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1、1 9 2 0 0 5年 2期( 总第 1 2 6期) 山东纺织经济 研究探讨 中国工商银行山东省分行 山东济南 2 5 0 0 0 1 摘 要: 本文结合开放条件下的宏观经济理论以及中国经济的特征, 明确了人民币汇率政策目标及其相 对应的监测指标, 并以此为基础分析了当前汇率制度 钉住一揽子货币制度与区间浮动汇率制度的优点与缺 陷 关键词: 汇率政策目标监测指标汇率制度 中图分类号 F 8 3 2 . 6 文献标识码 A 文章编号 1 6 7 3 - 0 9 6 8 ( 2 0 0 5 ) 0 2 - 0 0 1 9 - 0 3 现代经济当中由于汇率与经济之间千丝万缕 的联系不同国家不同时期
2、的汇率政策目标也大 相径庭从布雷顿森林体系崩溃以后的实践来看 发达国家主要关注汇率对于经济内外部均衡的影 响汇率政策的主要目标是维护与经济内外部均 衡相一致的汇率水平相比发达国家发展中国家 的汇率政策目标则更加多样化一些面临制度缺陷 的发展中国家在制定汇率政策的时候更看重汇率 在维护政府经济政策公信力以及降低经济中潜在的 通货膨胀倾向方面的作用 总之 在不同的国情下 各种类型经济体的汇率政策目标既有共同之处也 有根据各自国情的独到之处 一根据中国经济的特征确定人民币汇率政 策目标 一 将汇率调整到与内 外部均衡相一致的水 平 1 如果汇率偏离与内外部均衡相一致的水 平会对经济带来一系列不利影响
3、 首先汇率偏离与内外部均衡相一致的水平 会对宏观经济稳定带来巨大挑战 以汇率低估为例 持续保持外部收支顺差意味着本国持有的外汇资产 不断增加对于不能以本币进行国际借贷的国家来 说单方面地持续增加持有的外汇资产会造成市场 对本币升值的预期而升值预期又会进一步加重短 期资本投机和外汇市场上供大于求的压力面对不 断增加的外汇资产货币当局一方面会感到货币供 给中外汇占款增加所带来的通货膨胀压力另一方 面央行的各种货币政策工具在克服通货膨胀压力 方面也会逐渐失去效力升值压力会削弱央行通过 提高利率克服国内通货膨胀压力的能力而准备金 政策与冲销政策虽然可以在短期内发挥一定作用 但无法克服由于外汇占款持续增
4、加带来的持续通货 膨胀压力 其次汇率偏离与内外部均衡相一致的水平 会对可持续经济增长带来严重的负面影响同样以 汇率低估为例汇率低估抬高了贸易部门产品主 要集中在第二产业的相对价格但是压低了非贸 易部门产品 主要集中在第三产业 的相对价格 资 源更多地流向了贸易部门这种歧视非贸易部门的 资源配置导向违背了市场经济资源配置的原则价 商业银行对中小企业贷款的安全性 地方政府和各 级行政主管部门应建立起专门的担保体系为银行解 决后顾之忧 财政部门也可以为中小企业提供一定 的贷款贴息和税收优惠帮助企业更健康更快发 展 参考文献 1 朱文剑. 转变经营理念 完善服务措施 争 取银企双赢 J . 浙江金融
5、2 0 0 3 . 1 2 钟国安. 加大对中小企业信贷支持的力度 J . 齐齐哈尔大学学报 哲学社会科学版2 0 0 3 . 2 3 邢业久 闵祥福. 国有商业银行发展中小企 业信贷业务的思考 J . 济南金融 2 0 0 4 . 2 4 刘桂峰. 关于国有商业银行对中小企业信贷 支持的思考 J . 投资研究 2 0 0 2 . 1 1 5 中国经济信息网 w w w . c e i . g o v . c n 万方数据万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the waterma
6、rk 2 0 2 0 0 5年 2期( 总第 1 2 6期) 研 究 探 讨 山东纺织经济 格机制无法将贸易部门和非贸易部门引到平衡发展 的路径上 中国三种产业的产值比率是1 5 : 5 2 : 3 3世 界平均的比率是5 : 3 1 : 6 4中国三种产业的就业比率 是4 9 : 2 2 : 2 9其他国家的普遍比率是第三产业是第 二产业的2 3 倍 比较这两组数据说明 中国目前 的第三产业还有着极大的发展潜力它不仅对经济 可持续增长会做出积极贡献同时也是未来中国就 业最根本的保障而要想充分发挥第三产业对中国 经济可持续增长的积极贡献人民币汇率向均衡水 平靠拢是不可或缺的保障 最后汇率偏离与
