证券投资学章节义二版上海财经大学霍文文.ppt

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1、1,导 论,一、投资 1、预先投入一定的资金用于经济活动 2、需经过一定的时间过程 3、投资是为了取得收益 4、投资具有风险性,1,二、证券投资的定义 （一）定义 （二）证券投资与实物投资 （三）直接金融投资与间接金融投资,1,第一章 证券投资要素,第一节 证券投资主体,2,一、个人投资者,（一）资金来源 个人或家庭的合法收入减消费的剩余,1,（二）投资目的：净效用最大化 1、本金安全 2、稳定的收入 3、资本增值 4、抵补通胀损失 5、维持流动性 6、投资多样化 7、参与经营决策 8、合法避税,1,二、机构投资者,种类：政府、金融机构、企业 特征： （1）资金量大 （2）具有信息优势 （3）

2、有利于组合投资，分散风险 （4）注重资产的安全性 （5）市场影响力大,4,（一）政府部门,各级政府及政府部门调剂资金余缺 国资委及授权投资部门国有资产增值保值 中央银行公开市场业务,5,（二）企业,长期投资控股、参股 特点：稳定，不受短期波动影响 短期投资获取收益 特点：交易量大,6,（三）金融机构,业务特点 1、商业银行 有关规定 业务特点 2、保险公司 有关规定 3、证券经营机构 自营业务 客户资产管理业务,7,（四）证券投资基金及其他基金,1、证券投资基金 2、社会保障基金 3、企业年金 4、公益基金,8,三、投资者与投机者,（一）定义 投资者以中长期持有、获取股息红利为主 投机者以短期

3、持有、获取差价为主 （二）投机功能 1、平衡价格波动 2、增强流动性 3、承担和分散风险,1,（三）投资与投机的关系,1、区别： 投资者 投机者 对待风险 回避风险 敢于冒险 投资时间 中长期持有 短期持有 交易方式 现货为主 信用为主 分析方法 基本分析 技术分析 2、联系：两种角色会在同一主体体现 3、转化：两者在一定条件下相互转化,1,第二节 证券投资客体,1,一、股票 （一）股票的定义和性质 1、股票的定义 股票是股份公司发给股东以证明其投 资份额并对公司拥有相应财产所有权 的证书,1,2、股票的性质 有价证券资本证券所有权凭证 股本 股份 股票 股东,10,（二）股票的特征,1、期限

4、的永久性 2、责任的有限性 3、决策的参与性 4、报酬的剩余性,5、清偿的附属性 6、交易的流动性 7、投资的风险性 8、权益的同一性,11,（三）股票的分类,1、按股东权益划分 （1）普通股 多数投票制 经营决策参与权 积累投票制,12,盈余分配权,分配原则 无盈余无股息 纳税优先 公积金优先 同股同利,分配形式 现金股息 财产股息 股票股息 负债股息 建业股息,13,剩余资产分配权,破产清算的分配顺序 清算费用所欠职工工资及劳动保险 费所欠税款公司债务优先股 普通股 优先认股权 维护股东持股比例 对每股净利稀释的弥补,14,（2）优先股,与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清

5、偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益,1,优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用,15,优先股的种类 累积优先股和非累积优先股 参与优先股和非参与优先股 可转换优先股和不可转换优先股 可收回优先股和不可收回优先股 股息率可调整优先股和股息率固定优先股,1,（3）后配股 分配权在普通股之后 （4）混合股 兼具优先股和后配股的特点 股息分配在普通股之前 剩余财产在普通股之后,16,2、按股票的面额形态分,（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票,

6、1,3、我国股票按投资主体分类,（1）国家股票 （2）法人股票 （3）社会公众股票 （4）外资股票: 境内上市外资股（B股） 境外上市外资股（N股、H股）,17,二、债券,（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券资本证券债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性,18,（二）债券的种类 1、按发行主体分,（1）国家债券 赤字国债、建设国债、战争国债、 特种国债 （2）地方政府债券 一般契约债券、有限契约债券、 收益担保债券、住宅债券,1,（3）金融债券 （4）公司债券 信用公司债、不动产抵押公司债、 保

7、证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 可提前偿还公司债、可转换公司债、 附新股认购权公司债,19,2、按计息方式分,（1）附息债券 （2）息票累计债券 （3）贴现债券 （4）零息债券 （5）浮动利率债券 （6）累进利率债券,1,3、按募集方式分 （1）公募债券 （2）私募债券 4、按偿还方式分 （1）短期债券 （2）中期债券 （3）长期债券 5、按发行期分 （1）新发行债 （2）已发行债券,20,6、按记名与否分 （1）记名债券 （2）无记名债券 （3）注册债券 7、按市场所在地和债券面额货币分 （1）国内债券 （2）国际债券:外国债券 欧洲债券,1,我国国债（按债券形

8、式分） （1）凭证式国债 （2）记帐式国债 我国的金融债券（按发行主体分） （1）政策性金融债券 （2）证券公司债券 （3）商业银行次级债券 我国的企业债券 （1）信用债券 （2）可转换公司债券 （3）企业短期融资券,21,三、 投资基金,(一)投资基金的性质特征 1、投资基金的定义 利益共享、风险共担的集合投资方式 2、投资基金的性质 金融信托集投资主体、客体、中介于一身 3、投资基金的特点 专家经营、分散风险、间接证券投资、有益于 中小投资者 4、投资基金与股票债券的比较,（二）投资基金的类型,1、按组织类型分 （1） 公司型 （2） 契约型（信托型）,（）两者比较,2、按可否赎回分 （1

9、）封闭型 （2）开放型,（3）两者区别 封闭式 开放式 期限 明确 不定 规模 固定 不定 交易方式 交易所交易 柜台市场 价格决定 净资产与供求 净资产 投资策略 长期 短期 市场环境 要求不高 要求较高,3、按收益与风险的目标分,（）积极成长型基金 （）成长型基金 （）成长与收入型基金 （）平衡型基金 （）收入型基金,4、按投资对象分,（）股票基金 （）货币市场基金 （）贵金属基金 （）期货基金 （）认股权证基金,（）债券基金 （）指数基金 （）房地产基金 （）期权基金 （1）创业基金,5、按资金来源及运用地域分,（）国内基金 （）国际基金 （）离岸基金 （）海外基金,1,6、交易所交易基

10、金(ETF),（1）ETF的含义 （2）ETF的分类 （3）ETF的运行 （4）ETF的特征 （5）ETF的优势 （6）ETF的套利,三、证券投资基金的运作机构,（一）基金发起人 （二）基金管理人 （三）基金托管人 （四）基金承销人,1,第三节 证券中介机构,1,一、证券经营机构及其主要业务 （一）证券承销业务 1、承销商职能 2、承销方式 （1）承购包销（全额包销）：协议发售 等额包售 银团包售 （2）代销 （3）助销：定额包销、余额包销,1,（二）证券经纪业务 1、佣金经纪商 2、交易所经纪商 3、专家经纪人 （1）决定每日开盘价 （2）保持交易连续性 （3）抑制股价过度波动,1,（三）证

11、券自营业务 1、交易所自营商 2、零股自营商 3、场外自营商,1,（四）其他业务 1、私募发行 2、兼并收购 3、基金管理 4、风险管理 5、金融衍生工具交易 6、咨询服务,1,二、证券服务机构,（一）证券登记结算公司 （二）会计师事务所 （三）资产评估机构 （四）律师事务所 （五）其他服务机构 1、证券投资咨询公司 2、证券信息公司 3、按揭证券公司 4、信用评级机构,第二章 证券市场的运行与管理,发行市场 证券 证券交易所 市场 流通市场 场外交易市场（NASDAQ） 第三市场 第四市场 市场监管,第一节 证券发行市场,一、证券发行市场的结构特点 （一）证券发行市场的定义与特征 、定义 证

12、券发行市场是办理新上市的证券首 次问世的市场 、特征 无固定场所、无统一时间、 发行价格接近票面价值,（二）证券发行市场结构,、证券发行者 、证券投资者 、中介人投资银行,（三）证券发行分类,、按发行对象分 公募发行 私募发行 、按有无发行中介分类 直接发行 间接发行,股东分摊 直接私募 直接发行 第三者分摊 直接公募金融证券 3、 证券发 定向募集 行方式 间接私募 股东分摊 间接发行 协议发售 包销 银团包销 等额包销 间接公募 代销 定额包销 助销 余额包销,二、股票发行市场,（一）股票发行目的 、创建公司 （）发起设立 （）募集设立,、现有股份公司发行新股 （）增加投资，扩大经营 （）

13、调整公司财务结构 （）满足证券交易所上市标准 （）巩固公司经营权 （）维护股东直接利益 （）其他证券转换、股票拆细、股票 合并、公司合并、减资,（二）股票发行类型,、初次发行 （1）组建新的股份有限公司 （2）企业改制为股份有限公司 （3）私人持股公司改制为公共持股公司 、增资发行,3、增资发行形式,（）有偿增资发行：股东配股 第三者配售 公募增资 （）无偿增资发行：公积金转增 股票股息 股票分割 （）混合增资发行：有偿无偿并行发行 有偿无偿搭配发行,（三）我国股票发行方式,1、认购证方式 限量发售认购证 无限量发售认购证 2、全额预缴款方式 3、与储蓄存单挂钩方式 全额存款方式 专项存款方式

14、 4、上网发行方式 上网竞价方式 上网定价方式 5、对一般投资者上网发行和对法人配售结合方式 6、向二级市场投资者配售方式（50%-100%） 7、公募增发方式 8、超额配售选择权,（四）股票发行价格,1、股票发行价格类型 （1）面额发行 （2）溢价发行 （3）折价发行,2、影响股票发行价格的因素 净资产 经营业绩 发展潜力 发行数量 行业特点 股市状态,3、 股票发行定价方式,（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式,4、股票发行定价方法,（1）市盈率法 （2）可比公司竞价法 （3）市价折扣法 （4）贴现现金流量定价法,5、 我国新股发行定价方式,（1）

15、询价对象 （2）每股收益的计算 （3）询价阶段：初步询价阶段 累计投标询价阶段 （4）向询价对象配售股票 （5）向公众投资者发行股票,华电国际案例,发行量：7.65亿股 发行价格区间：2.32.52元/股 市盈率区间：13.514.8倍 发行价格：2.52元/股 募集资金：19.278亿元,（五）股票发行程序,1、首次公募发行程序 准备申请推介发售 2、增发股票的程序 （1）向社会公募 （2）向原股东配售 制定计划、董事会决议、股东大会通过公 告提出申请文件公布增发公告，确定 登记日增发过程的操作办理股份变更 登记,三、债券发行市场,（一）债券发行目的 1、筹集稳定资金 2、灵活运用资金 3、

16、转移通涨风险 4、维持对企业控制 5、满足多渠道筹资需求,（二）债券发行条件,1、发行额资金需求，还本付息能 力，企业资信度，市场 吸收能力，法定最高限 额 2、券面金额购买能力，发行成 本,3、利率 （1）利率水平 基准利率，利率结构,期限长短， 信用级别，利息支付方式，投资者接受程 度，发行者承受能力，有关法规 （2）利息支付次数 物价预期，市场习惯，支付网点 （3）计息方式 期限，物价预期，市场习惯,4、期限 （1）所需资金的性质和用途 （2）对市场利率水平的预期 （3）流通市场的发达程度 （4）发行者的信用度,5、发行价格 （1）平价发行 （2）溢价发行 （3）折价发行 6、偿还方式

17、7、发行担保 8、税收效应,（三）债券发行方式,1、定向发售 2、承购包销 3、直接发售 4、招标发行 （1）缴款期招标 （2）价格招标 （3）收益率招标,我国国债发行方式,1、行政摊派 2、承购包销 （1）国债一级自营商制度 （2）通过证券交易所交易结算系统发行 记帐式国债 3、招标发行 （1）标的:缴款期招标、价格招标、收益率招标 （2）方式：荷兰式统一价格招标 美国式多种价格招标,（四）债券偿还方式,1、到期偿还，期中偿还和展期偿还 2、全额偿还和部分偿还 3、定时偿还和随时偿还 4、抽签偿还和买入注销,到期偿还 全额偿还 期中偿还 债券偿 定时偿还抽签偿还 还方式 部分偿还 选择性购回

18、 随时偿还 买入注销 提前回售 展期偿还,第二节 证券流通市场,一、证券交易所 （一）证券交易所的定义和特征 1、定义 证券交易所是买卖双方公开交易的场 所，是一个高度组织化的集中进行证券 交易的次级市场，是整个证券市场的核 心。,2、证券交易所特征 （1）有固定的交易场所和严格的交易时间 （2）参加交易者为具备一定资格的会员证券 公司 （3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券 （4）交易量集中，具有较高的成交速度和成 交率 （5）对证券交易实行严格管理，市场秩序化,（二）证券交易所的组织形式 1、公司制 2、会员制,（三）证券上市制度,1、证券上市 2、证券上市的好处 （1）上市公司-提高公

19、司声誉、实现资本 大众化和股权分散化、提高证券流动 性、有利于增资扩股、约束经营者、 有利于实现存量资产重组和资本经营。 （2）投资者-买卖便利、成交价格公平合理、信 息披露公开规范、订立统一佣金标准。,3、上市条件 （1）一般条件-公司情况、经营状况、财 务状况、股票状况 （2）我国股票上市条件 证券法第50条 * 股票经国务院证券监督管理机构核准已 向社会公开发行 * 公司股本总额不少于人民币三千万元,* 公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上； * 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,（四）证券

20、交易所的运行系统,1、交易系统：撮合主机、通信网络、 柜台终端 2、结算系统 3、信息系统：交易通信网、信息服务网、 证券报刊、因特网 4、监察系统：行情监控、交易监控 证券监控、资金监控,（五）证券交易原则和交易规则 1、交易原则 价格优先 时间优先,2、交易规则 （1）交易时间 （2）交易单位 （3）价位 （4）报价方式-口头、手势、牌板、电脑 （5）价格决定 （6）涨跌停板 （7）大宗交易,(六) 我国的中小企业板块,1、两个不变：所遵循的法规不变 上市条件和信息披露要求不变 2、四个独立：运行独立 监察独立 代码独立 指数独立,（七）行情表阅读,1、开盘价与收盘价 2、最高价与最低价

21、3、成交量与成交额 4、与上日价格差,5、市价总额 市价总额= 其中：Pi-第i种证券以成交量为权数的加权平均价 Si-第i种证券的发行量 n-上市证券的种数,6、上市证券数和上市证券总额 上市总额= 其中：Fi-第i种证券的面值 Si-第i种证券的发行量 n -上市证券种数,（八）证券交易所的功能,1、集中证券供求关系，创造高效连续的市场 2、形成比较公平合理的价格 3、引导社会资金合理流动和资源合理配置 4、预测、反映经济动态,二、场外交易市场,（一）场外交易市场的定义和特征 1、定义 场外交易市场是在证券交易以外的各 证券公司柜台上进行证券买卖的市场,2、场外交易市场特征 （1）分散的无

22、形市场 （2）采用自营方式直接进行交易 （3）交易对象以债券和非上市股票为主 （4）以议价方式决定成交价 （5）管理相对宽松,（二）参加者和交易对象,1、参加者 自营商、非会员证券商、会员证券商、 证券承销商、债券交易商、投资者 2、交易对象 债券、新发行证券、 符合上市标准而未上市的证券、 不符合上市标准的证券、开放型基金,（三）场外交易市场功能,1、证券发行场所 2、已发行未上市证券流通转让的场所 3、证券交易所的重要补充,三、第二板市场,与主板相对应上市条件略低的新兴市场 NASDAQ市场的特征 1、报价驱动市场做市商支持 2、电子化市场 3、上市标准低 4、新兴高科技公司的市场美国风险

