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1、第7章 期权市场介绍,期权合约相关概念的介绍,看涨期权（call option） 执行价格（exercise price）或行权价格（strike price） 期权金（premium） 看跌期权（put option） 实值期权（in the money） 虚值期权（out of the money） 两平期权（at the money）,期权交易,芝加哥期权交易所 国际证券交易所（2003）,美式期权与欧式期权,美式期权：在期权到期日或之前任一天行使买入或卖出标的资产的权利； 欧式期权：只允许在到期日当天执行。,期权的种类,股票期权（Stock Options） 指数期权（Index Op
2、tions） 期货期权（Futures Options） 外汇期权（Foreign Currency Options） 利率期权（Interest Rate Options）,假设： 到期日股票价格= ST 执行价格= X 看涨期权买方的收益： (ST - X) if ST X 0 if ST X 看涨期权买方的利润： 清算收益- 期权购买价格,到期时的期权价值-看涨期权,期权卖方的收益： - (ST - X) if ST X 0 if ST X 期权卖方的利润： 收益+ 期权金,图 20.2 到期时看涨期权买方的收益与利润,图 20.3 到期时看涨期权卖方的收益与利润,看跌期权买方的收益 0
3、 if ST X (X - ST) if ST X 看跌期权买方的利润 收益 期权金,到期时的期权价值看跌期权,看跌期权卖方的收益 0 if ST X -(X - ST) if ST X 看跌期权卖方的利润 收益 + 期权金,图 20.4 到期时看跌期权的收益与利润,投资组合 策略 Investment 全部股票 买入股票 100 100 shares $10,000 全部期权 看涨期权 10 1000 options $10,000 看涨期权 看涨期权 10 100 options $1,000 加债券 买入国库券 3% $9,000 Yield,期权与股票投资,三种投资策略：,股票价格 $
4、95 $105 $115 全部股票 $9,500 $10,500 $11,500 全部期权 $0 $5,000 $15,000 期权加债券 $9,270 $9,770 $10,770,到期时三种策略下的收益,股票价格 $95 $105 $115 全部股票 -5.0% 5.0% 15% 全部期权 -100% -50% 50% 期权 加债券 -7.3% -2.3% 7.7%,投资收益率,图 20.5 三种策略的投资收益率,表 20.1 保护性看跌期权到期时的价值,假设： 执行价格X100$，到期市场价格ST97$， 执行价格X100$，到期市场价格ST104$，,图 20.6到期是保护性看跌期权的
5、价值,图20.7 保护性看跌期权与股票投资 （平价期权）,表20.2 抛补的看涨期权到期价值,抛补看涨期权：买进股票的同时卖出它的看涨期权。 买裸期权：没有股票而卖出。,图 20.8 到期时抛补看涨期权的价值,对敲策略（Straddle） 同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一股票的看涨和看跌期权。 对敲赌的是价格的波动。 对敲的出售者，认为股价的波动没有那么大。,期权策略对敲,表 20.3 到期是对敲的价值,图 20.9 到期时对敲的价值,期权价差（Spreads ） 是不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合。 货币期权价差：相同的到期时间，不同的执行价格 时间
6、价差：不同的到期时间,期权策略期权价差,表20.4 到期时牛市期权价差的价值,高价区：ST比X1和X2都高 中间区：ST在X1和X2之间 低价区：ST比X1和X2都低 股票价格升高时，其收益要么增加要么不受影响。,图 20.10 牛市期权价差到期的价值,期权策略双限期权,双限期权（Collar）：把资产组合的价值限定在上下两个界限内。 假设：资产现价100$ 买入保护性看跌期权，执行价格90$ 卖出看涨期权，执行价格110$ 适用于有一定财富目标，但不愿承担超过一定限度风险的投资者。,看涨期权加国债组合也能锁定风险下限，但不限定收益上限。 投资策略： 购买看涨期权，同时买入面值等于期权执行价格
7、的国债，两者的到期日相同。,看跌期权与看涨期权的平价关系,看涨期权与国债组合的收益,与保护性看跌期权相同。 如果两种组合的价值总相等，则成本也相等。,股票= 110 看涨期权金= 17 看跌期权金= 5 无风险利率= 5% 到期时间 = 1 年 执行价格X = 105 117 115 于是，可以利用这样的不正确的定价进行套利。购买便宜的组合（右边），卖出贵的组合（左边）,看跌期权与看涨期权的平价关系反证,表 20.5 套利策略,类似期权的证券,可赎回债券（Callable Bonds ） 可转换证券（Convertible Securities） 认股权证（Warrants） 抵押贷款（Col
8、lateralized Loans）,图 20.11 可赎回债券价值与普通债券 价值的比较,图20.12 可转换债券的价值与股票价格 之间的关系函数,转换率 两个底限： 普通债券的价格 股票的价格,认股权证,实际上就是公司发行的看涨期权。 与看涨期权的重要区别： （1）认股权证的执行需要公司发行新股；看涨期权只需要卖方交割已发行的股票。 （2）认股权证持有者以执行价格购买股票会给公司带来现金流。,图 20.13 抵押贷款,杠杆权益与风险债务,公司的破产受“有限责任”保护； 同无追索权的抵押贷款相同； 运用期权定价技术对公司债券进行估值； 风险债券的违约风险溢价也可以用期权定价模型来估计。,金融工程,指数挂钩单：是按某种市场指数（如标准普尔500指数）的收益率的特定比例支付利息。 能保证最低收益。,图 20.14 指数挂钩存单收益率,图20.6 初次申请失业救济金人数的 两值期权,图20.15 从期权交易中获得的隐含的 失业救济金人数,新型期权,亚洲期权（Asian Options） 屏障期权（Barrier Options） 回顾期权（Lookback Options） 货币转换期权（Currency Translated Options） 两值期权（Digital Options ）,Thank you,