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1、March31， 2005,1,融资与治理： 理解中国的国有企业改革,张春霖 经济学博士 世界银行高级专家 email: czhang2worldbank.org,2005年3月31日,2,内容简介,中国国有企业的基本情况。 理解中国企业的国家所有制。 国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。 当前面临的若干重要问题。,2005年3月31日,3,内容简介,中国国有企业的基本情况。 理解中国企业的国家所有制。 国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。 当前面临的若干重要问题。,2005年3月31日,4,1995-2003，国有企业户数减少一半；,2005年3月31日,
2、5,职工人数也减少一半；,2005年3月31日,6,但资产总额增加近一倍，同时负债率略有下降；,2005年3月31日,7,1998-2003年，盈利企业盈利大幅增加，亏损企业亏损额明显下降。,2005年3月31日,8,1995-2002，国有工业企业劳动生产率提高2.5倍,2005年3月31日,9,但资本的利用效率如何？,用两个指标来比较国有与非国有工业企业： R=（利润+利息）/资产总额；大致等于资产报酬率。考虑了国有企业高负债的因素。 V=（工业增加值）/资产总额；衡量对GDP增长的贡献。考虑了国有企业社会负担的因素。,2005年3月31日,10,总的情况是，国有企业的效率持续低于非国有企
3、业而且改善不大,R=（利润+利息）/总资产；V=增加值/总资产；S：国有； N： 非国有,2005年3月31日,11,分行业看R，37个行业中，国有企业好于非国有企业的仅有2个。,2005年3月31日,12,分地区看R，30个地区中，国有企业好于非国有企业的仅有5个。,2005年3月31日,13,分行业看V，37个行业中，国有企业好于非国有企业的只有1个。,2005年3月31日,14,分地区看V，30个地区中，国有企业好于非国有企业的只有3个。,2005年3月31日,15,基本印象,1998-2003年期间， 国有企业的户数和人数减少但注入国有企业的经济资源继续快速增加；国家仍然拥有大量中小企
4、业。 劳动生产率大幅度提高，但资本的使用效率基本没有提高。 以资本使用效率而言，国有企业总体上不及非国有企业。 需要注意的数据缺陷： 非国有企业中可能包括由国有企业改制而来的企业。 国有企业中包括一批没有退出市场的困难企业，拉低了平均数。 总资产数据不包括土地，如果包括土地在内，国有企业和非国有企业的差距可能更大。,2005年3月31日,16,内容简介,中国国有企业的基本情况。 理解中国企业的国家所有制。 国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。 当前面临的若干重要问题。,2005年3月31日,17,国家所有制的实质,一种集中和分配国民储蓄的机制; 一种公司治理的机制.,2005
5、年3月31日,18,什么是市场经济？ 两个部门和三个市场,居民,企业,产品和服务,劳动力,资本,2005年3月31日,19,实物的流动,居民,企业,劳动、企业家才能,资本,产品和服务,居民个人向企业通过要素市场（资本市场，劳动力市场， 经理市场等）向企业提供生产要素，企业用这些生产要素 生产出产品和服务（财富）。财富通过产品和服务市场流 回到居民部门，用于消费。,2005年3月31日,20,货币的流动,居民,企业,居民收入用于消费,工资和其他劳动报酬,利润和利息,居民在要素市场上出售要素的服务，从企业获得 相应的回报，如工资、利润、利息、地租。这些 构成了居民收入。居民将收入用于消费，购买企
6、业生产的产品和服务，企业由此获得收入。,2005年3月31日,21,计划经济：政府取代市场,企业,居民,行政分配,行政分配,？,计划经济中政府取代了市场，但居民部门仍然由私人所有制的家庭组成。问题：政府如何给企业融资？,2005年3月31日,22,国家所有制：行政手段集中和分配国民储蓄的一种机制,企业,居民,行政分配,行政分配,国家融资,2005年3月31日,23,中国国民总储蓄结构变化，197895,2005年3月31日,24,以国家为中介的融资体制,资产,L2,L1,资产,负债,L1,收入,支出.,A2,A1,A3,企业,国家,居民,A4,A5,银行,财政,L3,L4,L5,资产,(1),
7、(2),(3),(4),(5),2005年3月31日,25,私人企业的公司治理问题,公司 董事会 管理层,私人 股东,“代理问题”,2005年3月31日,26,国有企业和金融机构的 公司治理问题,企业 金融机构 管理层,国家,代理 问题 No. 1,代理 问题 No. 2,全国 人民,2005年3月31日,27,与私人部门类比,养老基金 参股的公司,养老 基金,国有企业 金融机构 管理层,国家,居民,企业,2005年3月31日,28,模仿私人机构投资者的可能性,萨平顿和斯蒂格里茨（Sapington and Stiglitz, 1987）：如果国家是仁慈的（benevolent）、合同是完全的
8、，所有制就无关紧要（irrelevant），因为国家所有者总可以模仿（mimic）私人所有者。,2005年3月31日,29,与私人机构投资者比较,控制权。传统国有企业的所有权结构是封闭的，国家垄断控制权和分红权；机构投资者很少直接掌握控制权，公司股权结构是开放的和多元的. 预算约束。良好的公司治理结构下，机构投资者追求投资回报最大化并面临融资成本的约束；国家与全民：不是契约关系，不符合委托代理关系的严格概念； 目标。全民对国家的软约束导致国有资本的的融资成本概念是模糊的；可以牺牲投资回报而追求多元目标。政治化。=国家通常不是“仁慈的”：可以不必追求全民利益最大化； 第二层次委托代理关系。国有企
9、业的数量巨大导致国家机关的分工和职能分割；市场的缺失是国家难以监督评估管理层的经营业绩。放权就乱，收权就死。,2005年3月31日,30,内容简介,中国国有企业的基本情况。 理解中国企业的国家所有制。 国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。 当前面临的若干重要问题。,2005年3月31日,31,改革的挑战,职工安置和不良债务冲销。深层问题：如何保证公共部门债务的可持续性？ 如何在国有制框架内改善公司治理？如何在国家退出的过程中建立有效的公司治理 ？,2005年3月31日,32,国有部门：一个超级公司,国有 企业,国有银行,国家财政,私人 所有 制的 居民 部门,党政经企一体化的
10、超级公司,向国有企业倾斜的股票市场,2005年3月31日,33,公共部门债务,国有 企业,国有银行,国家财政,私人 所有 制的 居民 部门,国有经济：党政经企 一体化的超级公司,公共部门 债务,2005年3月31日,34,国有企业职工下岗和再就业人数，1996-2003,2005年3月31日,35,职工安置的主要措施,再就业中心作为机构依托。 资产安置职工： 破产企业资产变现收入首先安置职工； 改制企业国有产权折扣出售给职工； 改制企业国有产权出售时留出职工安置费用。 当期财政开支用于职工安置：“三家抬，财政兜底”。 加快养老、医疗、失业保险制度的建立。 企业为单位，一企一策，统一的安置标准、
11、统筹使用资金的情况不多。,2005年3月31日,36,不良债务处理的主要措施,政策性债务重组。指导思路：减轻企业债务负担。 政策性破产和兼并：1994-2002年，银行债务冲销总额2536亿元。 政策性债转股：涉及NPL 帐面价值总额4596亿元。 资产管理公司。 1999年第一次剥离1.4万亿元，资产管理公司按帐面价值购买，向各银行发行等额债券，利率2.25%。除政策性债转股外，2004年底累计处置6750.6亿元，现金回收率约20.29%。 2004年6月第二次剥离3600亿元，其中本金2787亿元（建行1500亿，中行1300亿）。二银行首先折扣转让给人民银行，四家资产管理公司竞标，信达
12、中标。折扣幅度未披露。 可能的损失总额（14000+3600）*0.8=14080亿元。,2005年3月31日,37,在国有制框架内改善公司治理,1978年以来的国企改革：两种思路 。 放权让利加监管。 实质是与管理层分享剩余索取权和剩余控制权； 公司治理：行政干预下的内部人控制； 问题：放乱收死。 公司制度和国有资产管理体制改革。 十六大前后的改革思路变化； 国资委现行政策：选人，经营目标，业绩评估，薪酬制度。,2005年3月31日,38,1978年以来的国有企业改革,1978,1993,2002,1985,1997,放权让利加监管,公司化和所有权多元化,2005年3月31日,39,国有资产
13、管理体制改革的三层次模式：十六大之前,国家：行使所有者权利 的各党政部门,政府和企业之间的界面: 国家控股公司和资产经营公司. 企业集团的集团公司 上市国有企业的壳公司t,公司化的国有企业: 国有独资公司; 多元化的非上市公司; 多元化的上市公司.,2005年3月31日,40,国有资产管理体制改革的三层次模式：十六大之后,国有资产管理委员会,政府和企业之间的界面: 国家控股公司和资产经营公司. 企业集团的集团公司 上市国有企业的壳公司t,公司化的国有企业: 国有独资公司; 多元化的非上市公司; 多元化的上市公司.,2005年3月31日,41,国家退出：四条退出通道,资产,债务,多数 股份,少数
14、 股份,私人金 融资产 （对银行 的债权）,全民 国有资产,私人金融 资产（股权）,国有企业,国家,居民,债转股转让,股权转让或托管,资本化,清算,2005年3月31日,42,内容简介,中国国有企业的基本情况。 理解中国企业的国家所有制。 国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。 当前面临的若干重要问题。,2005年3月31日,43,保持公共债务的可持续性,职工安置： 再就业中心与失业保险并轨，依托失业保险解决下岗职工的安置问题。 买断身份：市级统筹，统一标准。 资金来源：纳入公共财政预算统一安排。 养老制度改革：划转部分国有股权用于养老制度改革。 债务问题： 把资产管理公司改造
15、成企业重组的启动者。,2005年3月31日,44,公共部门的资产负债表：政府净值,2005年3月31日,45,国有企业部门和公共财政之间的资金流动,公 共 财 政,国 有 企 业,投资,分红和资产转让,国 资 委,拨款,上缴,2005年3月31日,46,改善公司治理,收缩战线。 第一层次的代理关系： 强化人大对国资委的监督和评估。信息披露。 目标单一化，独立监管和公平竞争。 第二层次的代理关系： 集中精力建设董事会； 引入信托责任； 高级管理人员的聘用和报酬制度。,2005年3月31日,47,有序退出,透明度和竞争：严格限制MBO。 底价加竞争防止国有资产流失。 工作重点：寻找和选择合格的战略性投资者从国家手中接管控制权。 国家作为财务投资者。,