23、资本 套现和高科技公司发展壮大场所,四、第三市场和第四市场,（一）第三市场 指在交易所以外市场交易上市证券的市场 主要客户机构投资者 交易特点简便、迅速、成本低 （二）第四市场 指通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易 的场外证券市场 成本低、交易迅速、保守交易秘密,第三节 证券市场监管,一、概述 （一）意义 保障投资者权益、控制风险和维护 市场 良好秩序、发展完善证券市场体系、提 高效率 （二）监管原则 公开原则、公平原则、公正原则 （三）证券市场监管体系 法定机构监管、政府监管模式、自律模式,（四）中国发展证券市场的指导方针和监管体系,1、指导方针 法制、监管、自律、规范 2、监管体系 政

24、府为主、自律为辅从强化政府监 管向政府监管与自律并重发展,二、证券市场监管的主要内容,（一）证券发行市场的监管 1、注册制 2、核准制 （二）对流通市场的监管 1、对交易所的管理 特许制、登记制、承认制 2、对证券上市制度的管理 （三）对上市公司的监管 信息披露、公司治理,（四）对证券中介机构的监管 1、证券经营机构设立的监管 （1）特许制和许可制（日本） （2）注册制（美国） 2、对证券经营机构经营行为的监管 3、对证券服务机构的监管 （五）对证券从业人员的监管 资格考试和注册认证 （六）对投资者的监管,三、证券市场自律,（一）证券监管与自律 1、自律市场参与者自我管理、自我约束 2、监管层

25、次 政府：集中监管 市场组织：自我监管 经营机构：内部监管 （二）证券自律机构 1、证券交易所 2、证券业协会,第三章 证券交易程序和方式 第一节 证券交易程序,一、开户 （一）开户的必要性 1、了解客户 2、确立委托代理法律关系 3、保证证券交易公正性 4、方便日常业务联系,（二）开户的主要内容 1、证券账户 2、资金账户,（三）开户的主要类型 1、现金账户 2、保证金账户,（四）我国证券交易所开户办法 1、股票账户 2、资金账户,二、委托,（一）委托方式 1、递单委托 2、电话委托 3、自助终端委托 4、网上委托,（二）委托内容 1、证券代码或名称 2、买入（卖出）及数量 3、出价方式及委

26、托价格 4、交易方式 5、委托有效期 6、交割方式 7、其他,（三）委托的执行、变更与撤销 1、委托的受理与执行 2、委托的变更与撤销,（四）委托双方的责任 1、投资者 2、证券经纪商,（五）上海证券交易所的委托程序 1、递单委托 2、电话委托 3、自助终端委托 4、网上委托,三、竞价成交,（一）竞价的方式 1、集中竞价 2、连续竞价 （1)口头竞价 （2）牌板竞价 （3）专柜书面竞价 （4）计算机终端申报竞价,（二）成交规则 1、价格优先 2、时间优先,四、结算,（一）证券结算的含义 1、含义 买卖双方结清价款和交割证券的过程 2、证券结算的步骤 （1）清算：证券清算、价款清算 （2）交割、

27、交收 交割：证券收付 交收：资金收付,（二）结算原则 1、净额清算原则 2、钱货两清原则 （三）结算方式 1、时间安排 （1）当日交割交收 （2）次日交割交收 （3）例行日交割交收 （4）特约日交割交收 （5）发行日交割交收,2、证券交割方式 （1）实物交割 （2）自动交割 3、资金交收方式 （1）个别交收 （2）集中交收 （四）我国证券市场的结算方式,五、登记过户,（一）过户的必要性 （二）过户的办法 （三）我国证券交易所的过户办法,六、经纪服务制度,（一）上交所的指定交易制度 中央登记结算公司统一托管，证券公司法人集中托管，设立证券托管库，投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。 （

28、二）深交所的托管券商制度 中央登记结算公司统一托管，证券营业部分别托管。自动托管，随处通买，哪买哪卖，转托不限。,七、交易费用,（一）委托手续费 （二）佣金：证券公司经纪佣金 证券交易所手续费 证券交易监管费 （三）过户费 （四）印花税,第二节 委托指令,一、市价委托 含义 特点 优点 缺点 应用 二、限价委托 含义 特点 优点 缺点 应用 三、停止损失委托 （一）含义,（二）应用,1、限制损失：停损买入即时价10元/股，停 损委托价11元/股 停损卖出买入价6元/股，停 损托价5.5元/股 2、保障既得利益：买入价6元/股，即时价9元/ 股，停损委托价8.50元/股,（三）风险 1、停止损失

