面对中国经济的发展曲线.pdf

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1、 债券市场债券市场 固定收益总部固定收益总部 为什么国家的经济刺激政策没有能够坚定 市场的乐观预期？中国经济是否有当下必 须直面的“硬伤”？针对这个问题，我们在 这里将沿着 1978 年以来中国的改革路径和 发展曲线去寻找答案。 因为要分析刺激政策 的效果， 就必须先理清这些政策在我国的作 用机理， 这属于机制结构问题， 有着严重的 路径依赖性， 所以有必要沿着改革开放以来 经济的发展曲线去寻找答案。 王 晶 0755-83025607 固定收益固定收益 宏观分析宏观分析 2010 年面对中国经济的发展曲线年面对中国经济的发展曲线 2010.07 Department of Fixed In

2、come, Goldstate Securities Co., Ltd 金元证券固定收益总部 内部资料内部资料 注意保密注意保密 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1- 当国家四万亿经济刺激投入步入尾声的时候，2010 年已经走过了一半，市场此 刻对于中国经济的未来反而没有了 2009 年的乐观和坚定。目前这种对经济的担心不 同于 2008 年，担心的焦点不再是“外伤”的疼痛，而是中国经济 32 年高速运行后 的“积劳成疾” 。 为什么国家的经济刺激政策没有能够坚定市场的乐观预期？中国经济是否有当 下必须直面的“硬伤”？针对这个问题，我们在这里将沿着 1978 年以来中国的改革 路径和发展

3、曲线去寻找答案。因为要分析刺激政策的效果，就必须先理清这些政策 在我国的作用机理，这属于机制结构问题，有着严重的路径依赖性，所以有必要沿 着改革开放以来经济的发展曲线去寻找答案。 新中国成立后，建立中国经济的逻辑起点是以重工业优先发展为核心的赶超战 略，这是政府在当时的国际环境下做出的主动性选择。选择重工业优先发展道路是 一个资金密集型产业的发展方向，而在以劳动力丰富为比较优势的中国，资本的稀 缺度无以复加。这便促成了一个人为去压低工资、能源、农产品、利率、汇率等要 素的价格体系，所有资源都向城市重工业倾斜。建国前 30 年的基建投资中，农业占 10%，轻工业占 6%，重工业占 50%，其他产

4、业占 34%。带来的结果就是，国家的主 体产业缺乏比较优势，生产的隐性成本巨大，环境、能源遭到很大消耗，产业积累 非常缓慢，同时又没有对国内就业产生拉动，80%的劳动力集中在农村。 随着矛盾的日益激化，原有的计划分配制度和扭曲的价格体系已经严重抑制了 生产力的提高，从而造成了整个经济的短缺现象。因此，始于 1978 年的经济改革首 先便是在计划分配制度上做出了局部市场化的改进，在农村，实行家庭联产承包责 任制，鼓励发展乡镇企业；在城市，对国有经济部门放权让利，鼓励个体经济发展， 这些都极大的激发了当时的生产力和劳动者的主观能动性。 随着这种计划外的资源、价值分配形式的出现，客观上必然对原先的价

5、格体系 金元证券固定收益总部 内部资料内部资料 注意保密注意保密 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -2- 提出了挑战，这便导致了狭义上价格“双轨制”的产生。如果从广义上理解，即使 在今天，中国经济在分配制度和价格体系中仍然存在着“双轨制” ，即“计划轨”和 “市场轨” 。例如，大型国企在资源、资金、能源、土地、市场等方面的“天然”优 势就是分配制度中“计划轨”发展滞后的体现。再如，较低的存贷利率和主要农产 品（大米、小麦）价格就是价格体系中“计划轨”发展滞后的体现。而商品房在住 房供给中占比的大幅攀升和价格的疯狂上涨又是分配制度和价格体系中“市场轨” 发展过快的体现。 1978 年以来，随

6、着改革的推进，国家逐渐开始强调经济主体的独立利益，这就 导致个体对利益的追求愈发强烈。但同时国家为了支持国有经济的发展，长期维持 较低的资金价格，利率长期低于物价水平，而且缺乏对工人工资、农村生产建设、 环境保护等方面的推动，这种低成本的发展环境使得所有经济主体都存在盲目扩大 生产的冲动，直到能源、交通、原材料等基础产业部门的供给不能满足需求，物价 飞涨，人民无法承受，政府才不得不对经济进行行政抑制，而每次抑制的往往都是 非公有制经济，1985 年、1988 年、1994 年的中国经济都处在这样一个逻辑之中。 上述情况也反映出为什么我国经济增长的总是“规模”而不是“竞争力” 。 “计 划轨”一

7、端，国家为“赶超战略”中的国有经济发展刻意压低了太多要素的价格， 也牺牲了太多比较优势，所以没有激发竞争力的动力；而处在“市场轨”一端的非 公有制经济没有成长壮大的市场空间和政策空间，大量廉价劳动力成了非公有制经 济唯一的资源，在这种环境下他们也就理所当然没有了技术升级改造的可能，最终 导致了在我国经济发展的几十年中始终没有产业领袖级的企业诞生。 具体说到危机前的 2007 年，其实通过上面的分析我们就可以理解，在这样一个 低成本的经济体中，资产价格的上涨是必然，农产品供应出现波动也是必然，收入 差距拉大同样顺利成章，这一点国人看得到，国外资本同样清楚，因此，2007 年的 金元证券固定收益总

8、部 内部资料内部资料 注意保密注意保密 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -3- 经济热度同样符合上述逻辑。而 2008 年的次贷危机也只是消除了国外的影响因素， 国内经济体制中的问题依然存在。这便是四万亿投资没有坚定国人信心的根本原因。 四万亿投资中安排于民生工程的占 44%， 包括保障性安居工程、 农村民生工程、 农村基础设施的建设以及教育、卫生、文化等社会事业的投资。这说明国家对扭曲 的经济结构的认识，但试问这个四万亿投资项目的订单有多少可以到非公有制经济 手中，要知道这些企业目前解决了 75%的城镇就业。同时又有多少产生了提高农民 收入的效果。而财政赤字又需要发行国债来弥补，这是低收

9、入、高房价让居民的当 期消费“恰当”的变成了储蓄，转而由银行购买国债。因此，目前的这次刺激计划 所达到的效果依然是壮大国有经济，牺牲其他主体利益。所以，2010 年中国经济的 后劲不足也就理所当然了。 对于 2010 年的中国经济，我们认为反而是一些让很多人谈虎色变的经济措施可 能会让中国经济走出让人欣喜的长期增长势头。 一、大幅提高粮食收购价格。任何让农民增收的措施都没有大幅提高粮食收购 价格直接。 改革开放初期的价格恢复性提高所带来的效果令人欢欣鼓舞。 但近 20 年， 在粮食生产价格上涨 220%左右的同时，粮食消费价格却上涨了近 600%。粮食消费 价格与生产价格的绝对差距逐年拉大，农

10、民的利益遭到了巨大侵蚀，对流通环节的 治理整顿是控制通货膨胀的根源，应该将这部分利益拿来弥补农民的损失。在国外 的动荡让大家意识到只有国内消费才能成为国内经济的原动力时，提高劳动者的收 入至关重要。 二、提高利率，提高工资、环境成本，提高能源价格。面对没有竞争力的中国 产业结构、面对居高不下的房地产价格，这些都是源于经济发展向资金密集型产业 倾斜的缘故，资本在中国是稀缺资源，只有低利率才能让资金变的廉价，只有低收 入和高房价才能让国民收入顺畅地转化为储蓄和投资，才能让资本变的相对充裕。 金元证券固定收益总部 内部资料内部资料 注意保密注意保密 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -4- 因此，

11、未来对利率的提高变得尤为重要，伴随着房价的下跌，普通居民的实际购买 力得到提高，消费得到带动。另外，提高工资、环境成本、能源价格也会激励产业 升级，促进节能减排，同时东部劳动力价格的提高还会促进中西部的产业投资，协 调区域发展。 三、摆正“政策天平” ，在垄断领域先引入国内竞争，再迎接国际挑战。在保护 重点国有经济 60 多年后，只有这样，中国的产业结构才会按照比较优势的发展路径 科学的提升。目前的中国经济具备完整的国民经济结构，引入国内范围的竞争也不 会让某些关键部门无法生存，反而会激发企业更多的关注比较优势，而不是依仗政 策的扶持和行政计划的干预。 实际上，纵观改革开放以来中国经济的发展曲

12、线，我们可以清楚地看到，每一 次经济的震动，所谓的“一放就乱、一收就死”的循环，归根到底还是中国经济内 部这种分配制度和价格体系的两个“双轨制”没有协调一致的反映。在未来的发展 中，方向上应该纠正被扭曲的分配制度和价格体系，同时也要注意“市场轨”和“计 划轨”不能一个跑的快，一个跑的慢，就像商品房比经济适用房跑的快，而工资比 房价跑的慢，由此导致经济生活的不和谐。一系列经济生活的不和谐则必然影响社 会生活的不和谐，2009 年中国的暴力犯罪陡增了 10%是一个证明，另外，目前北京 市推行的社区化管理试点村庄已经扩大到 16 个，将低收入人口聚居的村庄进行封闭 管理，这也反映出政府对当前社会安全

13、的渴求。所以，我们认为上述 3 点改革措施 已经到了实施关头，不一定同时进行，但一定会在未来 2-3 年陆续推出。 金元证券固定收益总部 内部资料内部资料 注意保密注意保密 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -5- 本报告是金元证券固定收益部的分析师通过深入研究， 对债券市场做出的评判， 谨代表金元证券固定收益部的观 点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券固定收益部无报告更新的义 务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券有限责任公司及其固定收 益部所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This r

14、eport is issued by Department of Fixed Income, Goldstate Securities Co., Ltd and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report.

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