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1、交易制度创新研究思路,交易制度创新原则,技术可行,法律许可,成本低,循序渐进,从严监管,综合配套,统筹兼顾,交易制度创新推进路径,创新研究思路,中小企业板块交易 特别规定,主板交易规则,交易制度创新研究思路,提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定机制,为什么要提供多样化申报方式？,投资者交易指令形成与处理流程,行情信息采样经通信系统对外广播,行情信息传输,行情信息揭示处理,投资者接受行情信息,投资者下达交易指令,券商接受委托，向交易所申报,申报指令传输,形成投资决策,两个处理时间延迟对委托指令的影响,行情信息 盲点,限价委托： 不影响委托执行价格，但可能导致委托无法及时执行，
2、投资者可能需要进行撤单再委托的操作。,市价委托： 影响委托执行价格，但可以回避委托无法及时执行的风险，保证了委托的成交机率。,提供多样化申报方式,有利于提高市场效率，增加交易量； 可以满足投资者多样化的交易需求； 符合国际证券市场的发展趋势。 在全球42家交易所中，除限价委托外还提供市价委托交易方式的交易所有37家，占交易所家数的88。,新增申报方式选择原则,证券法允许投资者采用市价委托方式进行证券交易，交易所提供市价委托申报方式不存在法律障碍。 证券法第一百零四条：“投资者通过其开户的证券公司买卖证券的，应当采用市价委托或者限价委托。”,市价委托实现方式有很多，我们应该选择什么样的市价委托方
3、式呢？,市价委托类别与选择思路,市价委托（未指定价格委托）,完 全 市 价,市 价 转 限 价,最 优 价 格,余 量 保 存,立 即 成 交 或 撤 销,全 部 成 交 或 撤 销,集 合 竞 价 时 段,连 续 竞 价 时 段,所 有 交 易 时 段,按委托执行价格,按委托执行有效性,按委托适用范围,不同类型之间相互组合，可以构成多种成交效率不同，价格不确定性风险不同的市价委托方式，其中以”完全市价“”余量保存“”适用于连续竞价时段“的市价委托方式最为普遍。 新增市价申报方式选择思路： 考虑到我国证券市场目前仍以个人投资者为主，市场波动性偏高，暂时不宜引入”完全市价“的市价委托方式； 考虑
4、到交易系统、券商柜台系统等技术系统的改造成本和难度，暂时也不宜提供”立即成交或撤销”、”全部成交或撤销“以及适用于”集合竞价时段“和”所有交易时段“的市价委托方式。,市价转限价余量保存适用于连续竞价时段市价转限价申报 最优价格余量保存适用于连续竞价时段最优价格申报,市价转限价申报的功能设计,只适用于连续竞价期间； 无需指定价格，交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内对手方队列的最优价格为其申报价格； 没有完全成交的申报将以限价形式保存在集中申报簿本方队列中，其指定价格为申报进入交易主机当时对手方队列的最优价格； 如果当时集中申报簿对手方队列没有有效申报，交易主机对“市
5、价转限价申报”作撤单处理； “市价转限价申报”没有撮合优先权。,买入指定 价格,卖出指定 价格,市价转限价申报交易模式范例,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,采用市 价转限 价申报 买入 5000股,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,1000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,买入5000股 市价转限价申报 全部成交,最优价格申报的功能设计,只适用于连续竞价
6、期间； 无需指定价格，交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内本方队列的最优价格为其申报价格； 如果当时集中申报簿本方队列没有有效申报，交易主机对“市价转限价申报”作撤单处理； “市价转限价申报”没有撮合优先权。,卖出指定 价格,买入指定 价格,最优价格申报交易模式范例,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,采用最 优价格 申报 买入 5000股,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,
