证券估价ppt课件.ppt

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1、1,2.3 证券估价,2.3.1 债券估价 2.3.2 股票估价,目的？,2,2.3.1 债券估价,公司、金融机构、政府为筹集资金发行的，表明发行人承担还本付息义务的债务凭证,债券的基本要素：,面值、期限、票面利率。,债券投资价值评估：,估算债券内在价值。,估算债券到期收益率。,3,2、债券估价方法,1、债券估价基本模型： 债券以复利计息，分次付息，到期还本,债券价值 = 未来每年利息现值之和 + 到期本金现值,注意：计算债券价值，应采用市场利率，或投资人 要求的最低报酬率折现。,4,例：,A公司拟购买B公司发行的公司债券，该债券面值为100元，票面利率为10%。期限5年，按年计息，到期还本。

2、市场利率为7%。该债券发行价格为多少时，可以购买。,5,已知：某人拟投入100，000元购买债券，n=8，债券面值=1000，票面利率=10%，市场利率=12%。每年付息一次，到期归还本金。债券以面值发行。 要求：分析是否应该投资于该债券。,6,B公司拟发行两年期带息公司债券，面值100元，票面利率6%。期限5年，每半年付息一次，到期还本。市场利率为8%。该债券的公平价格是多少。,7,3）债券发售时，市场利率为8%。求债券发行价格。,2）债券发售时，市场利率为12%。求债券发行价格。,1）债券发售时，市场利率为10%。求债券发行价格。,例：企业发行面值为1000元的债券。债券票面利率为10%，

3、每年未付息一次，5年到期。求三种情况下的债券发行定价。,8,债券价值 = 面值（P，i,n）,1、 零息债券的估价 债券折价发行，到期还本，无票面利率,已知：某企业债券面值1000元，期限5年，折价发行，发行价为800元/张。到期后还面值金额。当前市场利率为8%。香山饭店拟进行企业债券投资。 问：香山饭店是否应购买该企业债券。,答：债券内在价值低于800元，不购买。,P=1000（P，i，n） =1000(P,8%,5) =1000*0.681 =681(元),（二）其他模型：,9,2、永久债券估价 投资者购买一种永久债券，该债券每年向投资者支付100元，且无限期支付。市场利率为 10%。计算

4、该债券价值。,V=A/i=100/10%=1000元,10,3、单利计息，到期一次还本付息债券,债券价值 = （债券本金+单利利息）的现值,11,例：,已知：金陵酒店拟购买某企业发行利随本清的企业债券，债券面值1000元，期限5年，票面利率为10%，单利计息。当前市场利率为8%。 问：债券价格为多少时，可购买。,答：债券价格低于1021元时，可购买。,12,某企业准备于2011年11月1日购买面值为100元，票面利率为8%，期限定5年，到期一次还本付息的债券。当时市场利率为10%，债券市值为92元。请决定应否投资于此债券。,13,（2）债券到期收益率与投资决策,债券到期收益率:,购进债券后，一

5、直持有该债券至到期日可获取的收益率。,使 未来现金流入现值=债券买入价格 的贴现率,投资价值判断标准：,到期收益率与投资人要求的报酬率（或市场报酬率对比。,14,已知：某人拟投入100000元购买债券，n=8，债券面值=1000，票面利率=10%，市场利率=12%。每年付息一次，到期归还本金。投资者以920元/张，购得此债券。 求：此债券的到期收益率。,920=（100010%）（P/A，i,8）+1000(P, i，8),将10%代入公式：,未来现金流入现值 =（100010%）（P/A，10%,8）+1000(P,10%，8) =1000.14元,将12%代入公式：,以920元/张购买时，

6、10%债券实际利率12%：,15,有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是（ ）。 （1999） A、 9% B、11% C 10% D、12%,面值=面值(p,i, 5) +（面值12.22%*5) (p,i, 5),解：设到期收益率为i:,面值面值(p,i, 5)（）,1=1.611(P,i,5),(P,i,5)=0.6207,i=10%,16,例题 多项选择题：,在复利计息、到期一次还本的条件下，债券票面利率与到期收益率不一致的情况有（）。（2000） A 债券平价发行，每年付息一次 B 债券平价发行，每半年付息一次 C. 债券溢价发

7、行，每年付息一次 D 债券折价发行，每年付息一次,答案：B C D,17,例题 多项选择题：,下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（ ）。（1999） A、 债券的价格 B、 债券的计息方式（单利还是复利） C、当前的市场利率 D 、票面利率 E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）,答案：B C D E,18,（三）债券投资的特点,优点：安全、稳定、流动性 缺点：风险大；没有经营管理权,违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险,19,例题 单选题：,在证券投资组合中，为分散利率风险应选择( )。（2001） A. 不同种类的证券搭配 B. 不同到期日的债券搭配 C. 不同部门或行

