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1、第二章 关于有价证券的价值分析,证券投资的实现收益 证券投资收益是指证券投资者在某一时间段内持有证券带来的收入，它由持有期内的证券红利和资本利息构成。,回报率的定义,回报率是对证券表现的一种度量。 总回报率(持有期收益率HPR(holding period return) 假设红利在持有期末支付,Example: buy share at $50, at end of year it is worth $55 and pays $2 dividend Gross Return=,净回报率 净回报率=收入收益+资本利得,关于证券定价方法,个人定价(Personal Valuation) 这种定价
2、在只有一种证券时是正确的。 例如，宠物的价格 市场定价(Market Valuation) A security need not and should not be valued without considering available alternatives. Current market values of other securities provide important information, because a security is seldom so unique that nothing else is comparable. Security valuation s
3、hould not be done in a vacuum, it should instead be performed in a market context.-W. F. Sharpe, etc.,股价运动的原因 将来红利的预期值发生变化（现金流） 折现率发生变化 无风险利率 风险酬金 风险量变化 投资者需求的每单位风险补偿发生变化（风险价格）,一 影响股票价格的因素分析,宏观(政治,货币因素:利率,汇率,贷款调控方向,通胀,周期,财政因素) 中观,行业 微观,公司 市场因素(庄家,板块,股权分置, ,心理),二 有价证券的价格决定,市盈率 市净率 复利 贴现 具体的计算办法,三 市盈率
4、,市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值 市盈率=（当前每股市场价格）/（每股税后利润） 市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。,影响一个市场整体市盈率水平的因素很多，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。一般而言，新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的发展潜力，利润增长率比较高，因此，新兴证券市场的整体市盈率水平会比成熟证券市场的市盈率水平高。欧美等发达国家股市的市盈率一般保持在15倍左右，而亚洲一些发展中国家的股市正常情况下的市盈率在30倍左右。另一方面，
5、市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。因此，由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数关系。例如，同为发达国家的日本股市，由于其国内的市场利率水平长期偏低，其股市的市盈率也一直居高不下，长期处于60倍左右的水平。,市盈率概念的应用 市盈率除了作为衡量二级市场中股价水平高低的指标，在股票发行时，也经常被用作估算发行价格的重要指标。根据发行企业的每股盈利水平，参照市场的总体股价水平，确定一个合理的发行市盈率倍数，二者相乘即可得出股票的发行价格。从一般成熟市场的新股发行时情况看，平均市盈率水平大致维持在1520倍左右。市盈率与成长率。创业板的市盈率。 市
6、盈率与市净率。轻资产。无形资产。弱市看市净率，强市看市盈率。,四 收益 债券投资收益 债券收益的来源有两个：债券的年利息收入（确定性），流通价差。 股票投资收益 股票收益的来源有两个：股息收入（不确定性）；流通价差,回报和风险的定义 投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 市场给出收益-风险之间的公平关系-市场定价,证券投资的风险,风险是指未来的不确定性 没有风险就没有股市 2001年下半年以来的中国股市 2001年9.11 1987年10月19日，被称为“黑色星期一” DJIA 下跌
7、了22.6%(508点） 2008年中国股市,NASDAQ指数曾高达5100多点，2002/10/2不到1200！,微软为绩优股，但股价已较2000年高位下跌约六成！,LUCENT 2002/10/2股价仅$0.75，不及1999年高位的1%！,证券投资的风险,例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择： （1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金 （2）一年定期存款，利率为7.5% （3）10年期长期国债，每年收益为9% （4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 （5）一人向你借钱，期限一年，利率15% (6）以
