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1、探讨担保投资项目财务分析方法 2011-1-23 前言 从事融资担保和债权投资（委托贷款）业务，实 地调查核实客户的资产负债状况、生产经营状况 、管理水平，是基本功。 收集到企业财务信息后，如何透过表面，识别真 伪，看清真相，识别出项目的风险，不仅是风险 管理人员、评审委员、审批人员应该具备的能力 ，也是一线业务人员应该努力的方向。美国著名 财务学家希金斯说：“不懂得财务报表的经营管理 者，就好像是一个会投篮而不会得分的球员。”我 觉得， “不懂得财务报表的担保投资从业者，就好 像是一个会投篮而不会得分的球员。” 以下结合业务实际，谈谈如何应用财务报表分析 方法，分析和评价一个企业的财务状况。
2、 三表入手，追根溯源，查出真相 第一步 逐一浏览一下资产债表、损益表和现金 流量表，对客户的基本财务状况有一个总体印象 。 第二步 解读三表之间的勾稽关系，发现报表之 间的矛盾、不实或异常，并作出标识或记录，作 为制定调查提纲和实地调查的重点内容之一。 表一直观地描述了企业财务报表之间的联系 企业财务报表之间的联系 由表入里，逐一分析三表中重要项目是否合理（一） 资产负债表分析 （1）计算企业营运资本量，分析与企业销售规模等是否 匹配；计算营运资本缺口，分析企业申请融资用途及额度 是否合理。 营运资本需求量=应收款+预付款+存货-应付款-预收款 （2）分析企业资产流动性及“三控政策”情况 资产
3、的流动性如何很大程度上决定了到期还本付息的能力 。资产负债表中，应收款、预付款、存货三项被称为流动 资产中的“三只蛀虫”： 应收款可能血本无归，存在坏账风险； 存货存在跌价和过期报废风险； 预付款挤占企业资金、加大财务成本。所以，对报表反映 的应收款和存货，我们要认真分析其质量和存在的风险。 对应收款，要分析集中度、欠账方的实力和信用度以及账 龄；对存货，不仅要核实真实性，防止客户虚报库存，虚 增资产，还要分析其周转速度、有效期和变现价值。 由表入里，逐一分析三表中重要项目是否合理（二） 2、损益表分析 通过计算主营业务成本与销售收入的比率，分析企业的产 品成本和盈利能力。只有低成本才能高盈利
4、，低成本才能 具有市场竞争力。如果成本过高或者成本不断上升，则预 示企业的市场竞争力不强或逐步下降。 通过分析营业费用、管理费用、财务费用与销售收入的 比率、连续经营年度的升降以及与同行业的平均费用水平 对比，分析企业经营管理的水平。 通过分析主营业务收入与应收款的增长情况，判断企业 的销售增长是由于市场竞争力增强、营销有方还是因为放 宽应收款政策所致； 通过主营业务利润、营业利润和净利润的升降与应收款 的增减，分析企业经营利润是真实利润还是“白条利润”、 账面财富。 由表入里，逐一分析三表中重要项目是否合理（三） 3、现金流量表 现实生活中，不乏报表盈利却破产倒闭的企业，也有多 年报表亏损却
5、僵而不死的企业（尤其是固定资产投资规 模较大的酒店、公益性企业，因为折旧、摊销计入成本 ，导致报表亏损；因为折旧、摊销属于非付现成本，所 以现金流尚可），这与上述所说的“白条利润”有关，本 质上还是与企业的现金流有关，所以说“现金为王”。 在三种现金流量中，筹资性现金为“输血器”，而经营净 现金为“造血器”，所以被称为“王中之王”。 微小型企业往往不编制现金流量表，过去我们担保投资 项目人员往往通过核账，统计企业每月经营性现金流入 量，而没有统计流出量。这在一定程度上，可以推算客 户贷款到期日是否具有足够的经营性现金流入保障还本 付息。 计算客户经营净现金的间接法供大家参考： 经营净现金=净利
6、润+折旧+摊销+预收款增加额-应收款增 加额-存货增加额-预付款增加额。 财务指标体系与财务比率分析 项目实地调查和外围调查工作完成后，进入撰写项目报告 、复核、评审、审批阶段。在此阶段，除了进一步核实、 核准客户的基本信息外，财务指标体系和财务比率分析是 我们常用的重要工具和手段，这些财务比率需要项目人员 根据财务报表数据计算出来。 财务指标是一个较大的体系，主要分为七大类：盈利能力 指标、资产流动性指标、债务管理指标、资产营运效率指 标、现金生成能力指标、财富增值能力指标和资本市场表 现指标（见表二）。通常使用的财务指标为前四类。 附：财务指标体系一览表 盈利能 力指标标 资产资产 流 动