8、业的证券搭配 D. 不同公司的证券搭配,答案：B,20,例题 判断题：,一种10年期的债券，票面利率为10，；另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别，在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多。（ ）（1999）,21,二、股票估价,股份公司为筹集资金而发行的有价证券，是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,股票：,22,股票股成要素:,（1）股票的价值,（2）股票的价格,（3）股利,股票主要类型：,普通股 优先股,股票投资价值评价标准：,、股票内在价值； 、股票投资收益率；,23,（一）股票内在价值评估,1、优先股估值,A公司发行

9、优先股，存续期10年，期满后A公司 以每股10元的价格回购，存续期内每年固定分红1元。优先股股东要求的必要报酬率为8%。计算优先股价格低于多少时值得投资。,V=A/i,V=D(P/A,i,n)+F(P,i,n),V=D(P/A,i,n)+F(P,i,n),=1(P/A,8%,10)+10(P,8%,10) =6.7101+10*0.4632 =11.32,B公司发行优先股，每年支付股利2元，投资人要求的必要报酬率为10%。无回购计划。计算优先股价格投资价值。,V=A/i=2/10%=20(元),24,2、普通股估值,股票价值评价基本模型,i-股东要求的最低报酬率。,股东要求的最低报酬率是该投资

10、的机会成本，通常可用市场利率来计量,25,例2-26:一只股票未来三年每年每股可获得更多股利3元，3年后该只股票的预期售价为每股20元。股东要求的最低回报率为18%。该股票目前的价值是多少。,26,几种特殊的普通股价值计算模型,例:A公司股利政策：每年支付2元/股，目前市场利率为14%。 A公司股票价值：,零成长股利的股票估价，永续经营,27,例:B公司优先股每季分红2元，20年后，B公司必须以100元/股的价格回购这些优先股。股东要求的必要报酬率为8%。问该优股当前合理的市场价值是多少。,零成长股，限定时间。,28,固定成长股票价值,假设: 股利按固定的成长率g增长。,股票价值（现值）计算公

11、式推导为:,公式运用条件: rg, 否则无法求极限。,29,例：时代公司拟投资购买东方信托有限公司的股票。该股票去年每股股利2元，预计以后每年以4%的增长率增长。时代公司要求的报酬率为10%。则该股票价格为多少时，时代公司才会购买？,例：某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（ ）。 A、 5% B、5.5% C 10% D、10.25%,D,30,假定无风险报酬率为10%，市场平均报酬率为14%，股利增长率为4%，,甲企业股票的贝他系数为1.5。 在以下若干因素相关的条件下，试计算： 1)若本年初每股股利为2.4，股票每股价格应为多

12、少? 2)若无风险报酬率降为8%，股票价格应为多少? 3)若市场平均报酬率降为12%，股票价格应为多少? 4) 若公司股利增长率改为5%，股票价格应为多少?,注：每小题以上小题条件为基础。,1.预期报酬率=10%+1.5（14%-10%）=16%,股价=2.4（1+4%）/（16%-4%）=20.8元,2.预期报酬率=8%+1.5（14% -8%）=17%,股价=2.4（1+4%）/（17% -4%）=19.2元,3.预期报酬率=8%+1.5（12%-8%）=14%,股价=2.4(1+4%)/（14%-4%）=24.96元,4.股价=2.4(1+5%)/（14%-5%）=28元,31,非固定成

13、长股票价值,32,例：某公司普通股当前的股利是1.82元/股，预计未来3年增 长率为30%，此后为10%。投资者的期望报酬率为16%。 要求：计算该公司股票的投资价值。,解：（1）前三年各年的股利现值：增长率：30%。,PVD1=D0(1+g)(p, 16%,1)=2.040 PVD2=D0(1+g)2(p,16%,2)=2.286 PVD3= D0(1+g)3(p,16%,3)=2.562 PVD1+ PVD2+ PVD3= 6.888,33,（2）计算第三年后，各年的股利的现值和。,V0=V3(p,16%,3)=46.98(元),（3）求不同增长率的两阶段的股利现值之和，即该股票的内在价值

14、:,V=6.89+46.98=53.87(元/股),34,甲公司股票的系数为1.5，无风险利率为8%，市场上股票的平均报酬率为12%，要求： (1)计算公司股票的预期收益率。 (2)若股票为固定成长股，成长率为4%，预计一年后的股利为1.4元，则该股票的价值为多少? (3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为4%，则该股票的价值为多少?,(1)该公司股票的预期收益率 =8%+1.5(12%-8%)=14%,(2) 股票的价值为：V=1.4（14%-4%）=14元,(3) 该股票的价值 =1.5(PA,14%,3)+ 1.5(1+4%)(14%-4%

