9月行业比较月报：七分“过渡性”行业_三分周期品-2012-09-05.pdf

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1、 证券研究报告_XX 报告 2011 年 6 月 14 日 证券研究报告_行业比较报告 2012 年 09 月 02 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 七分七分“过渡性过渡性”行业，三分周期品行业，三分周期品 20122012 年年 9 9 月行业比较月报月行业比较月报 陈杰陈杰 分析师分析师 电话:021-60750651 eMail： 执业编号：S0260512050005 一、一、经济周期并没有消失经济周期并没有消失 市场最近流行一种说法：

2、即中国经济的周期性特征已经消失，周期股已失去长期配置价值，未来很长一段时间只 能在消费和成长股里面选择公司配置。对此我们的看法是：周期股表现较差的原因在于经济周期处于下行阶段，并不周期股表现较差的原因在于经济周期处于下行阶段，并不 是经济周期性的消失， 因此未来对于经济周期的把握仍然是行业配置的重要出发点。是经济周期性的消失， 因此未来对于经济周期的把握仍然是行业配置的重要出发点。 而我们也正是遵循经济周期的 “量” “价”变化趋势，在过去三个月的行业配置中取得了不错的效果5 5 月底即看空煤炭有色月底即看空煤炭有色（因为价格导向型行业在 “量价齐跌”时最受损），7 7 月初即看空房地产月初即

3、看空房地产（因为判断地产从“量升价跌”进入了“量价齐升”，政策负面压力 加大），8 8 月推荐了获得正收月推荐了获得正收益的银行和软件益的银行和软件（因为他们是非消费非周期的“过渡性”行业）。 二、二、但周期的错配意味着拐点还须等待但周期的错配意味着拐点还须等待 和以往的周期相比，我们认为这一轮周期“量价齐跌”阶段的持续时间会更长，周期拐点还须耐心等待。主要原 因在于出现了两个周期的错配，使得这一次“量价齐跌”的过程并不顺畅，导致部分价格在“量”还未回升的时候就 先行反弹，从而进一步制约需求的回升 1 1）经济大周期与房地产周期的错配：经济大周期与房地产周期的错配：今年年初以来，房地产市场已经

4、先后演绎了“量升价跌”和“量价齐升”， 而同时整个经济大周期却一直在“量价齐跌”。“破局”的唯一出路是：等待地产周期再次进入“量价齐跌”的趋势， 从而与现在的经济大周期趋势重叠，然后两者才可能同时回升。 2 2）国内经济周期和海外经济周期的错配：国内经济周期和海外经济周期的错配：最近两个月，以原油、有色金属为代表的大宗商品价格出现明显反弹。 未来还需要等待海外量化宽松预期的消退，以使大宗商品价格回落。 三、三、拐点左侧，周期品战略性配置时点未到，拐点左侧，周期品战略性配置时点未到，但但存在博弈反弹的战术性机会存在博弈反弹的战术性机会 只有当上市公司毛利率迎来向上拐点之后，周期股才会有持续性和空

5、间都可观的上涨，而在毛利没有出现向上拐 点之前，周期股只存在短期反弹的机会。经过近四个月的下跌，周期性行业发生短期超跌反弹的概率确实在不断加大。 四、四、消费品存在风险消费品存在风险 1）消费相对周期的相对估值已触及上限，再次出现长期趋势性的向上机会可能性不大； 2）9 月以后很多消费品将陆续进入旺季，但如果“旺季不旺”，则反而要警惕行业指数的向下风险； 3）消费品中报增速虽然仍能保持正增长，但已相对一季报减速，并且环比改善程度不强。 五、五、9 月行月行业配置建议：以业配置建议：以“过渡性过渡性”行业为主要配置，行业为主要配置，少量配置周期品少量配置周期品，规避消费品规避消费品 1 1）以“

6、过渡性”行业为主要配置）以“过渡性”行业为主要配置（建议配置建议配置 70%70%）：银行、软件、白色家电、证券：银行、软件、白色家电、证券。相对于我们 8 月推荐的“过 渡性”行业，我们继续维持对银行、软件和白色家电的推荐，但是调出了电力和食品加工，以规避煤价（或煤炭股） 短期反弹风险以及消费品补跌的风险；调入证券，因为较低的估值和金改红利对该行业形成正面支撑。 2 2）少量配置周期品以少量配置周期品以应对应对超跌反弹风险超跌反弹风险（建议配置建议配置 30%30%）：煤炭、有色、煤炭、有色、机械、水泥机械、水泥。对于周期股超跌反弹的风 险，我们认为概率在加大，但是时间难以把握，并且持续性和