29、委托价过于接近市价， 可能使投资者失去原有“部位”。 2、成为市价指令后，实际执行价无法预料。,（四）与限价委托的区别,四、停止损失限价委托,停止损失委托与限价委托的结合,第三节 现货交易与信用交易,一、现货交易方式 证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交 易方式。 国际证券市场的惯例是交收期为T+3日。,二、信用交易方式 （一）信用交易的含义 、定义 投资者通过交付保证金取得经纪人 信用而进行交易的方式。 形式：保证金买空 保证金卖空,、交易中的信用关系 （1）证券抵押贷款 （2）证券再抵押贷款,（二）信用交易中的保证金,1、保证金的必要性 2、保证金种类：（）现金保证

30、金 （）权益保证金 3、保证金帐户 贷方 借方 存入保证金 购入证券价款 出售证券价款 佣金、税款 股息利息收入 贷款利息 存款余额利息 提取现金,4、保证金比率的决定 （1）保证金比率：保证金与投资者买卖 证券市值之比 （2）法定保证金比率：中央银行决定 （3）保证金实际维持率：证券经纪商逐 日计算 （4）保证金最低维持率：证券交易所或 证券公司规定,（三）保证金买空交易,、买空过程及盈利计算 例：某投资者有本金2.4万元，判断X股 票价格将上涨。X股票当前市价为50 元/股，法定保证金比率为50%。,例：,资产净值=抵押证券市值-贷款额 盈利=资产净值-本金 获利率=（盈利/本金）100%

31、 本例中：当股价上升到60元/股时 资产净值=5.76万元-2.4万元=3.36万元 盈利=3.36万元-2.4万元=0.96万元 获利率= 0.96万元/2.4万元100%= 40% 股价涨幅=（60元-50元）/50元 100%= 20%,、保证金实际维持率及超额保证金的计算,（1）保证金实际维持率 抵押证券市值-贷款额 保证金实际维持率= 100% 抵押证券市值 当股价为50元/股时： 4.8万元-2.4万元 保证金实际维持率= 100%=50% 4.8万元 当股价为60元/股时： 5.76万元-2.4万元 保证金实际维持率= 100%=58.33% 5.76万元,（2）提取现金（超额保

32、证金）： 可提取现金=账面盈利（1-法定保证金比率） 可提取现金=9600元（1-50%）=4800元 提取现金后的保证金实际维持率： 5.76万元-2.88万元 保证金实际维持率= 100=50% 5.76万元,（3）追加购买股票： 超额保证金 购买力= 法定保证金比率 购买力=4800元/50%=9600元 追加购买股票后的保证金实际维持率： (5.76万元+0.96万元)-(2.4万元+0.96万元) 保证金实际维持率= 100% (5.76万元+0.96万元) =50%,、保证金最低维持率和最低限价的计算,当股价跌至40元/股时： 3.84万元-2.4万元 保证金实际维持率= 100%

33、=37.5% 3.84万元 （1）抵押证券最低市值的计算 贷款额 抵押证券最低市值= 1-保证金最低维持率 设：保证金最低维持率为25% 抵押证券最低市值=2.4万元/（1-25%）=3.2万元,（2）抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价= 抵押证券数量 抵押证券最低限价=3.2万元/960股=33.33元/股,、保证金的杠杆作用,（1）投资者获利率与股价涨幅成正比 （2）投资者获利率与法定保证金比率成反比 股价条件 保证金比率50% 保证金比率40% 每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 50元/股 0 （4.8万元-2.4万元） 0 （ 6.0万元-3.6万

34、元） 0 -2.4万元=0 -2.4万元=0 60元/股 20% （5.72万元-2.4万元） 40% （7.2万元-3.6万元） 50% -2.4万元=0。96万元 -2.4万元=1.2万元 70元/股 40% （6.72万元-2.4万元） 80% （8.4万元-3.6万元） 100% -2.4万元=1.92万元 -2.4万元=2.4万元,（3）投资者获利率的计算 G=（Ri/M）100% 其中：G-获利率 Ri-股价涨幅 M-法定保证金比率,（4）买空盈亏分析图 盈利 保证金比率 30 20 10 盈 0 -10 亏 -20 -30 8 10 12 市价,、保证金买空利弊分析,（1）投资者