7、14.88,7000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,时间优先顺序 2000 5000,市价转限价申报与最优价格申报的区别,买入申报,卖出申报,卖出申报,买入申报,市价转限价申报,最优价格申报,优点：申报成交效率高， 执行价格不确定性风险 较低，适合对委托执行时 效性要求较高同时价格敏 感度适中的投资者。,优点：成交效率低于“市 价转限价”申报，执行价 格不确定性风险较低，适 合对委托执行时效性要求 不高同时价格敏感度适中 的投资者。,新增申报方式与现有限价申报方式比较,保留在集中申报簿,保留在集中申报簿,保留在集中申报簿,申报剩余量处 理方式,中,很低,视指
8、定价格而定,申报无法及时 执行风险,低,低,无,执行价格不确 定风险,低,高,视指定价格而定,申报成交效率,连续竞价,连续竞价,集合竞价/连续竞价,适用范围,由本方价格决定,由对手方价格决定,投资者指定,价格决定方式,最优价格申报,市价转限价申报,限价申报,市场需求分析实证研究,49.29%,39.63%,合计,15.37%,15.24%,最优价格申报 交易模式,33.92%,24.39%,市价转限价申报 交易模式,在现有单一限价申报交易模式下，市场上多数投资者倾向 于采用类似“市价转限价申报”和“最优价格申报”这两种交 易方式进行证券买卖，交易所新增 “市价转限价申报” 和 “最优价格申报”
9、两种市价申报方式 ，将减少投资者因行情 信息差异导致的重复输单操作，有利于市场效率的提高。,实证研究表明,市场需求分析会员及基金公司意见,8家基金公司建议提供，支持率为80%。,57家券商建议提供，支持率为89%。,最优价格委托,4家基金公司建议提供，支持率为44%。,53家券商建议提供，支持率为73%。,市价转限价委托,具体方案,7家基金公司表示支持，支持率为78%。,70家券商表示支持，支持率为96%。,新增市价申报方式,绝大多数券商和基金公司都支持本所在不改变 现有限价申报的基础上新增市价申报交易指令,调查意见表明,技术可行性分析,修订、公布交易数据 接口规范,交易主机系统改造， 包括对
10、委托处理子系统和 撮合程序的修改,通信系统改造，修改 通信前端资金买空监控系统,券商技术系统改造，包括 在柜台系统增加对两种新增 委托方式的技术支持，以及 资金冻结业务处理程序等,技术实现 总体需要4到 5个月的时间,风险评估与对策,委托执行价格不确定风险相对较低，对市场波动性的影响有限； 投资者交易习惯、交易模式将发生变化，原有监察机制需要根据投资者交易模式的改变而相应作出调整，但总体而言对现有市场监管和监察模式影响不大； 投资者与券商之间可能因报盘堵单等原因发生法律纠纷，为了避免会员因提供市价申报方式而导致诉讼风险，我所将制定会员承诺函与市价委托协议规范要求，列明风险，明确相关法律责任。,
11、引入市价申报方式的方案,首先在中小企业板块提供市价申报方式 有利于探索和积累申报方式创新经验 ； 有利于增强中小企业板块的独立形象，提高中小企业板块的市场吸引力。 首先提供“市价转限价申报”和“最优价格申报” 有利于市价委托交易方式的推广，加强投资者教育 ； 执行价格不确定风险较低，可以避免市场波动性加剧，有利于继续保持中小企业板块的平稳运行。 没有涨跌幅限制证券的证券交易不采用市价申报方式 由于新股上市首日不设涨跌幅限制，如果采用市价委托的方式进行买入委托，券商在前端进行合法性检查时将无法确定客户的保证金冻结额。,交易制度创新研究思路,提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定
12、机制,开盘开放式集合竞价的实施效果究竟怎么样？,开盘开放式集合竞价实施效果,开盘集合竞价成交数量大幅提高； 自6月25日起到7月25日，开盘集合竞价期间共成交33,952,696股 ，占总成交量的2.71%，远远高于传统集合竞价区间的平均成交量（沪市为1.09%） 投资者参与开盘集合竞价的意愿更加积极； 共收到有效委托194466笔，占总委托笔数的5.2%，高于日均委托水平 提高了连续竞价期间的市场稳定性； 连续竞价期间股价变动减少17.7 新制度实施初期存在股价同向变动的情况，但随着市场参与者对规则的理解和理性的回归，此现象有所缓和。,会员、基金公司意见调查结果,6家基金公司表示认同，占参
