11月医药行业投资策略：医药行业保持稳健增长态势-2012-11-07.pdf

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1、 月度策略 月度策略 1 主要观点： 主要观点： 卫生事业发展“十二五”规划提出基本实现全民病有所医卫生事业发展“十二五”规划提出基本实现全民病有所医 国务院印发卫生事业发展“十二五”规划 ，提出的发展目标主要 有：到 2015 年，初步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，使全 体居民人人享有基本医疗保障，人人享有基本公共卫生服务，医疗卫 生服务可及性、服务质量、服务效率和群众满意度显著提高，个人就 医费用负担明显减轻， 地区间卫生资源配置和人群间健康状况差异不 断缩小，基本实现全体人民病有所医，人均预期寿命在 2010 年基础 上提高 1 岁。 人均预期寿命纳入卫生事业发展五年规划指标体系人

2、均预期寿命纳入卫生事业发展五年规划指标体系 规划提出， “人均预期寿命在 2010 年基础上提高 1 岁” ，即达到 75.83 岁。我国的国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 ，首次将 “人均预期寿命”纳入经济社会发展的主要指标体系。 三季报显示收入稳定增长，但利润增速放缓三季报显示收入稳定增长，但利润增速放缓 根据医药板块上市公司公布的三季报的情况来看，12 年三季度，医 药行业实现收入同比增长 17.01%； 实现净利润同比增长 1.06%。 医药 行业延续了良好且稳定的增长态势。然而由于去年同期基数较高，与 去年同期相比，行业的收入、利润增速均出现明显下滑，尤其是利润 增速同比下降

3、16 个百分点。分板块看，与去年同期相比，除原料药 外，各子行业 12 年前三季度收入、利润增速均慢于去年同期，且均 低于收入增速。 12 年年 1-9 月医药行业保持稳健增长态势月医药行业保持稳健增长态势 今年前 9 个月， 医药产业累计完成产值 12957 亿元， 同比增长 20.2%。 其中，化学药品原药 2382 亿元，同比增长 13%；化学药品制剂 3692 亿元，同比增长 24.8%；中药饮片 692 亿元，同比增长 27.1%；中成 药 2882 亿元，同比增长 20.8%；生物生化药品 1321 亿元，同比增长 16.8%；医疗器械 1103 亿元，同比增长 19.5%。19

4、月份，医药产业 产销率 95.9%，与去年同期基本持平。 投资建议：投资建议： 未来六个月内，维持医药行业“有吸引力”评级 未来六个月内，维持医药行业“有吸引力”评级 我们建议重点关注：1）受益原材料下降毛利恢复的中药板块个股， 如香雪制药、东阿阿胶等；2）受益第三终端需求释放、基本药物投 入加大的企业，如以岭药业、华仁药业等；3）产品销售度过低谷的 部分制剂或原料药企业，如福安药业、青海明胶等； 有吸引力有吸引力 维持维持 日期：日期：2012 年年 11 月月 5 日日 行业：医药行业：医药 赵冰赵冰 021-53519888-1902 Z 执业证书编号：执业证书编号：S087051103

5、0004 行业经济数据跟踪（行业经济数据跟踪（12 年年 1-9 月）月） 产品销售收入（亿元） 12069.90 同比增长率 19.50% 利润（亿元） 1175.00 同比增长率 17.40% 最近最近 6 个月行业指数与沪深个月行业指数与沪深 300 指数比较指数比较 报告编号：报告编号：ZB12-MIT06 首次报告日期：首次报告日期：2012 年年 11 月月 5 日日 相关报告：相关报告： 医药行业保持稳健增长态势 医药行业保持稳健增长态势 2012 年 11 月医药行业投资策略 2012 年 11 月医药行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略证券研究报告/行业研究/月度策

6、略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 月度策略 月度策略 2 数据预测与估值：数据预测与估值： 医药行业重点关注股票业绩预测和市盈率医药行业重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名公司名 称称 股票股票 代码代码 股价股价 EPS PE PBR投资评级投资评级 11A12E13E11A12E 13E 以岭药业 002603 24.560.820.841.08 29.88 29.10 22.72 3.55 跑赢大市 华仁药业 300110 14.370.400.490.69 35.84 29.25 20.95 2.

7、50 跑赢大市 青海明胶 000606 5.63 -0.040.070.10 -150.1380.43 56.30 3.52 跑赢大市 东阿阿胶 000423 41.461.311.571.96 31.67 26.35 21.17 6.86 跑赢大市 香雪制药 300147 11.330.280.370.48 40.84 30.45 23.68 2.37 跑赢大市 资料来源：上海证券研究所，股价数据为资料来源：上海证券研究所，股价数据为2012年年10月月31日收盘价日收盘价 月度策略 月度策略 3 一、卫生事业发展“十二五”规划提出基本实现全 民病有所医 一、卫生事业发展“十二五”规划提出基

8、本实现全 民病有所医 10 月 26 日，国务院印发卫生事业发展“十二五”规划 ，勾 画出中国卫生事业“十二五”发展蓝图，提出到 2015 年初步建立覆 盖城乡居民的基本医疗卫生制度、 基本实现全体人民病有所医的发展 目标。规划提出的发展目标主要有：到 2015 年，初步建立覆盖城乡 居民的基本医疗卫生制度，使全体居民人人享有基本医疗保障，人人 享有基本公共卫生服务，医疗卫生服务可及性、服务质量、服务效率 和群众满意度显著提高，个人就医费用负担明显减轻，地区间卫生资 源配置和人群间健康状况差异不断缩小，基本实现全体人民病有所 医，人均预期寿命在 2010 年基础上提高 1 岁。 1.1 人均预

9、期寿命纳入卫生事业发展五年规划指标体系人均预期寿命纳入卫生事业发展五年规划指标体系 规划提出， “人均预期寿命在 2010 年基础上提高 1 岁” ，即达到 75.83 岁。我国的国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 ，首 次将 “人均预期寿命” 纳入经济社会发展的主要指标体系。 规划将 “人 均预期寿命在 2010 年基础上提高 1 岁”作为核心指标，并围绕其构 建“十二五”时期卫生事业发展指标，研究提出了健康状况、疾病预 防控制、妇幼卫生、卫生监督、医疗保障、卫生资源、医疗服务和卫 生费用等方面的 23 个指标。这些指标全面体现了“十二五”期间需 要着力加强的重点卫生工作。 表表 1 “

10、十二五”时期卫生事业发展指标“十二五”时期卫生事业发展指标 类别类别 指标指标 2015 年年 主要指标 主要指标 健康 健康 状况 状况 人均预期寿命（岁） 在 2010 年基础上提高 1 岁 婴儿死亡率（） 12 5 岁以下儿童死亡率（） 14 孕产妇死亡率（/10 万） 22 工作指标 工作指标 疾病 疾病 预防 预防 控制 控制 法定传染病报告率（%） 95 存活的艾滋病病毒感染者和病人数（人） 120 万左右 全人群乙型肝炎表面抗原携带率（%） 6.5 以乡（镇）为单位适龄儿童免疫规划疫苗接种率（%） 90 重点慢性病防治核心信息人群知晓率（%） 50 月度策略 月度策略 4 201

11、2 年年 11 月月 5 日日 1.2 规划看点多规划看点多 在本次发布的规划中，其它重要的看点还有： 1）新农合城居保补助标准每人每年 360 元以上。规划提出，我 国将逐步提高政府对新农合和城镇居民医保的补助标准，到 2015 年 达到每人每年 360 元以上，个人缴费水平相应提高。逐步提高基本医 疗保险最高支付限额和费用支付比例。普遍开展城镇居民医保、新农 合门诊医疗费用统筹，支付比例提高到 50%以上，稳步推进职工医保 门诊统筹等。 2）重大疾病保障水平提高。规划提出，要在全国全面推开提高 儿童白血病和先天性心脏病、尿毒症等大病医疗保障水平工作，将肺 癌等大病纳入保障和救助试点范围，

12、并适当扩大病种， 提高补偿水平。 发挥基本医保、大病保险、医疗救助、多种形式补充保险和公益慈善 的协同互补作用，有效提高保障水平。 3）九成常见病、多发病诊治康复可不出县。规划提出加强农村 三级卫生服务网络建设。优先建设发展县级医院，提高服务能力和水 平， 使 90%的常见病、 多发病、 危急重症和部分疑难复杂疾病的诊治、 康复能够在县域内基本解决。 规划还提出， 切实保障边远地区、 新区、 郊区、卫星城区等区域的医疗资源需求，重点加强儿科、妇产、精神 卫生、肿瘤、传染病、老年护理、康复医疗、中医等领域的医疗服务 能力建设，新增医疗卫生资源重点投向农村和城市社区等薄弱环节。 引导患者合理就医，

13、保障群众就近获得高质量的医疗服务。 高血压和糖尿病患者规范化管理率（%） 40 妇幼 妇幼 卫生 卫生 3 岁以下儿童系统管理率（%） 80 孕产妇系统管理率（%） 85 孕产妇住院分娩率（%） 98 卫生 卫生 监督 监督 日供水 1000 立方米以上的集中式供水单位卫生监督覆 盖率（%） 90 医疗 医疗 保障 保障 城乡三项基本医疗保险参保率（%） 在 2010 年基础上提高 3 个百 分点 政策范围内住院费用医保基金支付比例（%） 75 左右 卫生 卫生 资源 资源 每千人口执业（助理）医师数（人） 1.88 每千人口注册护士数（人） 2.07 每千人口医疗机构床位数（张） 4 医疗

14、医疗 服务 服务 二级以上综合医院平均住院日（天） 9 入出院诊断符合率（%） 95 卫生 卫生 费用 费用 个人卫生支出占卫生总费用的比重（%） 30 人均基本公共卫生服务经费标准（元） 40 数据来源：卫生部，上海证券研究所数据来源：卫生部，上海证券研究所 月度策略 月度策略 5 2012 年年 11 月月 5 日日 4）充实基层医疗卫生人才队伍。规划提出，到 2015 年，通过转 岗培训、在岗培训和规范化培养等多种途径培养 15 万名全科医生， 使每万名城市居民拥有 2 名以上全科医生， 每个乡镇卫生院均有全科 医生。要为农村定向免费培养医学生，为县级医院培养骨干医生，制 定优惠政策鼓励

15、和引导医务人员到基层工作。 5）扩大医疗资源、形成多元化办医格局。规划提出，需要调整 和新增医疗卫生资源时，在符合准入标准的条件下，优先考虑社会资 本。放宽社会资本办医的准入范围，鼓励有实力的企业、慈善机构、 基金会、商业保险机构等社会力量及境外投资者办医，鼓励具有资质 的人员（包括港、澳、台地区人员）依法开办私人诊所。公立医院资 源丰富的城市， 可引导社会资本以多种方式参与包括国有企业所办医 院在内的部分公立医院改制重组， 积极稳妥地把部分公立医院转制为 非公立医疗机构。同时，规划提出要遏制公立医院盲目扩张，每千常 住人口医疗卫生机构床位数达到 4 张的， 原则上不再扩大公立医院规 模。规划

16、确定：到 2015 年，非公立医疗机构床位数和服务量均达到 医疗机构总数的 20%左右。 6）支持贫困地区高血压和糖尿病患者免费药物治疗。我国正处 于工业化、城市化快速发展时期，人口老龄化进程加快，高血压、糖 尿病等慢性非传染性疾病对人民健康的威胁日益加大。 规划提出，“十 二五”期间，要加强重大疾病防控体系建设，建立覆盖城乡的慢性病 防控体系。 要扩大新农合大额门诊慢性病、 特殊病种补偿的病种范围， 要开展高血压、糖尿病等基层综合防控，支持贫困地区高血压患者和 糖尿病患者免费药物治疗。大力开展“全民健康生活方式”行动，实 施高危人群健康管理、生活方式指导和干预，加强脑卒中、冠心病等 心脑血管

17、疾病的筛查和防治， 在癌症高发区开展重点癌症筛查和早诊 早治工作。 二、我国将建重大疾病医疗救助制度 二、我国将建重大疾病医疗救助制度 民政部部长李立国日前表示， 我国将推动建立重特大疾病医疗救 助制度，对艾滋病机会性感染者、重性精神病患者等特殊人群展开医 疗救助；同时加快发展对残疾人、老年人、儿童等特殊困难群体的救 助服务。我国将根据社会救助工作实际需要和成熟程度，适时制定、 修改社会救助法规和规章，加快健全社会救助法制体系。目前，全国 人大已经将社会救助法列入立法工作计划，有关部门正在进一步 研究有关社会救助的立法问题。 民政部从 2007 年开始部署各地探索建立临时生活救助制度，努 月度

18、策略 月度策略 6 2012 年年 11 月月 5 日日 力解决低收入群众的突发性、临时性生活困难。目前全国共有 26 个 省（区、市）初步建立这项制度，部分经济发展水平较高的地区还将 救助范围扩大到常住非户籍人口和外来务工人员等流动人口。 据统计，2011 年，全国获得临时救助的家庭共有 529.4 万户，支 出临时救助资金 31 亿元，户均救助 586 元。截至 2011 年底，全国共 有救助管理机构 1788 个，床位 7.1 万张。2007 年至 2011 年，全国共 救助流浪乞讨人员 892.7 万人次，其中未成年人 80 万人次，基本实 现对城市生活无着流浪乞讨人员的应救尽救。民政

19、部部长李立国表 示，社会救助将被纳入国家和地方经济社会发展总体规划。此外还要 建立跨部门、多层次、信息共享的救助申请家庭经济状况核对机制， 并实行社会救助经办人员和村（居）干部近亲属享受救助备案制度。 三、12 年三季度医药上市公司业绩分析 三、12 年三季度医药上市公司业绩分析 3.1 收入稳定增长，但利润增速放缓收入稳定增长，但利润增速放缓 根据医药板块上市公司公布的三季报的情况来看，12 年三季度， 医药行业实现收入同比增长 17.01%； 实现净利润同比增长 1.06%。 医 药行业延续了良好且稳定的增长态势。然而由于去年同期基数较高， 与去年同期相比，行业的收入、利润增速均出现明显下

20、滑，尤其是利 润增速同比下降 16 个百分点。分板块看，与去年同期相比，除原料 药外，各子行业 12 年三季度收入、利润增速均慢于去年同期，且均 低于收入增速。 表表 2 2011、2012 年上市公司三季报收入、利润增速情况年上市公司三季报收入、利润增速情况 板块板块 2012 年年 1-9 月月 2011 年年 1-9 月月 营业总收入同比营业总收入同比 增长（增长（%） 归属母公司净利归属母公司净利 润同比增长润同比增长(%) 营业总收入同营业总收入同 比增长（比增长（%） 归属母公司净利润归属母公司净利润 同比增长同比增长( %) 医药生物 17.01 1.06 20.30 17.92

21、 化学原料药 -3.63 -8.49 12.30 -13.84 化学制剂 15.99 -12.48 14.62 16.41 生物制品 13.90 -2.56 19.36 33.54 医疗器械 16.89 10.25 30.13 22.32 医药商业 22.97 0.48 24.38 35.56 中药 21.82 15.89 22.70 26.21 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 3.2 毛利恢复，但净利持续下滑毛利恢复，但净利持续下滑 从 2012 年三季报披露的医药上市公司盈利情况看，医药行业整 月度策略 月度策略 7 2012 年年 11 月月 5 日日 体毛

22、利率为 27.73%，同比上升 0.36 个百分点。2012 年前三季度，中 药材、化工原料等主要原材料价格下降，缓解了对经营成本造成的巨 大压力。各子行业中，除医药商业、中药毛利率稍有下滑外，其余子 行业毛利率均有所恢复。然而，从净利率看，医药企业的销售净利率 同比下降约 1 个百分点左右，而且各子行业净利率均有下滑。进一步 分析各项费用，医药行业整体营业费用上升较快，显示企业为了应对 激烈竞争而加大费用支出。我们认为，努力控制成本费用率将会成为 各企业下一阶段的目标。 表表 3 2011、2012 年三季度上市公司盈利能力年三季度上市公司盈利能力 板块板块 2012 年年 1-9 月月 2

