证券投资管理.ppt

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1、1,第6章 证券投资管理,2,证券投资管理,第一节 证券投资概述 第二节 债券投资 第三节 股票投资 第四节 基金投资,3,证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产，被称为证券投资。 证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属于间接投资。企业在进行证券投资时，必须对证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择合适的证券进行投资。,4,第一节 证券投资概述,一、证券的概念及其种类 二、证券投资的目的与特征,5,第二节 债券投资,一、债券及债券投资概述 二、债券投资的评价 三、

2、债券投资的收益评价 四、债券投资的风险,6,案例：,1.甲种债券面值2 000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息，到期还本，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券的市场价格是1 800元，企业是否可以购买这种债券？ 如果债券是到期一次还本付息呢？ 如果期限缩短为3年？ 如果必要报酬率为6%？,7,案例,2.有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，没年支付一次利息，2008年9月1日发行，2013年9月1日到期。现在是2011年9月1日，假设必要报酬率为10%，该债券的市场价格为1040元，问是否可以投资于该债券？,8,第二节 债券投资,发行者为筹集资金，向债权人发行的，

3、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。,债券投资,一、债券及债券投资概述,债券,9,与债券相关的概念,债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日,一、债券及债券投资概述,10,二、债券投资的评价,（一）债券价值的含义：未来的现金流入的现值。 （二）计算： 1、基本模型（按复利方式计算、按年付息） P未来各期利息收入的现值+未来到期本金的现值,P = I ( P/A , k , n ) + M ( P/ F, k, n),11,案例：,1.甲种债券面值2 000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息，到期还本，某企业拟

4、购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券的市场价格是1 800元，企业是否可以购买这种债券？,12,甲种债券的价值PV=20008%（P/A，10%，5）+2000(P/F，10%，5)=1603.791+20000.621=1848.56,13,二、债券的评价,（二）计算： 2、一次还本付息且不计复利 P（未来各期利息收入之和+未来到期本金）的现值,P = M ( 1+in) ( P/F , k , n ),14,案例：,1.甲种债券面值2 000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息，到期还本，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券的市场价格是1 800元，企业是否可以购买

5、这种债券？ 如果债券是到期一次还本付息呢？ 债券价值PV=（2000+20008%5）（P/F，10%，5）28000.621=1738.8,15,二、债券的评价,（二）计算： 3、零息债券（票面利率为0的债券） P到期本金的现值 （三）决策原则： 当债券价值购买价格 可以购买,P = F ( P/F , k , n ),16,案例：,1.甲种债券面值2 000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息，到期还本，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券的市场价格是1 800元，企业是否可以购买这种债券？ 如果债券是到期一次还本付息呢？ 如果期限缩短为3年？ 如果必要报酬率为6%？,1

6、7,如果期限缩短为3年？ 甲种债券的价值PV=20008%（P/A，10%，3）+2000(P/F，10%，3)=1602.4869+20000.7513=1900.50 如果必要报酬率为6%？ PV= PV=20008%（P/A，6%，3）+2000(P/F，6%，3)=2168.58（元）,18,思考问题：,债券的价值跟哪些因素有关？ 影响因素：票面利率、到期时间、面值、利息支付频率、必要报酬率,19,案例,2.有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2008年9月1日发行，2013年9月1日到期。现在是2011年9月1日，假设必要报酬率为10%，该债券的市场价格为

7、1040元，问是否可以投资于该债券？,20,三、流通债券的价值,是指已经发行并在二级市场上流通的债券。 特点： 到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以使任意时点，会产生“非整数计息期”问题。,21,案例,2.有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2008年9月1日发行，2013年9月1日到期。现在是2011年9月1日，假设必要报酬率为10%，该债券的市场价格为1040元，问是否可以投资于该债券？ PV=10008%（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=138.84+909.1=1047.94（元）,22,四、债券收益,（一）债券

8、收益的来源及影响因素 年利息收入 债券收益 资本利得（买卖价差） 影响因素：票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格、出售价格,23,四、债券收益,（二）债券收益率的计算 1、票面收益率（名义收益率） 债券年利息债券面值 2、本期收益率（直接收益率或当前收益率） 债券年利息债券买入价 3、持有期收益率 （1）不计复利，短期持有（持有时间1年）,=,-,+,=,24,（二）债券收益率的计算 3、债券持有期收益率 （2）持有时间1年，且计复利 债券持有期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。 这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时

9、的折现率。,四、债券收益,25,四、债券收益,（二）债券收益率的计算 3、持有期收益率 （2）持有时间1年，且计复利 现金流出现值=现金流入现值时的折现率。 到期一次还本付息 P = M ( 1+in) ( P/F , k , n ) 分期付息，到期还本 P = I ( P/A , k , n ) + M ( P/ F, k, n),26,五、债券投资的风险,1、违约风险 -借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,第二节 债券投资,27,2、债券的利率风险 -由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险越大。,规避方法：分散债券的到期日

10、,五、债券投资的风险,28,3.购买力风险 -由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。,规避方法：购买预期报酬率会上升的资产， 如房地产、普通股等。,五、债券投资的风险,29,4. 变现力风险 -无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。,规避方法：不购买流通性不好的证券,五、债券投资的风险,30,5. 再投资风险 -短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。,规避方法：购买长期债券,五、债券投资的风险,31,非系统风险： 违约风险 流动性风险 破产风险 系统风险： 利率风险 购买力风险 再投资风险,32,第三节 股票投资,一、股票投资的目的和特性 二、股票价值的计算 三、股票投资收益的计算,33

11、,一、股票投资目的和特性,(一)相关概念 1.股票及股票投资 (1)股票：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 (2)股票投资：股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,第三节 股票投资,34,2、股票的价值与股票价格 股票的价值 是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。 如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套

12、利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,(一)相关概念,35,一、股票投资目的和特性,(二)股票投资目的：获利、控股 (三)股票投资的特点：投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权；求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定。 (四)股票的分类：,36,二、股票价值的计算,（一）股票估价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,=,+,+,+,+,+,+,+,+,37,二、股票价值的计算,（二）短期持有准备出售股票的价值 可获得股利收入及资本利得收入，则股票价值为：,+,+,+,=,=,+,38,二、股票价值的计算,（三）长期持有股票的价值 1、股利固定模型(零成长股

13、票的价值) 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,39,（三）长期持有股票的价值 2、股利固定增长模型(各年股利按照固定增长率增长) 当g固定时，可简化为：,40,（三）长期持有股票的价值 2、股利固定增长模型(各年股利按照固定增长率增长) 当预期报酬率与必要报酬率相等时，可变为计算预期报酬率的公式(戈登模型) 常用于普通股资本成本的计算,41,（三）长期持有股票的价值 3、三阶段模型 如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 P股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值+固定不

14、变阶段现值,42,（四）决策原则 当股票价值购买价格 可以购买 案例3：某公司发行的股票，投资人要求的必要报酬率为20%，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10%，则该种股票的价值是多少？若目前股价是20元，投资者应否购买该股票？ PV=2（1+10%）/（20%-10%）=22（元）,二、股票价值的计算,43,第三节 股票投资,三、股票投资收益的计算 (一)本期收益率 年现金股利本期股票价格100% 注：年现金股利-指上年每股股利 本期股票价格指该股票当日证券市场收盘价,44,三、股票投资收益的计算,(二)持有期收益率 1.持有期1年（不考虑时间价值）,二、股票投资收益的计算,4

15、5,三、股票投资收益的计算,(二)持有期收益率 2.持有期1年（按每年复利一次） 解方程，求得i即为持有期收益率,二、股票投资收益的计算,46,案例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有M公司股票、N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。M公司现行市价为每股3.5元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为10%。 要求：代甲企业作出股票投资决策，并计算长期持有该股票的投资收益率。,二、股票价值的计算,47,案例5：乙公司持有A、B、C三种

16、股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%和20%，其系数分别为2、1和0.5.市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。 要求：（1）计算甲公司证券组合的必要投资收益率；（2）投资A股票的必要投资收益率；（3）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。,二、股票价值的计算,48,第四节 基金投资,一、基金投资的含义及特点 二、基金投资的分类 三、基金投资的财务评价,49,一、基金投资的概念和特点,(一)概念 -是一种利益共享、风险共担的集合投资方式.