7、上行空间也难有较大突破。因此仅提示短期博弈反弹的 战术性机会，可少量配置。 3 3）规避）规避消费品：消费品：考虑到上文提到的消费品三大风险，我们建议在行业配置中规避消费品。 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 目录索引目录索引 一、经济周期并没有消失一、经济周期并没有消失 3 3 二、但周期的错配意味着拐点还须等待二、但周期的错配意味着拐点还须等待 3 3 2.1 经济大周期与房地产周期的错配 3 2.2 国内经济周期和海外经济周期的错配 4 三、拐点左侧，周期品战略性配置时点未到，但存在博弈反弹的战术性

8、机会三、拐点左侧，周期品战略性配置时点未到，但存在博弈反弹的战术性机会 5 5 四、相对于周期品，消费品的风险更大四、相对于周期品，消费品的风险更大 6 6 4.1 消费与周期的相对估值触及上限 . 6 4.2 消费行业“旺季不旺”可能导致其无法获得超额收益 . 8 4.3 消费行业中报增速显疲态 . 8 五、行业配置建议：以过渡性行业为主要配置，少量配置周期品，规避消费品五、行业配置建议：以过渡性行业为主要配置，少量配置周期品，规避消费品 . . 9 9 5.1 以“过渡性”行业为主要配置（建议配置 70%）：银行、软件、白色家电、 证券 . 9 5.2 少量配置周期品以应对超跌反弹风险（建

9、议配置 30%）：煤炭、有色、机 械、水泥 9 5.3 建议规避医药以外的消费股 . 9 图表索引图表索引 图 1：地产周期与经济周期错配， “破局”的出路是房地产市场再次“量价齐跌” . 4 图 2：国内经济周期与海外经济周期错配 4 图 3：国内经济周期与海外经济周期错配 5 图 4：周期股全动态 PE 处于历史底部位置 . 6 图 5：周期股全动态 PB 处于历史底部 . 6 图 6：基金中报超配比例最高和最低的行业 6 图 7：必须消费相对周期股的 PB 倍数已接近极值水平 . 7 图 8：必须消费相对周期股的 PB 倍数已接近极值水平 . 7 图 9：消费品行业的旺季时间以及旺季内获

10、得超额收益的概率 8 图 10：消费品行业的中报情况 . 9 识别风险，发现价值 第 3 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 一、经济周期并没有消失一、经济周期并没有消失 在最近与投资者的交流中，有一种较为一致的思路：即中国经济的周期性特征已经 消失，周期股已失去长期配置价值，未来很长一段时间只能在消费和成长股里面选择公 司配置。对此我们的看法是：周期股表现较差的原因在于经济周期处于下行阶段，并不周期股表现较差的原因在于经济周期处于下行阶段，并不 是经济周期性的消失，因此未来对于经济周期的把握仍然是行业配置的重要出发点。是经济周期性的

11、消失，因此未来对于经济周期的把握仍然是行业配置的重要出发点。而 我们也正是遵循经济周期的“量”“价”变化趋势，在过去三个月的行业配置中取得了 不错的效果 6 6月月报周期终归来月月报周期终归来（20122012- -5 5- -2828），帮助投资者规避了帮助投资者规避了6 6- -7 7月月煤炭有色大跌的煤炭有色大跌的 风险风险。报告中我们认为2011年一度消失的经济周期特征在2012年变得明显化，并且是一 种 “量价齐跌” 的下行周期， 因此在当时明确看空以煤炭和有色为代表的 “价格导向型” 行业。而这两个行业在6-7月的下跌非常明显。 8 8月月报配置“过渡性”行业月月报配置“过渡性”行

12、业（20122012- -8 8- -2 2），提示了消费股补跌的风险，在市提示了消费股补跌的风险，在市 场弱势中把握住了正收益的行业。场弱势中把握住了正收益的行业。报告中我们认为消费已是强弩之末，而周期却仍未触 底，在这种环境下，配置周期和配置消费都存在风险，因此建议配置“过渡性”行业： 银行、软件、电力、白色家电。进入8月下旬之后消费股发生了明显的补跌，而周期股 表现也依然疲弱，反而是我们推荐的银行股和软件股成为8月少有的仍能取得正收益的 行业。 从前期结果来看，我们的周期“量”“价”逻辑被市场验证，那么循着这个逻辑向 后推演，会得出一个结论：如果经济周期没有消失，那么其变化的每一个过程也

13、将先后 演绎： 现在演绎的是下行周期， 那么未来一定会 “演绎” 上行周期， 因为在 “量价齐跌” 的下行周期中，价格的不断下行会最终带来“市场出清”，从而出现周期的向上拐点。 因此，价格是否持续下行，决定了周期拐点出现的时间。因此，价格是否持续下行，决定了周期拐点出现的时间。 二二、但周期的错配意味着拐点还须等待但周期的错配意味着拐点还须等待 和以往的周期相比，我们认为这一轮周期“量价齐跌”阶段的持续时间会更长，周 期拐点还须耐心等待。主要原因在于现在出现了两个周期的错配，使得这一次“量价齐 跌”的过程并不顺畅，导致部分价格在“量”还未回升的时候就先行反弹，从而进一步 制约需求的回升 2.1

14、2.1 经济大周期与房地产周期的错配经济大周期与房地产周期的错配 从过去的经济周期历史来看，地产周期与经济大周期基本都是同起同落的，因为房 地产行业本身对经济的拉动力非常强。但这一次经济周期的回落过程中，地产周期却独 立走出了 “小阳春” 今年年初以来， 房地产市场已经先后演绎了 “量升价跌” 和 “量今年年初以来， 房地产市场已经先后演绎了 “量升价跌” 和 “量 价齐升”，而同时整个经济大周期却一直在“量价齐跌”价齐升”，而同时整个经济大周期却一直在“量价齐跌”。造成这种情况的原因有二： 其一，本次房地产销量的回升并没有带来房地产新开工的很快恢复，因此对房地产 上游产业的拉动作用减弱。 其

15、二，由于监管层对于房价非常敏感，当房地产市场进入“量价齐升”周期之后， 房地产调控政策趋于更严，并且还会影响到其他经济刺激政策的出台。 识别风险，发现价值 第 4 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 可以想象，如果房地产市场继续维持“量价齐升”的周期，将会使经济大周期的回 升陷入一个 “死局” 。 而“破局”的唯一出路在于：而“破局”的唯一出路在于：等待地产周期再次进入 “量价齐跌”等待地产周期再次进入 “量价齐跌” 的趋势，从而与的趋势，从而与现在的现在的经济大周期趋势重叠，经济大周期趋势重叠，然后两者才可能然后两者才可能同时回升同

16、时回升（图（图1 1）。 当然，当然，这个结论意味着：未来很长一段时间，地产股可能不再具有配置价值。这个结论意味着：未来很长一段时间，地产股可能不再具有配置价值。 图1：地产周期与经济周期错配，“破局”的出路是房地产市场再次“量价齐跌” 资料来源：广发证券发展研究中心 2.2.2 2 国内经济周期和海外经济周期的错配国内经济周期和海外经济周期的错配 最近两个月，欧债危机的悲观情绪在减弱，并且海外投资者美国出台进一步量化宽 松政策的预期在加强，这导致以原油、有色金属为代表的大宗商品价格出现明显反弹。 而由于国内仍处于“量价齐跌”的周期趋势中，使得国内的“量”还没有回升时， “价” 却先行上涨，这

17、会进一步制约需求的回升（图2）。因此，未来还需要等待海外量化宽因此，未来还需要等待海外量化宽 松预期的消退，以使大宗商品价格回落。松预期的消退，以使大宗商品价格回落。 图2：国内经济周期与海外经济周期错配 资料来源：WIND,广发证券发展研究中心 房地产周期房地产周期 经济大周期经济大周期 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb

18、-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 期货结算价:布伦特原油工业增加值:当月同比（右轴） 识别风险，发现价值 第 5 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 三三、拐点左侧，周期品拐点左侧，周期品战略性战略性配置配置时点时点未到，未到，但但存在博存在博 弈反弹的战术性机会弈反弹的战术性机会 周期股在周期股在毛利率毛利率拐点的右侧才会有持续性较长、空间较大的上涨。拐点的右侧才会有持续性较长、空间较大的上涨。我们在6月月报 周期终归来（2012.5.28）中分析过经济周期的“量”“价”变化与上市公司毛利

19、 率的关系当周期从“量价齐跌”进入“量升价跌”后，上市公司的毛利率会迎来向 上的拐点。而如果我们将周期股指数的表现再叠加进来的话，可以很明显的看出：也只也只 有当上市公司毛利率迎来向上拐点之后， 周期股才会有持续性和空间都可观的上涨有当上市公司毛利率迎来向上拐点之后， 周期股才会有持续性和空间都可观的上涨，而，而 在毛利没有出现向上拐点之前， 周期股只存在短期反弹的机会在毛利没有出现向上拐点之前， 周期股只存在短期反弹的机会这种反弹可能是估值 超跌带来的，也可能是海外量化宽松预期带来的，还可能是短期经济数据向上扰动带来 的，但持续性都不强（图3）。 图3：国内经济周期与海外经济周期错配 资料来

20、源：WIND,广发证券发展研究中心 1990-01 1990-02 1990-03 1990-04 1990-05 1990-06 1990-07 1990-08 1990-09 1990-10 1990-11 1990-12 1991-01 1991-02 1991-03 1991-04 1991-05 1991-06 1991-07 1991-08 1991-09 1991-10 1991-11 1991-12 1992-01 1992-02 1992-03 1992-04 1992-05 1992-06 1992-07 1992-08 1992-09 1992-10 1992-11 19

21、92-12 1993-01 1993-02 1993-03 1993-04 1993-05 1993-06 1993-07 1993-08 1993-09 1993-10 1993-11 1993-12 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 2003-01 2003-05 2003-09 2004-01 2004-05 2004-09 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 20

22、09-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 毛利率：A股整体剔除金融服务 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 2003-01 2003-05 2003-09 2004-01 2004-05 2004-09 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 200

23、9-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 PPIRM(左轴) 发电量 量升价跌量升价跌量升价跌量升价跌 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2003年1月 2003年7月 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 201

24、2年7月 周期股指数的表现周期股指数的表现 毛利率拐点左侧，毛利率拐点左侧， 周期股只存在超跌周期股只存在超跌 反弹的短期机会反弹的短期机会 识别风险，发现价值 第 6 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 提示周期股短期超跌反弹的风险。提示周期股短期超跌反弹的风险。经过近四个月的下跌，周期性行业的估值已经有 大幅的下降，目前其全动态PE和PB均已处于历史底部（图4-5），发生短期超跌反弹的 概率确实在不断加大。建议可以少量仓位配置在过去三个月大幅下跌的强周期行业：煤煤 炭炭、有色有色、机械机械、水泥水泥。 图4：周期股全动态PE处于历

25、史底部位置 图5：周期股全动态PB处于历史底部 资料来源：WIND，广发证券发展研究中心 资料来源：WIND，广发证券发展研究中心 四四、相对于周期品，消费品的风险更大相对于周期品，消费品的风险更大 4.1 4.1 消费与周期的相对估值触及上限消费与周期的相对估值触及上限 消费品的业绩确定性使其在前期被投资者“抱团取暖”，体现在基金中报对消费品 的大幅超配和对周期品的大幅低配（图6） 图6：基金中报超配比例最高和最低的行业 资料来源：WIND,广发证券发展研究中心 消费相对周期的消费相对周期的PBPB倍数已接近倍数已接近2.52.5的极值区域。的极值区域。下图是必须消费行业相对周期行业 的相对

26、PB，可以看出，在过去两年，消费相对周期的相对PB均无法突破2.49。而从，该 数据已再次接近历史上限。 6.77 5.44 5.20 -2.96 -10.45 -13.49 (15) (10) (5) 0 5 10 超配比例最高和最低的行业（超配比例最高和最低的行业（%） 0 1 2 3 4 5 6 7 广发自选公司全动态广发自选公司全动态PBPB 周期类均值 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 0 5 10 15 20 25 30 35 40 广发自选公司全动态广发自选公司全动态PEPE 周期类均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 识别风险，发现价值 第 7 页 Table_Header3