35、收益与风险的放大作用，是 一种投机性很强的交易方式 （2）形成虚假市场需求，容易引发泡沫经济 （3）调控金融的辅助手段,（四）保证金卖空交易,、卖空过程及盈亏计算 （1）卖空过程 （2）盈亏计算：G=（Rd/M） 其中：G-获利率 Rd-股价下跌幅度 M-法定保证金率,例：某投资者有本金2.5万元，卖空X股票 1000股，卖空股价50元/股，法定保证 金50%，股价下跌至40元/股时买回。 获利：（50元-40元）1000股=10000元 获利率：（10000/25000）100%=40% G=（20%/50%）100%=40%,、保证金实际维持率的计算,卖空时股票市值+原始保证金 保证金实际

36、维持率= （ -1）100% 计算时股票市价 本例中，当股票价格涨至60元/股时， 保证金实际维持率=（5万+2.5万）/6万-1 100% =25%,、卖空股票最高市值的计算 卖空时股票市值+原始保证金 卖空股票最高市值= 1+保证金最低维持率 设：保证金最低维持率为20% 本例中，卖空股票最高市值=（5万+2.5万）/（1+20%） =6.25万元,、卖空股票最高限价的计算,卖空股票最高市值 卖空股票最高限价= 卖空股票数量 本例中， 卖空股票最高限价=6.25万元/1000股 =62.50元/股,卖空盈亏分析图 盈利 30 20 10 盈 0 -10 亏 -20 8 10 12 市价,、

37、保证金卖空利弊分析,（1）投机获利，是一种投机性很强的交易方式 （2）利用卖空回避可能出现的损失 （3）调控金融的辅助手段,第四节 期货交易方式,一、期货交易概述 （一）期货交易的意义 、期货交易的定义 期货合约：交易双方按规定的日期和双商定的 价格买入或卖出一定标准数量和质 量的某一具体商品或金融资产的可 转移的协议。 期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交易方式。,、金融期货交易的产生 （1）布雷顿森林体系崩溃汇率风险 （2）西方国家陷入滞帐局面利率风险 、期货交易的特征 （1）交易对象期货合约 （2）交易目的保值、投机 （3）极少实物交割，极大多数以对冲方式平仓了结 （4

38、）前提条件价格风险,（二）期货市场的参加者,、套期保值者 将期货市场当作转移价格风 险的场所，利用期 货合约的买卖，对 其现在拥有或将来会拥有的金 融资产的价格进行保值的个人或法人。 、投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自 己的资金冒险，不 断买进或卖出期货合约，希望 从价格的变动中获取盈利的人。,投机者的类型 （1）头寸交易者 （2）日交易者 （3）抢帽子者,、投机的功能 （1）承受风险 （2）促进市场的流动性 （3）缓和价格波动幅度,、套期保值者和投机者的关系 （1）参加交易的目的不同 （2）对待风险的态度不同 （3）变换“部位”的频率不同 、共同交易的原因 （1）对价格走势的

39、预期 （2）期货市场的杠杆作用和对冲机制,（三）期货交易的功能,、风险转移功能 （1）风险转移功能的原理 期货价格与现货价格趋势大致一致 价格受共同因素影响-基差稳定-价格变动 趋势一致,期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本 基差=现货价格-期货价格 影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限 套利者使基差恢复正常 期货价格与现货价格的收敛性,（2）套期保值的基本做法 看涨期货多头 看跌期货空头 、价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来 价格走势的综合判断，期货价格具有预 期性、连续性、权威性。,二、期货交易机制,（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市

