1月A股市场趋势研判：把握年初的结构性机会-2013-01-07.pdf

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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 策略研究 / A 股市场趋势月报 2013 年 01 月 06 日 李皓舒 联系人 谢志才 执业证书编号： S0570512070062 研究员 (0755)8249 2295 江金凤 联系人 1暖冬行情2012.11 2等待秋收2012.10 3黎明前的黑暗2012.09 把握年初的结构性机会 把握年初的结构性机会 2013 年 1 月 A 股市场趋势研判 投资要点：投资要点： 主要观点：把握年初的结构性机会主要观点：把握年初的结构性机会。我们维持此前的判断，市场反弹的行情在 未来两个月内仍将延续，但由于

2、估值洼地的效应削弱、资金面扰动等因素，继续上行 空间受到限制，后期将以结构性机会为主。一季度由于节日等因素进入企业业绩、经 济数据、政策等发布的清淡期，基本面进入难以证伪和证实的阶段，短期不会对市场 造成系统性风险。盈利上看， 从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来 看，盈利风险部分释放，且四季度由于基数较低，企业业绩存在超预期的可能。而冬 末春初由于外围市场、经济及资金面等多方面的影响，存在较大下行风险。 经济政策：难以证伪的空窗期。经济政策：难以证伪的空窗期。一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数 据、政策等发布的清淡期。领先指标、宏观及中观等多方数据验证显示短期经济回稳 的趋

3、势仍将延续，我们判断 1 月即将公布的 12 月宏观数据同比受基数原因影响仍将 继续上行；而 1 月份重要的工业生产、消费、投资等数据的缺失使得无论基本面超 预期还是低于预期， 都进入难以证伪和证实的阶段， 短期不会对市场造成系统性风险。 企业盈利好转仍将持续。从上市公司业绩来看，四季度因为基数偏低，且一致盈利预 期下调比较充分，存在超预期的可能。 资金供求：估值优势有望继续吸引外围资金。资金供求：估值优势有望继续吸引外围资金。预计年末资金扰动对市场的冲击 要弱于往年，A 股相对 H 股估值优势显现有利于吸引全球资金配置。QFII、产业资 本对蓝筹股的偏好使得市场在前期强势上涨后出现系统性风险

4、的概率偏小， 后续资金 对市场的支持力度和持续性有赖于养老金投资范围扩大、 境外资金引入政策的落实力 度，从公开信息来看相关政策或已在酝酿中 估值情绪：估值情绪：短期需整固短期需整固但不改反弹趋势但不改反弹趋势。市场情绪继续回升，但出现超买现象， 短期需警惕回调的可能。技术上看，市场整体的反弹趋势不变，但短期由于超买在目 前的位置需要整固，整固后市场将继续上行，但由于银行、房地产等板块前期的大幅 上涨也需整固，因此本月整体上行幅度可能较小。 相关研究相关研究 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 主要观

5、点：把握年初的结构性机会 5 12 月市场表现回顾 5 市场趋势展望 7 经济政策：难以证伪的空窗期.8 经济政策难以证伪的空窗期 8 企业盈利不会造成系统性风险 .9 警惕冬末春初的寒意 10 流动性与资金供求：估值优势有望吸引境外资金配置 A 股 11 流动性与资金价格：境外资金流入支撑市场估值 11 产业资本：乐观情绪有所收敛，结构上偏好蓝筹股 .12 微观资金供求：长期资金入市政策或在酝酿中12 估值情绪：短期需整固但不改反弹趋势 .15 国内市场情绪继续上升，出现超买现象15 境外市场情绪回升，对中国的市场情绪也略有上升 .17 短期整固不改反弹走势 .18 风险提示.21 图表目录

6、图表目录 证券研究报告 1 图 1： 12 月国内主要资产表现 .5 图 2： 12 月全球资产表现 5 图 3： 12 月各行业涨幅（申万一级） .6 图 4： 周期股推动本轮行情 6 图 5： 银行估值洼地的修复带动市场上行 6 图 6： EPFR 新兴市场资金加速流入 .6 图 7： 经济短期向好 6 图 8： 新订单和新出口订单 8 图 9： 生产订单差继续下降 8 图 10： 工业生产继续回暖9 图 11： 基建投资拉动粗钢产量 .9 图 12： 铁矿石价格回升力度高于螺纹钢9 图 13： 铁矿石库存显著下降 9 图 14： 工业企业利润与主营业务收入双双上升10 专题研究/A 股市

