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1、山东纺织经济2 0 0 8 年第4 期( 总第1 4 6 期) ：戈析我国上市公司治理现状 林琳 ( 青岛农业大学管理学院山东青岛 2 6 6 10 9 ) 摘要：虽然我国公司治理结构的基本框架和原则基本确立，但在实际运作中，上市套司治理结 构中还存在一些亟待解决的薄弱环节。本文重点分析在对上市公司治理监管中必须予以重点关注和解决 的几方面问题。 关键词：公司治理；上市公司；股权分置改革 中图分类号：F 2 7 9 2 4 6 文献标识码：A文章编号：1 6 7 3 一0 9 6 8 ( 2 0 0 8 ) 0 4 0 0 5 4 一0 2 通过近二十年来的规范与发展，我国规范公司 治理的法律
2、法规体系基本确立，规范公司治理的操 作细则得到修订和完善。上市公司普遍建立了内部 控制制度，独立董事制度普遍建立并开始发挥作用， 信息披露质量稳步提高，市场服务体系基本建立。 制度性障碍被消除，股权分置改革成功，股东利益 与股价直接联系起来，股改之后的新股发行不再区 分为流通股与非流通股。因此。全体股东的利益都 直接与股票价格相关，股东之间有了共同的利益实 现机制，激励机制更加合理有效，公司治理有了共 同的利益基础，上市公司的投融资行为会变得理性， 融资“圈钱”动机将大为减弱，过于保守的投资行 为也会变得积极，公司治理的内、外部约束条件显 著改善，公司治理水准持续提升。此外，根据W I N D
3、 统计，截至2 0 0 8 年3 月1 7 日，未股改公司4 5 家，比 2 0 0 7 年年末减少了8 家。这表明白2 0 0 5 年5 月启动 的股权分置改革基本完成，阻碍公司治理中最为突 出的问题得到了有效解决。 虽然公司治理结构的基本框架和原则基本确立， 但在实际运作中，公司治理结构中还存在一些亟待 解决的薄弱环节，距离真正意义上的现代企业制度 还有很大的差距。一些过去就存在的公司治理问题 可能会表现得更为突出，甚至将成为股改完成后相 当长一个时期内最为严重和普遍的问题，在公司治 理监管中必须予以重点关注和解决，具体表现如下。 1 上市公司所有权与经营权紧密结合 在现阶段，多种因素综合
4、决定我国大多数上市 公司仍然是主要的股东直接从事经营管理，所有权 与经营权紧密结合。我国几乎所有的国有控股上市 公司都由控股股东以其主要经营性资产投入形成， 原来的经营管理人员也进入上市公司。由于国有企 收稿日期：2 0 0 8 - 0 4 - 0 3 作者简介：林琳( 1g S O - ) 。山东烟台人，助教。 5 4 业改革不到位以及职业经理人市场发育滞后、供给 不足，长期以来，除一般员工之外，大多数上市公 司的高级管理人员特别是董事长、总经理都是政府 以大股东的名义派出，在人事关系上由政府人事部 门直接管理，上市公司实际上由大股东直接经营。 尽管很多民营企业在I P O 前就已经初具规模
5、并 通过公开发行上市扩大了资本、资产规模，但仍然 处于发展的早期阶段。由公司的创业团队或者创始 人直接经营管理公司仍然是最有效率的。虽然在非 I P O 上市的民营控股公司中股权相对分散，但大股 东持股比例一般也超过3 0 。大股东在置入经营性 资产以后，通常也将原班管理人员引入上市公司， 因此依然是股东直接经营管理。由于纯财务投资者 一般不直接介入公司经营，而不打算置入资产却急 欲取得公司控制权的大股东往往动机不纯，其目的 就是要攫取上市公司经营管理权以便利侵占上市公 司资产、资金，其典型就是部分被掏空的“一控多” 上市公司。 2 公司治理机关同构难以制衡 上市公司所有权与经营权紧密结合在公
6、司治理 中呈现出来的基本特征是法人治理结构层次性不强， 公司治理机关难以制衡，体现为公司董事会、股东 大会、监事会、经理层同构，根据通行的表决机制， 不同的公司治理机关无法做出差异化的决议以形成 内部制衡。如股权高度集中且控股股东往往直接或 派出自己人经营管理上市公司。在董事会人员构成 中，由控股股东提名的董事占多数，而且董事长往 往由最大的自然人股东或者控股股东的法定代表人 出任。在公司日常经营管理层面，总经理一般来自 于控股股东内部或来自于其关联公司，经理层与控 股股东存在各种形式的隶属关系或渊源。在国有控 股上市公司中较为常见的情形是，董事长、法定代 表人仍然具有行政级别，具有公职人员身
