农林牧渔行业投资策略：关注农业政策主题和业绩确定增长.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告行业研究报告 农林牧渔农林牧渔行业行业 2012011 1 年年 1212 月月 5 5 日日 关注关注农业政策主题和农业政策主题和业绩确定业绩确定增长增长 20122012 年年农林牧渔行业农林牧渔行业投资策略投资策略 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: : 2012 年度年度农产品农产品走势研判走势研判 农产品价格整体走势振荡回落农产品价格整体走势振荡回落，但难深幅回调。玉米：，但难深幅回调。玉米：2012 年全年高位年全年高位 振荡振荡 缓慢回落的概率较大；小麦：预计缓慢回落的概率较大；小麦：预计

2、 2012 年度仍将平稳运年度仍将平稳运 行；食用行；食用 油：供给充裕油：供给充裕 区间振荡可能性较大；白糖：高位缓慢回落可能性较大；区间振荡可能性较大；白糖：高位缓慢回落可能性较大； 棉花：预计棉花：预计 2012 年低位徘徊；猪肉价格：春节过后将缓慢回落；番茄酱年低位徘徊；猪肉价格：春节过后将缓慢回落；番茄酱 价格：上涨趋势不变，下半年可能加速价格：上涨趋势不变，下半年可能加速。 20122012 年年度度主主要投资看法要投资看法 随着农产品价格整体随着农产品价格整体回落， 预计回落， 预计 20122012 年通胀水平将呈逐季下降年通胀水平将呈逐季下降态势的可能性态势的可能性 较大。

3、在通胀预期阶段，较大。 在通胀预期阶段，农业板块将出现上市公司农业板块将出现上市公司业绩及估值水平双升的行业业绩及估值水平双升的行业 趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为， 20122012 年度在农产品年度在农产品整体整体回落的前提下，政策主题投资回落的前提下，政策主题投资及业绩确定及业绩确定增长、增长、寻找寻找 业绩拐点业绩拐点将是农业板块的主要选股逻辑。将是农业板块的主要选股逻辑。 农业政策农业政策主题主题投资思路投资思路： 粮食安全是选标的主逻辑， 产量面积*单产 （育 种、地力） 。重点

4、关注育种研发，尤其是玉米。相关投资标的：登海种业、 大北农。3、改造中低产田，推广农业技术、测田配方是关健。相关标的： 辉隆股份、金正大。4、农业机械研发，尤其是玉米、棉花、甘蔗机械收 割率需提升。相关投资标的：新研股份、吉峰农机。 业绩业绩确定性确定性增增长、长、寻找寻找业绩拐点业绩拐点：饲料行业明年上半年销量正旺，业绩 增长确定，如业内龙头新希望、海大集团、大北农；养殖行业虽肉价回 落不利，但养殖量的大幅增长（以量补价）及产业链完善平抑价格波动 特性，令养殖类公司业绩值得期待，如正邦科技、雏鹰农牧、圣农发展。 番茄酱行业连续两年去库存化处于尾声，期待双寡头新中基、中粮屯河 业绩拐点出现。

5、风险提示：风险提示：业绩增长不及预期、极端天气出现、农产品价格大幅下跌 证券简称证券简称 最新股价（元）最新股价（元） EPS（元）（元） PE 2011E 2012E 2013E 2011E. 2012E 2013E 投资评级 雏鹰农牧 27.66 1.43 1.52 1.97 19.1 17.9 13.9 推荐 新希望 19.47 1.42 1.52 1.64 13.8 12.0 10.2 推荐 辉隆股份 22.15 0.70 1.00 1.38 31.5 22.8 17.7 推荐 圣农发展 16.68 0.60 0.79 1.03 28.3 21.2 16.4 推荐 海大集团 19.05

6、 0.56 0.75 0.99 34.2 25.5 19.4 推荐 正邦科技 10.52 0.34 0.49 0.69 30.5 21.5 15.2 推荐 壹桥苗业 36.56 0.52 1.11 1.71 70.6 33.1 21.4 推荐 中粮屯河 8.46 0.10 0.25 0.45 79.7 25.8 14.2 增持 新中基 6.91 -0.30 0.10 0.31 -22.3 64.8 21.9 增持 金宇集团 14.39 0.61 0.74 0.95 27.7 23.1 18.3 增持 分析师分析师：董俊峰 ： （8610）6656 8876 ： 执业证书编号：S01305110

7、10002 特此鸣谢特此鸣谢 吴立（8610）83571305 ( cn) 对本报告的编制提供信息 农林牧渔行业农林牧渔行业相对相对沪深沪深 300 表现图表现图 2982 3182 3382 3582 3782 3982 4182 4382 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 农林牧渔(中信)沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究相关研究 2011.9.30饲料景气度高涨 关注农业政 策投向 2011.6.22 寻找业绩确定性增长2011 年下半年农业行业投资策略 2011

8、.6.15. 母猪补栏积极向好 静待饲料 放量 2011.6.12饲料行业逐渐进入旺季 2011.6.6 饲料行业： 景气回升 提前 布局 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目目 录录 一、农业板块走势一、农业板块走势 1 1、2011 年农业板块表现差强人意 . 1 2、农业板块估值水平从高位回落 4 3、2012 年主要投资观点 . 5 二、主要农产品价格走势二、主要农产品价格走势 6 1、总体走势 6 2、主要农产品品种 8 三、重要子行业看法三、重要子行业看法 18 1、饲料行业四季度、明年一季度销量正旺 18

9、2、养殖行业关健是以量补价 21 3、种子行业关健是育种研发 23 4、农资流通行业并购空间无限 25 四、四、20122012 年投资策略年投资策略 . 26 1、重点公司推荐 26 2、关注农业政策投向 29 3、投资节奏 30 插插 图图 目目 录录 32 表表 格格 目目 录录 33 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、农业板块走势一、农业板块走势 1、2011 年农业板块表现差强人意 本年度至今（2011 年 1 月 1 日11 月 23 日） ，农林牧渔行业指数下跌农林牧渔行业指数下跌 1 17.9

10、47.94，表现稍 微落后于大盘 3.23%，同期上证指数下跌 14.71、深证成指、沪深 300 分别下跌 20.08、 17.4。 表表 1 1：20102010 年行业涨幅年行业涨幅 TOP8TOP8 板块 涨跌幅（） 电子元器件 65.6 医药 29.5 计算机 29.5 机械 27.6 食品饮料 21.0 国防军工 20.5 有色金属 19.8 农林牧渔农林牧渔 18.1 18.1 深证成份指数 -9.1 沪深 300 -12.5 上证综合指数 -14.3 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 表表 2 2：20112011 年年至今至今行业跌幅行业跌幅排名情况排名情况 板块 涨跌

11、幅（） 电力设备 -30.47 计算机 -25.15 电子元器件 -24.75 通信 -18.17 有色金属 -27.88 非银行金融 -22.9 机械 -20.71 传媒 -3.15 汽车 -21.86 交通运输 -20.85 商贸零售 -21.42 医药 -18.2 石油石化 -15.68 农林牧渔农林牧渔 -17.94 建筑 -19.04 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 深证成份指数 -20.08 国防军工 -22.64 沪深沪深 300 -17.4 电力及公用事业 -10.19 上证综合指数 -14.7

12、1 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 在农林牧渔细子行业中，饲料行业下跌 0.79位列首位，其次是水产养殖下跌 4.95， 动物疫苗下跌 6.98，海洋捕捞下跌 9.32%，种子下跌 14.57%，畜牧养殖下跌 16.43%，表现 好于大盘及行业指数；林木加工下跌 24.42、农产品加工下跌 24.97，果蔬饮料下跌 35.69，表现差于行业指数。 图图 1 1：20112011 年至今各年至今各 A A 股各股各行业涨跌幅对比情况行业涨跌幅对比情况 -16.11 -18.20 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.