8、8.4元人民币兑1美元买外汇,证券投资的收益和风险,问题 你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票 投资者如何决策,五 风 险 风险是未来事件结果的不确定性，从数学上可以用概率分布的方差来描述。 风险是损失的不确定性。 实际与预期结果的偏差。 对信息的缺乏程度。,风险的特征 客观存在，主要是人认识上的不完全性和客观事件发生过程的不规则性。 风险具有时限性，风险与投资者的态度有关。 风险具有多面和可估计性。 证券投资风险和收益是对立统一的矛盾体。,六 证券市场的风险 证券市场是商品经济、信用经济高度发展的产物，是市场经济中的一种高级组织形
9、态。其所以说证券市场是高风险市场，是因为证券价格具有很大的波动性、不确定性，这是由证券的本质及证券市场运作的复杂性所决定的。,1证券市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性。证券市场的运作过程，实际上是市场供给与需求之间由不平衡到平衡、由平衡到不平衡的循环往复过程，但与其他商品市场不同的是,证券市场的供需主体及决定供需变化的因素与机制更加复杂。从市场参与者来看，从政府到企业、从机构到个人，形形色色，非常广泛，他们在市场中的地位、对市场的熟悉程度、对市场的要求千差万别。从市场构成来看，包括发行主体、交易主体、中介机构等等,代表着不同的利益群体，内部运作机制各不相同。从交易工具来看，有债券、股票、基
10、金及金融衍生商品等，各类工具在性质、交易方式、价格形成机制等方面既自成体系又彼此联系。在这一环境中，证券市场的价格表现得更加难以捉摸，不断波动甚至暴起暴落。博弈。,2证券市场风险对社会、经济的冲击力、破坏力较大。证券市场是经济、社会的焦点，证券市场风险是各种经济矛盾、问题的集中体现。例如，美国1929年股市崩溃加剧了银行体系混乱，触发了信用危机，1929年至1930年间有6000多家银行倒闭。股市崩溃后，投资者损失惨重，生产积压更为严重，失业人口达到5000万人，1929年美国国民收入为880亿美元，1932年降至400亿美元。随着全球经济一体化的发展，资本可以在全世界流动，证券市场已从局部、
11、区域性市场发展成全国性乃至国际性市场。国际政治、经济的风云变幻更可以通过证券市场这个链条在全球范围内迅速传播、扩大。亚洲的98年。美国的08年。中国的88年，98年，08年。投资机会与2018年。,3投机行为加剧了证券市场的不稳定性。在证券市场的运作过程中，投资与投机行为是相互伴生的。投机资本追逐利润的行为，加剧了市场价格波动。当投机行为超过正常界限，变成过度投机，则市场风险突现。例如，20年代末美国股市出现投资大众化浪潮，投资者最少只需交10保证金即可购买股票，信用交易条件之宽、规模之大空前绝后。股价逐日飚升，市场投机气氛炽热，道琼斯指数从1926年的120点飞速达到1929年的最高点386
12、点。最终，疯狂的投机导致更大幅度的灾难性暴跌，到1932年，道琼斯指数下降85。泡沫。邮票。兰花。郁金香。日本。,外汇市场风险与证券市场风险的关联 外汇市场风险，分为一般性外汇市场风险和突发性外汇市场风险。一般性外汇市场风险，是指在开放经济条件下，由于汇率的日常波动而引起的收益损失。突发性外汇市场风险，是指一国货币在国际货币市场上出现大幅度贬值，外国投资者和投机者争相抛售该国货币的可能性。这种可能性一旦变为现实，就成为人们经常所说的金融危机或货币危机。从某种程度上讲，一般性外汇市场风险，不会对社会经济产生严重影响，因此，人们把更多的注意力放在突发性外汇市场风险上。,1 突发性外汇市场风险对国民
13、经济的发展会造成难以弥补的消极影响，一旦一国的经济出现问题，国际外汇炒家就会乘虚而入，疯狂炒卖该国货币，使之贬值。在这种情况下，外国投资者会纷纷撤离以回避风险。该国货币在外汇市场上承受越来越大的贬值压力。为了拯救本国货币，政府一般都拿出巨额外汇储备在市场上抛售，如果还不能平衡国际市场上本国货币的供求关系，金融危机就不可避免地来到了。金融危机严重时可以摧毁一国的经济，短期内可引发通货膨胀，推高利率，打击国内经济，加重外债和动摇外国投资者信心。 98泰国香港。,2 外汇市场风险和证券市场风险是紧密联系在一起的，尤其是在开放程度较高的经济中，它们可以说是互为因果。当一国的货币贬值时，外国投资者为了规
14、避汇率风险和市场风险，减少贬值给他们带来的损失，会撤走热钱（短期国际资本），造成证券市场的剧烈波动。,证券公司的风险 1 承销风险 承销风险主要有以下三个方面：证券公司往往要花费很多时间和精力来力争成为上市公司发行新股主承销商，但由于竞争激烈，许多证券公司即使投入再大，也难以获得一家主承销商资格：已成为主承销商的证券公司，也面临一个能否实现承销计划的问题，特别是在二级市场低迷的情况下，还存在因认购不足而不得不自己认购的可能；在包销配股的情况下，证券公司极可能买下销售不出去的股票，甚至对认购的转配股作长期投资，这就是配股承销风险。香港跌破发行价。内地建行。问君能有几多愁，恰似满仓中石油。死了都不
15、卖。,自营风险 同一般的投资者一样，证券公司在二级市场上从事自营业务同样面临着多方面的风险。由于对市场上的行情判断失误，买进或卖出股票的时机不对，以及证券投资组合不当等等，都可能遭受损失。湘财。泰阳。李布维。 3 内部管理风险 其表现形式多种多样，如交易电脑系统出现故障，业务人员工作疏漏造成交易差错，业务人员从事内幕交易和违法违规操作而造成巨额损失，业务往来中金融诈骗，重大项目投资或新业务决策失误等等。随着证券公司分支机构的不断增加和证券公司业务的逐步多元化，证券公司内部管理风险将越来越大。内鬼。老鼠仓。,4 资金流动性风险 资金流动性风险，是以高负债水平为特征的金融机构面临的共同难题。证券公
