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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 制作时间：制作时间：2012-09-05 报告类型 / 宏观预测报告 投资独木难投资独木难支支 外需外需遇“寒流”遇“寒流”使使生产生产续降续降 8 月份宏观数据预测 报告摘要：报告摘要： 核心观点：8 月份政策效应继续体现，信贷升至 6200 亿，M2 跃升至 14.2%，投资增长加速至 21.1%，但投资独木难支，难以拉动生产回 升， 原因在于外需冲击， 我们预计出口没有增长， 甚至可能下降 0.5%。 工业生产将降至 9%。面对外需风险，政策须加大落地，稳定内需仍 是必要。而物价虽回升，但若趋势不明显，有望迎来降息以稳增长。 外
2、需冲击生产，下降趋势延续，预计工业增速跌至 9%。一方面钢铁 等重化工业继续去库存， 另一反面 8 月份出口可能负增长， PMI 反映 生产环比难以加速，工业增速继续小幅下滑，区间在 8.8-9.1%。 项目开工有望加快，投资将再次升高，预计回升至 21.1%。稳增长政 策加快落地，而媒体也报道信贷平稳增长，加上开工季节的到来，8 月份的投资有望再次回升，我们预计在 20.6%-21.6%之间。 消费难明显起色，物价推高名义增速至 13.2%。汽车消费的季节性低 位难以改善，而住房消费链即使维持高位也难以推升整个消费。但 8 月份物价回升，消费名义增速将企稳。我们预计消费增速在 12.7%-1
3、3.4%，中值在 13.2%左右。 外需遇寒流冲击，预计出口下降 0.5%，进口 3%。PMI 数据和韩国出 口负增长 6.2%的数据预示 8 月份出口环比增速将是负增长，我们预 计出口增速在-2 到 2%间，可能为-0.5%。而内需相对企稳，加上原油 价格明显上涨，进口增速在 2-4%之间，约为 3%左右，顺差在 150 亿美元左右。 农产品价格大幅反弹推高 CPI 升至 2.2%，PPI 则下滑至-3.3%。农产 品价格出现了明显回升，食品价格环比被推高至 2-2.4%之间，CPI 环比在 0.5%-0.8%之间。对应的，CPI 同比在 2.0%-2.3%之间，中值 在 2.2%左右。而生
4、产资料价格分化，化纤、有色等价格企稳，但钢 铁价格大幅下降，根据我们拟合，PPI 环比跌幅收窄-0.2%到-0.4%， 对应地，PPI 同比在-3.2%到-3.4%，均值在-3.3%左右。 8 月份信贷在 6000-6500 亿之间，中值在 6200 亿左右。信贷提高在于 中小银行放贷能力提高。而信贷回升，加上投资加速，货币乘数将可 能回升。因此，我们预计 M1 和 M2 回升至 5.6%和 14.2%。 生产减速，而我们预判物价回升难以持续，有必要通过降息等加大政 策力度。我们预计 9 月份有可能迎来降息。 证券分析师：王国兵证券分析师：王国兵 执业证书编号：S0550511110002 (
5、021)20361155 相关报告 数据冷暖各不同 喜看回暖悲看降 2012-8-05 生产筑底 物价大降 2012-7-05 5月通胀值的两点意义及对应的两个转变 2012-6-10 指标趋势分化 黎明前的黑暗 2012-6-04 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2012-9-5 宏观研究报告宏观研究报告- -预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 7 20122012 年年 8 8 月份宏观月份宏观数据预测总览数据预测总览 指标指标 8 月份预测值月份预测值 7 月份预测值月份预测值 7 月份实际值月份实际值 7 月预测误差月预测
6、误差 GDP 同比 工业增加值同比 9.0 9.4 9.2 0 CPI 同比 2.2 1.7 1.8 0 PPI 同比 -3.3 -2.8 -2.9 0.1 城镇固定资产投资同比 21.1 20.7 20.4 0.3 社会消费品零售总额同比 13.2 14.6 13.1 1.5 出口金额同比 -0.5 8.9 1 7.9 进口金额同比 3 9.8 4.7 5.1 贸易顺差值（亿美元） 150 317 251 66 M1 同比 5.6 5.2 4.6 0.6 M2 同比 14.2 13.8 13.9 -0.1 新增人民币贷款（亿元） 6200 6800 5400 1400 数据来源：东北证券。数
7、据来源：东北证券。 1. 外需冲击生产，下降趋势延续，外需冲击生产，下降趋势延续，预计预计工业增速工业增速跌至跌至 9% 虽然国内投资将出现回升，但是一方面钢铁等重化工业继续去库存，另一反面 8 月份出口可能负增长，我们预计 8 月份出口增速在-0.5%，这两者决定了生产在 8 月份遭遇了冰冻。 这也使得我们原本认为投资等拉动生产企稳的逻辑受到挑战。但由于 8 月投资 有望继续回升，我们判断工业增速大幅下滑的可能性较小。 由于生产趋势下行，因此可按照趋势外推，预计 8 月份工业增加值趋势值可能 下滑 0.2 个点至 9%左右， 但加上季节性因素收敛， 我们推算得到工业增加值增速在 8.8 -9
8、.1%间，中值为 9%。 图图 1：PMI 生产回落，而库存微升，生产续降生产回落，而库存微升，生产续降 图图 2：出口订单继续收缩，工业生产受压制出口订单继续收缩，工业生产受压制 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 PMI:生产PMI:产成品库存 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.