23、011 年年 1-9 月月 毛利率（毛利率（%） 销售净利率销售净利率(%) 毛利率（毛利率（%） 销售净利率销售净利率( %) 医药生物医药生物 27.73 8.03 27.37 9.25 化学原料药 23.00 7.82 22.43 8.33 化学制剂 42.96 10.43 41.17 13.66 生物制品 42.37 17.50 39.73 19.73 医疗器械 42.05 17.40 41.74 18.39 医药商业 10.69 2.55 10.96 3.20 中药 40.96 11.69 41.69 12.38 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 四、医药

24、行业经济数据跟踪 四、医药行业经济数据跟踪 4.1 12 年年 1-9 月医药行业保持稳健增长态势月医药行业保持稳健增长态势 来自国家发改委的报告显示，12 年 9 月份，医药产业完成产值 1641 亿元，同比增长 23.9%，继续保持平稳快速增长的势头。其中， 化学药品原药 284 亿元，同比增长 15.8%；化学药品制剂 449 亿元， 同比增长 27.7%；中药饮片 97 亿元，同比增长 27.8%；中成药 371.3 亿元，同比增长 24.4%；生物生化药品 173.4 亿元，同比增长 26.7%； 医疗器械 150 亿元，同比增长 23.5%。9 月份，医药产业产销率为 98.6%，

25、比上月提高 1.9 个百分点。 今年前 9 个月，医药产业累计完成产值 12957 亿元，同比增长 20.2%。其中，化学药品原药 2382 亿元，同比增长 13%；化学药品制 剂 3692 亿元， 同比增长 24.8%； 中药饮片 692 亿元， 同比增长 27.1%； 中成药 2882 亿元，同比增长 20.8%；生物生化药品 1321 亿元，同比 增长 16.8%；医疗器械 1103 亿元，同比增长 19.5%。1-9 月份，医药 产业产销率 95.9%，与去年同期基本持平。 月度策略 月度策略 8 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 1 近年来医药行业产值与增速近年来医药行业产

26、值与增速 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 4.2 各大类医药商品出口增速持续放缓各大类医药商品出口增速持续放缓 医保商会最新公布的各大类医药商品进出口数据显示，2012 年 1-9 月，我国医药品出口金额为 353.49 亿美元，同比增长 7.83%；进 口金额为 245.12 亿美元，同比增长 17.01%；进出口总额同比增长 11.41%。从各大类商品出口额来看，西药类商品占据我国出口额的 60%。其中，西成药出口额增速最快，达到 24.56%。而医疗器械的出 口额增速也达到了 12.94%，其中一次性耗材增速达到了 26.64%。 表表 4 2012 年年

27、1-9 月我国各类医药商品进出口统计数据（单位：万美元）月我国各类医药商品进出口统计数据（单位：万美元） 名称名称 出口金额出口金额 金额占金额占 比比% 同比变同比变 化化% 进口金额进口金额 金额占金额占 比比% 同比变同比变 化化% 进出口总进出口总 额额 同比变同比变 化化% 占比情占比情 况况% 西药类西药类 2072048.6 58.62 4.95 1483325.460.51 17.58 3555374 9.87 59.39 西药原料西药原料 1715187.8 48.52 3.68 549472.4422.42 6.91 2264660.2 4.45 37.83 其他西药原 料

28、 1114972.5 31.54 3.59 432868.3217.66 7.84 1547840.8 4.74 25.86 维生素类 147902.23 4.18 6.78 21509.1 0.88 4.13 169411.33 6.43 2.83 氨基酸及其 衍生物 102118.65 2.89 16.67 47294.191.93 0.77 149412.84 11.12 2.5 其他抗感染 类 82560.49 2.34 -10.66 20043.120.82 8.16 102603.61 -7.51 1.71 青霉素类 51923.95 1.47 16.81 3155.34 0.13

29、 18.55 55079.29 16.91 0.92 激素类 51419.21 1.45 13.9 1833.2 0.07 45.36 53252.42 14.76 0.89 解热镇痛药 35344.15 1 2.71 450.43 0.02 14.23 35794.57 2.84 0.6 四环素类 27867.49 0.79 10.42 435.56 0.02 -11.27 28303.06 10.01 0.47 头孢菌素类 26739.33 0.76 -18.88 15220.650.62 0.24 41959.97 -12.85 0.7 月度策略 月度策略 9 2012 年年 11 月月