7、内外部均衡相一致的水平 还会对社会福利国际关系等带来不利影响还是 以汇率低估为例低估的汇率降低了社会总体的购 买力水平降低了社会整体的福利水平另外低 估的汇率往往伴随着持续的贸易顺差这必然会引 起贸易逆差国的强烈反对贸易战必会愈演愈烈 破坏对外国际关系 2如何才能将汇率调整到与内 外部均衡相一 致的水平上呢 宏观经济管理当局主要依据的监测指标是均衡 汇率均衡汇率是指在中期内与宏观经济内外部 均衡水平相一致的真实汇率水平目前均衡汇率测 算的方法主要有四种基于购买力平价的均衡汇率 实证模型局部均衡框架下的均衡汇率实证模型 一般均衡框架下的均衡汇率实证模型和简约一般均 衡框架下的单方程协整模型鉴于测
8、算均衡汇率的 方法多且各种测算方法计算出的结果也可能不一致 宏观经济管理当局在选择均衡汇率的时候可以综合 多种意见然后确定均衡汇率的运动趋势和一个大 致水平根据均衡汇率的特征非常精确地测算均 衡汇率是不可能的也不必要对于均衡汇率运动 趋势的明确判断以及确定一个均衡汇率的大致水平 就足以作为宏观经济管理当局调整汇率的监测指标 二 降低汇率风险 确保金融市场与宏观经济 安全 1 上世纪9 0 年代末期以来学术界发现新兴 市场经济体在选择汇率政策的时候往往倾向于保持 更稳定的汇率水平学术界将这种现象称之为害 怕浮动论害怕汇率浮动的国家一般会呈现出三个 特征1 拥有大量的国际储备2 汇率的波动 性很小
9、3 国内利率的波动性很高中国非常符 合害怕浮动新兴市场经济体的三个特征中国 经济的市场化进程远没有结束制度因素依然是中 国经济发展最重要的制约因素尤其是在国内的金 融市场上市场最主要的参与主体国有商业银行 以及其他类型的银行和非银行金融机构距离真正 意义上的商业金融机构还有很大距离市场上的监 管者及其相关配套的法律法规也很不完善这从根 本上限制了金融市场为汇率确定合理水平的能力 如果市场的缺陷不能确保其找到合理的汇率水平 浮动的汇率会对国内金融市场安全与宏观经济稳定 带来巨大风险和不确定性 2汇率如何调整才能降低汇率风险 维护金融 市场与宏观经济安全呢 中国目前的对外贸易投资及私人拥有的外汇
10、资产多采用美元计价因此保持人民币对美元汇 率的稳定最大程度地降低了这些交易及资产的汇率 风险 达到了维护金融市场与宏观经济安全的目的 人民币对美元汇率保持稳定并不意味着一定要保 持某个汇率不变关键在于不能让人民币对美元汇 率非常频繁的大幅度的波动 三稳定出口国际竞争力与进口成本 1将稳定出口国际竞争力与进口成本作为人民 币汇率政策目标之一主要是考虑到中国经济增长 的独特模式尤其是对外贸易在未来中国经济增长 中的重要战略地位我国目前正处于新一轮的工业 化与产业升级阶段快速增长的原材料与机械设备 进口满足了国内新一轮工业化与产业升级的需要 快速增长的制成品出口则为进口提供了必需的外汇 供给巨额的对
11、外贸易最大程度地帮助中国实现了 比较优势大大提高了中国经济增长的效率鉴于 对外贸易在中国经济增长中的重要战略地位汇率 政策的调整过程中必须考虑到稳定出口国际竞争力 与进口成本避免由于汇率调整破坏出口竞争力或 者是引起进口成本的急剧变动 2汇率如何调整才能稳定出口国际竞争力与进 口成本呢 实际有效汇率综合反映了本国商品与外国商品 的相对价值能够全面衡量中国商品在国际市场的 出口竞争力与进口实际成本需要指出的是虽然 实际有效汇率有很多种分类如成本法实际有效汇 率支出法实际有效汇率贸易品衡量的实际有效 万方数据万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase fr