7、份。在民 万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark 2 0 0 8 年第4 期( 总第1 4 6 I t i )山东纺织经济臣番珊 营控股上市公司中，最大的自然人股东( 或者其亲 属) 往往直接出任董事长、总经理。公司治理机关 的同构性使得经理层的决策不会遭遇董事会和股东 大会的异议，董事会决议肯定能得到股东大会的支 持，而监事、独立董事也由于对股东及董事会存在 依附性而难以真正形成对公司董事和股东的制约。 同构的公司治理机关使董事会失去独立性，内 部公司治
8、理失去制衡。只要控股股东或其派出人员 ( 国有企业存在着严重的委托一代理问题) 不履行 对公司的诚信忠实义务，就必然导致公司治理失 败，造成严重后果。 3 出现更多。一控多”公司( 集团) 从2 0 0 0 年开始，证券市场出现了一家民营企业 同时控股多家上市公司的情况，被媒体成为。某某 系”。根据监管部门的调查，2 0 0 4 年同时控股多家 上市公司的民营企业有3 3 家，被控股的上市公司有 9 5 家。 股权分置改革后，股权将更为分散，国有股会 逐渐从一般竞争性领域退出。这可能使资本市场出 现更多的“一控多”民营上市公司，导致金字塔式 控股更加严重。尽管股权分置改革的完成以及法律 法规的
9、完善，对于上市公司治理产生了根本性的影 响，但是并没有足够的证据表明“一控多”公司治 理风险会显著降低。 一些控股集团公司仍然把上市公司作为自己的 下属企业加以指挥和多方面的管理，没有把上市公 司真正作为一级法人。同时，上市公司一方面难以 摆脱控股公司的非正常交易要求，另一方面有个 “婆婆”还少一份责任。如何规范大公司和企业集 团的公司治理，几乎还是空白。只规范上市公司， 而很少规范控制其股份的集团公司行为，解决不了 根本问题。此外，上市公司的法人治理结构不健全、 集团公司的“干部”领导体制、集团公司内多级法 人间的关系不顺等，也都是现有公司治理中严重的 问题。 4 非公开发行中社会公众股东权
10、益容易受损 伴随着股权分置改革，我国证券发行体制也有 了新的变化，上市公司可以非公开发行股票。非公 开发行股票具有发行费用低，发行速度快的优点， 是成熟资本市场的重要融资方式，也受到了我国上 市公司的欢迎。自上市公司证券发行管理办法 颁布以来，已经有超过2 0 0 家上市公司推出预案， 其中获得证监会审核通过的达到5 4 家。目前，上市 公司非公开发行中已经暴露出来一些问题：一是非 公平信息披露。在向非关联方发行的情况下，管理 层在做出决议之前往往要与基金等机构投资者就资 金投向、发行价格等内容进行初步沟通，但其他社 会股股东却对此一无所知。二是利用自由决定定价 基准1 3 的便利操纵发行价格
11、，进行利益输送。在打 算向关联方发行的情况下，由于定价基准日一般为 董事会决议公告日，而董事会的召开时间和审议内 容都由实际控制人决定，因此，实际控制人可以利 用董事会召开时间操纵发行价格，完成利益输送。 事实上，已经实施的非公开发行方案中，相当高的 比例是向关联方发行，其理由是实现整体上市，减 少关联交易。 5 全流通下的大股东( 高管) 股价操纵损害中小投 资者利益 上市公司回购流通股操作细则中规定：上市 公司控股股东每增持或减持的股份超过公司总股本 的5 时都需要及时公告。在后股改时代，大股东操 控股价既具备条件上的便利，也具有利益上的冲动。 因此，严格信息披露制度，构建与全流通时代相配
12、 套的监管体系应成为接下来管理层的工作重点。( ( 证 券法第四十七条规定：上市公司5 以上的股东， 将其持有的该公司股票在买入后6 个月内卖出，或 者在卖出后6 个月内又买入，由此所得收益归该公 司所有，公司董事会应当收回其所得收益。 大股东( 高管) 们拥有信息优势，手握大量可 流通股票，具备操控股价的能力。全流通之后，市 场激励充分但约束不足，监管措施不到位，大股东 ( 高管) 极有可能发展到身兼东家与庄家的双重角 色，利用他们对上市公司的影响，想出货的时候可 以公布利好消息或者利用自身影响力反向买卖，操 纵股价，从而损害中小投资者利益。因此，监管部 门应对股票异动进行持续性关注，并更加
13、细化、严 格大股东( 高管) 及其关联方股权变动的信息披露 规则，同时，制定和采取更为严格的处罚措施。 参考文献： 【1 】仁际宇4 5 家公司仍未完成股改“作业”【N 】 证券时报，2 0 0 8 - 0 5 - - I7 【2 】上海证券交易所研究中心2 0 0 5 年中国公司治 理报告 砌复旦大学出版社 5 】郑红亮，王凤彬中国公司治理结构改革研究： 一个理论综述【J 】管理世界，2 0 0 0 ；( 5 ) 【4 】孙永祥公司治理结构：理论与实证研究【M 】 上海人民出版社，2 0 0 2 5 5 万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark