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1、第3章 外 汇,3.1 外汇市场概述,3.1.1 外汇市场的概念,外汇市场（Foreign Exchange Market）是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。,3.1.2 外汇市场的种类,1. 外汇市场按其经营场所特点，可划分为有形的外汇市场和无形的外汇市场 有形的外汇市场是指设有固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和业务程序在交易场所进行交易。 无形的外汇市场是指无固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。,2. 外汇市场按其空间范围，可划分为国内外汇市场和国际

2、外汇市场 国内外汇市场由一国的外汇指定银行、外汇经纪人和客户等组成，仅限于本国居民参加交易，交易的货币也仅限于本币和少数几种自由外汇。 国际外汇市场则除了本国居民外，境外居民也可凭借现代化的通信工具参与外汇买卖，交易的货币可以是各种自由外汇。,3. 外汇市场按其交易范围，可划分为零售外汇市场和批发外汇市场 零售市场也称银行柜台上的外汇交易，它是指银行与客户之间的外汇交易，通常无最小成交额的限制。 批发外汇市场是指银行同业间的外汇市场，通常有最小成交金额的限制。,3.1.3 外汇市场的参与者与结构,在外汇市场上，外汇交易的参与者主要有以下四类： 外汇银行（Foreign Exchange Ban

3、k）。 外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）。即中介于外汇银行之间或外汇银行与客户之间，为买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的汇兑商。,客户。外汇银行的客户包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投机性的外汇买卖者，即外汇投机商。 中央银行。中央银行是一国行使金融管理和监督职能的专门机构。,外汇市场的交易可以分为三个层次 ： 1）外汇银行与客户之间的交易 2）外汇银行同业间的交易 3）外汇银行与中央银行之间的交易,中央银行,交易指令,商业银行,下达交易指令 得到内部价差,外汇经纪公司,商业银行,下达交易指令 得到内部价差

4、,交易指令,零售外汇交易,零售外汇交易,相互报价 双边拍卖,3.1.4 现代国际外汇市场的特点,1 .由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易,2 .交易规模加速增长，但市场集中程度趋强,3. 外汇市场是无形市场 4. 外汇市场是以造市商为核心的市场 5. 外汇市场存在双重交易结构 6 .电子经纪的市场份额和影响提升 7 .交易日益复杂化，即期交易重要性降低 8 .套汇交易使全球市场的汇率趋向一致,3.1.5外汇市场的功能,1.形成外汇汇率 2.实现购买力的国际转移 3.提供国际借贷的融通 4.实现远地之间的支付 5.减少外汇风险 6.作为国际金融活动的中心,反映外汇资金动态,3.2 外汇交

5、易,3.2.1 外汇交易的报价形式,路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位元”标价法，即1美元等于其他货币若干。英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元则采用“单位镑”法，即每1英镑、1澳大利亚元、1新西兰元、1爱尔兰镑、1欧元兑多少美元的标价方法。下面是常见的一些报价形式： $/J（1美元兑日元） 126.10/20 $/SF（1美元兑瑞士法郎） 1.504 0/50,1 / $ （1英镑兑美元） 1.760 0/10 AUD/ $ （1澳元兑美元） 0.820 0/10 汇率的标价通常为5位有效数字，汇率变动的最小单位被称为基点（basic point）。对于大多数货币，1点通常是0.00

6、01货币单位；对于币值较小的计价货币如日元，1点就是0.01货币单位。,银行的外汇汇率报价通常采用双向报价制，即同时报出买入汇率和卖出汇率。在所报的两个汇率中，斜线左边是买入价，汇率值较小；右边是卖出价，汇率值较大。例如，纽约某银行所挂出的英镑和加元的牌价如下： $1=C$1.5832/1.5840 1=$1.4518/1.4524,3.2.2 即期外汇交易,1. 即期外汇交易的概念 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。,在交割日（delivery date），或称起息日（value dat

