9月证券业投资策略：关注创新业务政策落实期影响20120904-2012-09-05.pdf

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1、 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点： 主要观点： 8 月份 A 股日均成交额环比、同比均下降 8 月份 A 股日均成交额环比、同比均下降 8 月份， A 股日均成交额为 1039 亿元， 较 11 年全年日均水平下降 40%； 从月度情况来看， A 股日均成交额较 7 月下降 7.82%； 从单日情况来看， 8 月 9 日为最高点 1337 亿元，8 月 31 日为最低点 740 亿元；8 月份，A 股单日成交额前高后低，与同期指数涨跌幅变化趋势相对应。 8 月份投行业务股权融资规模主要来自增发项目 8 月份投行业务股权融

2、资规模主要来自增发项目 8 月份，A 股融资募集资金 632 亿元，同比下降 3%，环比上升 8.7%； 从不同的股权融资方式来看，8 月份，IPO 募集资金 68 亿元，增发募集 资金 564 亿元。 8 月底集合理财计划产品规模较 11 年底增长 8% 8 月底集合理财计划产品规模较 11 年底增长 8% 8 月底，券商的集合理财计划产品数量为 326 只，管理资产规模为 1515 亿元，资产规模较 11 年底增长 8%，产品数量较 11 年底增长 18%；目 前，券商旗下集合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为国泰君安 （191 亿元） 、中信证券（112 亿元） 、广发证券（95

3、 亿元） 。 行业股票的股价走势落后于大市 行业股票的股价走势落后于大市 8月份，沪深300指数下跌5.49%，证券板块下跌12.69%，板块表现落后 于大市，除国金上涨、山西停牌之外，其余17家券商股股价下跌，其中， 跌幅超过10%的有长江、兴业、宏源、海通、中信、东吴、西南、光大、 广发等9家；8月份市场呈现下跌趋势，券商股价普跌，券商业绩再次受 到市场负面影响，行业呈现整体趋势，但股价涨跌幅与利润增速并非呈 现严格正相关。 投资建议：投资建议： 维持证券业评级：中性。维持证券业评级：中性。 按 8 月 31 日的收盘价计算， 券商股的平均估值水平分别对应最新一 期报告净资产市净率 1.7

4、2 倍、12 年动态市盈率 26 倍。我们维持证券业 投资评级为“中性” 。 风险提示 风险提示 资本市场出现大幅调整， 证券公司的经纪业务、 自营业务同步下滑， 行业景气度与市场高度相关，市场的波动会带来股价的下跌。 中性中性 维持维持 日期：日期：2012 年年 9 月月 3 日日 行业：证券业行业：证券业 刘洋刘洋 021-53519888-1976 执业证书编号：执业证书编号：S0870511100002 行业数据（单位：亿元）行业数据（单位：亿元） 2012 年 8 月份 A 股日均成交额 1039 2012 年 8 月份 A 股融资金额 632 其中：IPO 68 增发 564

5、配股 2012 年 8 月底集合理财计划规模 1515 集合理财计划数量（只） 326 最近最近 6 个月行业指数与沪深个月行业指数与沪深 300 指数比较指数比较 报告编号：报告编号：LY12-MIT07 相关报告：相关报告： 关注创新业务政策落实期影响 关注创新业务政策落实期影响 2012 年 9 月证券业投资策略 2012 年 9 月证券业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 月度策略 2 2012 年年 9 月月 3 日日 一、8 月份行业市场动态概述 一、8 月份行业市场动态概述 1、8 月份 A 股日均成交额环比、同比均下降 1、8

6、 月份 A 股日均成交额环比、同比均下降 8 月份，A 股日均成交额为 1039 亿元，较 11 年全年日均水平下降 40%；从月度情况来看，A 股日均成交额较 7 月下降 7.82%；从单日情 况来看，8 月 9 日为最高点 1337 亿元，8 月 31 日为最低点 740 亿元；8 月份，A 股单日成交额前高后低，与同期指数涨跌幅变化趋势相对应。 图图 1 07M1-12M8 A 股单月日均成交额情况（亿元）股单月日均成交额情况（亿元） 图图 2 12M8 A 股单日成交额情况（亿元）股单日成交额情况（亿元） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

7、 4500 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 全部A股 0 300 600 900 120

8、0 1500 2012-08-01 2012-08-03 2012-08-07 2012-08-09 2012-08-13 2012-08-15 2012-08-17 2012-08-21 2012-08-23 2012-08-27 2012-08-29 2012-08-31 全部A股上证A股深证A股 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 图图 3 10M6-12M8 A 股单月成交额（亿元）股单月成交额（亿元） 图图 4 10M6-12M8 A 股指数单月涨跌幅（股指数单月涨跌幅（%） 0 10000 20

9、000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 10M6 10M7 10M8 10M9 10M10 10M11 10M12 11M1 11M2 11M3 11M4 11M5 11M6 11M7 11M8 11M9 11M10 11M11 11M12 12M1 12M2 12M3 12M4 12M5 12M6 12M7 12M8 A股成交额（亿元） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 10M6 10M7 10M8 10M9 10M10 10M11 10M12 11M1 11M2 11M3 11M4 11M5 11M

10、6 11M7 11M8 11M9 11M10 11M11 11M12 12M1 12M2 12M3 12M4 12M5 12M6 12M7 12M8 沪深300中小企业板创业板 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 月度策略 月度策略 3 2012 年年 9 月月 3 日日 8 月份，A 股指数在月初小幅反弹后，再次进入下跌通道，中报业 绩情况不佳对上市公司股价产生负面冲击延续。 A 股交易低迷，业绩变化带来估值变化，各板块估值重新寻找新的 平衡点， “价量”齐跌特征明显。 2、8 月份投行业务股权融资规模主

11、要来自增发项目 2、8 月份投行业务股权融资规模主要来自增发项目 8 月份， A 股融资募集资金 632 亿元， 同比下降 3%， 环比上升 8.7%； 从不同的股权融资方式来看，8 月份，IPO 募集资金 68 亿元，增发募集 资金 564 亿元。 图图 5 07M1-12M8 A 股单月股权融资规模（亿元）股单月股权融资规模（亿元） 图图 6 07M1-12M8 A 股单月股权融资发行费用（亿元）股单月股权融资发行费用（亿元） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009

12、-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 实际募集资金(亿元)首发实际募集资金(亿元) 增发实际募集资金(亿元)配股实际募集资金(亿元) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 股票发行费用首发发行费用(亿元) 增发费用(亿元)配股费用(亿

13、元) 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 从 1-8 月首发融资规模排名来看，国信、中信、广发排名前三位； 首发融资承销及保荐费用排名前三位的依次为国信、中信、平安；8 月 平均发行费用率分别为 1.09%，环比下降 0.94 个百分点，原因是融资规 模主要来自增发项目，IPO 项目较少，拉低了平均发行费用率。 月度策略 月度策略 4 2012 年年 9 月月 3 日日 图图 7 12M1-8 首发融资规模排名前二十位券商首发融资规模排名前二十位券商 图图 8 12M1-8 首发融资承销及保荐费用排名前二十

14、位券商首发融资承销及保荐费用排名前二十位券商 首发融资规模排名靠前的券商 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 国信证券 中信证券 广发证券 平安证券 华泰联合 招商证券 中信建投 民生证券 国泰君安 海通证券 中银国际 国金证券 华西证券 中德证券 宏源证券 中国国际 太平洋证 广州证券 瑞信方正 国元证券 首发融资规模（万元） 首发承销保荐费用排名靠前的券商 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 国信证券

15、 中信证券 平安证券 广发证券 华泰联合 民生证券 中信建投 海通证券 国金证券 招商证券 中国国际 国泰君安 广州证券 中德证券 华西证券 东北证券 中银国际 太平洋证 中国银河 恒泰证券 首发承销保荐费用（万元） 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 图图 9 07M1-12M8 股权融资平均发行费用率（股权融资平均发行费用率（%） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-

16、01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 平均发行费用率 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 3、8 月底集合理财计划产品规模较 11 年底增长 8% 3、8 月底集合理财计划产品规模较 11 年底增长 8% 8 月底，券商的集合理财计划产品数量为 326 只，管理资产规模为 1515 亿元， 资产规模较 11 年底增长 8%， 产品数量较 11 年底增长 18%。 目前，券商旗下集

17、合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为国 泰君安（191 亿元） 、中信证券（112 亿元） 、广发证券（95 亿元） 。 月度策略 月度策略 5 2012 年年 9 月月 3 日日 图图 10 近年券商集合理财计划规模及数量情况近年券商集合理财计划规模及数量情况 图图 11 12M8 排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200720082009201020112012M7 0 50 100 150 200 250 300 350 管理资产规模(亿元）集合资产管理计划

18、数量（只） 0 50 100 150 200 250 国 泰 君 安 中 信 广 发 光 大 东 方 华 泰 招 商 宏 源 东 海 长 江 0 5 10 15 20 25 30 管理资产规模(亿元)产品数量(只) 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 17 家上市券商合计管理集合理财资产规模达到 689 亿元， 占行业比 重为 46%，发行产品数量为 129 只，占行业比重为 40%。 图图 12 8 月底上市券商管理集合理财资产规模情况（亿元） 月底上市券商管理集合理财资产规模情况（亿元） 0 20 40

19、 60 80 100 120 中 信 广 发 光 大 华 泰 招 商 宏 源 长 江 兴 业 东 北 海 通 方 正 国 海 西 南 山 西 国 元 东 吴 西 部 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 4、融资融券余额持续上升，较上年底增长 77% 4、融资融券余额持续上升，较上年底增长 77% 截至 8 月底，融资余额为 662 亿元，融券余额为 13 亿元，合计共 675 亿元，8 月底融资融券余额环比上升 5.24%，较 11 年底增长 77%， 8 月份融资融券业务规模环比增速与上个月持平。 月度策略 月度策略 6 2012 年年 9 月月 3 日日 图图 1

20、3 券商融资融券业务规模情况（亿元） 券商融资融券业务规模情况（亿元） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 10M3 10M5 10M7 10M9 10M11 11M1 11M3 11M5 11M7 11M9 11M11 12M1 12M3 12M5 12M7 融资融券余额（亿元） 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 二、8 月份的行业新闻动态 二、8 月份的行业新闻动态 1、中信证券等、中信证券等21家券商通过私募债承销试点专业评价家券商通过私募债承销试点专业评价 中国证券业协会8月22日发布公告称，日前组织对21家证券公司中 小企业

21、私募债券承销业务试点实施方案进行专业评价。经评价，包括中 信证券、海通证券、银河证券等在内的21家公司通过此次专业评价。 21家券商具体名单如下：中信证券、海通证券、银河证券、国都证 券、西南证券、上海证券、西部证券、中投证券、民族证券、红塔证券、 中航证券、中原证券、中山证券、广州证券、财富证券、华创证券、东 莞证券、金元证券、华龙证券、渤海证券、万联证券。 点评：私募债业务进入试点推进阶段，由于中小企业在过去两年融 资利率较高，发行私募债利率低于民间借贷利率，预计中小企业对私募 债需求较大，券商在私募债领域会有较快发展。 点评：私募债业务进入试点推进阶段，由于中小企业在过去两年融 资利率较

22、高，发行私募债利率低于民间借贷利率，预计中小企业对私募 债需求较大，券商在私募债领域会有较快发展。 2、证监会：拟允许证券公司代销金融产品、证监会：拟允许证券公司代销金融产品 证监会8月23日发布的证券公司代销金融产品管理规定草案及说明 表示，草案对证券公司代销金融产品活动做了一般规定，原则上均适用 于证券公司代销的金融产品。代销金融产品是指接受金融产品发行人的 委托，为其销售金融产品或者介绍金融产品购买人的行为。 草案说明指出，证券公司可代销的金融产品，应当是国家有关部门 或者其授权机构批准或者备案在境内发行的金融产品。例如，证券公司 理财产品、商业银行理财产品、信托公司信托计划、保险产品等

23、。 月度策略 月度策略 7 2012 年年 9 月月 3 日日 草案规定，证券公司代销金融产品时，不得采取夸大宣传、虚假宣 传等方式误导客户购买金融产品；采取抽奖、回扣、赠送实物等方式诱 导客户购买金融产品；与客户分享投资收益、分担投资损失；使用除证 券公司客户交易结算资金专用存款账户外的其他账户，代委托人接收客 户购买金融产品的资金；证券公司从事代销金融产品活动的人员不得接 受委托人给予的财物或其他利益。 点评：券商代销金融机构产品，是在交易行情疲弱情况下的选择， 由于客户资金对于收益率敏感， 特别是固定收益类理财产品具有较大吸 引力，为保持券商营业网点一线生存需要，并学习其他金融机构产品特

24、 征，为券商大力发展资产管理业务做准备，代销业务可以带来代销费收 入，有助于增加券商运营金融产品的经验。 点评：券商代销金融机构产品，是在交易行情疲弱情况下的选择， 由于客户资金对于收益率敏感， 特别是固定收益类理财产品具有较大吸 引力，为保持券商营业网点一线生存需要，并学习其他金融机构产品特 征，为券商大力发展资产管理业务做准备，代销业务可以带来代销费收 入，有助于增加券商运营金融产品的经验。 3、11家转融通试点券商各向证金公司下达家转融通试点券商各向证金公司下达5亿元借款指令亿元借款指令 证券时报网报道，海通证券、申银万国等11家试点券商已于8月30 日各向证金公司下达了金额均为5亿元的

25、借款委托指令，此金额达到了 转融通业务规则规定的单家券商单日可借额度的最高值。而此款项将于 8月31日早晨到账。 中国证券金融股份有限公司于8月30日正式启动了转融通业务试 点，先行办理转融资业务。而首批将有11家证券公司借入此业务，具体 为：海通证券、申银万国、华泰证券、国泰君安、银河证券、招商证券、 广发证券、光大证券、中信证券、中信建投、国信证券。他们将向中国 证券金融公司融入资金，为融资融券业务提供新的资金来源，满足证券 投资领域的资金需求。 点评：转融通的步骤是先试点融资，后推动融券，券商有望获得稳 定的利差收入，市场交易对于融资融券的需求将推券商利差收入增长， 预计该项政策对券商业

26、务多元化可能有重要贡献， 但对市场本身影响有 限，证券市场制度的完善不会影响股市长期涨跌方向。 点评：转融通的步骤是先试点融资，后推动融券，券商有望获得稳 定的利差收入，市场交易对于融资融券的需求将推券商利差收入增长， 预计该项政策对券商业务多元化可能有重要贡献， 但对市场本身影响有 限，证券市场制度的完善不会影响股市长期涨跌方向。 三、8 月份证券行业股票的市场走势 三、8 月份证券行业股票的市场走势 8月份，沪深300指数下跌5.49%，证券板块下跌12.69%，板块表现 落后于大市，除国金上涨、山西停牌之外，其余17家券商股股价下跌， 其中，跌幅超过10%的有长江、兴业、宏源、海通、中信

27、、东吴、西南、 光大、广发等9家。 8月份市场呈现下跌趋势，券商股价普跌，券商业绩再次受到市场 负面影响，行业呈现整体趋势，但股价涨跌幅与利润增速并非呈现严格 月度策略 月度策略 8 2012 年年 9 月月 3 日日 正相关关系。 图图 14 12 年年 8 月份券商股涨幅情况（月份券商股涨幅情况（%） ） 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 图图 15 12 年上半年券商归属于母公司净利润增长情况（年上半年券商归属于母公司净利润增长情况（%） ） 数据来源：数据来源：Wind, 上海证券研究所上海证券研究所 月度策略 月度策略 9 2012 年年 9 月月 3 日

28、日 四、行业趋势的展望 四、行业趋势的展望 转融通试点、新三板扩容、代销金融产品等各项券商业务政策的出 台，有利于券商业务收入多元化；券商业务收入来源中，融资、投资、 交易通道三大部分的占比将更加均衡；市场涨跌趋势来自于经济基本面 的变化及市场预期，券商基本面转好有待经济情况好转，创新政策出台 短期内对股价存在刺激作用，但长期仍受经济运行情况影响。 五、9 月行业评级、策略及重点股票 五、9 月行业评级、策略及重点股票 维持证券行业投资评级为“中性” 维持证券行业投资评级为“中性” 按 8 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新 一期报告净资产市净率 1.72 倍、12 年

29、动态市盈率 26 倍。我们维持证券 业投资评级为“中性” 。 风险提示 风险提示 资本市场出现大幅调整， 证券公司的经纪业务、 自营业务同步下滑， 行业景气度与市场高度相关，市场的波动会带来股价的下跌。 数据预测与估值： 数据预测与估值： 表表 1 证券业重点关注股票 EPS 预测和 P/E 证券业重点关注股票 EPS 预测和 P/E 公司名称公司名称 股票代码股票代码股价股价 EPS P/E 投资评级投资评级 11A12E13E11A 12E 13E 光大证券 601788.SH 11.00 0.45 0.52 0.62 24.44 21.15 17.74 跑赢大市 宏源证券 000562.

30、SZ 15.80 0.33 0.65 0.51 47.88 24.31 30.98 跑赢大市 东北证券 000686.SZ 15.31 -0.24 0.35 0.42 43.74 36.45 大市同步 长江证券 000783.SZ 7.82 0.18 0.40 0.48 43.44 19.55 16.29 大市同步 国元证券 000728.SZ 10.40 0.29 0.35 0.54 35.86 29.71 19.26 大市同步 兴业证券 601377.SH 8.72 0.20 0.33 0.45 43.60 26.42 19.38 大市同步 数据来源：数据来源：Wind, 股价数据为股价数

31、据为2012年年8月月31日收盘价日收盘价, 上海证券研究所上海证券研究所 10 分析师承诺 分析师承诺 分析师 刘洋 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300

32、指数表现的看法。 投资评级投资评级 定定 义义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级投资评级 定定 义义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于

33、基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。