7、场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图 15： 一致预期显示企业利润有望继续回升 .10 图 16： 上证 A 股盈利预测调整与上证指数 10 图 17： 沪深 300 盈利预测调整与沪深 300 指数.10 图 18： 中小板盈利预测调整与中小板指数 10 图 19： 创业板盈利预测调整与创业板指数 10 图 20： 市场利率年末冲高后小幅回落 . 11 图 21： 做多人民币热情仍然高涨 11 图 22： AH 股溢价指数跌破 100 . 11 图 23： EPFR 新兴市场资金流入领先 A股走势 . 11 图 24： 12 年 1

8、2 月产业资本净减持 39.8 亿 .12 图 25： 12 年 12 月增减持公告数之差-342 12 图 26： 产业资本偏好于主板 12 图 27： 净减持行业占多数12 图 28： 公募基金新增资金有限 .13 图 29： 保费收增长稳定 .13 图 30： 散户开户积极性提升 13 图 31： 养老金入市潜力巨大 13 图 32： 预计 1 月融资仍将以再融资为主 .14 图 33： 1 月解禁总规模 1739 亿 .14 图 34： 本月解禁以首发限售股为主 14 图 35： 中小股东解禁占比仅 9.3% 14 图 36： 高弹性子行业的超额收益指数 .15 图 37： 龙头股指数

9、15 图 38： 高于 10 周均价的股票占比15 图 39： 高于 52 周均价的股票占比15 图 40： 机构看多与看空比例 16 图 41： 机构看多与看空比例之差与上证综指 .16 图 42： 沪深 300 指数期货价格与成交金额 16 图 43： 沪深 300 指数期货价格/沪深 300 现货 .16 图 44： 十年期国债收益率与 AAA 企债收益率 .16 图 45： AAA 与 AA 企债收益率之差 16 图 46： 上证 A 股 E/P-十年期国债收益率 17 图 47： 剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率 17 图 48： 上证 A 股 E/P-理财产品预期收益率

10、 .17 图 49： 剔除金融后 A 股 E/P-理财产品预期收益率 .17 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图 50： 美国标普 500 VIX指数下行 17 图 51： 流入新兴市场的资金上升17 图 52： 美国财政悬崖关注指数 .18 图 53： 中国影子银行关注指数 .18 图 54： 人民币 12 个月 NDF 与上证综指 .18 图 55： 中国五年期 CDS 下行 18 图 56： 中国意外经济指数18 图 57： 美国和欧洲的意外经济指数 18 图 58： 上证综指日线 19 图 59： 上证综指

11、周线 19 图 60： 上证综指月线 19 图 61： 上证综指成交金额均值 .19 图 62： KST指标 19 图 63： 250 日 CYS 指标 .19 图 64： 资金净流入家数 .20 图 65： 资金净流入金额 .20 图 66： 各行业近 20 日流入资金 .20 图 67： 本月可能走势 20 未找到目录项。未找到目录项。 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 主要观点：主要观点：把握年初的结构性机会把握年初的结构性机会 12月市场表现回顾月市场表现回顾 12 月，A 股涨幅高居全球主要资产前列，一改往

12、日“熊冠全球”的态势。沪深 300、创业 板及中小板分别上涨 17.9%、17.7%和 15.2%。从行业上看，金融、地产、建筑等周期性行 业涨幅居前。 我们认为，推动该轮行情上涨主要有以下几方面原因： 1、经济短期向好的趋势得到认同。尽管经济数据从三季度中后期开始便全面好转，但在极 度悲观的情绪下，市场对此心存疑虑。随着经济数据的好转持续三个月，短期向好的趋势逐 渐得到认同，形成了市场反弹的基础。 2、 部分周期性行业的估值洼地是促成市场反弹的重要因素。 本轮上涨从低估值的银行开始， 其估值洼地的修复触发行情上行，并逐步扩大到其他相对低估的周期性行业。 3、外围流动性推动是另一个诱因。12

13、月议息会议上，美联储宣布通过扩大 QE3 的购买规 模来替换扭转操作，提升全球风险偏好，EPFR 监测的新兴市场资金流入呈现加速的态势。 同时，QFII 大规模入市也得到监管层的证实。外围市场对低估值蓝筹的偏好成为市场上行 的另一个诱因。 4、新一届领导层亮相提振市场信心，财政部、国土资源部、住建部等十多个部委参与编制 的全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)即将颁布等引发对改革的期待。 图图 1： 12 月国内主要资产表现月国内主要资产表现 图图 2： 12 月全球资产表现月全球资产表现 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloo

14、mberg, 华泰证券研究所 14.1 7.7 4.5 1.6 -0.6 -0.9 -3.2 17.9 17.7 15.4 15.2 14.6 14.2 0.2 -505101520 上期所螺纹钢 上期所线材 郑商所白糖 上期所铜 上期所铝 郑商所棉花 上期所金 沪深300 创业板指 深证成份指数 中小板指 上证综合指数 中证股票基金指数 中证全债指数 14.6 12.2 10.0 7.0 6.1 3.2 2.9 2.9 2.8 2.8 2.2 1.9 1.6 1.5 0.9 0.7 0.5 0.4 -1.3 -0.1 -0.2 -0.5 -0.9 -2.3 -9.2 -15-10-50510

15、1520 上证综指 希腊Athex指数 日经225指数 葡萄牙综合指数 巴西圣保罗证交所指数 爱尔兰综合指数 意大利富时MIB指数 西班牙IBEX35指数 恒生指数 DAX指数 Stoxx 600银行指数 iBoxx高收益债指数 EUR/USD GBP/USD JPMorgan新兴市场债券指数 标普500 富时100指数 西班牙长端国债净价 CRB指数 巴克莱美国债券指数 布伦特现价 美元指数 铜 金 银 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图图 3： 12 月各行业涨幅（申万一级）月各行业涨幅（申万一级） 资料来源：

16、华泰证券研究所 图图 4： 周期股推动本轮行情周期股推动本轮行情 图图 5： 银行估值洼地的修复带动市场上行银行估值洼地的修复带动市场上行 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 图图 6： EPFR 新兴市场资金加速流入新兴市场资金加速流入 图图 7： 经济短期向好经济短期向好 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 金融服务 房地产 建筑建材 交运设备 采掘 轻工制造 农林牧渔 纺织服装 有色金

17、属 信息设备 机械设备 化工 综合 电子 商业贸易 信息服务 交通运输 公用事业 餐饮旅游 家用电器 黑色金属 医药生物 食品饮料 2012年12月行业表现 0.40 0.42 0.44 0.46 0.48 0.50 0.52 0.54 0.56 0.58 0.60 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 1301 上证综指周期/消费 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 5.0 5.5 6.0 6.5

18、7.0 7.5 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 银行市盈率(TTM)上证综指（右） 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 4100 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 1301 EPFR新兴市场资金流入上证综指（右） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 40 45 50 55 60

19、65 0801 0805 0809 0901 0905 0909 1001 1005 1009 1101 1105 1109 1201 1205 1209 物流协会PMI-汇丰PMI（右）汇丰PMI物流协会PMI 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 市场趋势展望市场趋势展望 我们维持此前的判断，市场反弹的行情在未来两个月内仍将延续，但由于估值洼地的效应削 弱、资金面扰动等因素，继续上行空间受到限制，后期将以结构性机会为主。一季度由于节 日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期，基本面进入难以证伪和证实的阶 段

20、，短期不会对市场造成系统性风险。盈利上看，从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈 利一致预期来看， 盈利风险部分释放， 且四季度由于基数较低， 企业业绩存在超预期的可能。 而冬末春初由于外围市场、经济及资金面等多方面的影响，存在较大下行风险。 一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期。布的清淡期。根据 Wind 统 计的结果，超过 90%的公司选择在 3、4 月份披露业绩。我们判断 1 月即将公布的 12 月宏观数据同比受基数原因影响仍将继续上行；而 1 月份重要的工业生产、消费、投资 等数据的缺失使得无论基本面超预期还是