7、e），交易双方相互支付货币。由于技术的限制和市场惯例，即期外汇交易的成交和交割往往不一致。即期外汇交易的交割有三种：标准交割，即在成交后的第二个营业日进行交割；隔日交割，即在成交后的第一个营业日进行交割；当日交割，即在成交的当日进行交割。,2. 即期外汇交易的目的,1 ) 满足临时性的支付需要。 2 ) 调整持有的外币币种结构。 3 ) 进行外汇投机。 4 ) 银行从事即期外汇交易，很多情况下是被动的，主要是获取买卖差价。,3、即期外汇交易实例 A： Hi, BANK OF CHINA SHANGHAI，Calling For Spot JPY For USD PLS（请问即期美元兑日元报什么

8、价？） B： MP ，124.2030（等一等，1美元兑124.2030日元） A： Taking USD 10（买进1000万美元）,B： OKDone，I Sell USD 10Mio Against JPY At 12430 Value July 20， JPY PLS To ABC BANK TOKYO For AC No123456（我卖给你1000万美元买进日元，汇率为12430，起息日为7月20日，WO1的日元请付至东京ABC银行，账号为123456） A： OKAll Agree USD To XYZ BANK N.YFor Our AC 654321 CHIPS UID 09

9、458，TKS（我们的美元请付至纽约XYZ银行，账号为 654321，CHIPS UID 09458）,3.2.3 远期外汇交易,1. 远期外汇交易的概念 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。,远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。,2. 远期外汇交易的种类,1 ) 根据交割日的不同，远期外汇交易分为整期交易和零期交易。 整期交易是指远期期限是整数周、整数

10、月的交易，如1周、1个月（30天）、3个月( 90天)、6个月（180天）等。 出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。这种期限的远期外汇交易被称为零期交易。,2 ) 根据交割期限的长短，远期外汇交易一般分为远期外汇交易和超远期外汇交易。 一般远期外汇交易是指交割日在1年以内的交易。超远期外汇交易是指交割日在1年以后的交易。,3 ) 根据交割日的确定方式，远期外汇交易分为固定交割日的远期外汇交易和择期远期外汇交易。 固定交割日的远期外汇交易是指交割日在某一固定日期的交易。,择期远期外汇交易（Optional Forward）是指买卖双方在成交

11、时只事先确定交易数量和汇率，交割日期不规定具体的时间，而是规定一个时间段（通常是一个半月内），客户可以要求银行在此时间段内任何一天进行交割。 选择交割日的方法有两种：事先把交割期限固定在两个具体日期之间；事先把交割期限固定在不同月份之间。,3. 远期汇率的报价,1 ) 直接报价（Outright Rate）：与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价与卖出价表示出来。 2 ) 掉期率（Swap Rate）或远期差价（Forward Margin）：即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点来表示。,期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，这些差价称为掉期率或远期差价。 远期差价有升水、贴水、平

12、价三种。升水（at premium）表示期汇比现汇贵，贴水（at discount）表示期汇比现汇贱，“平价”（at par），表示两者的汇率相同。,4. 远期汇率的确定,利率平价理论是确定远期汇率的基本依据。根据抛补利率平价，远期汇率取决于即期汇率、所涉及到的两种货币利率和远期期限。,升贴水率（远期汇率即期汇率）即期汇率,掉期率（升贴水额）远期汇率即期汇率,5. 远期外汇交易的目 的,1） 进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进口付汇的成本和出口收汇的本币收入。 2） 国际借贷者可以也利用远期外汇交易防范国际借贷中的汇率风险。 3） 外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外汇交易。 4）投机者为谋求

13、汇率变动差价而利用远期外汇交易进行投机。,外汇套期保值与外汇投机的区别在于：,套期保值者是为了避免汇率风险而轧平对外债权债务的头寸，而投机者则是通过有意识地持有外汇多头或空头承担汇率变动的风险。 套期保值都有实际的商业或金融业务与之相对应，外汇买卖时，有真实数额的资金，而投机没有实际的商业或金融业务为基础，外汇买卖时，没有真实数额的资金，其目的不是为了这些商业或金融业务，而纯粹是为了赚钱。,套期保值的成本固定以避免更大损失，而投机具有不明确性，当对某种外汇汇率走势预测准确时，就可以赚取汇率变动的差价收益，但如预测失误，则要蒙受损失。另外，投机交易在远期外汇市场上还起着一种微妙的平衡作用。,6、

14、远期外汇业务交易实例 A：DEM6 USD Tom PLS（询问USDDEM，次一营业日交割的价位，金额为600万美元 ） B：TN1.82.3 DEM1.601015（TN换汇汇率1.82.3，USDDEM即期汇率为1.601015） A：10 Yours，My DEM to My Frankfurt（卖出美元，价位1.6010，所兑德国马克汇入我法兰克福的账户）,B：OK. Done at 1.60082，We buy USD 6 Mio against DEM Val July 26 USD to My N.Y. Tks and BI（好的，成交在1.60082（1.6010O.0001

15、8），买入美元600万兑德国马克，7月26日交割（假设7月 25日为Spot Date），美元请汇至我纽约的账户） A： OK，All agreed，Tks，BI（好的，同意你所说的）,3.2.4 掉期交易,1. 掉期交易的概念 掉期交易（Swap Operation）是指将币种相同、金额相同，但方向相反、交割期限不同的两笔以上的交易结合在一起进行。 掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构各不相同。,2. 掉期交易的种类,根据交割日的不同，掉期交易分为三种类型。 1） 即期对远期的掉期交易（Spot against Forward）。即期对远期的掉期交易分为：即期

16、对一周，即自即期交割日算起，为期一周的掉期交易；即期对整数月，即自即期交割日算起，为期1个月、2个月、3个月或6个月等整数月的掉期交易。,2）即期对即期的掉期交易（Spot against Spot）。这是指由当日交割或隔日交割和标准即期外汇交易组成的掉期交易。即期对即期的掉期交易分为：隔夜交易，即前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是交易日后的第一个营业日的掉期交易；隔日交易，即前一个交割日是交易日后的第一个营业日，后一个交割日是交易日后的第二个营业日的掉期交易。,3）远期对远期的掉期交易（Forward against Forward）。这是指同时买进并卖出两笔同种货币不同交割期限的远期

17、外汇。一种方法是买进较短交割期限的期汇（如1个月），卖出较长交割期限的期汇（如3个月）。另一种方法正好相反，买进期限较长的期汇，而卖出期汇较短的期汇。,3. 掉期交易的目的,1） 银行可以运用掉期交易来防范与客户进行的单独远期外汇交易的风险。 银行轧平单独远期头寸操作,2） 银行可以运用掉期交易来调整某一时期的外汇头寸。 3） 银行可以运用掉期交易进行盈利操作。影响掉期率的主要因素是两种货币的利差。,3.2.5 套汇,1. 套汇的概念 套汇是外汇市场上的套购行为。套购（Arbitrage）是指利用同一资产在不同市场上的价格差，同时进入两个或两个以上市场进行贱买贵卖，以获取无风险收益的行为 。

18、套汇（Arbitrage）是指利用同一时刻不同市场上的货币汇率差异，通过贱买贵卖出而获取无风险收益的行为。,套汇分为：,1）直接套汇 直接套汇（Direct Arbitrage）又称双边套汇、两角套汇，是指利用两地同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。,2）间接套汇 间接套汇（Indirect Arbitrage）又称三地套汇、三角套汇，是指利用三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。,间接套汇的步骤,1.将三个或多个外汇市场上的标价法换成同一种标价法。 2.统一被表示的货币单位为：1 3.将三个或多个外汇市场上的汇率值相乘，若乘积为1，是均衡汇率，即汇率之间无差异

19、，不能进行套汇，乘积不为1，则可以进行套汇。,间接套汇应注意的问题,注意套汇的顺序：如果三个外汇市场汇率值乘积大于1，从汇率等号左边寻找手持货币所在的外汇市场首先套汇，由此循环开始。若乘积小于1，则从汇率等号右边寻找手持货币所在外汇市场首先卖出，由此循环开始。,3.2.6 套利,套利（Interest Arbitrage）又称利息套汇，是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为 。,外汇期货,指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期

20、货交易,主要特征,交易合约标准化 交易金额和交割日期 价格波动限制 集中交易和结算 市场流动性高 履约有保证 投机性强,IMM外汇期货交易,清算机制,由期货交易所提供或指定清算所 由清算所充当期货合约各方的交易对手 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方 清算所始终存在，并要求集中清算 提高了市场的流动性 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑,保证金制度,客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对 最低初始保证金和维持保证金 逐日结算制度(marking to market) 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以