27、2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 图7：必须消费相对周期股的PB倍数已接近极值水平 资料来源：WIND,广发证券发展研究中心 对于这个数据，很多投资者的质疑是：这一次消费相对周期的估值会不会直接突破这一次消费相对周期的估值会不会直接突破 前期高点，实现中枢上移（类似于前期高点，实现中枢上移（类似于上上图图20092009年的画圈处）？年的画圈处）？ 对此，我们认为：对此，我们认为：消费相对周期的相对估值再次出现长期趋势性的向上机会可能性消费相对周期的相对估值再次出现长期趋势性的向上机会可能性 不大不大。从上图中可以很明显的看出，以2009年为界，消费相对周期的PB

28、明显是在两个不 同的区间里面波动， 即2009年发生了中枢上移。 而当时出现这个情况的一个核心原因是： 消费品的ROE水平，在2008年之后开始超过了周期品（图8）。从这一次经验来预判未来从这一次经验来预判未来 的情景，则可能只有在消费品行业的情景，则可能只有在消费品行业ROEROE再次大幅超越周期品之时，才有可能出现消费相再次大幅超越周期品之时，才有可能出现消费相 对周期估值中枢的再次抬升。对周期估值中枢的再次抬升。但是下图我们可以看出来，2011年消费和周期的ROE都出 现了下滑（消费品ROE下滑的原因在于净资产的扩张速度超过了利润增长，而周期品ROE 下滑的原因在于利润增速的下降）。在这

29、样的趋势下，消费品的ROE水平能否逐渐扩大 与周期品的差距，仍然是一个问题。因此我们怀疑这一次消费相对周期的估值中枢再次 提升可能有一定的难度。 图8：必须消费相对周期股的PB倍数已接近极值水平 资料来源：WIND,广发证券发展研究中心 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 200320042005200620072008200920102011 周期类ROE必须消费类ROE 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2005 年 6 月 2005 年 12 月 2006 年 6 月 2006 年 12 月 2007 年 6 月 2007 年 12 月 2008 年 6 月

30、2008 年 12 月 2009 年 6 月 2009 年 12 月 2010 年 6 月 2010 年 12 月 2011 年 6 月 2011 年 12 月 2012 年 6 月 相对相对PBPB：必须消费行业：必须消费行业/ /周期类行业周期类行业 2009年发生 中枢上移 识别风险，发现价值 第 8 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 4.4.2 2 消费行业“旺季不旺”可能导致其消费行业“旺季不旺”可能导致其无法获得超额收益无法获得超额收益 很多投资者仍然看好消费品的原因在于每年三四季度交接之际是很多消费品行业 的传统旺季，

31、但根据我们前期的研究行业“旺季效应”有没有？（2012-8-16）， 一个行业如果“旺季不旺”，反而要警惕其下跌的风险（图9）。从目前我们草根了解 到的情况来看，消费品有“旺季不旺”的迹象。 图9：消费品行业的旺季时间以及旺季内获得超额收益的概率 资料来源：WIND,广发证券发展研究中心 注：1）图表中的百分比表示各行业在过去 2000-2011 年的当月获得超额收益的概率 2）如果百分比超过 67%，则表明该行业在过去 12 年中有 8 年以上获得过超额收益，因此具有 一定的“旺季效应”，这类行业我们用红色标注出。 3）该图的起点是 3 月，因为国内很多行业的旺季都始于春节之后，还有很多行业

32、的旺季在春 节之前结束，因此用春节作为一年的起始点来观察行业淡旺季更加合适。 4.4.3 3 消费行业中报增速显疲态消费行业中报增速显疲态 我们在7月30日的中报前瞻报告消费强弩之末，周期仍未触底中提出：消费品 行业从中报绝对增速来看可能将保持较高的正增长水平，但从中报的相对增速来看：消 费品行业整体增速会较一季度出现下滑，并且很多子行业的环比改善程度弱于季节性。 目前中报已公布完毕，实际情况确实如我们所料。 Q1Q1 3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月1月1月2月2月 58%83%42%25%餐饮旅游餐饮旅游 50%50%58%啤酒啤