16、司的资金流动性风险，是指证券公司不能如期满足客户提款取现（如客户提取股票交易保证金），或不能如期偿还流动负债而导致的财务困境。香港百富勤集团的倒闭，就是因为流动性风险的爆发而引致的。目前我国投资者从事A股、国债和基金交易时，资金的清算和结算都是通过委托证券公司来完成的，资金账户也设立在证券公司，这给证券公司非法挪用客户保证金进行自营，允许客户透支或进行其他获利行为创造了机会，同时也潜伏着极大的流动性风险。如何解决这一问题，是进一步规范证券公司行为的重点内容之一。,生存风险 我国目前小的证券公司资产额仅有几千万元，与发达国家的证券公司相去甚远。且大部分证券公司仅仅经营证券经纪业务，过分依赖于单一
17、的佣金收入。一旦交易变淡，这些证券公司的佣金收入就会锐减，一些证券公司维持自身的运营都存在较大压力。,系统性风险 股市是“国民经济的晴雨表”。宏观经济形势的好坏，财政政策和货币政策的调整，政局的变化，汇率的波动，资金供求关系的变动等，都会引起股票市场的波动。对于证券投资者来说，这种风险是无法消除的，投资者无法通过多样化的投资组合进行证券保值，这就是系统风险的原因所在。简单说，即使好行业，好公司，好股票，都无法规避的风险。在系统性风险下，绝大多数股票都会大幅下跌。危与机。,1 政策风险 政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失，这在新兴股市表现得尤为突出。经济政策的变化，可以影响到公司利
18、润、债券收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，每一项经济政策、法规出台或调整，对证券市场都会有一定的影响，有的甚至会产生很大的影响，从而引起市场整体的较大波动。 二套房政策。银行资本充足率。土地红线。,2利率风险 在证券交易市场上，证券的交易价格是按市场价格进行，而不是按其票面价值进行交易的。市场价格的变化也随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，证券市场价格就会下降，而市场利率下调时，证券市场价格就会上升，这种反向变动的趋势在债券市场上尤为突出。 最近黄金价格的上涨与澳元
19、利率，及石油计价的货币，是美元或其他的传言。,3购买力风险 在现实生活中，每个人都会遇到这样的问题，由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通货膨胀风险。 同样在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在通货膨胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，将给投资者带来损失的可能。通胀初期，与晚期，对证券市场的不同影响。 4市场风险 市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。 本身的。涨多了，即跌。没别的理由。强者恒强的相对性和区间性。概念股。权证。创业板的炒
20、作。赌性与股票。泡沫不创造财富，但分配财富！对个人/企业而言，泡沫是风险，也是机会！,非系统性风险 单个股票价格同上市公司的经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，与市场的其他证券没有直接联系，投资者可以通过分散投资的方法，来抵消该种风险。这就是非系统风险。,1经营风险 经营风险主要指公司经营不景气，甚至失败、倒闭而给投资者带来损失。公司经营、生产和投资活动的变化，导致公司盈利的变动，从而造成投资者收益本金的减少或损失。例如经济周期或商业营业周期的变化对公司收益的影响，竞争对手的变化对公司经营的影响
21、，公司自身的管理和决策水平等都可能会导致经营风险。 影响公司经营业绩的因素很多，投资者在分析公司的经营风险时，既要把握宏观经济大环境的影响，又要把握不同行业、不同所有制类型、不同经营规模、不同管理风格、不同产品特点等对公司经营业绩的影响。,2财务风险 财务风险是指公司因筹措资金而产生的风险，即公司可能丧失偿债能力的风险。公司财务结构的不合理，往往会给公司造成财务风险。公司的财务风险主要表现为：无力偿还到期的债务，利率变动风险（即公司在负债期间，由于通货膨胀等的影响，贷款利率发生增长变化，利率的增长必然增加公司的资金成本，从而抵减了预期收益），再筹资风险（即由于公司的负债经营导致公司负债比率的加
22、大，相应降低了公司对债权人的债权保证程度，从而限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力）。 形成财务风险的因素主要有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等因素。一般来说，公司的资本负债比率越高，债务结构越不合理，其财务风险越大。投资者在投资时应特别注重公司财务风险的分析。,3信用风险 信用风险也称违约风险，指不能按时向证券持有人支付本息而使投资者造成损失的可能性。主要针对债券投资品种，对于股票只有在公司破产的情况下才会出现。造成违约风险的直接原因是公司财务状况不好，最严重的是公司破产。因此不管对于债券还是股票的投资，投资者必须对发行债券的信用等级和发行股票的上市公司进行详细的了解。“知彼知己，方能百战不殆”。美元与黄金。信用与保险。与抵押。 4道德风险 道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种委托代理关系。由于管理者和股东追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。与庄家的合谋。,小结：证券投资风险,风险的来源 经营风险(Business risk) 财务风险(Financial risk) 流动风险(Liquidity risk) 违约风险(Default risk) 利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险,