21、调整原有的保证金数额,利用外汇期货套期保值,3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。,利用外汇期货投机,某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。,巴林银行事件始末：,1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”。此后的一百多年间，巴林银行在与老对手罗斯柴尔德银行的竞争中日益壮大，不仅拥有英国皇室这个长期客户，巴林家族还先后获

22、得了五个世袭的爵位。 1989年7月10日，原摩根斯坦利银行清算部的职员里森到巴林银行工作，并于1992年出任新加坡分行期货与期权交易部总经理。 在任期间里森设立了一个账号为“88888”的“错误账户”，用于处理交易过程中因疏忽所造成的错误，并由此开始了”错误“之旅。,1992年7月17日，里森手下的一名交易员犯了一个错误，将客户要求买进20口日经指数期货合约误为卖出20口。为纠正此错误，里森决定利用错误账户“88888”，承接了40口日经指数期货空头合约，这样就使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之后，由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由2万英镑增为6万英镑了。 不久，另一交易

23、员也出现错误，将里森指示的卖出100份九月期货全部买进，价值高达800万英镑。这个错误也被“88888”账户掩盖起来。 1993年下旬，在市场价格破纪录地飞涨1000多点的情况下，用于清算记录的电脑故障频繁，多笔交易入账工作都靠人力完成，错误频频。当各种错误累积在一起时，一天的损失便已高达将近170万美元。里森决定继续隐藏这些失误。,1994年，“88888”账户的损失，由2000万、3000万英镑，一直到7月份的5000万英镑。里森对损失的金额已经麻木了，此时他所想的只有将错就错，通过进一步的交易来挽回损失。 在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森的账目，但里森假造了一单花旗银行

24、5000万英镑的存款，并称这5000万已被用来补偿“88888”账户中的损失。没有人发现这个并不存在的存款。 尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即1994年12月，于纽约举行的一个巴林金融成果会议上，250名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。 1995年1月18日，日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失，另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。,2月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有55000口日经期货及2万口日本政府债券合约。交易数量愈大，损失

25、愈大。 所有这些交易，均进入“88888”账户。 1995年2月23日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到17885点，而里森的日经期货多头风险头寸已达6万余口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空头风险头寸亦已达26000口合约。 最终里森为巴林所带来的损失高达86000万英镑，而此时巴林银行全部的股份资金只有47000万英镑。世界上最老牌的巴林银行只有接受破产的命运。,国债期货327风波,我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所，1993年向社会公众开放。1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存

26、款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场异常火爆。 “327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，最终亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国金融时报称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。,327国债的票面利率为9.5，加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报

27、太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一的万国证券的总裁管金生则认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会补贴327国债，于是率领万国证券做空。 1995年2月327合约的价格一直在147.80-148.30元徘徊。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。,在

28、此情况下，管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，连续砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。 当时的上交所总经理尉文渊也没有想到贴息，而且一下子就是5个百分点。当天下午他与证监会期货部主任耿亮特意到场内视察，亲眼目睹了事件的全部过程。 经过多方紧急协商，当日晚11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量

29、和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。而按此收盘价到期交割，万国证券最终亏损16亿元。,5月17日，中国证监会发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 9月20日，国家监察部、中国证监会等部门公布了对327事件的调查结果和处理决定，决定认为“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。 1996年4月，万国证券不得不与它当年最强劲

30、的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。,外汇期权,指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权 合约种类 看涨期权(call option)和看跌期权(put option) 欧式期权和美式期权,期权费,由期权购买方支付给出售方 期权购买方的成本上限 期权出售方的收入上限 期权费的决定因素 供求关系 期权的内在价值 期权的时间价值或期限 预期的汇率波动性,以股票期权为例：,某人买入看涨期货合约，价格为10元，但又担心预测错误，所以支付1元期权费给对方，到期后若价格高于10元，则在不考虑佣金

31、的情况下都可以选择履行合约，价格越高越应该履行；反之，若价格低于10元，则可以选择放弃合约，由于期权的单向性，对方是不得有异议的。这样，期权方就可以完全把损失控制在1元以内。由此可见，期权交易是风险锁定而收益可能无限的交易。（见图）,中航油事件始末：,2003年下半年：中航油新加坡分公司开始交易石油期权，最初盘位为200万桶，中航油在交易中获利。 2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，同时交易量也随之增加。 2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再

