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1、2019/8/14,4投机与套利策略,1,4投机与套利策略,2019/8/14,4投机与套利策略,2,1投机策略,2019/8/14,4投机与套利策略,3,期货投机,期货市场投机是指通过买卖期货合约，待价位合适时对冲平仓以获取利润的投资行为。,2019/8/14,4投机与套利策略,4,投机者,投机者的目的： 通过对标的资产的价格变动趋势进行预测， 建立相应的交易部位（ position，或称头寸），以求获得与其所面临的风险暴露相对应的利润。 投机者分类 抢帽子者（scalpers） 日交易者（day traders） 部位交易者（position traders）,2019/8/14,4投机与
2、套利策略,5,投机的作用,发现价格 承担和分散价格风险 增加市场流动性 有利于缓和价格波幅,2019/8/14,4投机与套利策略,6,投机交易的假设前提,投机者具有信息优势； 市场常常发生扭曲； 市场具有复原功能； 投机影响市场走势； 投机者偏好风险。,2019/8/14,4投机与套利策略,7,基本投机策略：空头投机与多头投机,何时进行空头投机？ 何时进行多头投机？,2019/8/14,4投机与套利策略,8,投机交易特征,承担市场风险，获取风险利润； 交易规模较大，交易活动频繁； 持有时间短，信息含量大，时空覆盖广； 经常利用对冲技术，一般无需进行实物交割。,2019/8/14,4投机与套利策
3、略,9,正确对待期货投机,投机活动创造了市场； 投机对市场是“双刃剑”； 适度控制投机仓位总量； 要求操作者素质要高。,2019/8/14,4投机与套利策略,10,2套利策略,2019/8/14,4投机与套利策略,11,期货套利,期货套利 在不同期货市场上，同时买、卖两张存在关联的期货合约，以求从两张合约的价格关系变动中获取利润的交易行为。 期货套利的基本作用 与投机作用类似,2019/8/14,4投机与套利策略,12,套利交易的假设前提,套利者具有信息优势； 市场常常发生扭曲； 市场具有复原功能； 套利影响市场走势； 套利者厌恶风险。,2019/8/14,4投机与套利策略,13,套利交易操作
4、原则,两市操作 方向相反 数量相等 同时交易,2019/8/14,4投机与套利策略,14,价差：套利交易的核心,选择合约与发现价差 关注同因合约 明确合理价差 发现价差异常 掌握价差规律 选择套利策略 价差异常的两种情况 价差异常扩大，随着时间的推移将逐步缩小； 价差异常缩小，随着时间的推移将逐步扩大。 套利指令：关注价差的交易指令,2019/8/14,4投机与套利策略,15,套利交易策略（套利类型）,跨期套利 跨市套利 跨商品套利,2019/8/14,4投机与套利策略,16,跨期套利,跨期套利类型 牛市套利 熊市套利 蝶式套利 定义价差（B）：对于跨期套利而言，我们定义价差为近月合约价格（F
5、1）与远月合约价格（F2）之差。 B= F1 - F2,2019/8/14,4投机与套利策略,17,牛市套利,牛市套利的含义： 在预期近月合约与远月合约的价差将扩大的情况下进行的套利交易。 牛市套利的操作手法： 买近卖远 正常市场 反向市场（P85）,2019/8/14,4投机与套利策略,18,牛市套例：正常市场,2019/8/14,4投机与套利策略,19,熊市套利,熊市套利的含义： 在预期近月合约与远月合约的价差将缩小的情况下进行的套利交易。 熊市套利的操作手法： 卖近买远 反向市场 正常市场（P85）,2019/8/14,4投机与套利策略,20,熊市套利：反向市场,2019/8/14,4投
6、机与套利策略,21,跨期套利盈亏分析（P86）,2019/8/14,4投机与套利策略,22,价差变动趋势判断,价差扩大与牛市套利条件（P86） 价差缩小与熊市套利条件（ P87）,2019/8/14,4投机与套利策略,23,价差变动趋势与套利策略选择矩阵,2019/8/14,4投机与套利策略,24,跨期套利机会选择,进行市场扫描； 发现异动合约； 分析价差趋势； 选择套利策略。,2019/8/14,4投机与套利策略,25,跨期套利机会选择：实例（P87）,注意事项： 这是一个可资借鉴的案例； 但是，正常市场并不意味着有牛市套利机会；同理，反向市场也未必意味着具有熊市套利机会； 选择套利策略的重
7、点在于关注同一合约组合价差的变动趋势，如（3，5）组合的价差变动趋势；而不在于不同合约组合的价差差异，如（2，3）与（3，5）之间的价差差异。 跨期套利应当主要基于时间序列预测，而非主要基于截面数据分析。,2019/8/14,4投机与套利策略,26,蝶式套利,蝶式套利含义： 牛市套利与熊市套利共享居中交割月份的期货合约。 蝶式套利两种组合：实例参见P88 组合1：（牛市套利，熊市套利）； 组合2：（熊市套利，牛市套利）。 蝶式套利机会： 以居中月份合约价格为参照，在其左右同时出现牛市套利机会和/或熊市套利机会。,2019/8/14,4投机与套利策略,27,蝶式套利盈亏分析,2019/8/14,
8、4投机与套利策略,28,跨市套利,跨市套利含义： 在两个不同的交易所选择标的资产相同的合约，抓住其比价关系反常的机会，同时在两个交易所建立方向相反的部位，以求获得套利收益的交易策略。 比价反常的两种情况： 价差异常扩大 价差异常缩小,2019/8/14,4投机与套利策略,29,跨市套利特征,操作难度大，套利风险高 跨市套利常常需要在相对分割的市场进行，受市场供求、合约标准、合约流动性、汇率风险等因素影响，跨市套利的操作难度大、套利风险高。 机会稍纵即逝，时机难以把握 跨期套利往往需要等待时间的检验，跨市套利则往往要求速战速决。但两者套利机会同样难以把握。,2019/8/14,4投机与套利策略,
9、30,跨市套利案例,2019/8/14,4投机与套利策略,31,跨市套利案例,2019/8/14,4投机与套利策略,32,跨市套利盈亏分析,2019/8/14,4投机与套利策略,33,跨商品套利,跨商品套利的含义： 两种相关商品，其价格往往有着内在联系。市场异动，可能破坏这种内在联系，导致相关商品比价关系的扭曲。发现相关商品比价反常现象，利用市场异动机会，以期货合约为工具，进行的套利活动就是跨商品套利。 比价反常的两种情况： 价差异常扩大 价差异常缩小,2019/8/14,4投机与套利策略,34,归纳：套利策略选择一般原则,原则1： 假定两种合约的合理价差为一个正常数（a0），且价差扭曲发展到极致，则 当两种合约价差的绝对值大于a时，出售高价合约，购买低价合约； 当两种合约价差的绝对值小于a时，出售低价合约，购买高价合约。 原则2： 一旦发现两种高度相关的合约之间的价差扭曲发展到极致，则在购买价值被相对低估合约的同时，出售价值被相对高估的合约（参考跨市套利案例）。,2019/8/14,4投机与套利策略,35,本章小结,投机交易的假设前提 投机交易特征 套利交易的假设前提 套利交易的核心 套利交易操作原则 跨期套利,跨期套利盈亏分析 价差变动趋势与套利策略选择矩阵 跨期套利机会选择 跨市套利 跨商品套利,2019/8/14,4投机与套利策略,36,作业,P94第8题,