33、酒 42%42%50%58%67%42%白酒白酒 33%50%房地产房地产 25%17%50%纺织制造纺织制造 25%42%视听器材视听器材25%83%视听器材视听器材 25%50%25%50%零售零售 75%17%67%58%服装家纺服装家纺 3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月1月1月2月2月 Q1Q1 Q4Q4Q1Q1 Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q1Q1 Q2Q2Q3Q3 识别风险，发现价值 第 9 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 图10：消费品行业的中报情况 资料来源：

34、WIND,广发证券发展研究中心 五五、行业配置建议：以过渡性行业为主要配置，行业配置建议：以过渡性行业为主要配置，少量配少量配 置周期品置周期品，规避消费品规避消费品 5 5.1.1 以“过渡性”行业为主要配置以“过渡性”行业为主要配置（建议配置建议配置 70%70%） ：银行、软件、白色：银行、软件、白色 家电、证券家电、证券 继续维持对白色家电的推荐。继续维持对白色家电的推荐。 我们的年中会报告建议在三季度配置白色家电、 电力、 食品加工。9月我们维持对白色家电的推荐。但是建议调出电力，以规避短期内出现煤 炭价格（或煤炭股）反弹的风险。而食品加工行业在8月逆势上涨5%，已获得很大超额 收益

35、，后期有跟随消费品补跌的风险，因此我们也建议调出。 继续维持对银行和软件的推荐。继续维持对银行和软件的推荐。我们在上月月报中建议配置银行和软件，在8月这 两个行业是少有的仍能获得正收益的行业。9月我们仍然维持对这两个行业的推荐 临近年末，银行高达4%的预期分红收益率和低PB使其具有较强的防御性；而在四季度软 件会进入传统旺季，根据我们前期的研究，一个行业在旺季之前的月份获得超额收益的 概率更高。 新增对证券行业的推荐。新增对证券行业的推荐。该行业也具有非周期、非消费的“过渡性”行业特征，并 且在8月的大幅下跌中释放了解禁潮风险，较低的估值和金改红利对该行业形成正面支 撑。 5 5.2.2 少量

36、配置周期品以少量配置周期品以应对应对超跌反弹风险超跌反弹风险 （建议配置建议配置 30%30%） ： 煤炭、 有色、煤炭、 有色、 机械、水泥机械、水泥 对于周期股超跌反弹的风险，我们认为概率在加大，但是时间难以把握，并且持续 性和上行空间也难有较大突破。因此仅提示短期博弈反弹的战术性机会，可少量配置。 5 5.3.3 建议建议规避规避医药医药以外以外的的消费股消费股 考虑到上文提到的消费品三大风险，我们建议在行业而配置中规避消费品。 42.5% 75.5% -12.2% -22.6% -3.2% 37.9% 21.2% -19.6% -12.0% -3.1% -40% -20% 0% 20%

37、 40% 60% 80% 100% 食品饮料餐饮旅游农林牧渔纺织服装医药生物 Q1增速Q2增速 识别风险，发现价值 第 10 页 Table_Header3 2012-08-02 Table_Header2 行业比较报告 广发投资策略研究小组广发投资策略研究小组 林鲁东，分析师，中山大学岭南学院金融学博士，2009 年进入广发证券发展研究中心。 张海波，分析师，厦门大学金融工程硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。 陈杰，分析师，华东师范大学经济学硕士，3 年策略研究经验，2012 年加入广发证券发展研究中心。 向玲瑶， 研究助理， 中央财经大学经济学硕士， 2011 年进入广发证券发展

38、研究中心。 联系方式： ， 020-87555888-8086。 相关研究报告相关研究报告 消费强弩之末，周期仍未触底A 股 2012 年中报前瞻 陈杰 2012-07-30 价格驱动周期，Q3 毛利触底：2012 年下半年行业比较报告 林鲁东 2012-06-17 周期终归来：广发策略 6 月行业比较报告 林鲁东 2012-05-28 重拾估值利器！ ：A 股估值中枢探讨及广发全动态估值体系介绍 林鲁东 2012-05-17 广发证券广发证券公司公司投资评级投资评级说明说明 买入（Buy） 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。 持有（Hold） 预期未来 12 个月内，股价相

39、对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 卖出（Sell） 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。 广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入（Buy） 预期未来 12 个月内，行业指数优于大盘 10以上。 持有（Hold） 预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 卖出（Sell） 预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10以上。 广州市广州市 深圳市深圳市 北京市北京市 上海市上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18

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