13、00 10.00 食品饮料 传媒 银行 纺织服装 电力及公用事 业 轻工制造 基础化工 餐饮旅游 房地产 煤炭 上证综合指数 综合 石油石化 钢铁 沪深300 建材 农林牧渔 通信 医药 家电 建筑 深证成份指数 机械 交通运输 商贸零售 汽车 国防军工 非银行金融 电子元器件 计算机 有色金属 电力设备 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 图图 1：本年度至今农业子行业涨跌幅对比情况：本年度至今农业子行业涨跌幅对比情况 -0.79 -4.95 -6.98 -9.32 -14.57 -16.43 -17.40 -17.94 -24.42 -24.97 -35.69 -40.00 -35.0

14、0 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 饲料 水产养殖 动物疫苗 海洋捕捞 种子 畜牧养殖 沪深300 农林牧渔 林木及加工 农产品加工及流通 果蔬饮料 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 涨幅榜涨幅榜：2011 年初以来，行业内公司涨幅前 10 名的有：ST 光明上涨 193.74、ST 康达 尔上涨 76.87、民和股份上涨 28.88、如意集团上涨 28.22、ST 中农上涨 25.85、海 大集团上涨 25.85

15、、大江股份上涨 23.36、山下湖上涨 19.4、*ST 九发上涨 17.52、 好想你上涨 16.77。 图图 3 3 ：20112011 年初至今行业内公司涨幅排名年初至今行业内公司涨幅排名 193.74 76.87 28.8828.22 25.8525.85 23.36 19.40 17.5216.77 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 ST光明 ST康达尔 民和股份 如意集团 ST中农 海大集团 大江股份 山下湖 *ST九发 好想你 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 跌幅榜跌幅榜：2011 年初以来，新中基跌 53.97排名第一，其次是

16、*ST 大地下跌 48.17，中 粮屯河下跌 45.87，东凌粮油下跌 41.22，国联水产 39.59，新农开发下跌 38.89，罗 牛山下跌 37，科冕木业下跌 36.7，敦煌种业下跌 35.79，南宁糖业下跌 33.46。 图图 4 4 ：20112011 年初至今行业内公司跌幅排名年初至今行业内公司跌幅排名 -33.46 -35.79 -36.70 -37.00 -38.89 -39.59 -41.22 -45.87 -48.17 -53.97 -60.00 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 南宁糖业 敦煌种业 科冕木业 罗牛山 新农开发

17、国联水产 东凌粮油 中粮屯河 *ST大地 新中基 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 表表 3 3：农业及子行业与大盘相对走势情况（）：农业及子行业与大盘相对走势情况（） 2011-11-23 1 周周 1 个月个月 3 个月个月 6 个月个月 1 年年 沪深 300 -0.9 3.0 -7.0 -17.2 -18.5 农林牧渔 0.7 10.2 -6.9 -10.4 -19.9 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 种子 2.4 16.9 -1.6 2.3 -6.3 果蔬饮料 1.0 5.0 -13.5 -26

18、.2 -32.7 农产品加工及流通 -0.4 8.8 -11.6 -19.0 -29.4 饲料 -0.2 9.7 -0.2 -0.5 -1.3 动物疫苗 4.1 17.9 1.0 -10.7 -13.0 畜牧养殖 0.6 6.0 -7.6 -10.7 -13.5 林木及加工 -1.5 8.2 -10.3 -13.0 -32.1 水产养殖 4.5 14.3 -2.4 4.0 -13.0 海洋捕捞 0.9 10.0 -11.7 -22.2 -17.3 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 2、农业板块估值水平从高位回落 2011 年农业板块绝对估值水平与相对估值水平均出现大幅回落，向历史均值回归

19、。一方 面，公司业绩增长不达市场预期，尤其是种业公司，其次是国家不断出台政策打压物价，市场 对农业板块投资热情降低。 图图 5 5：农业与大盘估值水平情况：农业与大盘估值水平情况 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 注：PE 值取 WIND (TTM,整体法) 剔除负值。 图图 6 6：农业相对大盘：农业相对大盘 PEPE 情况情况 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 数据来源：WIND，中国银河证券研究部，注：红线为历史均值 1.8。 3、2012 年主要投资观点 总体观点总体观点：随着农产品价格整体性回落，

20、预计随着农产品价格整体性回落，预计 20122012 年通胀水平将呈逐季回落态势的可能年通胀水平将呈逐季回落态势的可能 性较大性较大。在通胀预期阶段，农业性上市公司业绩将受益于通胀，从而出现业绩及估值水平双。在通胀预期阶段，农业性上市公司业绩将受益于通胀，从而出现业绩及估值水平双 升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，20122012 年度在农产品趋势性回落的前提下，政策主题投资及业绩高增长、业绩反转将是农业板块的年度在农产品趋势性回落的前提下，政策主题投资及业绩高增长、业绩反转将

21、是农业板块的 主要选股逻辑。主要选股逻辑。 从季节性走势来看从季节性走势来看： （20072009）近 4 年历史走势显示，农业板块跑赢大盘主要在一、 四季度。主要原因： 四季度农产品季节性需求、而一季度主要炒“中央一号文件”行情。 2、 二、三季度比较平稳。 从近 5 年的平均涨跌幅来看，一季度农业板块大幅跑赢大盘，平均涨 幅在 15，而四季度农业板块也有 8左右的相对收益。 2010 年不同以往季节走势：三季度跑赢大盘 18，四季度下跌 1.3.主要原因：2010 年下半年至年底，农产品价格集体爆涨（玉米涨 13、食用油涨 27、猪肉涨 41、粳稻涨 29、棉花涨 85、白糖涨 35） ，

22、通胀预期严重。2010 年 11 月份开始，国务院打压物价政 策不断出台 四季度、今年一季度表现较差。二、三年度在通胀高企，尤其是猪肉价格不 断创新高的情况下，畜禽养殖板块带动整个农业板块整体表现较好，跑赢大盘近 8。从历史 我们认为 在 2012 年 农产品价格呈缓慢回落的态势下，政策主题投资属性更加明显。在 粮食安全越来越严峻的现实情况下， 农业政策支持力度将会加大。 明年一季度农业政策主题板 块估值水平上升的可能性较大。二、三季度 我们认为业绩高增长的子行业黑马，如养殖行业 黑马正邦科技、海珍品养殖业黑马壹桥苗业、农资分销业“类苏宁”辉隆股份、种业黑 马荃银高科等将会在公司业绩高增长逐步

23、兑现的情况下受到市场青睐。 另外业绩稳定增长的 行业白马如新希望、 海大集团、 圣农发展、 登海种业、 隆平高科将在大盘弱势中彰显估值优势。 表表 4 4：农业板块季节性走势情况：农业板块季节性走势情况 农业相对大盘涨跌幅 一季度 二季度 三季度 四季度 2007 21.46% -24.62% -17.05% 9.40% 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 2008 30.30% 5.99% -9.64% 11.08% 2009 -0.18% -17.54% 4.92% 14.04% 2010 10.22% 4.9

24、4% 18.10% - -1.33%1.33% 2011 - -9.91%9.91% 1.68%1.68% 7.747.74 ？ 平均涨跌幅 15.45% -7.81% 0.81% 8.30% 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 图图 7 7：近近 5 5 年农业板块相对大盘季节性走年农业板块相对大盘季节性走势势 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 一季度二季度三季度四季度 20072008200920102011 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 二、二、主要农产品价格走势主要农产品价格走势 1、总体走

25、势 2011 年农产品总体走势。农产品批发价格指数年初以来先扬后抑,今年 10 月份开始趋势 性回落，当前指数与年初基本持平。截止 11 月 22 日， 玉米价格与年初基本持平，同比涨幅 从 25下降至 8.2，；豆油比年初下跌 11.5，同比去年下跌 8；小麦比年初上涨 1.5， 同比去年上涨 1.8；粳稻比年初上涨 2，同比去年上涨 7.6；白糖比年初上涨 1.1，同 比去年上涨 1.9；棉花比年初下跌 30，同比下跌 38；肉猪价格比年初上涨 24，同比 去年上涨 15。 表表 5 5：20112011 年年主要农产品价格走势主要农产品价格走势 品种品种 大豆大豆 豆粕豆粕 豆油豆油 棕

26、榈油棕榈油 玉米玉米 小麦小麦 粳稻粳稻 白糖白糖 棉花棉花 海参海参 同 比 涨 幅 -3.10% -14.10% -7.90% -13.60% 8.20% 1.80% 7.60% 1.90% -38.10% 10% 年 初 以 来 涨 跌 幅 -1.20% -12.10% -11.50% -20.70% 9.20% 1.50% 2.00% 1.10% -30.30% 8% 今 年 最 高 点 回 落幅度 -4.70% -4.80% -9.80% -15.60% -6.30% 1.00% -1.10% -8.10% -36.10% 0 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 行业研究报告行业

27、研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7 图图 8 8：农产品批发价格：农产品批发价格指数指数走势情况走势情况 数据来源:Wind资讯 10-01-3110-03-31 10-05-31 10-07-31 10-09-30 10-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-31 11-09-3010-01-31 农产品批发价格总指数 156156 162162 168168 174174 180180 186186 192192 198198 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 2012 年度走势研判

28、：农产品价格整体振荡缓慢回落，大幅上涨概率较小，但难深幅下跌。 主要原因： 1、估值中枢上移。近 10 年来，化肥价格已经翻倍，但农产品总体价格涨幅只有 70%左右。 另外由于农民种植收益比较低和我国城镇化进程的加快， 大量青壮年劳动力流入城镇就业， 近 年来，农民进城务工收入大幅提高，拉动务农用工成本迅速上升。种植成本上升抬高农产品价 格估值中枢。 2、国家决心政策调控。自去年 11 月份以来，国家不断出台政策打压农产品价格。去年 11 月 20 日，国务院正式发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知，通 知中共有 16 条具体措施，市场称之为“ 国 16 条” 。12 月份，国务院

29、修改价格违法 行为行政处罚规定 ，不惜动用法律手段、行政手段稳定物价，今年 4 月份，国家出 台限制玉米深加工政策， 保住玉米饲用需求。 国家出台严厉政策减缓了农民惜售心理， 贸易商囤货需求，这对农产品价格进一步上涨形成压力。 表表 6:6:国家不断出台政策打压物价国家不断出台政策打压物价 日期 出台政策 主要内容 2010-11-20 国务院正式发布关于稳定消费价格总水平保障群 众基本生活的通知 通知中共有 16 条具体措施，市场称之为 “ 国 16 条” 2010-12-10 国务院公布经修改后的价格违法行为行政处罚规 定 加大了对操纵市场价格行为的惩罚力度， 有 可能追究刑事责任。 20

30、11-4-19 财政部、国家税务总局发布关于暂停部分玉米深 加工企业购进玉米增值税抵扣政策的通知 自 2011 年 4 月 20 日起至 6 月 30 日，纳税 人向农业生产者购进玉米深加工生产除饲 料产品之外的货物， 不得开具农产品收购发 票并计提进项税额 数据来源：农业部，中国银河证券研究部 3、农产品供求基本面趋于改善。在去年农产品价格大幅上涨的吸引下，2011 年全球及中 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 8 国大多品种的种植面积有了不同程度的增加， 供给增加令供求偏紧的局面有所缓解， 令农产品 供求基本面趋

31、于改善。预计 11/12 年度中国玉米产量达 1.75 亿吨，增产 1000 万吨左右，增幅 达 6； 我国白糖产量 1150 万吨， 同比增加 100 万吨， 增幅达 8； 我国棉花产量达 750 万吨， 同比增加 20以上。 2、主要农产品品种 （1 1）玉米玉米：20122012 年全年高位振荡年全年高位振荡 缓慢回落缓慢回落 供求供求： 供给方面， 我们预计 2011 年度我国玉米产量在 1.75 亿吨， 同比去年增产 8001000 万吨。而需求方面，由于人民生活水平的提高，人们对肉、蛋、奶需求增长，我们的饲料需求 呈稳定增长态势， 目前我们国家饲料需求近 1.1 亿吨， 而近几年国

32、内玉米深加工产能急剧扩张， 08 年度玉米深加工需求在 3400 万吨左右，而 2010 年深加工产能已扩张至 4500 万吨以上。近 年来我国玉米的库存消费比逐年下降，预计 11/12 年度库存消费比下降至 14.8，再创历史 新低。我们预计 11/12 年度玉米供需基本平衡。但由于我们需求刚性稳定增长，我国今后进口 玉米可能将成常态。 图图 9 9：我国玉米库存消费比逐年下降：我国玉米库存消费比逐年下降 近近10年来中国玉米库存消费比逐年递减年来中国玉米库存消费比逐年递减 17500 20.79% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000

33、18000 20000 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10E10/11E11/12E 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 产量期末库存库存消费比 单 位 ： 万 吨 数据来源：中国银河证券研究部 国家政策国家政策打压打压：由于玉米所涉及的产业链较长，玉米价格的上涨会通过饲料向下游产品 老百姓的餐桌必备食品（肉类、蛋、奶）传导，会成为通胀的重要源泉。在当前通胀预期高企 的情况下，国家从控制物价的角度，应限制玉米深加工需求用量。今年 4 月份

34、，发布关于暂 停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策的通知，自 2011 年 4 月 20 日起至 6 月 30 日， 纳税人向农业生产者购进玉米深加工生产除饲料产品之外的货物， 不得开具农产品收购发 票并计提进项税额。另外，国家还通过中储粮国家还通过中储粮进口国外进口国外大量大量玉米玉米充实国家粮食储备，必要时充实国家粮食储备，必要时 用于平抑粮价用于平抑粮价。9 月份以来，黄淮海地区早熟玉米开始上市，国家为平抑玉米过快上涨，进行 轮换出库一批总量近 350 万吨的储备玉米，增加市场供给。预计随着新玉米逐渐成熟并上市，预计随着新玉米逐渐成熟并上市， 20122012 年玉米价格将年玉米价

35、格将出现小幅回落的可能性较大出现小幅回落的可能性较大，但由于种植成本上移、供求情况偏紧，预计，但由于种植成本上移、供求情况偏紧，预计 11/1211/12 年度玉米价格仍将维持高位年度玉米价格仍将维持高位，但趋势上呈缓慢回落态势。，但趋势上呈缓慢回落态势。 价格判断价格判断: 预计四季度玉米价格将稳中略跌，但跌幅不会过大，玉米中枢价格在 2100 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 9 元/吨（大连港平仓价）。主要原因：一、新玉米集中上市，形成供给压力；二、目前玉米价 格比饲用小麦高 80100 元/吨，饲用小麦替代玉

36、米已出现，并不断增加。三、我国玉米供求 偏紧的局面仍未有效改变，这将对玉米价格提供强有力支撑。 图图 1010：玉米比饲用小麦贵：玉米比饲用小麦贵 80801 10 00 0 元元/ /吨左右吨左右 数据来源:Wind资讯 10-01-3110-03-31 10-05-31 10-07-31 10-09-30 10-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-31 11-09-3010-01-31 现货价:玉米:蛇口进厂价:小麦:广州 19001900 20002000 21002100 22002200 23002300 24002400 25002500 2

37、6002600 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 （2 2）小麦：小麦：预计预计 20122012 年度年度仍将仍将平稳运行平稳运行 供求供求：国家粮油信息中心的最新预估在 1.155 亿吨，相比上年度增幅在 0.3%。口粮稳定， 饲用需求在增加。供求不会出现实质性问题。我国在小麦上有充足的库存，因此供求基本面难 以支撑小麦价格大幅上涨。 图图 1111：我：我国小麦供给相对充足国小麦供给相对充足 数据来源：国粮信息中心,中国银河证券研究部 国家政策国家政策： 小麦是我国的重要口粮， 因此国家有充足的储备， 初步预计国家储备中约 7000 万吨小麦，可满足我国人口一年的口粮消费量，另国家

38、还进行定向定期拍卖国家储备粮，以平 抑小麦价格。 价格判断价格判断: : 目前主产区收购价 2060 元/吨， 高于 2011 年国家最低小麦收购价 1900 元/吨， 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 10 预计小麦价格仍将呈稳中略涨走势，全年价格同比增加 5的可能性较大。后期关注：1、国 内面粉厂需求情况。2、饲用小麦替代玉米的情况，业内人士预计今年饲用小麦替代玉米需求 量可能达 15002000 万吨。 图图 1212：饲用小麦需求不断增加：饲用小麦需求不断增加 数据来源：国粮信息中心,中国银河证券研究部 （

39、3 3）食用食用油：油： 供给充裕供给充裕 区间振荡可能性较大区间振荡可能性较大 供求情况供求情况：食用油消费我国豆油消费占比 41，棕榈油占比 21%。对外依存度超 60。 预计 11/12 年度食用油产量 2060 万吨，其中豆油产量 1120 万吨，菜籽油产量 414 万吨， 花生油产量 220 万吨，棉籽油产量 164 万吨，葵花籽油产量 17 万吨，玉米油产量 110 万 吨。进口 905 万吨，其中棕榈油进口 640 万吨，进口豆油 175 万吨，进口菜籽油 70 万吨， 总供给近 3000 万吨，预计总需求量 2900 万吨，食用油供应相对充裕。 图图 1313：我国食用油消费各

40、品种占比情况：我国食用油消费各品种占比情况 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 11 国家政策国家政策：今年 4 月上旬，国家发改委约谈大型油脂加工企业，要求其在未来两个月内 不得涨价。随后市场传言，限价令将延长至中秋节附近。另国家通过中储粮进口了大量大豆， 我们预计国家储备有近 1000 万吨大豆库存。 若食用油出现大幅上涨， 国家仍有能力进行调节。 价格判断价格判断: : 国内豆油价格主要跟随 CBOT 大豆期价走势。9 月份以来，国际大豆价格出 现暴跌，国内豆油价格已跟随

41、下挫。我们认为豆油的中枢价位在 9000 元/吨左右。未来主要关 注：一、南美大豆种植面积的种植情况，二是太平洋地区的拉尼娜现象是否形成及对全球天气 的影响。三、东南亚棕榈油产量情况。预计若天气正常，豆油仍将区间振荡，若天气不利，价 格将振荡上扬的概率较大。 图图 1414：CBOTCBOT 大豆大豆价格价格走势走势 数据来源:Wind资讯 10-01-3110-03-3110-05-31 10-07-31 10-09-3010-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31 期货收盘价(连续):CBOT大豆 910910 98

42、0980 10501050 11201120 11901190 12601260 13301330 14001400 14701470 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 （4 4）白糖：白糖：高位高位缓慢缓慢回落回落概率较大概率较大 国内国内供求供求：我国是一个食糖产不足需的国家，近 30 年来，我国出现供求缺口的年份有 25 年，仅有 5 年是供大于求的。 10/11 年度我国食糖产量出现下降，产量预计 1050 万吨，而需 求量预计在 1300 万吨，有 250 万吨的缺口需通过进口来弥补。预计 11/12 年度我国食糖产量 1150 万吨，消费量预计 13501400 万吨，仍有

43、200 万吨的供求缺口。我国白糖进口实行配额 制，进口配额量 190 万吨，其中国储每年进口古巴糖 40 万吨，商业进口 50 万吨，国营进口 100 万吨。进口国主要是巴西、泰国、古巴。预计 11/12 年度糖产量 1150 万吨，国内总需求 13501400 万吨，供求缺口 200250 万吨，预计今年进口 200 万吨。 图图 1515：我国白糖供求情况我国白糖供求情况 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 12 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,

44、000 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10E 10/11E 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 国内白糖需求期末库存库存消费比 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 国外供求国外供求：全球食糖供需经历三个榨季的紧张格局后，2011-12 榨季迎来首次明显的库存 补充，预估 2011-12 榨季全球食糖产量增加 936 万吨，库存增加 624 万吨，库存消费上升至 36.87%，与 2008-09 榨季基本持仓，但未能达到仅 15 年 40%的均值的水平，属于历史均值偏 下。 图

45、图 1616：世界主要产糖国：世界主要产糖国 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 11/12 年度全球白糖增产。产量增加的主要来源于北半球，印度食糖产量由 2430 万吨增 加至 2600 万吨，俄罗斯食糖产量预计由 280 万吨增加至 530 万吨，欧盟食糖产量预计由 1500 万吨增加 1700 万吨，泰国食糖产量增加 50-100 万吨，中国同样面临增加 100 万吨至 1250 万 吨的预估。全球供需将由北半球主导进口转变为北半球自我平衡的调整过程。 图图 1717：全球：全球食食糖供求情况糖供求情况 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国

46、银河证券股份公司免责声明。 13 13 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10E10/11E 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 期末库存库存消费比 单 位 ： 千 吨 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 价格判断价格判断: : 我们认为白糖中枢价位：7000 元/吨。预计后市将以平稳运行。主要原因：一、 国内甘蔗

47、收购价已升至 500 元以上（对应联动糖价 7000 元），再加上人工成本上涨，白糖的 种植成本上升令估值中枢上移，二、国外糖价进入调整期，外糖调整将对国内糖价形成压制。 图图 1818：国内外期糖价格：国内外期糖价格走势走势 数据来源:Wind资讯 10-01-3110-03-31 10-05-31 10-07-3110-09-30 10-11-30 11-01-3111-03-3111-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31 期货收盘价(连续):白砂糖期货收盘价(连续):NYBOT 11号糖(右轴) 4800 5200 5600 6000 6400 6800 7200

48、 7600 8000 15 18 21 24 27 30 33 36 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 （5 5）棉花棉花：预计预计 20122012 年年低位徘徊低位徘徊 供求：供求：我我们们预计 11/12 年度棉花产量 750 万吨，预计国内总需求 950 万吨，供求缺口 250 万吨，预计今年进口 300 万吨。 图图 1919：近年我国棉花产量不断下降：近年我国棉花产量不断下降 行业研究报告行业研究报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 14 数据来源：WIND,中国银河证券研究部 全球供求： 预计 11/12 年度全球供给在 2800 万吨左右。 中国一年需求量在 1000 万吨左右， 全球棉花消费量预计在 2600 万吨，中国占 40%。中国作为第一大产棉国，但也是全球第一大 棉花进口国,占世界棉花进口的 31。我国棉花的主要进口国为美国、印度、乌兹别克斯坦。 其中美国占 33、印度占 30、乌兹别克斯坦占 12。每年仍需 200-300 万吨进口，04 年进 口达到高峰 400 万吨，06 年回到 300 万吨，然后陆续震荡向下。10/11 年度棉花中国进口量大 概 270 万吨左右，呈现减少趋势，这与中国纺织行业产能转