21、低于预期， 都进入难以证伪和证实的阶段， 短 期不会对市场造成系统性风险。 短期经济企稳的态势仍能延续。短期经济企稳的态势仍能延续。中采 PMI新订单与上月持平，出口订单略有下降，但 是积压订单上升且生产订单差继续下降， 意味着短期相对于订单恢复力度来看生产能力 偏弱，订单对生产的支持仍有望得以延续。 宏观及中观等多方数据验证也显示短期基本 面的系统性风险不大，资源品价格的上行也部分反映出企业对短期经济乐观的预期。 企业盈利好转仍将继续。企业盈利好转仍将继续。随着经济回稳、PPI的回升，工业企业盈利开始出现阶段性的 好转趋势，工业企业毛利和净利率也将继续改善。从上市公司业绩来看，四季度因为基

22、数偏低，且一致盈利预期下调比较充分，亦不会造成系统性风险。 预计年末资金扰动对市场的冲击要弱于往年，A股相对 H 股估值优势显现有利于吸引 全球资金配置。 短期警惕回调的可能。短期警惕回调的可能。12 月产业资本在市场强势上涨以后，中旬后净减持扩张迹象显 著， 表明产业资本对后市乐观情绪有所收敛。 高于 10周均线的个股占比上行至 85.56%， 处于超买区域，高于 52 周均线的股票占比上行至 33%，龙头股指数也继续上行至超买 区域。 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 经济政策：经济政策：难以证伪的空窗期难以证伪

23、的空窗期 经济政策经济政策难以证伪的空窗期难以证伪的空窗期 一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期。根据 Wind 统计的 结果，截至 2013 年 1 月 6 日公布 2012 年年报披露时间的 2472 家公司里，3 月份之前披露 业绩的仅有 157 家公司，超过 90%的公司选择在 3、4 月份披露业绩。我们认为 1 月即将公 布的 12 月宏观数据同比受基数原因影响仍将继续上行；而 1 月份重要的工业生产、消费、 投资等数据的缺失使得无论基本面超预期还是低于预期，都进入难以证伪和证实的阶段，短 期不会对市场造成系统性风险。 从领先指数、从领先指数、宏宏观数据来看

24、，我们认为短期经济观数据来看，我们认为短期经济企稳企稳的态势仍能延续。的态势仍能延续。 领先指数上来看，9 月份以来，物流协会及汇丰 PMI 双双保持向好的趋势。12 月份，汇丰 PMI 环比上行 0.2。受季节性因素影响，12 月中采 PMI 指数一般略低于前一个月的水平。 当前中采 PMI与上月持平，好于季节性规律。 分项上，订单指数出现微幅震荡，但总体趋势依然向好。新订新订单与上月持平，出口订单略有单与上月持平，出口订单略有 下降， 但是积压订单上升且生产订单差继续下降，下降， 但是积压订单上升且生产订单差继续下降，意味着意味着短期短期相对于订单恢复力度来看生产相对于订单恢复力度来看生产

25、 能力偏弱能力偏弱，订单对生产的支持仍有望得以延续。订单对生产的支持仍有望得以延续。 原材料库存再次下降，产成品库存则出现了连续第三个月上升。我们认为，短期内原材料价 格的大幅反弹一定程度上抑制了原材料补库存的需求。 而产成品库存的持续上升与生产订单 差的持续下降相背离，反映了企业短期内仍然相对乐观，有助于经济的继续企稳。 图图 8： 新订单和新出口订单新订单和新出口订单 图图 9： 生产订单差继续下降生产订单差继续下降 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 宏观及中观宏观及中观等多方等多方数据数据验证验证也显示

26、也显示短期短期基本面的系统性风险不大。基本面的系统性风险不大。 工业生产及发电量增速持 续回暖，基建投资对粗钢产量的拉动仍有望延续。由于基建投资的惯性，未来两个月内维持 平稳增长仍为大概率事件。 资源品价格的上行也部分反映出企业对短期经济乐观的预期。资源品价格的上行也部分反映出企业对短期经济乐观的预期。 前期国内钢企为规避成本波动 风险，普遍采取低库存策略，导致钢厂原材料备货不足。近期经济的持续好转推动钢厂原材 料库存回补需求上升，铁矿石库存大幅下降，价格明显回升。 30 35 40 45 50 55 60 65 70 0501 0507 0601 0607 0701 0707 0801 08

27、07 0901 0907 1001 1007 1101 1107 1201 1207 新订单新出口订单新订单趋势新出口订单趋势 45 47 49 51 53 -1 0 1 2 3 4 1001 1003 1005 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 1209 1211 生产-订单产成品库存 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图图 10： 工业生产继续回暖工业生产继续回暖 图图 11： 基建投资拉动粗钢产量基建投资拉动粗钢产量

28、 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 图图 12： 铁矿石价格回升铁矿石价格回升力度高于螺纹钢力度高于螺纹钢 图图 13： 铁矿石库存显著下降铁矿石库存显著下降 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 企业盈利企业盈利不会造成系统性风险不会造成系统性风险 随着经济回稳、随着经济回稳、PPI的回升，工业企业盈利开始出现阶段性的好转趋势，工业企业毛利和净的回升，工业企业盈利开始出现阶段性的好转趋势，工业企业毛利和净 利率也将继续改善。利

29、率也将继续改善。11 月规模以上工业企业的盈利状况继续好转。主营业务收入增速连续 两月回升，利润总额累计增速继续两月转正，毛利率也有所扩张。这可能与去年较低的基数 有关，但从数据上看，工业企业盈利改善的趋势暂未改变。尽管中长期看，工业企业的产能 利用率较低制约了利润回升空间，但短期来看，一致预期显示 PPI仍将继续回升，投资带来 的需求改善也有望延续，工业企业盈利状况回暖的趋势在一季度持续为大概率事件。 从上市公司业绩来看，四季度因为基数偏低，且一致盈利预期下调比较充分，亦不会造成系 统性风险。 根据华泰策略组的统计， 从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风从已公布的年报盈

30、利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风 险部分释放。险部分释放。 年初以来，无论是 A 股整体，还是中小板和创业板，盈利一致预期均经历了大幅下调，使得 全年的盈利风险得到释放。上证 A 股盈利一致预期三季度从 15%大幅下调至 8.5%，四季度 小幅下调至 5.4%， 下调趋势显著放缓。 中小板盈利一致预期三季度从 34%大幅下调至 19%， 四季度进一步下调至 9.8%。创业板当前盈利一致预期下调至 14.6%。 -20 -10 0 10 20 30 40 0 5 10 15 20 25 0501 0506 0511 0604 0609 0702 0707 0712 0805 0810

31、0903 0908 1001 1006 1011 1104 1109 1202 1207 工业增加值同比发电量同比（右） -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0401 0407 0501 0507 0601 0607 0701 0707 0801 0807 0901 0907 1001 1007 1101 1107 1201 1207 粗钢产量同比基建投资同比 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 5000 5200 5400 80 100 120 140 160 180 200 1004 1006 1008 1010 1

32、012 1102 1104 1106 1108 1110 1112 1202 1204 1206 1208 1210 1212 普氏铁矿石价格上期所螺纹钢价格（右） 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 0506 0511 0604 0609 0702 0707 0712 0805 0810 0903 0908 1001 1006 1011 1104 1109 1202 1207 1212 库存:铁矿石:港口合计 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图

33、图 14： 工业企业利润与主营业务收入双双上升工业企业利润与主营业务收入双双上升 图图 15： 一致预期显示企业利润有望继续回升一致预期显示企业利润有望继续回升 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所 图图 16： 上证上证 A股盈利预测调整与上证指数股盈利预测调整与上证指数 图图 17： 沪深沪深 300盈利预测调整与沪深盈利预测调整与沪深 300 指数指数 资料来源：Wind, 朝阳永续, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, 朝阳永续, 华泰证券研究所 图图 18： 中小板盈利预测调整与中小板指数中小板盈利预

34、测调整与中小板指数 图图 19： 创业板盈利预测调整与创业板指数创业板盈利预测调整与创业板指数 资料来源：Wind, 朝阳永续, 华泰证券研究所 资料来源：Wind, 朝阳永续, 华泰证券研究所 警惕冬末春初的寒意警惕冬末春初的寒意 我们判断 2、3 月份冬末春初之际市场或面临较大的下行风险。首先，外围市场的扰动是重 要风险因素。按照我们年度策略的判断，财政悬崖：1、可能会在 12 月达成短期共识，以避 免大幅度的财政开支缩减； 2、 明年 2、 3 月将迎来债务上限问题。 从对风险资产的影响来看， 后者大于前者。明年一季度随着对债务上限的讨论重启将压制市场的风险偏好，外围市场可 能出现流动性

35、和基本面的高点，进而带动美股和商品市场回落。 其次，随着两会前维稳预期的消化，经济复苏的疲态也可能逐步显露。对“旺季不旺”的担 忧或再次上行。二季度中小板、创业板解禁规模的放大也将对市场资金供求造成冲击。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0301 0307 0401 0407 0501 0507 0601 0607 0701 0707 0801 0807 0901 0907 1001 1007 1101 1107 1201 1207 工业企业利润累计同比主营业务收入累计同比（右） -10 -5 0 5 10 1

36、5 20 25 30 35 40 45 -10 -5 0 5 10 15 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 PPI主营业务收入累计同比（右） 一 致 预 期 1,900 2,100 2,300 2,500 2% 6% 10% 14% 18% 22% 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 上证A股2012年盈利增速一致预期上证指数 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 2% 7% 12%

37、17% 22% 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 沪深300指数2012年盈利增速一致预期沪深300指数 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 中小板2012年盈利增速一致预期中小板综指 600 650 700 750 800 10% 20% 30% 40% 50% 1201 1202 1203

38、 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 创业板2012年盈利增速一致预期创业板指数 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 流动性与资金供求：估值优势有望吸引境外资金配置流动性与资金供求：估值优势有望吸引境外资金配置 A股股 预计年末资金扰动对市场的冲击要弱于往年， A股相对 H 股估值优势显现有利于吸引全球资 金配置。QFII、产业资本对蓝筹股的偏好使得市场在前期强势上涨后出现系统性风险的概率 偏小，后续资金对市场的支持力度和持续性有赖于养老金投资范围扩大、境外资金引

39、入政策 的落实力度，从公开信息来看相关政策或已在酝酿中。 流动性与资金价格：境外资金流入支撑市场估值流动性与资金价格：境外资金流入支撑市场估值 微观上看，今年银行体系年末现金备付需求或将低于往年，市场利率波动收窄对市场扰动偏 弱。尽管外汇占款意外减少引发市场对资本外逃的担忧， 但我们观察到 A 股相对估值优势已 然凸显，全球资金亦在加大对新兴市场配置，境外资金流入将对市场估值构成支撑。 中性政策操作下，利率波动幅度有限。中性政策操作下，利率波动幅度有限。正如我们此前提示，年末市场资金利率呈现短暂 抬高，年后利率小幅回落，体现银行体系现金备付压力下降。从微观调研情况来看，今 年银行体系的年末存款

40、压力要小于往年，资金从其他渠道回流银行的压力亦将偏弱。 展 望 1 月，我们判断央行仍将延续去年 11 月来偏中性的操作思路，向上、向下超预期的 可能性均不大，在此背景下，市场利率波动幅度也将有限，不至对风险资金价格构成冲 击。 AH股溢价跌破股溢价跌破 100， 全球资金加速流入新兴市场， 全球资金加速流入新兴市场。 近期 AH股溢价率指数持续低于 100， 达到历史极低值水平，A股相对估值优势凸显。全球资金加速配置新兴市场股票，相对 估值优势的出现有利于境外资金流入 A股市场。去年 12 月，监管层首次公开证实四季 度 QFII大举加仓 A股，以境外机构以往投资风格来看，其对蓝筹股的配置偏

41、好对市场 将起到稳定剂的作用。 图图 20： 市场利率年末冲高后小幅回落市场利率年末冲高后小幅回落 图图 21： 做多人民币热情仍然高涨做多人民币热情仍然高涨 资料来源：Wind,华泰证券研究所 资料来源：Wind,华泰证券研究所 图图 22： AH 股溢价指数跌破股溢价指数跌破 100 图图 23： EPFR 新兴市场资金流入领先新兴市场资金流入领先 A股走势股走势 资料来源： Wind,华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg,华泰证券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 1110 1111 1112 1201 1202 120