17、 (二)特点 1、优点：(1)可以在不承担太大风险的情况下获得较高收益。 (2)具有专家理财优势，具有资金规模优势 2、缺点：(1)无法获得很高的投资收益 (2)在大盘整体大幅度下跌时，投资人可能承担较大风险,第四节 基金投资,50,1、按组织形式：契约型、公司型 2、按发行限制条件：封闭型、开放型 3、按投资标的：股票、债券、货币、期权、 认股权证、专门基金,二、基金投资的分类,51,(一)基金的价值 1、基金价值的内涵：目前能给投资者带来的现金流量。-用基金净资产价值表示 2、基金单位净值(NAV) (1)概念：是在某一时点每一基金单位(或基金股份)所具有的市场价值。 (2)计算公式： 其

18、中：基金净资产价值 =基金总资产市场价值-基金负债总额,三、基金投资的财务评价,52,(一)基金的价值 2、基金单位净值(NAV) (3)基金的报价 封闭型基金二级市场上交易价格 -由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动 开放型基金的柜台交易价格 -以基金单位净值为基础，采用两种报价形式：,三、基金投资的财务评价,53,(二)基金收益率,三、基金投资的财务评价,54,【题61】 原组合期望收益率=10%50300+12%250300=11.67% 系数=1.250300+0.35250300=0.4917； 新组合期望收益率=10%50450+12%200450+15%200450

19、=13.11% 系数=1.250450+0.35200450+1.57200450=0.9867； 收益变化率=（13.11%-11.67%）11.67%=12.34% 风险变化率=（0.9867-0.4917）0.4917=100.67% 结论：该方案收益虽上涨了12.34%，但风险却上升100.67%，风险与收益不对称，因而这种调整是不利的。,55,【题62】 （1）预期收益率=12%+1.08（15%-10%）=17.4% （2）股票价值=8（1+5.4%）/（17.4%-5.4%）=70.26（元） （3）因为股票的内在价值为70.26元，小于股票的市价80元，所以不可以购买。,56,

20、【题63】 （1）本年度净利润=(1000-30010%)（1-25%）=727.50（万元） （2）应计提的法定公积金=727.5010%=72.75（万元） 应计提的任意公积金=727.505%=36.38（万元） （3）可供投资者分配的利润=250+727.50-72.75-36.38=868.37（万元） （4）每股支付的现金股利=（868.3720%）90=1.93（元/股） （5）普通股资本成本率=1.9315（1-2%）+4%=17.13% 长期债券资本成本率=10%（1-25%）=7.50%,57,（6）财务杠杆系数=1000（1000-30010%）=1.03 利息保障倍数=

21、1000（30010%）=33.33（倍） （7）风险收益率=1.4（12%-8%）=5.60% 必要投资收益率=8%+5.60%=13.60% （8）债券发行价格=200（P/F，12%，5）+20010%（P/A，12%，5） =2000.5674+203.6048=185.58（元） （9）每股价值=1.93（13.60%-4%）=20.10（元/股） 即当股票市价每股低于20.10元时，投资者才愿意购买。,58,【题64】 （1）甲公司债券的价值=1000（P/F，6%，5）+10008%（P/A，6%，5） =10000.7473+804.2124=1084.29（元） 因为发行价格

22、1041元债券价值1084.29元，所以甲债券收益率6%。 下面用7%再测试一次，其价值计算如下： P=1000（P/F，7%，5）+10008%（P/A，7%，5） =10000.7130+804.1000=1041（元） 计算数据为1041元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为7%。,59,（2）乙公司债券的价值=（1000+10008%5）（P/F，6%，5） =14000.7473=1046.22（元） 因为发行价格1050元债券价值1046.22元，所以乙债券收益率6%， 下面用5%再测试一次，其价值计算如下： P=（1000+10008%5）（P/F，5%，5）=14000.7835=1096.90（元） 因为发行价格1050元债券价值1096.90元，所以5%乙债券收益率6%， 应用内插法：,60,（3）丙公司债券的价值=1000（P/F，6%，5）=10000.7473=747.3（元） （4）因为甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价格低于债券价值，因此甲公司债券具有投资价值； 因为乙公司债券收益率低于A公司的必要收益率，发行价格高于债券价值，所以乙公司的债券不具备投资价值； 因为丙公司债券的发行价格高于债券价值，因此丙公司债券不具备投资价值。 决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案,