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1、,最冷冬天已过，春天不远！ 航运港口行业最新观点交流,周 萌 A0230511040038 张西林 2011.05,2,2,主要内容,1. 航运港口最新观点 2. 重点公司推荐,3,3,1.1 航运港口最新观点：最冷冬天已过，春天不远！,1、干散货运输：BDI“三高”压力已减轻，二季度将企稳回升 （1）供给过剩压力减轻：一季度干散货船订单交付率高于60%,高订单占比反应产能置换需求； （2）短期催化剂：“三高”压力已减轻港口铁矿石库存，日均减少12万吨； （3）事件催化：日本钢厂复工速度超预期、灾后重建 2、集运：“三部曲”的第三部将上演 （1）班轮运输市场供给过剩压力减轻：新一轮产能扩张的概
2、率小、难度大； （2）中长期持续复苏：集运船舶年化投资回报率自09Q1持续上升； （3）短期催化剂：量价齐跌量升价跌量价齐升（装载率提升）15%-20%提价计划 3、集运：整体中性（华东地区3月份集装箱吞吐量增速12%、华南地区7%、华北地区25%） （1）集运港口自上而下推”宁波港“复工和集运旺季到来，信号是4月份吞吐量的持续上升 （2）干散货港口推荐”唐山港“”相对轻资产“模式,首推公司：中远航运、中海集运、唐山港 （1）波动操作机会：中海集运（目标价6元）、中国远洋； （2）中长期推荐：中远航运（目标价10元） （3）宁波港（目标价4元）、唐山港（目标价9.7元）,干散货：高订单占比（4
3、7%）反应产能更新置换需求,四个数字：47%（订单占比）、54%（Handysize，15年船龄）、80%（12万-16万、7万-8万、4万-4.5万，15年船龄）；40%（整体，15年船龄） 上一个产能投放高点是：1980年和1995年，亦是行业高点,干散货：一季度干散货船订单交付率高于60%,1、2月份实际交付的订单量占全年预计交付量的30%。从可获得的最新数据来看，2011年1、2月份已累计交付的干散货船订单为2400万载重吨，占全年应交付量的30%。,干散货：“三高”压力已减轻，钢厂进入生产旺季,铁矿石库存： 节后最高达到近9000万吨、目前降至8600万吨（日均12万吨） 钢材库存：
4、 3月4号达到1890万吨的高点后，逐周下降、目前降至1647万吨 日本： 钢厂复产超预期（95年地震后3周BDI下跌5%，但后半年内上涨20%）,资料来源：申万研究，中联钢,集运：班轮运输市场供给过剩压力减轻短期&中长期,班轮船队订单占运力比为29%，低于历史平均水平36%（右上） 班轮运输行业的资产负债率连续三年攀升至37%，超过历史均值水平（右下） 班轮行业经营性自由现金流持续为负且负值不断扩大（左下）,资料来源：申万研究，CLARKSONS，CEIC，Bloomberg,集运：短期虽有扰动，但09年Q1以来一直持续复苏,我们持续跟踪的班轮行业投资回报率显示，自2009年1季度以来，班轮
5、船队投资的“年化收益率”一直持续上升的势头，至3月底由最低的4%升至16%。或许这才是目前不少班轮船东仍在扩充运能的根本动力。,集运：“量价齐升”的阶段到来,自11年初以来，集运经历了“三部曲”：3月中上旬是最尴尬的“量升价跌”时期 随着2季度旺季临近、运力供给压力减轻，“量价齐升”可期,资料来源：申万研究，草根调研,集运：供给压力最大的欧线运价未来2周企稳回升,资料来源：申万研究，锦程物流网,11,11,1.2 估值底部+最坏时刻已过=配置最佳时机！,资料来源：申万研究，WIND,港口行业2011年PE为16.3X，相对PE为1.2X,航运行业1.9XPB估值接近历史底部1.2X，相对PB为
6、0.8X,12,12,主要内容,1. 航运港口最新观点 2. 重点公司推荐,13,13,2.1 重点公司推荐: 中远航运（600428）,盈利预测与评级： 预计公司2011-2013年EPS为0.34/0.59/0.82元，业绩增速分别为60%/55%/39%，对应PE为21倍。 有别于大众的认识： 周期弱化：30%60% 优秀的管理团队：20%；新船造价vs.账面净值 海洋工程投资：钻井平台（9艘） 市值/船舶资产重置成本=1.08 股价表现的催化剂： 2011年6月份半潜船交付,中远航运最新情况： 1）预计会征收燃油附加费（7$/吨）、防海盗费（3$/吨）30% 2）预计3月份是低点 3）
7、2月份全部航线盈利,14,14,2.2 重点公司推荐: 中海集运（601866）,盈利预测与评级： 预计公司2011-2012年EPS为0.25/0.30，对应PE为16倍、13倍；PB为1.6X，低于历史平均2X 有别于大众的认识： 班轮最坏时刻已过，行业景气底部复苏、季度环比向好 新船交付形成新的产能投放：在市场份额比拼中并不占劣势 股价表现的催化剂： 5月份新合约价格确定,中海集运最新情况： 1）预计美线谈判价格较目前运价上涨200-300美元/FEU 2）西北欧、美西线装载率达到100%；美东线、地西线装载率90%以上 3）11年6*1.4万TEU+3*4700TEU新船交付,15,1
8、5,2.3 重点公司推荐: 唐山港（601000）,盈利预测与评级： 预计公司2011-2013年EPS为0.40/0.50/0.63元，业绩增速分别为33%/25%/26%，对应PE为16倍。 有别于大众的认识： 外包作业模式下的“相对轻资产”：2%-3%、50% 港口综合物流业务：4800万（10%），三年翻倍至1个亿（15%-20%） 首钢码头收购：贡献1000万利润（三免三减半25%、港建费7元/吨） 股价表现的催化剂： 铁矿石装卸费率上调,唐山港最新情况： 1）“外包作业”模式下的相对轻资产成就高投资回报 2）定增收购首钢码头&增资首钢码头公司：9个亿（6.63*1.35） 3）1季
9、度吞吐量增速：3400万吨，同比增长24%,16,16,重点公司估值及盈利预测表,资料来源：公司数据、申万研究,17,17,信息披露 分析师承诺 周 萌 ：交通运输。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。,股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
10、买入（Buy）：相对强于市场表现20以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现520； 中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者
11、卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数： 沪深300指数,18,18,法律声明,本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其
12、他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或
13、需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,19,19,上海申银万国证券研究所有限公司 周 萌 张西林 ,申万研究 拓展您的价值,SWS Research CHINA Value Revealed,