15、)（P,14%,3） =1.52.3216+15.60.6750 =3.48+10.53=14.01元,35,、股票投资收益率与投资决策,购进价格 = （每年股息 复利现值系数） + 变现价值 复利现值系数,36,例：中盛公司于2005年2月1日以3.2元/股的价格购入H公司股票500万股，2006、2007、2008年分别分派现金股利0.25元/股、0.32元/股、0.45元/股，并于2008年4月日以3.5元/股的价格售出。要求计算该项投资的收益率。（股东要求的最低回报率为12%）。,（1）历年现金流：,现金流出：2005年：500*3.2=1600（万元） 现金流入： 2006年：500

16、*0.25=125（万元） 2007年：500*0.32=160（万元） 2008年：500(3.5+0.45) =1975（万元）,1600 = （每年股息 复利现值系数） + 变现价值 复利现值系数,37,（2）采用测试法，计算投资收益率,1）将i=12%代入，计算现金流入的现值,=125（P,12%,1）+160(P,12%,2)+1975(P,12%,3) =125*0.893+160*0.797+1975*0.712 =-1600+111.625+127.52+1406.2 =1645.351600,2)将i=14%代入，计算现金流出的现值,=125（P,14%,1） +160(P,

17、14%,2)+1975(P,14%,3) =125*0.877+160*0.769+1975*0.675 =109.625+123.04+1333.125 =1565.791600,38,股票投资的特点,优点：回报高；降低购买力风险；经营权。 缺点：拥有剩余求偿权；价格波动；收入不确定。,39,例题 单项选择题：,1. 估算股票价值时的贴现率，不能使用（ ）。(2000) A. 股票市场的平均收益率 B.债券收益率加适当的风险报酬率 C 国债的利息率 D.投资人要求的必要报酬率,40,例题 判断题：,2. 股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值。（）（2000）,41,

18、某公司在2008年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。要求计算： （1）2008年1月1日的到期收益率是多少？ （2）假设2012年1月1日的市场收益率下降到8%，此时的债券价值是多少？ （3）假设2012年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？ （4）假设2011年1月1日的市场利率为12%，债券市价为950元，你是否购买该债券？(用两种方法作决策),(2) V=100(P/A, 8%,1)+1000(P, 8%, 1)=1019(元),42,（3）假设2012年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率

19、是多少？,900=100（P/A, i, 1）+1000(P, i, 1),设： i=20%,100（P/A, 20%, 1）+1000(P, 20%, 1)=916.63900,设：i=24%,100（P/A, 24%, 1）+1000(P, 24%, 1)=887.15900,43,（4）假设2011年1月1日的市场利率为12%，债券市价为950元，你是否购买该债券？,V=I(P/A, i, n) +M(P, i, n) =100(P/A, 12%, 2) +1000(P, 12%, 2) =960.7950 所以，应购买。,44,2）950=1000*10%(P/A, i, 3) +10

20、00(P, i, 3) 将12%代入： 1000*10%(P/A, 12%, 3) +1000(P, 12%, 3) =100*2.4018+1000*0.7118 =951.98950 将14%代入： 1000*10%(P/A, 14%, 3) +1000(P, 14%, 3) =100*2.3216+1000*0.6750 =907.1612%，所以应购买。,45,例：某公司目前普通股每股股利为1.6元，公司预期以后的前4年股利以20%的增长率增长，后4年以13%的增长率增长，再以后则以7%的增长率增长。投资者预期报酬率为16%。这种股票的每股价格是多少？,46,（1）前4年的股票价值现值

21、：,PVD1=D0(1+g)(p, 16%,1)=1.6（1+20%）*0.8621=1.66元 PVD2=D0(1+g)2(p,16%,2)=1.6（1+20%）2*0.7432=1.71元 PVD3= D0(1+g)3(p,16%,3)=1.6（1+20%）3*0.6407=1.77元 PVD4= D0(1+g)4(p,16%,3)=1.6（1+20%）4*0.5523=1.83元 PVD1+ PVD2+ PVD3 +PVD4 =6.97元,47,V4=D4（1+g） (p,16%,1) +D4(1+g)2(P,16%,2) +D4(1+g)3(p,16%,3)+ D4(1+g)4(p,1

22、6%,4) =D4(1+g)(P,16%,1)+(1+g)(p,16%,2) + (1+g)2(p,16%,3)+(1+g)3(p,16%,4) =D0(1+g)4(1+g)(P,16%,1)+(1+g)(p,16%,2) +(1+g)2(p,16%,3)+(1+g)3(p,16%,4) =1.6(1+20%)4(1+13%)(P,16%,1) +(1+13%)(p,16%,2) + (1+13%)2(p,16%,3)+(1+13%)3(p,16%,4) =3.750.8621+1.13*0.7432+1.28*0.6407 +1.44*0.5523 =12.44,（2）第4-8年的股票价值在

