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1、中证报私募基金走进江西 2014年7月 重阳投资 2013 经济增速区间管理，转型进行时 2 李克强总理强调“就眼前来说，中国政府对经济的运行实行区间调控、定向调控， 保证它的下限不越过7.5，或者说能够保证充分就业的增长，使得上限CPI不越过3.5 ，让人民生活不受大的影响。”在政府微调政策累积效果作用下，5/6月份宏观数 据显示中国经济已呈现企稳态势。 1.1 重阳投资 2013 经济增速区间管理，转型进行时 3 经济增速区间管理创造良好转型环境。从生产法、支出法和收入法全方位考察 GDP，中国经济转型成效开始显现，一季度经济数据显示：1）第一产业GDP占比 低位趋稳，第二产业占比持续下行
2、，第三产业占比持续上升；2）全国居民人均可 支配收入实际增速8.6%，高于GDP增速，有利于提升消费、促进经济良性发展；3 ）固定资产投资增速回落，消费实际增速有所上升，对经济增长贡献增强。 1.2 重阳投资 2013 货币政策从“锁长放短”到“锁短放长” 4 l 随着刚性兑付预期逐步被打破，银行风险偏好下降，加上同业业务治理，导致 银行间流动性相对充裕，但实体经济中高杠杆行业的资金状况依然紧张; l 宏观政策保持定力，定向宽松+定向降准货币政策微调有利于： 1）降低稳增 长行业的融资成本；2）降低非理性融资需求，从而促进经济平稳中转型升 级。 2.1 重阳投资 2013 货币政策从“锁长放短
3、”到“锁短放长” 5 l 央行政策组合操作：2H2013逆回购+续作3年央票 1H2014正回购+停止续作3 年央票+再贷款+地方债自发自还； l 国债收益率曲线短端利率较年初已经回落超过80bps，但长端回落幅度有限，利 率水平依然偏高，具备一定下降空间。 2.2 重阳投资 2013 股市政策：改革积极推进与稳步落实结合 6 l “新国九条”：处理好资本市场改革积极推进与稳步实施的关系； l 长期看，坚持改革“积极推进”不动摇：沪港通促进资本市场双向开 放，注册制推进股票发行市场化； l 短期看，更着眼于改革不能急于求成，更倾向改革的“稳步实施”； l 证监会明确表态，今年6-12月新股发行
4、约在100家左右。据此推测，每 周发行不到4家，估计平均每家融资7-8亿元，即市场融资额700-800亿 元的规模，压力不大。 3 重阳投资 2013 风险偏好有望稳步回升 7 习近平：当前中国经济处于“经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消 化期”。三期重叠导致市场过度悲观，A股风险溢价处于历史高位。随着经济结构 调整和金融去杠杆深入，市场风险偏好有望回升，A股风险溢价将逐步回落。 4 重阳投资 2013 投资策略要点 8 l 长期而言，中国经济增速适度下移、但经济增长质量提升将有利于 优势公司长期投资价值的持续体现； l 中短期而言，经济增速区间管理、经济转型初见成果、长端利率继 续下行和新股供给非常有限是当前市场关注不足的利好； l 依据经济周期资产价格轮动的原理，继短债和长债价格上扬后，优 质公司股票的价格将上扬； l 经济转型和制度变革的赢家 + “估值超低、成长超预期、市场关 注度不高”的优势公司股票是我们投资组合的首先。 5 真诚汇智 持续成长 Integrity and Wisdom Underpin Sustainable Growth