32、次增加。 2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶，账面亏损继续增大。,10月10日：面对严重资金周转问题的中航油分公司，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法追加维持保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达

33、3.81亿美元。 12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。,武钢集团股改方案：蝶式权证,2005年10月17日，武钢股份（600005）调整对价方案，向执行对价安排股权登记日在册的流通股股东每持有10股流通股支付2.5股股份、2.5份认购权证和2.5份认沽权证。其中每份认购权证可以2.9元的价格向武钢集团购买1股武钢股份的股份；每份认沽权证可以3.13元的价格向武钢集团出售1股武钢股份的股份。 权证的主要特点为：存续期均为12个月；改美式权证为欧式权证，在存续期最后5个可上市交易日行权；行权比例为1；以股票给付方式结算；可上市交易。 根据Black-Scholes期权

34、定价模型，认购权证行权价为2.9元，认沽权证行权价为3.13元，股价年波动率为36.5%（根据历史股价波动率估计），无风险收益率为2.25%（参考同期存款利率），则认购权证理论价值为0.595元/份,认沽权证理论价值为0.414元/份。 因此，以3.13元/股计算，流通股股东每持有10股流通股可获得0.81股，实际的对价水平高达10送3.31股，实际支付率的溢价水平约为221%。 武钢股份的对价方案所采取的富有创新性的跨式权证（蝶式权证）设计，进一步丰富了股权分置改革的选择方式。,多头跨式期权 买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权,1.10,空头宽跨式期权 卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看

35、涨期权,3.2.7 汇率预测方法,汇率预测分为长期预测、中期预测和短期预测。就预测而言，一般将6个月到1年的预测划为长期预测，1个月以上到6个月以下的预测划为中期预测，短于1个月的预测划为短期预测。,汇率预测方法大致分为基本因素分析法和图表分析法。 1. 基本因素分析法 基本因素分析法重点分析影响汇率的各种因素，并依据各种因素发生作用的方向和强度来估计汇率的走势。,国际上，通常把影响汇率的因素分为12类，未被归入这12类的因素可归入其他类。 1）官方和非官方的经济预测。这是指各国政府、国际组织以及研究机构已发布的关于经济增长率、利率、国际收支、外汇汇率等方面的预测。 2）对定期发布的经济信息的

36、预测。主要发达国家往往定期发布诸如贸易收支、失业率、经济增长率等经济信息。,3）对政府干预外汇市场行动的预测。 4）市场交易因素。 5）政治新闻、大选、战争、地区冲突等会直接或间接影响经济形势，进而影响汇率的变动。 6）资本市场的变动。 7）贸易收支状况。,8）利率水平及其差异。 9）通货膨胀率。 10）政府宏观经济政策的变动。 11）实际经济增长率。 12）市场技术因素。,2. 图表分析法,图表分析法又称技术分析法，是以图表为主要的分析工具，通过研究过去的市场价格变动，达到对未来市场汇率发展趋势预测目的的方法。,图表分析法的主要步骤：,1）搜集必要的原始数据。 2）对数据做简单加工处理并绘制

37、所需图表。 3）根据绘制的图表以及添加的必要辅助线，如趋势线，可以直接阅读有价值的图形信号，如买进信号、卖出信号和观望信号等，实现预测的目的。,3.3 外汇风险及管理,3.1.1 外汇风险的概念和类型,1外汇风险的概念 外汇风险（Exchange Risk），又称汇率风险（Exchange Rate Risk），是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。,2外汇风险的类型,根据外汇风险的结果不同，可以将外汇风险概括为三类： 1）交易风险 交易风险(Transaction Risk)是指运用外币进行计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。它是

38、一种流量风险。,由于运用外汇的场合不同，交易风险就会在以下几种不同的情形下出现： （1）在商品劳务的进口（出口）交易中，如果外汇汇率在支付（或收进）外币货款时较合同签订时上涨（或下跌）了，进口商 ( 出口商) 就会付出 ( 或收进) 更多（或更少）的本国货币或其他外币。,（2）在资本输出（输入）中，如果外汇汇率在外币债权债务清偿时较债权债务关系形成发生下跌（或上涨），债权人（或债务人）就只得收回（或付出）相对更少（或更多）的本币或其他外币。 （3）外汇银行在中介性外汇买卖中持有外汇头寸的多头或空头，也会因汇率变动而可能蒙受损失。,2）折算风险 折算风险（Translation Risk），又称

39、会计风险（Accounting Risk），是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。它是一种存量风险。,历史上西方各国曾先后出现过四种折算方法： （1）流动/非流动折算法。 （2）货币/非货币折算法。 （3）时态法。 （4）现行汇率法。,3）经济风险 经济风险（Economic Risk），又称经营风险(Operating Risk)，是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。,3.3.2 外汇风险管理,外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇市场可能出现的变化采取相

40、应的对策，以避免汇率变动可能造成的损失。,对于不同类型的外汇风险，应采取不同的管理方法。 1交易风险的管理 对于交易风险，有以下几类方法供选择： 1）签订合同时可采取的防范措施,（1）选择好合同货币。 1）争取使用本国货币作为合同货币。 2）选择有利的外币计价。出口、外币债权争取使用硬币，进口、外币债务争取使用软币。即：收硬付软。 所谓硬币（Hard Money），是指在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币。所谓软币（Soft Money），是指在外汇市场上汇率呈现贬值趋势的货币。,3）软硬货币搭配。软硬货币合理搭配，能够减少外汇风险。交易双方在计价货币难以达成共识时，可以采用这种折衷的办法。对于

41、时间长，金额大的进出口贸易，可以采用。这种搭配方法，一般要在合同中标明计价货币，支付货币的币种及当时软硬货币之间的汇率，届时软硬货币汇率发生变化，则按变化后的汇率调整支付货币的数量。,例如：日商向美国出口，货价100万美元。美元和日元分别为软、硬货币，当时的汇率为：$1=J￥130，则合同可以标明，计价货币为两种货币：即$50+ J￥6500。支付货币为$。 若收汇时汇率为： $1=J￥120 则日商收汇 $50+ J￥6500/120 = $50 + $54.17 = $104.17 万 若收汇时汇率为： $1=J￥140 则日商收汇 $50+ J￥6500/140 = $50 + $46.

42、43 = $96.43 万,4)选用一篮子货币计价。一篮子货币是以多种货币共同定值的货币单位，其比价比较稳定，可以减轻外汇风险。 例：德国进口商从美国进口设备，价值1000万美元，一年后，以美元支付货款，已知签订合同时的两种即期汇率分别为： $1 =2 SDRs 1 = $1 .3280。一年后，美元升值， 与SDRs相对贬值，变为： $1 =2 .5 ， SDRs 1 = $1 .1000。试计算用$计价与用SDRs计价所承受的风险。,解：若以美元计价，一年后德商要多付： $1000（ 2 .5 / $1 - 2 / $1 ) =500万 若以SDR计价，一年多支付： 美元升值前货款为： $

43、1000/ $1 .3280/ SDRs = SDRs 753万。 美元升值后多支付： SDRs 753万 $1 .1000/ SDRs 2 .5 / $1 - $1000 2 / $1 =70.75万 采用SDRs减少损失： 500万- 70.75万=429.25万,（2）调整价格（利率）。 （3）在合同中加列货币保值条款。货币保值，是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换为所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。,2）金融市场操作。,（1）现汇交易。具有近期外汇债权或债务的 公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同来消除外汇风险。即

44、期交易防范外汇风险需要实现资金的反向流动。企业若在近期预定时间有出口收汇，就应卖出手中相应外汇头寸；企业若在近期预定的时间有进口付汇，则应买人相应即期外汇。,2）远期外汇交易。就是具有外汇债权或债务的公司与银行签订卖出或买进远期外汇的合同以消除外汇风险。具体做法是出口商在签订贸易合同后，按当时的远期汇率预先卖出合同金额和币别的远期，在收到货款时再按原订汇率办理交割。进口商则预先买进所需外汇的远期，到支付货款时按原定汇率进行交割。,利用远期外汇合同防范外汇风险的有效性，一是将防范外汇风险的成本固定在一定范围内，二是将不确定的汇率变动因素转化为可计算的因素，有利于成本核算。这种方法在规定的时间内实