42、3 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 /% 票据直贴利率(月息):6个月:长三角（ ）7天回购利率 5.90 6.00 6.10 6.20 6.30 6.40 6.50 6.60 6.70 6.80 6.90 -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 0911 1002 1005 1008 1011 1102 1105 1108 1111 1202 1205 1208 1211 % 对中间价涨幅（5日平滑）即期汇率:美元兑人民币(5日平滑） 60 70 80 90 100 110 120 1

43、30 15000 16000 17000 18000 19000 20000 21000 22000 23000 24000 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1211 1212 1301 恒生指数（左）恒生AH股溢价指数（右） 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 3500 1001 1004 1007 1010 1101 1104 1107 1110 1201 1204 1207 1210 13

44、01 上证综指(L）EPRREM index（R） 专题研究/A 股市场趋势月报 | 2013 年 01 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 产业资本：乐观情绪有所收敛，结构上偏好蓝筹股产业资本：乐观情绪有所收敛，结构上偏好蓝筹股 12 月产业资本最显著的变化在于市场经历前期强势上涨的以后，中旬后净减持扩张迹象尤 为显著，表明产业资本对后市乐观情绪有所收敛。在结构上，产业资本仍偏好于估值偏低的 主板蓝筹股，中小板、创业板是减持主要对象。 总量上，总量上，12 月大幅净减持。月大幅净减持。12 月产业资本增持金额 53.88 亿，减持 93.65 亿，净减持 39.77

45、亿；增持公告数 472 个，减持公告 814 个，二者之差-342 个。纵向比较，12 月 产业资本净减持是近三个月来高峰，时间分布上，上旬仍为净增持，中下旬开始大幅净 减持。 结构上，主板明显好于中小板、创业板。结构上，主板明显好于中小板、创业板。12 月主板净增持 0.04 亿，中小板、创业板净 减持 24.83 亿、14.99 亿；公司、 高管分别净减持 19.02 亿、21.14 亿，个人净增持 0.39 亿；23 个申万一级行业中，净增持 5 个，净减持 18 个，二者之差-13 个。其中 12 月 净增持行业为信息服务（6.97 亿） 、化工（3.52 亿） 、建筑建材（0.47

46、亿） 、商业贸易 （0.15 亿） 、交运设备（0.05 亿） 。 图图 24： 12 年年 12 月产业资本净减持月产业资本净减持 39.8亿亿 图图 25： 12 年年 12 月增减持公告数之差月增减持公告数之差-342 资料来源：Wind,华泰证券研究所 资料来源：Wind,华泰证券研究所 图图 26： 产业资本偏好于主板产业资本偏好于主板 图图 27： 净减持行业占多数净减持行业占多数 资料来源：Wind,华泰证券研究所 资料来源：Wind,华泰证券研究所 微观资金供求：长期资金入市政策或在酝酿中微观资金供求：长期资金入市政策或在酝酿中 推动前期行情向上的资金力量一方面来自于机构存量资

47、金、产业资本、境外资金（QFII） ， 另一方面，来自于散户积极入市。市场经历去年 12 月大涨后，机构仓位继续提升的空间有 限，机构新增入市资金亦难超预期，促进市场继续向上的资金动能在于散户资金入市资金的 持续性，更重要的是，养老金投资范围扩大、QFII引入政策能否得以落实。从公开信息判 断，我们认为养老金的保值、升值压力和人民币国际化、资本项目自由化使得养老金、QFII -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 201201 201202 201203 201204 201205 201206 201207 201208 201209 201210

48、201211 201212 亿 增持金额减持金额净增持金额 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 201201 201202 201203 201204 201205 201206 201207 201208 201209 201210 201211 201212 亿 增持公告数减持公告数增减持公告数之差 -100.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 201201 201202 201203 201204 201205 201206 201207 201208 201209 201210 201211 201212 主板净增持金额中小板净增持金额创业板净增持金额 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 信