30、 5 日日 大环内酯类 21487.62 0.61 -28.21 2569.4 0.1 -2.03 24057.02 -26.1 0.4 林可霉素类 12069.16 0.34 16.34 69.67 0 1037.74 12138.83 16.94 0.2 氯霉素类 11182.78 0.32 15.72 4.46 0 -74.97 11187.24 15.55 0.19 氨基糖苷类 9003.24 0.25 1.57 2.97 0 219.62 9006.22 1.59 0.15 中枢神经系 统用药 8334.33 0.24 5.92 926.75 0.04 89.02 9261.08 1

31、0.8 0.15 消化系统用 药 4234.41 0.12 36.85 1014.5 0.04 -25.18 5248.91 17.95 0.09 磺胺类 3727.49 0.11 -6.46 439.32 0.02 -8.77 4166.81 -6.71 0.07 麻醉用药 2515.9 0.07 70.12 1006.78 0.04 3.57 3522.68 43.72 0.06 呼吸系统用 药 1706.38 0.05 -17.14 0.97 0 1288.65 1707.35 -17.1 0.03 心血管系统 用药 78.52 0 264 627.72 0.03 30.55 706.2

32、4 40.58 0.01 西成药西成药 189940.92 5.37 24.56 729265.229.75 22.01 919206.13 22.53 15.36 其他西成药 品 132369.06 3.74 28.94 488381.8719.92 24.51 620750.93 25.43 10.37 其他抗感染 药品 34645.85 0.98 25.18 51446.532.1 20.95 86092.38 22.62 1.44 头孢菌素类 药品 6698.75 0.19 7.05 19725.840.8 7.45 26424.59 7.35 0.44 青霉素类药 品 6388.01

33、 0.18 -1.95 7181.53 0.29 1.68 13569.54 -0.06 0.23 激素类药品 5569.04 0.16 28.04 148230.26.05 17.45 153799.24 17.8 2.57 维生素类药 品 4270.21 0.12 -15.07 14299.230.58 26.46 18569.44 13.68 0.31 生化药生化药 166919.9 4.72 -0.34 204587.78.35 36.44 371507.6 17.03 6.21 酶及辅酶 21840.84 0.62 14.46 13177.950.54 8.5 35018.79 12

34、.14 0.59 其他生化药 145079.05 4.1 -2.24 191409.757.81 38.9 336488.8 17.57 5.62 中药类中药类 180019.16 5.09 7.2 62970.912.57 21.32 242990.07 10.53 4.06 保健品 15868.44 0.45 3.71 10481.1 0.43 -6.41 26349.54 -0.57 0.44 提取物 85524.29 2.42 6.07 24354.870.99 62.23 109879.16 14.89 1.84 中成药 19863.17 0.56 17.84 18131.910.7

35、4 12.24 37995.08 15.1 0.63 中药材及饮 片 58763.26 1.66 6.55 10003.030.41 4.88 68766.29 6.3 1.15 医疗器械类医疗器械类 1282792.2 36.29 12.94 904900.636.92 15.82 2187692.8 14.11 36.55 医院诊断与 治疗 562002.42 15.9 16.97 702783.6128.67 19.47 1264786 18.35 21.13 月度策略 月度策略 10 2012 年年 11 月月 5 日日 保健康复用 品 270479.09 7.65 8.3 28718

36、.851.17 -64.15 299197.94 -9.29 5 一次性耗材 241044.01 6.82 26.64 132022.295.39 67.78 373066.3 38.68 6.23 医用敷料 171624.98 4.86 -5.91 17269.860.7 18.23 188894.84 -4.12 3.16 口腔设备与 材料 37641.66 1.06 14.64 24105.990.98 22.55 61747.65 17.61 1.03 总计总计 3534859.9 100 7.83 2451196.9100 17.01 5986056.8 11.41 数据来源：健康网

37、，上海证券研究所数据来源：健康网，上海证券研究所 五、10 月医药行业市场表现综述 五、10 月医药行业市场表现综述 5.1 近六个月医药指数跑赢沪深近六个月医药指数跑赢沪深 300 指数指数 23.32 个百分点个百分点 2012 年初，高估值溢价的医药行业一度成为一月份个股调整的 重灾区。2 月份公布的 2011 年 12 月份医药行业利润的增速超出市场 预期， 以及部分原料药涨价， 带来了二月份医药行业的一轮反弹行情。 进入 3 月，医药行业政策面开始暖风频吹，其中包括医改三项重点工 作、医药“十二五”规划、深化医改实施方案等。5 月份，媒体报道 工信部正会同食品药品监督局等部门， 制定

38、促进企业兼并重组的政策 措施，支持企业兼并重组后的资源整合，给医药行业上涨带来了催化 剂。此外，上半年医药行业利润增速恢复态势明显，给医药行业上涨 提供了支撑。以六个月区间统计，医药指数跑赢沪深 300 指数 23.32 个百分点；以一个月区间统计，医药指数跑赢沪深 300 指数 1.6 个百 分点。 图图 2 近近 6 个月医药指数走势图个月医药指数走势图 图图 3 近近 1 个月医药指数走势图个月医药指数走势图 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 月度策略 月度策略 11 2012 年年 11 月月 5

39、 日日 5.2 相对估值溢价连创新高相对估值溢价连创新高 医药行业的PE估值相对于沪深300的溢价率从2009年年末开始 逐渐攀升，并从 2010 年 4 月初起加速上扬，其间虽然经过几轮调整， 但 PE 估值溢价率仍不断创出新高。虽然经过多次调整，但是由于期 间大盘调整幅度较大，导致溢价率一直维持在高位盘整。进入 2012 年， 由于宏观经济形势的不确定， 而经过长达 1 年半调整的医药板块， 无论在估值还是业绩增速上均具备了一定的吸引力， 医药指数在二季 度大盘屡创新低的局面下展开了一轮估值修复走势。 目前其静态估值 恢复到了 30 倍左右，而随着大盘的持续下跌，表现稳健的医药行业 估值相

40、对沪深 300 的溢价率更是达到了 217%左右。 六、11 月行业评级、策略及重点股票 六、11 月行业评级、策略及重点股票 6.1 未来六个月内，维持医药行业“有吸引力”评级未来六个月内，维持医药行业“有吸引力”评级 近期医药行业指数表现突出。我们认为，本轮医药股票上涨的主 要原因有：1）医药行业利润复苏。从 1-7 月分月份利润增速看，分 别为 11.47%、14.38%、15.80%、17.08%、17.37%和 17.76%，已显示 了逐步恢复的趋势。我们预计，2012 年医药销售收入增长 23%左右， 利润增速 18%左右，而下半年的利润增速有望快于上半年。2）限抗 令影响逐渐减弱

41、。根据计算，2011 年全身抗感染药物中抗菌药物亚 类占样本医院药品总销售额的比例为 16.54%，这一比率已基本和国 际水平接近（抗菌药物占比平均为 15%左右）。我们认为，这个比例 图图 4 近年来医药行业近年来医药行业 PE 估值相对沪深估值相对沪深 300 PE 估值溢价估值溢价 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 月度策略 月度策略 12 2012 年年 11 月月 5 日日 已基本反映了合理的抗菌药物使用水平。3）中药材价格回落有利于 中成药生产企业。前两年中药材频繁涨价，使得炒作者涌入中药材市 场，新增资金的涌入进一步抬高了中药材的价格；而同时中药材种植

42、 企业纷纷扩种增产，使得今年不少新增的中药材产能投入市场，加之 不少投机者大量囤积的药材也于今年全面放出，使得市场供大于求， 导致部分中药材价格大幅下跌。预计，2012 年中药材价格将逐步趋 于理性。4）政策利好。近期比较重要的政策有，“健康中国 2020” 战略（高新医疗器械研发厂商、医疗信息化的相关企业、医院基础建 设承包单位以及医疗护理行业相关企业等都将直接受益）；大病保障 体系框架初建 （恶性肿瘤、 重性精神病、 终末期肾病、 耐多药肺结核、 器官移植、 再生障碍性贫血等药物药生产企业以及麻醉镇痛药生产企 业将首先受益；鼓励创新药物研发（南方所提出的创新领域主要有： 1）单抗；2）疫苗