12、om www.PDFWatermarkR to remove the watermark 2 1 2 0 0 5年 2期( 总第 1 2 6期) 山东纺织经济 研究探讨 汇率但是如果以衡量出口国际竞争力与进口成本 为目的最贴切的监测指标是贸易品衡量的实际有 效汇率即本国贸易品和外国贸易品的相对价格 总之由于中国国内金融市场还不完善以及对 外贸易在中国经济中举足轻重的特殊地位等一些特 征 人民币汇率政策必须要兼顾全部三项政策目标 而不是像发达国家那样采取浮动汇率制度完全服 务于宏观经济的内外部均衡 二比较分析当前汇率制度钉住一揽子货币 制度以及区间浮动制度 一目前汇率制度的优点与缺陷 1 9 9
13、 4 年以后人民币对美元汇率相对稳定 这个 期间中国采用的实际是单一钉住美元的汇率制度 当前的汇率制度最突出的优点在于它满足了汇率政 策的第二项目标降低汇率风险确保金融市场与 宏观经济安全其缺陷在于与第一三项汇率政策 目标形成冲突 首先人民币与美元保持超稳定无法反映国内 外经济基本面变化对汇率调整的需要1 9 9 4 - 2 0 0 2 年期间人民币汇率面临持续上升压力恰好这 个时期的美元也在升值人民币借助美元的升值实 现了自身的升值这在一定程度上缓解了汇率失调 所导致的内外部经济失衡2 0 0 2 年以后美元走 入了持续下跌的趋势这与人民币均衡汇率的运动 趋势恰好相反于是带来的人民币汇率升值
14、压力对 中国宏观经济内外部均衡构成了严重威胁 另外由于美元对世界其他主要货币之间的大 幅波动单一钉住美元的汇率制度带来了人民币贸 易加权汇率的不稳定这对于稳定进口成本与出口 竞争力带来了负面影响 二钉住一揽子货币制度的优点与缺陷 人民币汇率制度改革提案当中钉住一揽子货 币制度一直都受到众多关注钉住一揽子货币制度 最突出的优点在于它满足了汇率政策的第三项目 标稳定出口国际竞争力与进口成本其缺陷在于 与第一二项汇率政策目标形成冲突 首先钉住一揽子货币从本质上看还是一种固 定汇率制度它无法反映国内外经济基本面变化对 汇率调整的需要无法帮助实现内外部均衡比 如如果中国相对区域内其他国家发生了比较严重
15、的通货膨胀 人民币贸易加权的名义汇率虽然不变 但是贸易加权的实际汇率急剧升值可能会造成外 部失衡 另外钉住一揽子货币意味着人民币对美元汇 率频繁变化当前国内的对外贸易及投资结算大多 使用美元国内企业和居民持有的外汇资产也多是 美元人民币与美元汇率频繁的波动会给对外贸易 及投资带来巨大的汇率风险目前国内远期外汇市 场外汇期权市场外汇期货市场尚未健全还不 能够充分提供规避汇率风险的金融工具面对突如 其来的汇率风险如果没有充分的风险对冲工具支 持无疑会对国际贸易投资和国内金融市场稳定 带来巨大威胁 三区间浮动制度的优点与缺陷 从制度本身看区间浮动制度比钉住一揽子货 币制度有更大的灵活性有助于达成汇率
16、政策的第 一项目标: 维护内 外部均衡; 其缺陷在于与第二 三 项汇率政策目标形成冲突 首先区间浮动制度意味着人民币汇率在一定 的区间范围内可以高频率的灵活浮动 实施过程中 货币当局面临的首要问题就是浮动区间的大小如 果浮动区间很大如上文所述在目前国内金融市 场发展程度以及其他制度因素的限制下浮动可能 意味着巨大的汇率风险并威胁到金融市场与宏观 经济安全如果浮动的区间很小风险会降低但 前提条件是在引入浮动之前必须把当前的汇率一次 性调整到市场预期的水平上否则区间浮动本身的 意义就消失了 明确的汇率政策目标像是一盏灯不仅指引了 汇率政策改革和汇率水平调整的方向而且不断提 醒政策当局身在何处 避免其陷入 被动 或者 盲 进目前的中国需要的是一种能够兼顾三项汇率政 策目标的人民币汇率制度改革方案这还需要在实 践中不断地去探索 参考文献 1 黄达. 宏观调控与货币供给 M . 北京 中国人 民大学出版社 1 9 9 9 . 2 巴曙松. 中国货币政策有效性的经济学分析 M . 北京 经济科学出版社 2 0 0 0 . 3 张晓朴. 人民币均衡汇率研究 M . 北京 中国 金融出版社 2 0 0 1 . 万方数据万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark