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1、債券市場與相關商品,朱岳中 2009.4.24,大部分投資人都認為債券商品較穩定，但報酬率低。因此國內投資人多不感興趣！ 但真的如此嗎？,2,MSCI世界指數，JPM全球債券指數及美林全球債券指數比較,3,資料時間：1989/012009/03,在過去20幾年的時間中，很顯的不論投資1年、3年、7年，甚至長達15年，全球債券的報酬率都比較高，而風險比較低！,4,5,年報酬率走勢圖（19892008）,何謂債券？,債券係表彰債權之借款憑證。 發行公司透過發行有價證券（債券），直接或間接地向投資大眾籌措資金，並相對地承擔債務。 屬固定收益證券（Fixed Income Securities）的一種
2、。,6,債券的六種特性（一）：,係表彰債權之借款憑證，具有流通市場與移轉價格。 發行人（發行主體）：可為政府機關（公債）、金融機構（金融債）、公司企業（公司債）,7,債券的六種特性（二）：,屬確定收益（有息票收入或折價反應收益）之證券，不因發行人之期間營收與財務狀況而有增損。 有固定之還款期限，到期發行人需還本（息）。 否則稱為違約,8,債券的六種特性（三）：,部份債券可自由轉移或轉讓、質押、及充為公務上之保證。 公司資本結構中，清償位階最高為債權，其次為特別股，最後為普通股 部份債種可掛失止付。 指記名公債。,9,債券分類（一）,依發行單位分類： 政府公債（國庫券） 金融債 公司債,10,債
3、券分類（二）,以特性分類： 有擔保（金融機構、動產、不動產），無擔保 可轉換公司債（Convertible Bond，轉換成發行公司股票）、可交換公司債（Exchangeable Bond，轉換成發行公司之關係企業股票） 可贖回（Callable Bond）、可賣回（Puttable Bond）,11,債券分類（三）,依計息方式分類： 固定利率 浮動利率（連結特定指標利率，例如：LIBOR） 反浮動利率（固定利率浮動利率指標） 零息債券（以折價方式出售，到期以面額贖回，差額即是利率）。 指數連動（股價指數）,12,債券分類（四）,其他特殊債券： 連結選擇權（結構式債券） 分期還本 分割還本 計
4、息頻率變動,13,影響債券價格的因素（一）,市場利率：債券價格與利率呈反向關係，亦即利率越高，債券的價格就會越低 發行機構信用評等：評等越高，利率越低，債券價格越高。,14,標準普爾、穆迪、惠譽國際三大信評公司信用等級分類：,15,各信用等級的含義：,16,高收益債券（High Yield Bond）,所謂高收益債券，美其名為高收益債券，其實是指信用評等較低的非投資等級（或稱投機級）債券，所以又被稱為垃圾債券（Junk Bond）。 更明確的定義是指標準普爾公司或惠譽的信用評等低於BBB級、穆迪評為Baa級以下的債券。,17,高收益債券（High Yield Bond）,之所以稱為高收益，是因
5、為這類債券違約風險偏高，因此必須以較高的利息來吸引投資人。若沒有違約發生的話，確實可以獲得較高的報酬；但萬一有違約發生時，勢必將血本無歸！,18,影響債券價格的因素（二）,市場風險：所謂市場風險，是指會影響整體市場變動的各種因素。例如通貨膨脹、經濟成長率等總體市場的各種經濟變數，以及其他政治、社會問題等非經濟因素。 市場風險提高有利於高信用評等債券，反之不利於低信用評等債券。,19,判斷市場風險的指標（一）,市場利率：當市場利率連續下調時，意味市場風險提高。反之當利率由降轉升時，意味市場風險降低。但市場利率連續調升時，市場風險又將提高。,20,判斷市場風險的指標（二）,利差（The sprea
6、d）：承擔高於最低風險公債（一般以到期日相當的美國公債為指標 ），而可多獲得的報酬，也可說是風險貼水。 利差越大，風險越高。 可以各種債券指數（例如：美林高收益債指數、新興市場指數）與公債指數做比較,21,判斷市場風險的指標（三）,CDS（信用違約交換合約）價格：CDS價格高低反應市場違約風險。 CDS價格越高，表市場風險越大。 市場有CDS指數可供參考全體市場狀況，一些大型債券標的也各有相關CDS商品。,22,CDS（信用違約交換合約）,CDS是現今國際金融市場上交易最廣泛的信用衍生性金融商品（credit derivative）。發展至今不到10年，已經成為金融機構規避債務人信用風險最主要
7、的工具，業界估計至08年底全球的CDS契約名目金額高達62兆美元。,23,CDS（信用違約交換合約）,所謂CDS，簡單的說就是類似債券的保險。 舉例來說甲買了A公司的公司債，但怕A公司會違約，於是向乙（通常是金融機構）買了個A公司的CDS。 甲在公司債到期必須固定向乙支付一筆費用（相當於保費），在這期間若A公司真的出現違約的情形，則乙必須賠償甲的損失。 A公司的違約風險增加，CDS的價格（也就是甲支付給乙的保費）也會隨之提高。因為CDS的價格會隨時波動，因此國際上多會以CDS的價格來衡量債券發行公司的信用狀況。,24,債券的投資-國內篇（一）,政府公債、國庫券：目前政府發行的政府公債從1年期到
8、10年期都有。發行方式分為甲類與乙類兩種。 甲類是由政府事先公告發行條件，有意願的投資人可提出申購。 乙類採標售方式，多由法人參與投標。 亦可在次級市場（股票市場）買到其他投資人轉讓的標的，惟交易量甚少。,25,債券的投資-國內篇（二）,金融債、公司債：多以標售方式發行，一般投資人難以參與。但一般投資可在股票市場買到可轉換公司債。,26,債券的投資-國內篇（二）,債券基金：是較佳的參與債券投資方式。 優點：流動性大，可小額購買 缺點：交易成本較高，且金管會對債券基金限制多，有持有債券與持有票券比例的限制（持債比率介於30%50%），且持有債券的到期期限也有規定。因此國內目前僅有保德信瑞騰與寶來
9、富利兩檔，其他則多為類貨幣基金。,27,債券的投資-國內篇（三）,債券期貨：目前國內有10年期公債期貨與30天期利率期貨兩種。,28,債券的投資-海外篇（一）,債券基金： 一般國內投資人要投資外國債券不易，債券基金是較好方式。 但海外債券基金種類多，且差異性大，投資前務必先瞭解實際內容，不能單從名稱來判斷性質！,29,債券的投資-海外篇（二）,債券ETF：類似股票型ETF，可直接連動某種債券指數，降低經理人選股風險。 例如：iShares美國IBOXX績優公司債ETF、SSgA非美國地區公債、ProShares 二倍放空美國Barclays 20年以上公債.,30,債券（固定收益證券）基金分類
10、,債券（固定收益證券）基金大致可分為債券型、貨幣型及類貨幣型三大類。 債券型：以投資中、長天期債券為主。 貨幣型：以投資短期票券、可轉讓定存單、債券附交易條件（附買回、附賣回）、各國通貨、 資權抵押憑證、不動產抵押債券、銀行擔保債券、交換契約等。 類貨幣型：介於上述兩者之間。,31,債券型基金分類（一）,依投資標的分類，可分為： 公債基金：又可分成熟市場與新興市場 公司債基金：又可分高等級公司債、高收益債，及可轉債基金 金融債券基金：多包和在短期債券基金內,32,債券型基金分類（二）,依投資區域分類，可分為： 全球型 區域型 單一國家型,33,貨幣型基金分類（一）,34,貨幣型基金分類（二）,35,貨幣型基金分類（三）,36,貨幣型基金分類（四）,37,貨幣型基金分類（五）,38,Q A,39,