企业财务学第四章.ppt

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1、第四章 项目投资决策 与资本预算,本章主要内容,1.项目投资的含义与特点 2.项目投资评价的基本原理 3.项目投资现金流量的内容与估计 4.项目投资评价的基本方法与应用 5.资本预算,引 例,密苏里州堪萨斯城的Stephension果园公司一直将其工薪表交给当地的一家注册会计师事务所处理。最近，公司考虑购买一台计算机及其他重要的硬件和软件以便自己处理工薪表。目前，公司聘用的事务所每年收取的服务费为3050美元。公司经调查发现，可以用2500美元购买计算机和必要的硬件，用750美元买到相应的软件，另外，从第2年起每年支付750美元的软件包更新费，建立整个程序将占用一名员工2周的时间，而该员工的工

2、资为每周1000美元，还要花4000美元聘用一名顾问。硬件、软件和聘请顾问的成本将在4年内以直线法计提折旧，但预计该计算机使用年限8年，无残值。所得税率30%，项目资金成本15%。请问该公司是否应该自行处理工薪表？,一、项目投资的含义与特点,1.含义： 项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 2.特点： 投资数额大 影响时间长（至少一年或一个营业周期以上） 发生频率低 变现能力差 投资风险大,二、项目投资评价的基本原理,投资项目的收益率超过资本成本时，企业价值将增加； 投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。 投资者要求的收益率即资本成本，

3、是评价项目能否为股东创造价值的标准。,项目投资评价应考虑的因素,现金流量 折现率 项目期限,关于“投资人要求的报酬率”,它因项目的系统风险大小不同而异 它因不同时期无风险报酬率高低不同而异 它受企业负债比率和债务成本高低的影响 当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加,三、投资项目现金流量估计,现金流量的概念 确定现金流量应注意的几点问题 现金流量的内容与估计,（一）现金流量的概念,1.现金流量定义 是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。 2.现金流量的内容 现金流出量 现金流入量,项目现金流出量,垫支流动资金,其它,建设投资

4、,经营成本,项目现金流入量,垫支流动资金 的收回,净残值,其它,（二）确定项目现金流量应注意的几点问题,1.基本假设 财务可行性假设 全投资假设：即假设项目所需全部投资均为自有资金，或者说项目相关现金流量不会受投资资金取得方式的影响。 投资在建设期全部投入完毕假设,1.基本假设（续）,时点假设 假设现金流量以年为时间单位发生，并且由第0年开始，至第n年结束。将年度内不同时间发生的现金流量均汇集于某时点，主要是各年年初或年末。 其他 假设年度内经营匀速发生，赊销、赊购等应计项目的期初、期末余额相当，因而可忽略不计其对各期现金流量的影响。,确定现金流量应注意的几点问题（续）,2.区分相关成本和非相

5、关成本 相关成本：差量成本、机会成本、边际成本、预计成本、未来成本、可避免成本、可延缓成本，可分成本等 非相关成本：账面成本、沉没成本、历史成本、不可避免成本、不可延缓成本、联合成本等 3.不要忽视机会成本 4.要考虑投资方案对公司其他部门的影响 5.对净营运资本的影响,举例：,某公司正在开会研究是否投产一种新产品，对以下收支发生争论，你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ） A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集 B.该项目利用现有未充分利用的厂房设备，如将该设备出租可获益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

6、C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元。如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品,举例（续）,D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元 E.动用为其他产品储存的原料约200万元 F.需购置新的生产流水线价值100万元，同时垫付20万元流动资金 G.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万元 H.2001年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事,（三）现金流量的内容与估计,此部分的讲解不仅包括固定资产投资项目亦包括完整工业项目投资 1. 现金流出量： 建设投资： 固定资产投资、无形资产投资、开办费等 流动资金投资 经营成本（即付现成本） 付现成本=总

7、成本-折旧-摊销 所得税,现金流量的内容与估计（续）,2. 现金流入量 营业收入 回收固定资产余值（即净残值） 回收流动资金 3.现金净流量（NCF) NCFt =现金流入t - 现金流出t,项目投资三阶段现金流量,初始投资（即建设期现金流量） 建设投资、流动资金的垫支 营业现金流量 项目投产后，在整个生产经营期内正常经营所发生的现金流量，主要包括营业收入和经营支出两大部分，通常以其差额，即年营业现金净流量表示 终结现金流量 固定资产的净残值收入、垫支流动资金的收回,营业现金净流量的计算：,（1）营业现金净流量 = 营业收入-付现成本-所得税 （2）营业现金净流量 =净利润+折旧+摊销 推导过

8、程： 营业收入- 付现成本 - 所得税 =营业收入-（总成本-折旧-摊销）-所得税 =营业收入-总成本+折旧+摊销-所得税 =净利润+折旧+摊销,营业现金净流量的计算（续）：,（3）营业现金净流量 = 税后营业收入- 税后付现成本+折旧抵税 = 营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率,所得税对现金流量的影响,所得税的支付会造成现金流出，还会影响现金流量的金额与时间分布 所得税的决定因素：应税收入、税率和税款缴付时间 收入增加，一方面会导致现金流入量增加，同时也会导致应交所得税流出增加。成本则相反 折旧等非付现成本并没有引起现金流出，但税法规定它们可以计入成本，从而具有

9、抵税作用，成为“税盾”或“税收挡板”。,折旧的抵税作用,折旧的税收挡板作用从数量上等于税率与折旧的乘积,建设期现金净流量 = -原始投资额 终结点现金净流量 = 营业现金净流量+回收额,例：某公司进行一项固定资产投资，投资期3年，每年年初投资200万，第四年初开始投产，投产时需垫支50万营运资金，项目寿命期5年。企业每年可增加销售收入360万，付现成本120万。设所得税率30%，资本成本10%。请： （1）计算该项目各年的现金净流量。 （2）评价其是否可行？,解析：年折旧 =600/5=120（万元） 净利润 =（360-120-120）（1-30%） = 84 （万元） 年限 0 1 2 3

10、 4 5 6 7 8 NCF -200 -200 -200 -50 204 204 204 204 254 累计NCF -200 -400 -600 -650 -446 -242 -38 +166 +420,四、项目投资评价的基本方法,（一）回收期,1.定义 指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 2.计算 （1） 若各年的营业现金流量相等，用简算法 则：回收期=650/204=3.19（年） 不含建设期 （2）若各年的营业现金流量不相等，用累计现金流量法 则：回收期=6+38/204=6.19（年） 含建设期,（一）回收期（续）,3.决策标准 投资项目的回收期越短越好。在进行单

11、一方案评价时，应将各方案的回收期与基准回收期（含建设期的基准回收期，通常为项目计算期的一半；不含建设期的基准回收期，通常为项目经营期的一半）进行对比，只有投资回收期小于或等于基准回收期的方案才是可行方案，否则为不可行方案。在进行多方案比较评价时，投资回收期最短的方案为最佳方案。,（一）回收期（续）,4. 优缺点 优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点：没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。,（二）投资收益率,1.计算 投资收益率=年均净收益/原始投资额 例：投资收

12、益率=84/650=12.92% 2决策标准 投资项目的会计收益率（即投资收益率）越高越好。只有当某个投资方案的会计收益率大于等于基准收益率或要求的最低收益率时，该方案才是可行方案。,（二）投资收益率（续）,3.优缺点 优点：计算公式最为简单 缺点：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。,（三）净现值（NPV）,1.定义： 是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和； 或者：是指项目投产后各年报酬（现金流入）的现值合计与原始投资（现金流出）的

13、现值合计之间的差额。,净现值（NPV）（续）,NPV =204（P/A，10%，4）（P/F，10%，3）+254（P/F，10%，8）-200-200（P/F，10%，1）-200（P/F，10%，2）-50（P/F，10%，3） = 604.32 -584.67 = 19.65（万元）,净现值（NPV）（续）,2.决策标准 净现值越大越好。在进行单一方案评价时，若投资方案的净现值大于或等于零，则该方案为可行方案。在进行多个互斥方案比较评价时，净现值最大的方案为最优方案。,净现值（NPV）（续）,3. 优缺点 优点： 综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险； 缺点：

14、无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。,（四）现值指数（PI）,1.定义 投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 PI=204（P/A，10%，4）（P/F，10%，3）+254（P/F，10%8）200+200（P/F，10%，1）+200（P/F，10%，2）+50（P/F，10%，3） = 604.32/584.67 =1.03,现值指数（PI）（续）,2.决策标准 获利指数（即现值指数）越大越好。当投资方案的获利指数大于或等于1时，该方案为可行方案。如果多个独立方案的获利指数均大于1，那么获利指数最大的方案为最优方案。,现值指数（PI）（

15、续）,3. 优缺点： 优点： 可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系； 缺点： 除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂。,（五）内含报酬率（IRR）,1.定义 是指能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 2.计算 （1）若各年的营业现金流量相等且项目建设期为零，用简算法 例： 年限 0 1 2 3 4 5 NCF -650 204 204 204 204 204 解：NPV=204（P/A，i，5）- 650 令NPV=0 则（P/A，i，5）= 650/204 =3.1863 查表内插法得17.2%,（2）各年的营业现金净流量不相等或项目建设期不为零，用试算

16、法,试算步骤： 1.设i1 ，求NPV1 若NPV10,则IRRi1 ， 将i1提高再测试 设i ， 求NPV 若NPV=0, 则IRR=i 设i2 ，求NPV2 若NPV20,则IRRi2， 将i2降低再测试 2.直至试算出一“正” 、一“负”两个净现值及其对应的i，且两个i之间的间距不得大于5%。 3.用内插法求得IRR,解：依前例， 设 i=10%，得NPV=19.66（万元） 设i=12%，得NPV= - 29.97（万元） 用内插法计算 i NPV 10% 19.65 (x-10)% X% 0 12% -29.97 (x-10)% / 2% =19.65/ 49.62 所以，X=10

17、.8 ，则IRR=10.8%,49.62,19.65,2%,内含报酬率（IRR）（续）,3.本质 从其实质来看，内部收益率（即IRR）是指项目投资实际可望达到的报酬率。 4.决策标准 内部收益率越大越好。在单一方案评价时，若内部收益率大于等于其资金成本或要求的最低报酬率，则方案可行。在多方案独立比较评价时，那么内部收益率最大的方案为最优方案,内含报酬率（IRR）（续）,5.优缺点： 优点： 既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观； 缺点： 计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,动态指标之间的关系,当净现值0 时，净现值率0 ，获利指数1 ，内部收益率基准收益率 当净现值0 时，净现值率0 ，获利指数1 ，内部收益率基准收益率 当净现值0 时，净现值率0，获利指数1 ，内部收益率基准收益率,五、项目投资评价方法的应用,见补充材料,六、资本预算,见教材,本章小结,掌握投资项目现金净流量的确定 掌握NPV、IRR和回收期的计算、评价标准和优缺点 熟悉PI和投资收益率的计算、评价标准和优缺点,