溢价。,低正常股利加额外股利政策,分配方案的确定：这种政策是公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。 采用本政策的理由 这种股利政策使公司具有较大的灵活性。 这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低、但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分股东。,股利支付方式,现金股利：公司支付现金股利除了要有累计盈余(特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付)外，还要有足够的现金。 股票股利：一种特殊的股利形式。 财产股利：以公司所拥有的其他企业的有价证券，

26、如债券、股票作为股利支付给股东。 负债股利：以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。,股票股利,股票股利：公司以发放的股票作为股利的支付方式 。 股票股利并未导致公司的现金流出； 股东权益帐面价值总额未发生变化； 股东的股权比例未发生变化； 增加了流通在外的普通股股票数量； 每股股票所代表的股东权益帐面价值下降； 股票市场价格下跌。 股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金。就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值。,例题一,某公司今年年底的所有者权益总额为9,000万元，普通股6,0

27、00万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：1）计划年度分配现金股利0.05元/股；2)为新的投资项目筹集4,000万元的资金；3)计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前盈余。,例题分析,解答： (1)发放现金股利所需税后利润=0.056000=300万元 (2)投资项目所需税后利润=400045%=1800万元 (3)计划年度的税后利润=300+1800=2100万元 (4

28、)税前利润=2100/(1-30%)=3000万元 (5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)利率 =(9000/45%55%+400055%)11% =1452万元 (6)息税前盈余=3000+1452=4452万元 评析：该题考核对息税前盈余计算原理的掌握程度。在计算息税前盈余时，要注意利息的计算原理，税后利润要换算成税前利润。,例题二,某公司某年提取了公积金、公益金的税后利润为500000元，公司的目标资本结构为权益资本占50%，负债资本占50%。假定该公司第二年投资计划所需资金为800000元，该公司当年流通在外的普通股为100000股。若采取剩余股利政策，试确定该年度股东可获得的每股股利。,解答： 权益投资额=80000050%=400000元 剩余收益=500000-400000=100000元 每股股利=100000100000=1元/股,例题三,某公司产品销路稳定，拟投资600万元，扩大生产能力2%。该公司想要维持目前45%的负债比率，并想继续执行20%的固定股利支付率政策。该公司在1996年的税后利润为260万元，那么该公司1997年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本 。,解答：保留利润=260（1-20%）=208万元 权益融资需要=600（1-45%）=330万元 外部权益融资=330-208=122万元,