40、场 1、价位变动 2、涨跌停板 3、未结清权益（未平仓合约） 4、限仓制度和大户报告制度,（二）期货合约 1、标准化的合约 2、唯一变量是价格 3、不需要实际交割，以对冲方式结束交易,（三）保证金 1、履行合约的财力保证 2、交易双方均需缴保证金 3、按结算价格逐日调整保证金帐户 4、保证金比率低，有高度杠杆作用,（四）清算所 1、无负债结算制度 2、简便高效对冲机制 3、没有信用风险，只有价格风险,三、利率期货和股票价格指数期货,（一）利率期货 1、利率期货的产生 2、利率期货交易的特点 （1）报价方式 （2）交割与转换系数 3、利率期货的主要品种,（二）股票价格指数期货,1、股票价格指数期

41、货的产生 （1）股票价格指数期货 以股票价格指数为标的物的期货合约 （2）产生原因：回避股票市场风险 （3）保值原理 股票价格指数代表大多数股票价格的 变动趋势,、股价指数期货交易的特点 、股价指数期货的主要品种 、股价指数期货分析 有利因素：杠杆作用强、交易易操作、 不受股市涨跌限制、交易灵活方便 不利因素：合约持有者不能获得股东权益、 要有较强的后备资金、到期必须结 清,、交易规则 （1）股价指数期货合约的价值：指数的点数 乘以固定乘数 （2）交割办法：对冲后以现金交割 （3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月,四、套期保值,（一）套期保值策略 1、保值与否的判断 （1）价格变化不利的

42、可能性及有利的可 能性：60%，40% （2）价格变化的不利幅度和有利幅度： 10%，8%,（3）套期保值价格额=现货价值价格变化不利 概率价格变化不利幅度 100万60% 10%=6万元 （4）套期保值的机会成本=现货价值价格变化 有利概率价格变化有利幅度 100万40% 8%=3.2万元 （5）套期保值直接成本=保证金利息+佣金 = 0.5万元 （6）决策：（3） （4）+（5） 需保值 （3） （4）+（5） 无需保值,2、确定套期保值结构 （1）种类-与现货商品相同或相关，流动性好 （2）期限-与现货商品保值期相近 （3）数量-与现货商品数量相当 现货商品价值保值时间 期货合约数量=

43、期货合约价值合约时间 （4）价格-相对低估或高估 （）交易方向相反,3、基差变化对套期保值的意义 基差变狭窄期货合约价格可能被高估， 应卖出期货 基差变宽期货合约价格可能被低估， 应买入期货 4、套期保值交易对冲时机的选择 价格走势与预测相反提前对冲减少损失 价格走势比预测更好提前对冲实现保值 价格变动始终不利可选择延期策略,5、套期保值率的计算,期货交易盈利 套期保值率= 100% 现货交易亏损,（二）利率期货套期保值实例,1、多头套期保值 现货市场 5月1日，持有8月1日到期的100 万美元证券， 计划到期后购买国库券,当时国库券收益率为9% 8月1日，证券到期，取得100万美元，购入10

44、0 万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为： 100万 （1-8% 91/360)=979,778美元 现货利息损失：100万美元（9%-8%） 91/360=2,527.78美元,期货市场 5月1日买进每手100万美元90天期国库券期货合约1手，IMM指数为 91.00，总价值为： 100万美元（1-9% 90/360）=977，500美元 8月1日出售1份到期90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为： 100万美元（1-8% 90/360）=980，000美元 期货盈利： 980，000美元-977，500美元=2，500美元,实际购买国库券成本： 979，77

45、8美元-2，500美元=977，278美元 100万977278 360 国库券实际收益率= 100%=8.99% 100万 91 期货收益 2500 套期保值率= 100%= 100%=98% 现货损失 2527.78,2、空头套期保值 (1)现货市场 2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交 货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷 款利率为9.75%。 3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付 货款，期限3个月，利率12%，利息成本为： 100万12% 3/12=30000美元 现货损失： 100万（12%-9.75%） 3/12=5625美元,(2)期货市场 2月

46、1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为： 100万（1-9.75% 90/360）=975,625美元 3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为： 100万（1-12% 90/360）=970,000美元 期货盈利：975,625-970,000=5,625美元,现货利息成本扣除期货利润： 30,000美元-5,625美元=24,375美元 24.375 12 货款实际利率= 100%=9.75% 100万 3 期货收益 5675 套期保值率= 100%= 100%=100% 现货损失 5675,（三）股指期货套期保值实例,