13、加调查公司总数的67。,61家券商表示认同，占参加 调查券商总数的91。,认为中小企业板块收盘集合 竞价应以开放式方式进行的,6家基金公司表示认同，占参 加调查公司总数的67。,61家券商表示认同，占参加 调查券商总数的95。,认为收盘封闭式集合竞价制 度比主板其他股票加权平均 的收盘制度更有利于防止收 盘价格被操纵的,8家基金公司表示认同，占参 加调查公司总数的89。,57家券商表示认同，占参加 调查券商总数的89。,认为开盘开放式集合竞价制 度提高了市场透明度，对市 场有利的,基金公司,券商,调查结果,调查内容,交易制度创新研究思路,提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定
14、机制,市场稳定机制有哪些？,市场稳定机制,市场稳定机制是各国交易所为了保持证券价格的相对稳定，防止证券价格大幅度波动而采取的一系列措施。 市场稳定机制包括三种：,设置有效竞价范围,设置涨跌幅限制,设置断路器机制,伦敦、巴黎、德国 交易所,韩国交易所 KOSDAQ,纽约交易所 NASDAQ,有效竞价范围与涨跌幅限制,有效竞价范围是指参与连续竞价的委托价格相对于上一笔成交价的上下限，其目的是保持日内连续交易成交价格的连续性。,涨跌幅限制是指证券当天交易价格必须介于前收盘价格的一定范围内，其目的是保持交易日间证券成交价格的连续性。,对某一时点 证券交易价格 的限制,对某一时间 段证券交易价格 的限制
15、,有效竞价范围与涨跌幅限制境外经验,前一成交价的上下1-5%,前次集合竞价所产生价 格的上下3-10%,德国交易所,前一成交价的上下2%,前次集合竞价所产生价 格的上下10%,Euronext,前一成交价上下5%或3% （FTSE100成分股）,前次集合竞价成交价上 下10%,伦敦交易所 SETS系统,动态价格变动区间 （有效竞价范围）,静态价格变动区间 （涨跌幅限制）,对于超出静态或动态价格区间的股票，交易暂停2-5分钟，并以集合竞价方式重新开盘； 重新开盘后，静态或动态价格区间对应集合竞价产生的价格进行调整； 巴黎交易所规定，对于当天连续两次超过静态价格区间的证券，交易所有权停止该证券当天
16、的交易。因此，其静态价格区间可以理解为21%的涨幅限制和19%的跌幅限价。,国内证券市场价格稳定机制,涨跌幅限制： 前一收盘价的上下10。 有效竞价范围机制： 有涨跌幅限制的证券其有效竞价范围与涨跌幅申报范围一致。,有效竞价范围的设置 实际上没有起到保持盘中交易 价格变化连续性的作用,调整有效竞价范围,有效竞价范围设置过大 不利于保持盘中价格的稳定性,有效竞价范围设置过小则 不利于保持股票交易的流动性,需要 进一步的实证研究,断路器机制,始于1987年美国股灾。 由于存在10涨跌幅限制，我们的市场不会出现所谓“股灾”的情况。 但是， 7月12日，受江苏琼花事件影响，中小企业板块所有上市股票全面
17、下跌，导致中小企业指数当日下跌近6.5%，当日最大跌幅达到7%。 10月14日，中小企业指数当日下跌9.47%，当日最大跌幅达到9.76%。,我们是否还需要其他措施来防止市场出现非理性暴跌 ？,断路器机制的设置,断路器机制,当日停市,临时停市,触 发 标 准,临 时 停 市 时 间,重 新 开 市 方 式,触发标准,指数 下跌 幅度,下跌 所属 交易 时段,境外断路器机制设置美国,当日市场立即 休市,当日市场立即 休市,当日市场立即 休市,当日市场立即 休市,The DOW下 跌3,150点,当日市场立即 休市,当日市场立即 休市,暂停交易一小 时,暂停交易二小 时,The DOW下 跌2,1
18、00点,交易不暂停,暂停交易半小 时,暂停交易一小 时,暂停交易一小 时,The DOW下 跌1,050点,14:30后,14:00-14:29,13:00-13:59,13:00前,境外断路器机制设置韩国,针对单一证券，其涨跌幅设置为15。,针对韩国证交所指数，其设置为当KOSPI下跌10%或以上，股票市场将暂停交易20 分钟，暂停交易结束后依集合竞价开始继续交易。,断路器机制的设置,在现有涨跌幅限制10%维持不变的情况下，为了避免市场在非理性暴跌时，情绪化的盲目杀跌对整个市场稳定性的冲击，我们还有必要进一步研究设置单层次断路器机制的必要性和具体设置方法： 触发指标 临时停市时间 重新开市方式,交易制度创新中长期研究思路,恢复T0回转交易制度 完善大宗交易制度 丰富实时行情信息 建立盘后定价交易制度 放开涨跌幅限制 调整交易时间,Thank You！,