9、00 60.00 65.00 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2. 投资投资有望再次升高有望再次升高，预计预计回升至回升至 21.1% 在投资项目释放和到位资金稳定回升情况下，投资的回升将成为趋势。稳增长 政策加快落地，而媒体也报道信贷平稳增长，加上开工季节的到来，8 月份的投资 宏观研究报告宏观研究报告- -预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 7 有望再次回升
10、。 根据我们跟踪的指标，即去年计划投资额和今年投资完成额之间的比值关系， 2012 年 5、6、7 月份的该比值小于 2011 年，表明 2012 年的投资完成额在增加，也 体现了稳投资的效应。随着 8 月份的开工项目加快落地，我们预计这种趋势基本延 续。由于该比例关系差值在 0.1 范围内，分别取下降和提高 0.01 个点推算，8 月份 的固定资产投资增速在 20.6%-21.6%之间，我们预计在 21.1%左右。 图图 3：房地产还是房地产还是投资的投资的拖累因素拖累因素 图图 4：新开工项目连续回升，投资趋势向好新开工项目连续回升，投资趋势向好 0.00 5.00 10.00 15.00
11、 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 城镇固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2001-04 2002-04 2003-04 2004-04 2005-04 2006-04 2007-04 2008-04 2009-04 2010-04 2011-0
12、4 2012-04 固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比 固定资产投资本年施工项目计划总投资额:累计同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 5：截至截至 7 月份，月份，12 年和年和 11 年的投资节奏年的投资节奏基本接近基本接近 上一年计划投资额对本年投资完成额的比值 -12.00 -7.00 -2.00 3.00 8.00 13.00 23456789101112 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 两年差值 2011年2012年 数据来源：东北证券，Wind 3. 消费消
13、费难起色难起色，物价推高名义增速物价推高名义增速至至 13.2% 7 月份的消费增速曾远低于我们预期，原因在于汽车消费回落，而住房消费链 的消费增速虽维持高位， 但增速下降， 加上物价回落因素共同促消费增速低于预期。 由于没有新的推动因素，汽车消费的季节性低位难以改善。而住房消费链即使维持 高位也难以推升整个消费。 但是， 8 月份的可变因素在物价回升， 根据我们预测， 8 月份 CPI 将提高至 2.2% 左右，这将有助于消费增速的企稳。因此，我们认为 7 月份的环比可能在 1.6% 2.2%，对应的消费增速在 12.7%-13.4%，预计在 13.2%左右。 宏观研究报告宏观研究报告- -
14、预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 7 4. 外需外需遇遇寒流冲击寒流冲击，预计出口，预计出口下降下降 0.5%，进口，进口 3% 外需的冲击将在 8 月份集中体现。我们基本判断是：8 月份的出口环比增速将 是负增长。直接依据来源于两个： （1）PMI 新出口订单连续 6、7、8 三月处于收缩， 因此， 8 月份可能延续 7 月份的出口环比下降态势；（2） 8 月份韩国出口负增长 6.2%， 环比下降 3.73%。 在基本假定 8 月份出口环比负增长的情况下，我们依据韩国出口增速反推中国 出口和直接取环比负增长（乐观、中性、悲观）测算，8 月份出
15、口都将是悲观数据。 根据韩国数据反推， 我们测得 8 月份中国出口可能在-2%到 2%之间。 而取-1%、 -2% 和-3%三种情形下的环比数据，测得 8 月份中国同比增速在-1%和 1%之间。综合考 虑 8 月份的国外形势，我们认为 8 月出口可能负增长，约为-0.5%左右。 由于出口增长停滞，进口将受之下拉，但中国内需相对企稳，主要原材料进口 增速基本稳定，同时加上 8 月原油等大宗商品价格出现了明显上涨，此将推高进口 额 1-2 个百分点。我们预计 8 月份进口增速在 2-4%之间，约为 3%左右，贸易顺差 在 150 亿美元左右。 图图 6：新出口订单连续新出口订单连续 3 月收缩月收
16、缩 图图 7：8 月份月份韩国出口韩国出口同比和环比继续同比和环比继续下降下降 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 PMI:新出口订单PMI:进口 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-
17、01 2011-07 2012-01 2012-07 韩国:出口总额:同比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 8：8 月份日月份日、欧、欧 PMI 继续处于收缩继续处于收缩 图图 9：8 月份原油等大宗商品价格回升月份原油等大宗商品价格回升 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 美国:供应管理协会(ISM):PMI
18、日本:制造业PMI 欧元区:PMI 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 07-12-06 08-06-06 08-12-06 09-06-06 09-12-06 10-06-06 10-12-06 11-06-06 11-12-06 12-06-06 CRB现货指数:综合CRB现货指数:食品 CRB现货指数:金属CRB现货指数:工业原料 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 宏观研究报告宏观研究报告- -预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 7 5.农产品价格农
19、产品价格大幅反弹推高大幅反弹推高 CPI 升升至至 2.2%，PPI 则下滑至则下滑至 -3.3% 8 月份农产品再次成为物价的推高因素。在天气、美国干旱农产品减产预期以 及猪肉收储等因素综合影响下，农产品价格出现了明显回升，其中蔬菜、植物油和 猪肉价格上涨是主力。 根据农业部的监测，8 月份农产品价格环比上涨 5.5%，为春节后最大涨幅。而 同比也从 7 月份的下降 0.9%转为上涨 3.7%。在农产品价格的上涨推动下，食品 价格将出现反弹。据我们推算，农产品价格将使得食品价格环比在 2-2.4%之间。而 6、7 月份的价格走势表明非食品价格总体平稳，但环比涨幅一直略超历史均值。据 此，非食
20、品价格环比在 0-0.15 之间。 根据以上推算，8 月份的 CPI 环比在 0.5%-0.8%之间。对应的，CPI 同比在 2.0%-2.3%之间，中值在 2.2%左右。 而 7 月份生产资料价格出现了明显分化，油价在国际原油价格的推动下，国内 各类油价环比上调幅度都超过 4%，接近 4.5%左右。相应地，在成本推动和行业强 力去库存后的回归，化纤产品价格也在 8 月份继续回升，同时，有色价格在铜价等 推动下，也出现了小幅回升，环比涨幅基本持平于 7 月，加上动力煤价格的企稳， 煤炭价格降幅企稳。但所有上述因素都不及钢铁行业的降价影响。钢材综合价格指 数在 8 月份总体环比下降 6.8%，成
21、为 PPI 的最大下拉因素。 根据我们的拟合，我们测得 8 月份 PPI 环比跌幅收窄-0.2%到-0.4%，对应地， PPI 同比在-3.2%到-3.4%，均值在-3.3%左右。 图图 10：8 月农产品价格环比月农产品价格环比升升 5.5% 图图 11：前前 7 月非食品价格基本高于均值月非食品价格基本高于均值 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 90.00 95.00 10
22、0.00 105.00 110.00 农产品批发价格总指数 农产品批发价格总指数:环比 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 123456789101112 非食品价格均值2012年非食品价格环比 2012年高于均值幅度 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 宏观研究报告宏观研究报告- -预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 7 图图 12：有色金属价格在有色金属价格在 8 月份月份继续小幅回升继续小幅回升 图图 13：化纤价格在化纤价格在 8 月月继续回升继续回升 2
23、,000.00 2,100.00 2,200.00 2,300.00 2,400.00 2,500.00 2,600.00 2,700.00 2,800.00 2,900.00 3,000.00 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 上海有色金属价格指数(SMMI) 96.20 96.40 96.60 96.80 97.00 97.20 97.40 97.60 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2
24、012-08 中国盛泽化纤价格指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 14：动力煤价格动力煤价格在在 8 月份月份企稳企稳 图图 15：钢铁钢铁价格在价格在 8 月月大幅回落大幅回落 500.00 550.00 600.00 650.00 700.00 750.00 800.00 850.00 900.00 950.00 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 平仓价:山西优混平仓价:大同优混 平仓价:山西大混 90.00 95
25、.00 100.00 105.00 110.00 115.00 120.00 125.00 130.00 135.00 140.00 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 钢材综合价格指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 6.信贷信贷回回升升至至 6200亿，亿，M1和和 M2升升至至 5.6%和和 14.2% 而根据媒体的报道，8 月中、农、工、建四大行新增人民币贷款持平于 7 月份 的 2200 亿左右，但由于存款稳定，加上持
26、续的逆回购， 8 月份公开市场净投放 3440 亿元，中小银行的放贷能力有所提高。根据以往经验，8 月份四大行的贷款占比降 下降至 34%-36%左右， 相应地， 预计 8 月份的信贷在 6000-6500 亿之间， 中值在 6200 亿左右。 由于在信贷有所回升，加上投资经营活动有所回升情况下，货币乘数仍有可能 回升。因此，我们预计 M1 和 M2 回升至 5.6%和 14.2% 宏观研究报告宏观研究报告- -预测报告预测报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 7 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本
27、公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联
28、机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提 到的公司的董事。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本
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