45、现两种货币的风险冲销，能同时消除时间风险和价值风险。近年来我国的许多企业委托中国银行代做远期外汇买卖业务，有效地避免了外汇风险损失。,（3）期货交易。在金融期货市场，根据标准化原则与清算公司或经纪人签订货币期货合同，防止外汇风险。 “多头套期保值”。进口商为防范日后计价结算货币升值带来的风险损失，在签订贸易合同时应在期货市场上先买进期货合同，支付到期时再卖出期货合同进行对冲。若支付到期时计价结算货币升值了，则进口商在现汇市场上为支付货款而购买计价结算货币所蒙受的损失可由期货市场上“先买后卖”所获得的盈利来弥补。,若支付到期时计价结算货币贬值了，则进口商在期货市场上 “先买后卖”所蒙受的损失，可

46、由现汇市场上所获的盈利来弥补。这样，无论支付到期时计价结算货币的升值或贬值，进口商均可减轻外汇风险。,“空头套期保值”。出口商为防范日后结算货币贬值带来的风险，在签订贸易合同时应在期货市场上先卖出期货合约，收回货款时再买进期货合约进行对冲。若收回货款时计价结算货币贬值了，则出口商在现汇市场上收回外币所蒙受的损失，可由期货市场上 “先卖后买”所获的盈利来弥补。,若收回货款时计价结算货币升值了，则出口商在期货市场上“先卖后买”所蒙受的损失，可由在现汇市场上所获得的盈利来弥补。这样，可以减轻出口商的外汇风险。 利用期货交易套期保值一般不可能完全避免外汇风险，但可把风险降低至最低限度。由于货币期货属标

47、准化合约，保值的金额可能与每份期货合约规定的数额不成整倍数，此时则应选择最接近的那个份数。 ,（4）期权交易。 (1)期权交易避险原理。期权交易是买卖远期外汇双方所缔结的一种有买卖外汇选择权的合约。外币期权持有者在付出一定的保险费(期权费)和佣金之后就取得了灵活的执行或不执行合约的权利，可在合约期满日或期满日之前选择是否按规定的汇价购进或售出约定数量的外币。这种方式比远期外汇的方式更具有保值作用。,因为远期外汇交易届时必须按约定的汇率履约，它只保现在值、不保将来值。而期权交易当汇率变动与预期相反时，则可不履行合约。期权交易在风险管理方面具有灵活性、主动性及风险先知性(不论汇率如何变化，期权合约

48、持有者的损失，不会超过保险费与佣金之和)。当然，期权所付费用比远期外汇交易所付的费用高得多。,利用期权交易保值，进口商应买进“看涨期权”(即以期权方式买进外汇)。若到期支付货款时市场汇率高于协定汇率，进口商就执行合约，按事先规定好的汇率买进其支付货款所需的外币，从而不受汇率变化的影响。若到期支付货款时市场汇率下跌且低于协定汇率减保险费(忽略佣金) 的水平，进口商可不执行合约，而是在现汇市场上按低价买进支付所需的外汇，从中可获得因汇率下跌带来的好处。,例：我国某外贸公司6月1日签订进口合同，3个月后用美元支付1250万的货款，预测汇价会有大幅波动，决定以货币期权交易保值。 已知：6月1日 即期汇

49、率 $1 25 协定价格 l$0405 保险费 l$002 交易佣金 o5的合同金额 试分析升值与贬值时我出口商如何利用外汇期权保值？,解：现对升值与贬值的不同情况进行分析。 3个月后升值，市场汇率为 $122 a按市场汇价兑付款项：l250万22$二$568万 b行使期权，按协定价格购买支付的美元为 (l250万$0405)+l250万$002 (12502.5/$ ) o5二$53375万 由上可知，行使期权可节约$568万一$53375万,3个月后若贬值，市场汇率为$128。 a行使期权，需支付$53375万， b放弃期权，按市价购买，支付的总代价为 (l250万28$)+l250万$002 (12502.5/$ ) o5二$47393万 由上计算，放弃期权不但比行使期权降低换汇成本低53375万一$47393万$5982万，而且比3个月前按即期汇率换汇节约成