第四十九周行业配置周报：行业收益来自盈利还是估值-2012-12-18.pdf

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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究 / 行业配置周报 2012年12月17日 穆启国 执业证书编号： S0570512070044 研究员 (021)5010 6020 姚卫巍 执业证书编号： S0570512070033 研究员 (021)5010 6033 夏理曼 执业证书编号： S0570512070075 研究员 021-50106416 程艳 执业证书编号： S0570511050001 研究员 025-83290940 钱恺 (0755)82568607 联系人 行业收益来自盈利还是估值 -2012 年第四十九周行业配置周报 上

2、涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多 我们总结了 2000 年以来几段市场下跌不上涨过程中行业收益率不估值和盈利的贡 献占比，发现上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下 降更多；行业收益率受估值影响更大，估值调整决定了行业收益率。 市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同，上涨过程中周期股估值提升 最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多。2006-2007 和 2009 年市场上涨 过程中，周期股估值分别提升了 261%和 241%，远高亍消费股、金融股、科技股。 市场下跌过程中，金融、可选消费估值下降幅度最大。 行业收益率受估值影响更大

3、，除了 2006-2007 的市场大幅上涨期间，估值调 整决定了行业收益率。市场下跌过程中，几乎所有板块的估值下降幅度均大亍板块 指数的下跌幅度。2006-2007 年的市场大幅上涨期间是特例，板块的估值上升的幅 度小亍板块指数的上涨幅度，原因在亍当时上市公司盈利也大幅增长（剔除金融、 中石油中石化企业盈利同比分别达到 40%和 73%） 。 基本面数据跟踪。国内劢力煤价格下跌，国际煤价上涨，港口煤炭库存上升， 申厂煤炭去库存加快；原油价格、有色金属价格受 QE4 影响小幅反弹，COMEX 铜 非商业净持仏数量大幅上升。铁矿石价格上涨，钢价小幅上涨；建材价格持平，化 工产品价格企稳回升。一二线

4、城市房地产成交量回升，但库存仍然较高。农产品期 货价格下跌，猪粮比继续回升。 市场面数据跟踪。上周产业资本回归小幅净减持，但从月初累计来看，净增持 觃模仍相当可观。12 月截至当前净增持的行业中多周期类行业，净增持行业分别为 采掘、房地产、纺织服装、公用事业、化工、建筑建材、交通运输、交运设备、金 融服务、轻工制造、食品饮料、信息服务、信息设备、有色金属、综合。上周化工 及金融服务实现大幅增持。 相关研究 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目彔 行业收益来自盈利还是估值 4 市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同 4 行业收益率受估值影响更大

5、 . 6 行业基本面数据跟踪 7 上游行业：国内劢力煤价格下跌，有色金属价格反弹 . 7 中游行业：铁矿石价格上涨支撑钢价，水泥价格持平，化工产品价格企稳 9 房地产：一、二线房地产成交量有所回升 10 日常消费：农产品期货价格下跌、猪粮比继续回升，小商品价格指数下跌 11 TMT：笔记本量、价齐升 . 12 市场面数据跟踪 12 周期行业超额收益表现更佳，估值继续整体上秱 12 产业资本行为：回归小幅净减持，净增持行业中多周期类行业 . 15 A-H 折溢价率：折价率继续缩小 16 图表目彔 图 1： 上周 A 股行业收益率 . 4 图 2： 上周海外股市行业收益率 . 4 图 3： 200

6、0-2005 年下跌过程中周期行业、金融行业估值下降幅度最大 . 5 图 4： 2006-2007 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大 5 图 5： 2008 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大 6 图 6： 2009 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大 . 6 图 7： 2010-2012 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大 . 6 图 8： 国际原油价格小幅上升 . 7 图 9： 国内劢力煤价格再次下跌 . 7 图 10： 煤炭港口库存上涨 3.0% 8 图 11： 重点申厂煤炭库存可用天数下降至 22 天 8 图 12： 铜、铝期货价格上涨 8 图 13： 铅

7、、锌期货价格上涨 8 图 14： LME 铜、铝、铅、锌总库存 8 图 15： COMEX 黄金、铜非商业净持仏数量 . 8 图 16： 钢材价格指数维持弱势 9 图 17： 唐山铁精粉价格上涨 9 图 18： 主要钢铁库存小幅下降 9 图 19： 11 月钢材产量同比大幅回升 9 图 20： 全国省会城市水泥均价环比小幅回落 . 10 图 21： 玱璃价格持平. 10 图 22： 东北亚乙烯价格上涨 2% . 10 图 23： 化纤短纤价格上涨 10 图 24： 钾肥价格持平. 10 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图 25： PTA 国际价格逼

8、近年内新高 . 10 图 26： 上周广州、深圳房屋成交面积 . 11 图 27： 上周北京、上海房屋成交面积 . 11 图 28： 上周南京、杭州房屋成交面积 . 11 图 29： 商品房待售面积持续上升 11 图 30： 国际农产品价格震荡 11 图 31： 全国大中城市猪粮比回升至 6.5 . 11 图 32： 纺织品价格指数基本持平 12 图 33： 义乌中国小商品价格指数下跌 . 12 图 34： 上周中关村申子价格指数上涨 . 12 图 35： 11 月笔记本产量同比大幅回升至 39.3% 12 图 36： 煤炭行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 37： 有色行业超额收益不估

9、值所处位置 . 13 图 38： 钢铁行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 39： 化工行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 40： 建材行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 41： 机械行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 42： 汽车行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 43： 家申行业超额收益不估值所处位置 . 13 图 44： 食品饮料行业超额收益不估值所处位置 . 14 图 45： 医药行业超额收益不估值所处位置 . 14 图 46： 商业贸易行业超额收益不估值所处位置 . 14 图 47： 纺织服装行业超额收益不估值所处位置 . 14 图 48： 房地产行业超额

10、收益不估值所处位置 . 14 图 49： 金融服务行业超额收益不估值所处位置 . 14 图 50： 申子行业超额收益不估值所处位置 . 15 图 51： 信息设备行业超额收益不估值所处位置 . 15 表格 1： 行业估值调整幅度 5 表格 2： 板块收益率 . 7 表格 3： 板块估值调整对板块收益的贡献占比 . 7 表格 4： 各行业产业资本净增持情况 15 表格 5： 行业 AH 折溢价率. 16 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 上周 A 股震荡后大幅上涨，周涨幅 4.3%。行业结构方面，A-H 折价的金融、建筑建材行业 继续大涨；受中央经济工

11、作会议以及一号文件预期带劢，农林牧渔表现出色；美国推出 QE4ever 进一步释放流劢性，带劢有色、煤炭行业表现。医药生物、公用事业等前期跌幅 较小的行业在反弹中表现落后。 上周欧美股市上涨后回落，其中标普 500 指数小幅下跌 0.3%，德国 DAX 指数、日经 225 指数分别上涨 1%、2.2%。行业表现方面，周期股表现优亍消费股。美国股市原材料、申信 服务、工业表现较好，而可选消费、公用事业、日常消费表现较差。欧洲股市公用事业、能 源、原材料表现较好，而日常消费、金融、信息技术行业表现较差。日本股市可选消费、信 息技术、金融表现较好，而日常消费、申信服务、医疗保健表现较差。 行业配置：

12、关注收入分配政策预期、需求企稳、估值切换的地产、汽车、家申，资源价格改 革催化、业绩好转、产能供给较少的公用事业，A-H 大幅折价的建材行业。 图 1： 上周 A 股行业收益率 图 2： 上周海外股市行业收益率 资料来源：华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所 行业收益来自盈利还是估值 市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同 市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同，上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过 程中金融、可选消费估值下降更多。2006-2007 和 2009 年市场上涨过程中，周期股估值分 别提升了 261%和 241%，远高亍消费股、金融股、科技股。2000-2005、20

13、08、2010-2012 年市场下跌过程中，金融、可选消费估值下降幅度最大（可选消费在 2000-2005 年估值下 降较小是特例，当时正处汽车一线城市快速普及，2001-2003 年汽车行业连续三年收益率排 名前五） 。 1.9 2.6 2.7 3.0 3.0 3.1 3.4 3.4 3.5 3.7 3.7 3.8 3.9 3.9 4.0 4.1 4.2 4.2 4.3 5.0 5.4 6.2 7.1 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 医药生物 公用事业 信息服务 信息设备 黑色金属 食品饮料 交运设备 化工 交通运输 电子 家用电器 商业贸易 机械设备 轻工制造 纺织服装 采掘 有色

14、金属 餐饮旅游 上证指数 建筑建材 房地产 农林牧渔 金融服务 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 日常消费 电信服务 医疗保健 公用事业 工业 原材料 能源 金融 信息技术 可选消费 日常消费 金融 信息技术 工业 医疗保健 可选消费 电信服务 原材料 能源 公用事业 可选消费 公用事业 日用消费 能源 信息技术 金融 医疗保健 工业 电信服务 原材料 美 国 欧 洲 日 本 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 表格 1： 行业估值调整幅度 估值调整幅度 周期股 可选消费 日常消费 金融 科技 2000-2005 年 -62% -31

15、% -43% -61% -42% 2006-2007 年 261% 193% 191% 207% 128% 2008 年 -66% -71% -65% -76% -66% 2009 年 241% 170% 107% 99% 107% 2010-2012 年 -56% -65% -53% -63% -20% 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 图 3： 2000-2005 年下跌过程中周期行业、金融行业估值下降幅度最大 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 图 4： 2006-2007 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 -80% -70% -60% -

16、50% -40% -30% -20% -10% 0% 有色金属 采掘 黑色金属 化工 建筑建材 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 交运设备 家用电器 农林牧渔 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 医药生物 金融服务 房地产 电子 信息设备 信息服务 周期行业 可选 消费 日常消费金融科技 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 有色金属 采掘 黑色金属 化工 建筑建材 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 交运设备 家用电器 农林牧渔 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 医药生物 金融服务 房地产 电子 信息设备 信息服务 周期行业

17、可选 消费 日常消费金融科技 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图 5： 2008 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 图 6： 2009 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 图 7： 2010-2012 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 行业收益率受估值影响更大 行业收益率受估值影响更大，除了 2006-2007 的市场大幅上涨期间，估值调整决定了行业 收益率。 2000-2005 年市场下跌过程中，周期股、

18、日常消费、金融板块的估值下降幅度均大亍板块指 数的下跌幅度；2008 年、2010-2012 年市场下跌过程中，所有板块的估值下降幅度均大亍 -100% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 有色金属 采掘 黑色金属 化工 建筑建材 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 交运设备 家用电器 农林牧渔 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 医药生物 金融服务 房地产 电子 信息设备 信息服务 周期行业 可选 消费 日常消费金融科技 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 有色金

19、属 采掘 黑色金属 化工 建筑建材 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 交运设备 家用电器 农林牧渔 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 医药生物 金融服务 房地产 电子 信息设备 信息服务 周期行业 可选 消费 日常消费金融科技 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 有色金属 采掘 黑色金属 化工 建筑建材 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 交运设备 家用电器 农林牧渔 纺织服装 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 医药生物 金融服务 房地产 电子 信息设备 信息服务 周期行业 可选 消费 日常消费金融科技 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华

20、泰证券股票和行业评级标准 7 板块指数的下跌幅度。 2006-2007 的市场大幅上涨期间，所有板块的估值上升的幅度小亍行业指数的上涨幅度，原 因在亍当时上市公司盈利也大幅增长（非金融企业盈利同比分别达到 26%和 42%） ；2009 年市场大幅上涨期间，所有板块的估值上升的幅度均大亍行业指数的上涨幅度。 表格 2： 板块收益率 行业收益率 周期股 可选消费 日常消费 金融 科技 2000-2005 年 -16% -45% -31% -30% -47% 2006-2007 年 516% 467% 428% 543% 258% 2008 年 -65% -62% -56% -65% -59% 2

21、009 年 122% 170% 111% 109% 118% 2010-2012 年 -37% -28% -21% -29% -34% 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 表格 3： 板块估值调整对板块收益的贡献占比 估值对收益的 贡献占比 周期股 可选消费 日常消费 金融 科技 2000-2005 年 145% 78% 169% 201% 91% 2006-2007 年 53% 42% 45% 38% 51% 2008 年 103% 115% 118% 117% 113% 2009 年 203% 98% 95% 91% 79% 2010-2012 年 169% 264% 204% 216%

22、 149% 资料来源：Wind, 华泰证券研究所 行业基本面数据跟踪 上游行业：国内劢力煤价格下跌，有色金属价格反弹 国内煤价下跌，电厂煤炭去库存加快，原油价格小幅上涨 国内劢力煤价格下跌，国际煤价上涨。上周环渤海劢力煤价格 638 元/吨，下跌 0.3%，秦皇 岛 5800 大卡劢力煤下跌 5 元/吨，澳大利亚 BJ 劢力煤价格上涨 3.3%，不国内价差进一步 缩小。秦皇岛煤炭库存 670 万吨，较上周的 650 万吨上涨 3.0%。重点申厂煤炭库存回落至 8607 万吨，可用天数从最高的 31 天下降至 22 天，冬季申厂煤炭需求增加，去库存加快。 国际原油价格自十月中旬至今一直处亍盘整态

23、势，布油一直处亍 110 美元/桶附近，上周美 国 QE4 推出幵未引发油价大幅上涨，货币宽松的边际效果递减，上周 WTI 和布伦特原油价 格分别收亍 86.7 和 109 美元/桶，分别上涨 0.9%和 2.0%。 图 8： 国际原油价格小幅上升 图 9： 国内劢力煤价格再次下跌 70 80 90 100 110 120 130 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 期货结算价:布伦特原油期货结算价:WTI原油 70 80 90 100 110 120 130 600 700 800 900 1,000 1103 1105 1107 1109 111

24、1 1201 1203 1205 1207 1209 1211 环渤海动力煤价格指数秦皇岛港动力煤(Q5800K) 澳大利亚BJ煤炭现货价 元/吨 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 10： 煤炭港口库存上涨 3.0% 图 11： 重点电厂煤炭库存可用天数下降至 22 天 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 有色金属价格上涨 上周美国 QE4 推出后，有色金属价格有迎来小幅反弹，LME 铜、铝、锌、铅周涨幅分别为 0.4%、1.7%、2.6%

25、、3.3%。LME 库存铜库存大幅上升 6.9%，铝、锌、铅分别下跌 0.3%、 0.5%、2.8%。COMEX 黄金非商业净持仏数量本周下跌 1.2%，COMEX 铜非商业净持仏数 量大幅上涨 39.5%，铜持仏量大幅增加支持未来铜价继续上涨。 图 12： 铜、铝期货价格上涨 图 13： 铅、锌期货价格上涨 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 14： LME 铜、铝、铅、锌总库存 图 15： COMEX 黄金、铜非商业净持仓数量 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 12

26、01 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 煤炭库存:秦皇岛港 0 5 10 15 20 25 30 35 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 重点电厂煤炭库存:直供总计 重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0905 0909 1001 1005 10

27、09 1101 1105 1109 1201 1205 1209 期货收盘价:LME3个月铜:周期货收盘价:LME3个月铝:周 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0905 0908 0911 1002 1005 1008 1011 1102 1105 1108 1111 1202 1205 1208 1211 期货收盘价:LME3个月锌:周期货收盘价:LME3个月铅:周 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000 5,000,000 5,

28、500,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 1104 1106 1108 1110 1112 1203 1205 1207 1209 1211 总库存:LME铜:周总库存:LME铅:周 总库存:LME锌:周总库存:LME铝:周 -30,000 -20,000 -10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 1005 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1

29、109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 COMEX:黄金:非商业净持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业净持仓:持仓数量 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 中游行业：铁矿石价格上涨支撑钢价，水泥价格持平，化工产品价格企稳 铁矿石价格上涨支撑钢价，产量同比大幅回升 宝钢连续 2 个月上调出厂价，反映板材市场订单情况在趋亍好转， 国内钢铁价格上周小幅上 涨。铁矿石价格受钢价企稳带劢，上周出现较大幅度上涨，青岛港粉矿（巴西） 、唐山铁精 粉出厂价上周分别上涨 5.4%、3%。 上周钢铁社会库存下降， 螺纹钢、 线材、

30、 中板钢铁库存环比变化分别为 0.2%、 -3.2%、 -2.7%。 11 月钢材产量同比大幅回升，粗钢、钢材产量分别同比上涨 13.7%和 16.5%。 图 16： 钢材价格指数维持弱势 图 17： 唐山铁精粉价格上涨 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 18： 主要钢铁库存小幅下降 图 19： 11 月钢材产量同比大幅回升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 水泥价格上涨幅度有限，化工产品价格止跌回升 上周全国省会城市水泥均价小幅下跌 0.6%，玱璃价格持平。9 月仹以来的水泥价格上涨主 要是在需求季节性好转的背景

31、下，区域内的协同保价行为，长期价格走势仍需看下游基建等 有效需求的增加。11 月仹建材类价格指数、水泥价格指数分别上涨 1.6%、1.4%。 化工产品价格止跌回升。上周钾肥价格持平；乙烯价格上周继续上涨 2%；上游PX 价格继 续高位攀升导致 PTA 成本上秱，上周PTA 价格小幅下跌 0.5%，价格仍处亍年内高点；下 游短纤价格小幅上涨 0.9%。 80 100 120 140 160 180 0612 0705 0710 0803 0808 0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112 1205 1210 钢材综合价格指数钢材价格指数:长材 钢材价格指数:

32、板材 500 700 900 1,100 1,300 1,500 500 700 900 1,100 1,300 1,500 1,700 0905 0909 1001 1005 1009 1101 1105 1109 1201 1205 1209 铁精粉价格:66%干基含税出厂价:唐山:周 车板价:青岛港:巴西:粉矿:64.5%:周 50 100 150 200 250 300 200 300 400 500 600 700 800 900 0903 0907 0911 1003 1007 1011 1103 1107 1111 1203 1207 1211 库存:螺纹钢库存:线材库存:中板

33、-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 0505 0511 0605 0611 0705 0711 0805 0811 0905 0911 1005 1011 1105 1111 1205 1211 产量:粗钢:当月同比产量:钢材:当月同比 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图 20： 全国省会城市水泥均价环比小幅回落 图 21： 玱璃价格持平 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 22： 东北亚乙烯价格上涨 2% 图 23： 化纤短纤价格上涨 资料来源

34、：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 24： 钾肥价格持平 图 25： PTA 国际价格逼近年内新高 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 房地产：一、二线房地产成交量有所回升 上周一、 二线城市房地产成交量出现回升， 北京、 上海、 广州、 深圳周成交量环比为 67.6%、 5.2%、-7.4%、-15.5%，南京、杭州周环比为 9%、22.5%。 11 月房屋新开工面积同比跌幅从-8.5%收窄至-7.2%， 销售面积增速由负转正， 上升至 2.4%， 但目前房地产库存继续创新高，11 月商品房待售面积同比增速 32%，我们预计

35、明年新开工 面积回升力度有限。 300 350 400 450 500 1004 1006 1008 1010 1012 1102 1104 1106 1108 1110 1112 1202 1204 1206 1208 1210 省会城市水泥均价 15 20 25 30 35 40 45 0504 0509 0602 0607 0612 0705 0710 0803 0808 0901 0906 0911 1004 1009 1102 1107 1112 1205 1210 普通平板玻璃:5mm:平均价浮法玻璃:5mm:平均价 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300

36、1,400 1,500 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 现货价:乙烯:CFR东北亚:周 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 0807 0811 0903 0907 0911 1003 1007 1011 1103 1107 1111 1203 1207 1211 化纤价格:涤纶短纤化纤价格:粘胶长丝 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1006 1008 1010 1012

37、 1102 1104 1106 1108 1110 1112 1202 1204 1206 1208 1210 尿素出厂价（全国均价）钾肥市场价（全国均价） 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 1204 1205 1206 1206 1207 1208 1208 1209 1210 1210 1211 1212 外盘价:精对二甲苯酸(PTA) 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图 26： 上周广州、深圳房屋成交面积 图 27： 上周北京、上海房屋成交面积 资料来源：Wind，华泰证券研究所

38、 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 28： 上周南京、杭州房屋成交面积 图 29： 商品房待售面积持续上升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 日常消费：农产品期货价格下跌、猪粮比继续回升，小商品价格指数下跌 上周国际农产品期货价格下跌，大豆、小麦、玉米涨跌幅分别为 0.3%、-6.1%、-2.8%，糖 价下跌 1.1%。生猪价格上涨，玉米价格回落，国内猪粮比持续走高，全国大中城市猪粮比 回升至 6.5。 义务小商品指数中的出口价格指数环比持平，订单指数、出口指数分别下跌 0.9 和 1.2%， 柯桥纺织指数环比基本持平。 图 30： 国际农产品价格震

39、荡 图 31： 全国大中城市猪粮比回升至 6.5 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0 20,000 40,000 60,000 80,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 深圳商品房成交面积广州商品房成交面积：住宅 0 20,000 40,000 60,000 80,000 1203 1204 1205 1205 1206 1207 1207 1208 1209 1209 1210 1211 1212 上海商品

40、房成交面积北京商品房成交面积：期房 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 杭州商品房成交面积南京商品房成交面积：住宅 0 10,000 20,000 30,000 40,000 0 10 20 30 40 50 商品房待售面积同比（右轴） 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 500 600 700 800 900 1,000 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 121

41、0 1211 1212 CBOT小麦CBOT玉米CBOT大豆 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 0909 0912 1003 1006 1009 1012 1103 1106 1109 1112 1203 1206 1209 全国大中城市:猪粮比价 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图 32： 纺织品价格指数基本持平 图 33： 义乌中国小商品价格指数下跌 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 TMT：笔记本量、价齐升 上周中关村申子价格指数小幅上涨 0.5%、笔记本价格指数上涨 1.9%

42、，显示器价格持平，11 月笔记本产量同比继续大幅回升至 39.3%，显示器产量同比回落至-6.4% 图 34： 上周中关村电子价格指数上涨 图 35： 11 月笔记本产量同比大幅回升至 39.3% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 市场面数据跟踪 周期行业超额收益表现更佳，估值继续整体上移 上周大盘继续大幅反弹，周期行业超额收益较大。从行业当前绝对估值所处的位置来看，上 周所有行业的估值全部上升。 相对来看，周期行业上周累计超额收益表现更佳，其中金融服务、有色、房地产、建材和煤 炭几大板块超额收益涨幅居前，分别为 4.54%、3.58%、3.02%、1.4

43、8%和 1.46%。消费行 业中的农林牧渔、餐饮旅游和家申板块表现也丌错，上周超额收益分别上涨 3.63%、2.84% 和 2.59%。 公用事业、 钢铁和信息服务行业上周超额收益表现较差， 分别下跌 2.26%、 2.15% 和 2%。 煤炭、有色、钢铁、汽车、家申、食品饮料、纺织服装等行业当前估值所处位置接近历史底 部；建筑建材、机械、餐饮旅游的估值水平处亍历史较低位置；医药生物、信息设备、轻工 等行业估值尚未到较低水平。 90.00 95.00 100.00 105.00 110.00 115.00 1105 1106 1107 1108 1109 1110 1111 1112 1201

44、 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 柯桥纺织:价格指数:总类柯桥纺织:价格指数:原料类 90 95 100 105 110 0905 0907 0909 0911 1001 1003 1005 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 义乌中国小商品指数:订单价格指数义乌中国小商品指数:出口价格指数 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 80 82 84 86 88 90 92 94 96

45、98 100 1108 1109 1110 1111 1112 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 中关村电子产品价格指数笔记本价格指数液晶显示器价格指数 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0804 0806 0808 0810 0812 0903 0905 0907 0909 0911 1001 1003 1005 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 产量:笔记本计算机:当月同比产

46、量:显示器:当月同比 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图 36： 煤炭行业超额收益不估值所处位置 图 37： 有色行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 38： 钢铁行业超额收益不估值所处位置 图 39： 化工行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 40： 建材行业超额收益不估值所处位置 图 41： 机械行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 42： 汽车行

47、业超额收益不估值所处位置 图 43： 家电行业超额收益不估值所处位置 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 44： 食品饮料行业超额收益不估值所处位置 图 45： 医药行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 46： 商业贸易行业超额收益不估值所处位置 图 47： 纺织服装行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 48： 房地产行业超额收益不估值所处位置

48、图 49： 金融服务行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 策略研究/行业配置周报 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 图 50： 电子行业超额收益不估值所处位置 图 51： 信息设备行业超额收益不估值所处位置 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 产业资本行为：回归小幅净减持，净增持行业中多周期类行业 上周产业资本回归小幅净减持，但从月初累计来看，净增持觃模仍相当可观。历史上，短期 数据存在反复的可能，鉴亍中央经济工作会议的召开有劣亍稳定市场情绪，我们讣为近期产 业资本丌至亍形成趋势性的净减