23、第4年末的现值：,48,（3）第年始股票价值，在第8年末的现值：,49,V0=6.97+12.44（p,16%,4）+63.3（p,16%,8） =6.97+12.44*0.5523+63.3*0.3050 =37.55,(4)该股票的价值现值,50,4某公司准备购买七年期债券，面值10000元，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。 试计算： 1)如果发行时市场利率为6%，试计算债券发行价格多少时才值得购买? 2)若债券发行价为9900元，试计算市场利率应为多少?,1)债券价格 =10000（P,6%,7）+(10000*8%)(P/A,6%,7) =100000.6651+8005.58

24、24 =11116.92元,51,9900=800(P/A, i, 7) +10000(P, i, 7),设：i=9%,800（P/A, 9%, 7）+10000(P, 9%, 7) =800*5.033+10000*0.547 =9766.49900,(2)采用逐步测试法计算市场利率。,i=8%,800（P/A, 8%, 7）+10000(P, 8%, 7) =800*5.206+10000*0.583 =9994.89900,52,例. 某投资人欲投资甲、乙、丙、丁四种股票，有关资料如下： （1）国库券收益率4%； （2）市场股票平均风险收益率为10%，已知甲、乙、丙、丁四种股票的 系数分

25、别为2.5，2，1.5，1 。要求： （1）请按资本资产定价模型，计算甲种股票的资本成本； （2）如果投资人以其持有的100万元资金，按4：3：2：1的比例，分别购买了甲、乙、丙、丁四种股票，计算投资组合报酬率和综合系数分别是多少？ （3）若投资人在保持投资比例不变条件下，将其中的两种股票售出并买进同样的金额的丁种股票，推算此时投资组合和综合系数。 （4）请问投资人进行投资组合的目的是什么？如果他的组合中包含了全部 四种股票，他所承担的市场风险是否能全部被抵消？如果投资者是一个敢于承担风险的投资者，他会选择上述组合中的哪一种？,53,（1）请按资本资产定价模型，计算甲种股票的资本成本,R=RF

26、+ (RR-RF)=4%+2.5(10%-4%)=19%,54,(2)如果投资人以其持有的100万元资金，按4：3：2：1的比例，分别购买了甲、乙、丙、丁四种股票，计算投资组合报酬率和综合系数分别是多少？ 1)单股投资报酬率： 投资组合报酬率 2）综合系数,R甲=4%+2.5（10%-4%）=19%,R乙=4%+2（10%-4%）=16%,R丙=4%+1.5（10%-4%）=13%,R丁=4%+1（10%-4%）=10%,=19%*40%+16%*30%+13%*20%+10%*10% =16%,=40%*2.5+30%*2+20%*1.5+10%*1=2,55,1）卖出甲、乙两种，买入丁种：

27、 综合系数=20%*1.5+80%*1=1.1,2）卖出乙、丙两种，买入丁种： 综合系数=40%*2.5+60%*1=1.6,3）卖出甲、丙两种，买入丁种： 综合系数=30%*2+70%*1=1.3,（3）若投资人在保持投资比例不变条件下，将其中的两种股票售出并买进同样的金额的丁种股票，推算此时投资组合和综合系数。,56,（4）请问投资人进行投资组合的目的是什么？如果他的组合中包含了全部四种股票，他所承担的市场风险是否能全部被抵消？如果投资者是一个敢于承担风险的投资者，他会选择上述组合中的哪一种？,选择综合系数大的一种组合方式。,57,例：甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股票构成的

28、投资组合，三种股票占用的资金分别为20万元、30万元和50万元，三种股票的贝他系数分别为0.8、1.0和1.8。 无风险收益率为10%， 平均风险股票的市场必要报酬率为16%。 要求： (1)计算该股票组合的综合贝他系数； (2)计算该股票组合的风险报酬率； (3)计算该股票组合的必要报酬率； (4)若甲企业目前要求必要报酬率为19%, 如平均风险与无风险报酬率不变，各种股票风险系数不变，且对B股票投资比例不变，如何进行投资组合。,58,(1) 该股票组合的综合贝他系数,0.820%+1.030%+1.850%1.36,(2)该股票组合的风险报酬率,1.36（16%-10%） 8.16%,(3)该股票组合的必要报酬率,10%+8.16%18.16%,(4),19%=10%+综合系数（16%-10%） 综合系数为1.5。,设在A公司投资比例为X,则,0.8X+130%+1.8(70%-X)=1.5 X=6% 则A投资6万元,B投资30万元,C投资64万元,59,本章小结,资金的时间价值:概念及计量 风险:概念、计量及管理 利率的种类与计算方法； 证券内在价值评估与投资决策,