7、动性指 标标 债务债务 管 理能力 指标标 资产营资产营 运效率 指标标 现现金生 成能力 指标标 财财富增 值值能力 指标标 资资本市 场场表现现 指标标 销售盈 利能力 短期偿 债能力 负债 程 度 总资产 营运效 率 销售获 现能力 市场增 值能力 每股账 面表现 资产 盈 利能力 营运资 本管理 能力 偿债 能 力 长期资 产营 运 效率 资产获 现能力 财务 增 值能力 每股市 价表现 资本盈 利能力 短期资 产营 运 效率 资本获 现能力 盈利能力指标 销售净利润率=净利润/销售收入，表明销售收入 产生的净利润，与盈利能力成正比； 营业利润率=息税前利润/销售收入，息税前利润 由损
8、益表中的营业利润加上利息构成，表明销售 收入带来的利息、税收和净利润； 总资产利润率=净利润/平均总资产 【(期初总资 产+期末总资产)/2】 权益资本利润率=净利润/平均权益资本 投入资本利润率=息税前利润/平均投入资本 资产流动性指标 流动比率=平均流动资产/平均流动负债 速动比率-（平均流动资产-平均存货）/平 均流动负债 营运资本需求量比率=（平均流动资产-平 均流动负债）/平均总资产 负债管理能力指标 总资产负债率=平均总负债/平均总资产 基于息税前利润的利息保障倍数=息税前利 润/年应付利息 基于息税前利润的本息保障倍数=息税前利 润/（年应付利息+年应还本金） 资产营运效率指标
9、总资产周转速度=销售收入/平均总资产 存货周转天数=365/(销售收入或销售成本 平均存货) 应收款周转天数=365/(销售收入平均应收 款) 财务报表的三维分析 由于财务比率存在静态性（不能如实反映企业属 于成长性还是衰退性，产品生命周期、行业变化 趋势、经济周期等宏观、中观、微观经济形势对 企业财务状况的影响）、孤立性（每一个财务指 标仅仅从某一方面反映企业的财务状况）和可操 纵性（企业可以通过调整固定资产折旧方法、存 货估价方法以及销售收入延期入账、采购付款延 期付款等手法调整财务报表）弊端，项目人员还 应注意财务报表的“三维分析”，即趋势分析、同 业比较分析和结构分析 三维分析 趋势分
10、析 ：分析连续三年的财务报表数据和财务比率上 升、下降的幅度和合理性，从而判断项目到期时企业可预 见的财务状况。 同业分析：将企业财务状况、财务比率与同行业的平均数 进行对比。我们可以担保过的本地区类似企业的数据进行 对比，也可以同行业上市公司的数据进行对比。 结构分析：分析资产负债表中各项目占总资产的比重，损 益表中各项目占销售收入的比重，现金流量表中各类净现 金占总净现金的比重，以便通过结构分析，揭示财务数据 之间的结构关系。 趋势分析 （一） 1、三大增长指标：包括销售收入增长率、利润增长率、 经营净现金增长率。重点观察3-5年来三大增长指标的同步 性、稳定性、相关性及其与同行业平均增长
11、率的差异程度 。如果销售增长，而利润和先进增长落后，或者三大增长 指标明显低于同行业平均水平，可能隐含企业财务状况恶 化的苗头。 2、三大资产使用效率指标：包括总资产周转速度、存货 周转速度、应收款周转速度。重点观察3-5年来三大资产周 转速度指标的变动趋势及其与同行业平均增长率的差异程 度。如果三大资产周转速度指标出现下降趋势，或者明显 低于同行业平均水平，可能预示企业财务状况正在恶化。 3、三大利润指标：包括销售利润率、ROE、ROA。重点 观察3-5年来三大利润指标的变动趋势及其与同行业平均增 长率的差异程度。如果三大利润指标出现下降趋势，或者 明显低于同行业平均水平，可能预示企业财务状
12、况正在恶 化。 趋势分析（二） 4、三大负债指标：包括总资产负债率、长期负债与总资 产之比、产期负债与权益之比。重点观察3-5年来三大负债 指标的变动趋势及其与同行业平均增长率的差异程度。如 果三大负债指标出现上升趋势，或者明显高于同行业平均 水平，可能预示企业财务状况正在恶化。 5、四大偿债能力指标：包括基于EBIT的利息保障倍数、 基于EBITDA的本息保障倍数、基于现金的利息保障倍数 、基于现金的本息保障倍数。重点观察3-5年来偿债能力指 标的变动趋势及其与同行业平均增长率的差异程度。如果 偿债能力指标出现下降趋势，或者明显低于同行业平均水 平，可能预示企业财务状况正在恶化。 6、三大现
13、金创造能力指标：包括经营净现金与总资产之 比、经营净现金与销售之比、经营净现金与EBITDA之比 。重点观察3-5年来三大现金创造能力指标的变动趋势及其 与同行业平均增长率的差异程度。如果三大现金创造能力 指标出现下降趋势，或者明显低于同行业平均水平，可能 预示企业财务状况正在恶化。 主要财务指标的分解分析 （一） 主要内容：盈利能力分解分析、经营杠杆和财务杠杆分析、经济增加 值分解分析。 ROE分解 ROE=税后利润/权益资本=息税前利润/销售收入X销售收入/总资产X总 资产/权益资本X税前利润/息税前利润X税后利润/税前利润 分解ROE可以发现： 1、ROE与营业利润率成正比。企业产品竞争
14、力强、成本低、差价大 、利润率高，净资产收益率就高。 2、ROE与总资产周转速度成正比。提高资产周转速度可以提高ROE ，相反，资产周转速度下降就会降低 ROE. 3、ROE与负债比率成反比。在负债率较低时，适度提高负债比率可 以提高ROE；但负债率过高，融资难度加大、融资成本上升使用过分 ，则会抵消、财务杠杆的效应。 4、ROE与财务费用支付程度成反比。降低财务费用水平，可以提高 ROE. 5、ROE与所得税税率成反比，降低所得税税率可以提高ROE。 主要财务指标的分解分析 （二） 经营杠杆分解 经营杠杆是度量企业经营风险的指标，经营杠杆=（销售 收入-总变动成本）/（销售收入-总变动成本-
15、总固定成本 ） 分解经营杠杆可以发现，影响企业经营风险的直接因素是 销售价格、销售量和固定成本。具体来说： 1、企业的总固定成本占销售收入或总成本的比例上升， 显示企业的经营风险上升。 2、企业的总固定成本占销售收入或总成本的比例高于同 行业或竞争对手，显示企业的经营风险较高。 3、销售量上升，销售收入增长慢、无增长或下降，显示 企业经营风险上升。 而影响企业销售价格、销售量和固定成本的主要因素包括 企业产品需求的稳定性及其与宏观经济周期之间的关系， 企业所处行业及其周期，企业的生产销售规模、投资规模 ，成本与售价之间的协调关系等。 主要财务指标的分解分析 （三） 财务杠杆分解分析 财务杠杆是
16、度量企业财务风险的指标，财务杠杆=（销售 收入-总变动成本-总固定成本）/（销售收入-总变动成本- 总固定成本-利息） 分解财务杠杆可以发现，企业的利息越大，财务风险越大 。具体来说： 1、企业的财务费用占息税前利润或总成本的比例上升， 则企业的财务风险上升。 2、企业的财务费用占息税前利润或总成本高于同行业或 竞争对手，则企业的财务风险较高。 3、企业经营风险上升可以引发财务风险。如企业负债率 过高或借款利率过高，一旦销售收入增长慢、无增长或下 降，企业经营风险突显，财务风险则急剧增加。 主要财务指标的分解分析 （四） 经济增加值（EVA）分解分析 EVA是企业在支付债权人的债务成本和股东投
17、资报酬后的 剩余收益，克服了会计利润没有考虑股东投资成本的缺陷 。EVA0,表明企业为股东创造价值，为创值企业；EVA 0，表明企业损害了股东利益，为损值企业。 EVA=息税前利润（1-所得税税率）-（平均投入资本X加 权资本成本） 分解EVA可以发现，在投入资本既定情况下，EVA受到税 后营业利润率、投入资本周转速度、负债比例、权益比例 、债务利息率、权益资本预期报酬率、所得税率等因素影 响。 结束语：功夫在诗外 （一） 古人说，“世事洞明皆学问，人情练达即文章”。 陆游曾告诫其子女“汝果欲学诗，功夫在诗外”。 “功夫在诗外”的一层含义：从事担保投资业务， 如果社会阅历丰富、阅人无数，或者某
18、个行业经 验丰富，或者一专多能，都可以成为自己的“核 心竞争力”，都有用武之地，都有助于提高自己 的风险识别和控制能力。所以，干担保要专博相 济。 结束语：功夫在诗外 （二） “功夫在诗外”的第二层含义：从事担保投资工作 ，不能只“埋头拉车”，还要“抬头看路”。也就是 俞能宏董事长经常告诫我们的，从事微观经济工 作的人，要有宏观经济思维。具体来说，我们要 经常关注国家乃至国际的宏观经济动态、走势， 包括财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策 等，以帮助我们预测将会面对而又无法化解至少 是难以化解的系统性风险。 结束语：功夫在诗外 （三） “功夫在诗外”的第三层含义：对项目风险的全面、 正确认识
19、和处理能力。项目调查、评审是项目风险 管理的关键，但只是其中一步。风险管理包括风险 预防，包括治理结构、业务管理办法和流程等方面 的制度性预防措施；风险识别，重点是消除信息不 对称，通过充分调查评审对客户的信用度也是就信 用能力和意愿进行合理判断；风险回避，对自身无 法控制、化解风险的项目，予以否决，“打不赢就 跑” ； 结束语：功夫在诗外 （三） 风险转移，通过设置第三方法人反担保、股东和 企业高管个人连带责任反担保、资产抵押质押等 ，一旦发生代偿，可以通过追偿避免损失；风险 分散，包括单笔、单户最高额控制、联合担保、 再担保，实行多业务品种，单一行业客户数和额 度设限等，“不把鸡蛋放在一个篮子里” ；风险补 偿，包括提取风险准备金、利润转增资本等内部 补充机制，以及政府给予损失补偿、奖励和补充 资本金等外部补偿机制；风险处置,就是在风险代 偿和损失后，如何亡羊补牢，通过协商追偿、诉 讼追偿等方式，减少和避免损失，并按照“四不放 过”原则，查明原因，追究责任，完善制度，堵塞 漏洞。 谢 谢 大 家！