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1、重蹈覆辙 还有多远,？,小组成员：苏驰 濮颖 缪昀 卞卡 秦雪娇,,上世纪80年代日本经济泡沫历史背景,,在历史上,从来没有一个国家像日本在19531973年那样迅速实现经济的转型。在短短20年里,日本从一个农业经济国转型为世界上最大的钢铁和汽车出口国,东京成为全球最大、最充满活力的国际都会。 1973年末的石油危机使日本经济受到强烈冲击。然而,日本人却借此机会大力开发节能技术,发展汽车、半导体、计算机等消耗石油较少的高新技术产业,不但缓解了石油价格暴涨带来的打击,而且恢复和强化了高速发展的基础。此后十几年,日本的经济增长速度虽然从前20年的9.25%下降到4%左右,但还是远远高于其他发达国家
2、。 到20世纪80年代,日本经济步入了令人眩目的鼎盛时期。日本制造的产品遍布全球,日本企业在全球范围内大量投资和收购。1985年,日本取代美国成为世界上最大的债权国。日本人甚至叫嚣“21世纪将是日本人的世纪。”,鼎盛时期,,然而20世纪80年代末期日本“泡沫经济”在1989年最后一天破灭时，它标志着日本“增长奇迹”及其20多年海外商业快速扩张的终结，转而陷入一轮长达10年之久的经济萧条时期，这是自二战以来日本遭遇时间最长的一次经济萧条。,,名词解释：什么叫泡沫经济？,泡沫经济是指一种或一系列资产在经历一个连续的涨价过程后，其市场价格远远高于实际价值的经济现象。 在泡沫经济的形成过程中，开始的价
3、格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主，这些新的买主一般只是想通过未来价格的提高牟取利润，并不关心这些资产本身的状况和盈利能力。当这种行为成为一种普遍的社会现象时，社会资产所表现的账面价值远高于其实际价值，于是就形成一种所谓的“泡沫经济”。 “泡沫经济”一般通过股票市场和房地产市场得以直观的反映。价格总要回归价值，泡沫经济也总有破灭的一天。,,,东京亿万富翁横井英树，购买了伦敦郊外的泰姆公园、英国南部的朱比特山、以及苏格兰久负盛名的标志性建筑格莱乃普城堡和西班牙巴塞罗那郊区的菲尔格拉宫殿。1991年横井英树坐着加长“林肯”到纽约，以4000万美元将被视为纽约心脏与灵魂的帝国大厦
4、收于麾下。 可他在泡沫破灭之时，破产了！,,Contents,中日情况之比较,,日本状况,1985年，日本和美国的贸易摩擦，迫使日本政府签署了“广场协议”，并承诺日元升值。 于是,由日元升值走向“扩大内需”；国内经济快速增长拉动“有效需求”膨胀；“流动性过剩”为股市“火上浇油”。 19881989年，公司投资急剧膨胀。伴随高股价，新股票发行的快速升值，当银行在不动产方面寻找资金投向时，股票发行便成为公司融资的一个重要来源。反过来，公司利用它们持有的不动产进行间接的股市投机，从而形成了不动产与股市双重泡沫房地产价格持续暴涨及日经225股价指数持续暴涨。,处于压力下的 汇率制度 面对本币的升值压力
5、，对外汇进行持续的大规模的干预，引发流动性过剩，使得货币供应量增加，货币过剩，资金流向股市和房地产市场。,相似的背景,宽松的银根 中国经济与日本泡沫年代情况的不谋而合，在于宽松的银根和宽松的信贷。虽然近来有所收紧，但总体而言，中国房地产贷款占总贷款额的比例，近年的态势是增长的。,低位的利率 中国为应对亚洲金融危机的影响，扩大内需而降息，已将基础利率降至历史的最低位。虽然央行自2004年以来持续加息，但中国目前的金融环境，仍然可以用“绝对低利率”概述之。,,相似的心态,有观察家声称，沾沾自喜的情绪在中国的中产阶层蔓 延，中产阶层人士的心态，与泡沫时代的日本人差不离。外国记者和研究者惊呼中国崛起，
6、中国人一开始将信将疑，慢慢就信以为真。,,总结中国的状况 中国的状况：与日本十分相似。从表面上看来，中日宏观经济都表现良好，投资和出口高速增长，成为经济增长的两大动力，外汇储备迅速增长，经常账户盈余占GDP的比重处于较高水平。贸易顺差不断扩大、贸易摩擦加剧、升值压力、从外需转向内需以及股市和房地产市场泡沫化等等。特别是2007年股市和房地产的暴涨。,,经济发展阶段,企业实力,物价水平,不同点,增长速度与GDP,产业结构,,经济发展阶段 日本当时已经进入后工业化阶段，城乡之间和区域之间几乎不存在差距。中国目前也远远达不到这种水平。中国当前仍处于工业化的初中期阶段，广大的农村市场还没有完全启动。市
7、场广阔，发展的余地还很大。,,产业结构 80年代中期日本已形成了发达国家型的产业结构，不论产值结构还是就业结构第一产业（农业）下降至5%以下，第三产业（服务型产业）超过50%，而中国现在农业就业人口仍占50%左右，农村人口仍占总人口60%左右。,,企业实力 当时日本的企业已经相当成熟，出现了丰田、日产、日立、东芝、松下等世界顶级企业，而且这些世界顶级企业掌握着众多的核心技术，形成了许多世界级品牌。可以说，日本当时的企业与欧美国家相比已没有什么差距可言，有些产业，如家电、汽车甚至要超过欧美；当时日本的管理模式，也被世界所认同，成为当时最先进的管理模式或经营模式。从我国的现状来看，世界顶级的企业极
8、少，而世界顶级的品牌还没有出现。特别是我国的企业严重缺乏核心技术。,,增长速度 日本在80年代高速增长期已经结束，而我国现在正处于高速增长时期。 GDP 从GDP总量来看，日本当时的GDP总量在世界第二，中国目前的绝对量是世界第三。但人均GDP就很不一样了，日本当时人均约2万美元，而我们现在仅仅3000美元左右。,,物价水平 日本当时物价水平一直处于低位，而中国却不是这样，人民币升值比较缓慢，渐进式的升值对进出口产品价格影响不大。但只要国际油价、资源价格上升，立刻就会影响到国内物价，近一两年物价更是持续上涨。,,日中制度比较,,被海外媒体称为国策派专家的林毅夫认为中国不会重蹈覆辙。他的观点是，
9、中国的房地产没有多少泡沫。虽然中国的房地产业有些异常，有国内国外的投机性需求，但是，在经济快速增长，人均收入水平不断提高的情况下，对房地产的需求增加，也使得房地产业的投资增长有其合理性的一面。 另有经济学家断言，中国可以避免日本式覆辙的理由中，有一条就是：中国没有严重的资产泡沫。,,享誉日本经济产业界的经济学家关志雄认为泡沫已潜伏在中国CPI温和增长的掩体下。3年前曾考察过中国青岛等城市，当他看到几千栋豪宅夜晚没有灯光，黑乎乎一片，他相信泡沫的确已经出现了。 一些从泡沫创痛中走出的日本经济学家也认为，中国就是世界经济版图上的下一个泡沫，中国的泡沫一定会破灭。,不同的声音,,更多的人认为中国很快
10、就将重蹈覆辙。中国的利率在太长的一段时间内一直处于过低水平。如果像瑞典经济学家克努特.维克塞尔(Knut Wicksell)假设的那样，自然利率约等于GDP名义增长率，那么本世纪的大多数时间，中国的利率都应接近10%。美联储(Fed)前主席艾伦.格林斯潘(Alan Greespan)一直受到指责，说他将利率压得过低，引发了美国的房地产与信贷泡沫。但如果说美国的货币政策对美国而言是错误的，那么对于那些“进口”了这种政策的高增长国家来说，错误就更为严重。其结果只可能是大规模的资产分配不当。,,在2008年顶峰时期，上海股市的市净率(pbr)超过7倍，远远高于1989年日本股市的5倍。经过过去18个
11、月的动荡，这一比率已经降至3.3倍，但依然是世界第二高水平，仅次于印度。中国的住宅售价与收入之比，也让美国的房地产热潮相形见绌。看多者将高增长数字加入模型，以此为高不可攀的估值辩解。然而从历史上看，GDP高增长与投资回报之间的联系微乎其微。日本出现经济奇迹的几年里，股市表现低迷，而以美元计算，韩国、台湾和泰国等高增长率经济体的市场指数20年来鲜有增长。,,从之前分析过的GDP来看，虽然日本的GDP得70%以上供给国民收入，但是依然造成了买不起房子的现象。同时很多炒卖地皮的人从银行贷款，也由于高价买入的地皮卖不出去而造成了不良贷款的产生，日本的泡沫经济就此开始陷入长达12年的低迷状态。 与之相比
12、，中国目前的国民收入GDP的12%不到，买房子更是难上加难。也就是说，中国民众目前买房的主要目的是居住需求，虽然有国外热钱的介入，导致房价升高的投机需求还是小于日本泡沫经济时期，风险较之同样较小。但是一旦发生大幅降价，普通民众的损失将是巨大的，后果也会相当严重。,,从产业结构来看，日本泡沫经济时期已经发展成为以服务业拉动GDP增长的经济了，由于泡沫的破灭导致衰退，需求大大降低，对于服务业为主的经济是毁灭性的打击。而且泡沫经济破灭之后调整产业结构的空间不是很大。 中国的情况却不是这样，实体企业需要大量资金，而资金的趋利性导致了回报率较高的房地产及股票市场的虚假繁荣，实体企业的资金不足导致了劳动需
13、求的降低，进而可能导致收入及需求的降低，从而导致经济的下滑。但中国的调整空间较大，只要能够抑制泡沫的继续扩大，资金可以再次转向实体企业。,,What can we learn from it？,从邻国的衰退中汲取教训，尽量降低风险 不要推迟该做的事情 央行必须加强独立性并且加快对银行系统的改革,,从邻国经济衰退中吸取教训，尽力降低风险。,日本的经验也许比欧美的经验更适合中国。日本的过去，或许就是中国的将来。 日本泡沫经济的罪魁祸首，不是“日元升值”，而是为缓解日元升值带来的通货紧缩压力所采取的宽松货币政策。中国经济凸现泡沫特征的要因，是中国当局面对不断增大的人民币升值压力，对外汇市场持续进行大
14、规模干预，引起流动性过剩。若想避免重蹈日本的覆辙，中国必须减少对汇市的干预，加快人民币升值速度以抑制流动性过剩。,,不要推迟该做的事,日本的零利率政策，实施了那么长时间是很不正常的，如果早点结束，也许日本经济恢复用不了10年时间。中国也是长时间实施低利率的国家。坚持下去，不但会导致国外对贸易顺差的不满，还可能刺激人民币急剧升值，风险将更大。另外，调整汇率是必然的，只是不要像日本那样大幅度变动。按照这种看法，中国外汇储备不可持续，1万亿外汇储备太过分了，外汇占款太大，汇率不动是维持不下去的。 中国汇率调整已经错过了最好的时机，但是，亡羊补牢，为时不晚。汇率不动，其他问题都不好解决，央行怎么操作，
15、空间都不大，先要把“水龙头关了”。,,央行须加强独立性并且加快中国银行系统改革,由于中国的银行没有建立完善的公司治理结构，一旦发生泡沫，破坏力将比日本大。中国若借鉴日本泡沫经济的教训，须健全银行业的审查机制和风险控制体系。福本智之说，中国人民银行没有类似于日本银行的审查机构，容易滋生新的不良资产。 中国的银行改革应该加快步伐。目前中国商业银行的管理在改善，不良资产通过处置也在改善，资产质量变好起来，这些都是不可否认的事实。但是四大银行的负责人还是政治家。根本的治理结构有多大变化是令人怀疑的。如果银行没有建立完善公司治理结构，一旦发生泡沫，破坏力将更大。只不过，中国增长的潜力掩盖了这些缺陷。 但这条来自他国的建议在中国实行起来会有较大难度。,,“不到泡沫破裂人们便无法断定它是不是泡沫。” 格林斯潘,Thank You !,