43、市场和癌症疫苗；3）体外诊断；4）中药创新等）。 考虑到政府将继续增加对医保的投入， 医药行业未来收入增长仍相对 乐观，我们仍维持行业“未来六个月内，有吸引力”评级。 6.2 相对估值过高，个股分化相对估值过高，个股分化 我们建议重点关注：1）受益原材料下降毛利恢复的中药板块个 股，如香雪制药、东阿阿胶等；2）受益第三终端需求释放、基本药 物投入加大的企业，如以岭药业、华仁药业等；3）产品销售度过低 谷的部分制剂或原料药企业，如福安药业、青海明胶等； 七、风险提示 七、风险提示 1、由于基本药物制度的实施有赖政府的投资，补偿机制还将细 化至地方政府，相关上市公司的盈利存在不确定性。 2、医药产

44、品的价格存在进一步下降空间，将会影响相关企业的 盈利。 月度策略 月度策略 13 2012 年年 11 月月 5 日日 附表附表 1 医药行业重点股票业绩预测和投资评级表医药行业重点股票业绩预测和投资评级表 公司名称公司名称 股票股票 代码代码 股价股价 EPS PE PBR 投资评级投资评级 11A12E13E 11A12E13E 马应龙 600993 16.36 0.42 0.59 0.73 39.39 27.6222.51 4.30 跑赢大市 云南白药 000538 65.50 1.74 2.22 2.78 37.55 29.5123.53 6.92 跑赢大市 片仔癀 600436 98

45、.69 1.82 2.54 3.16 54.21 38.9031.26 9.87 跑赢大市 仁和药业 000650 5.52 0.30 0.39 0.50 18.21 14.2211.04 3.63 跑赢大市 康缘药业 600557 21.55 0.44 0.57 0.77 49.08 37.8727.88 5.76 大市同步 华润三九 000999 22.85 0.78 1.01 1.24 29.41 22.5818.46 4.43 跑赢大市 天士力 600535 52.83 1.18 1.45 1.85 44.67 36.5028.52 7.05 跑赢大市 同仁堂 600085 18.29

46、 0.34 0.43 0.54 54.36 42.7134.08 6.41 大市同步 江中药业 600750 20.67 0.73 0.90 1.23 28.23 23.0116.84 3.35 跑赢大市 康美药业 600518 16.99 0.46 0.66 0.89 37.17 25.6719.10 3.68 跑赢大市 昆明制药 600422 19.17 0.41 0.58 0.78 46.29 33.2224.47 6.86 跑赢大市 金陵药业 000919 7.99 0.33 0.42 0.53 24.38 18.8715.05 1.94 跑赢大市 天坛生物 600161 12.63

47、0.45 0.53 0.62 27.90 23.7320.33 4.56 跑赢大市 科华生物 002022 10.89 0.46 0.51 0.59 23.64 21.3318.33 5.46 跑赢大市 达安基因 002030 7.22 0.16 0.20 0.25 44.17 36.0328.50 5.35 大市同步 海王生物 000078 6.11 0.08 0.14 0.18 75.90 43.6433.94 4.67 跑赢大市 通化东宝 600867 9.09 0.47 0.17 0.27 19.38 52.9133.48 3.47 大市同步 恒瑞医药 600276 30.05 0.7

48、1 0.88 1.09 42.39 34.2427.47 7.52 跑赢大市 华润双鹤 600062 24.27 0.93 1.06 1.28 26.23 22.9419.03 3.07 跑赢大市 华东医药 000963 34.59 0.88 1.13 1.42 39.36 30.6124.38 7.87 跑赢大市 天药股份 600488 5.12 0.17 0.20 0.25 29.82 25.6020.48 1.62 跑赢大市 新华医疗 600587 31.50 0.62 0.90 1.25 51.12 35.1025.30 3.68 跑赢大市 紫光古汉 000590 10.07 0.32

49、 0.87 0.48 31.18 11.5521.08 5.83 跑赢大市 瑞康医药 002589 34.30 0.90 1.25 1.69 38.28 27.4820.31 3.64 跑赢大市 资料来源：上海证券研究所；股价数据为资料来源：上海证券研究所；股价数据为2012年年10月月31日收盘价日收盘价 月度策略 月度策略 14 分析师承诺 分析师承诺 分析师 赵冰 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据