《度银行业年度策略：满地黄金-2012-12-28.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《度银行业年度策略：满地黄金-2012-12-28.pdf（19页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、满地黄金满地黄金 20132013年度银行业年度策略年度银行业年度策略 德邦证券研究所德邦证券研究所 银行研究小组银行研究小组 SAC执业证书编号:S0120512100001 夏根大 张蕾 8621-68761616-8502 2012年12月28日 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page2 核心观点核心观点 推荐评级推荐评级 银行行业的盈利能力将长期超越市场均值； 银行板块是目前A股低估最严重的板块； 给予银行推荐评级，建议积极超配； 主要风险主要风险 2013年银行板块的主要风险包括：业绩下滑的风险；推出存款保险制度的风 险；利率市场化的风险；利率变动的风险；不良贷款
2、的风险；影子银行的风险； 是风险，也是机遇，每一次下跌过后，都是买入的机会； 推荐标的推荐标的 重点推荐兴业银行、招商银行和交通银行； 建议关注民生银行和平安银行； 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page3 目录目录 波特五力模型分析 行业估值比较 公司估值比较 行业分析 主要风险 推荐公司 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page4 行业分析行业分析 上游客户：上游客户： 劣势，客户粘性强劣势，客户粘性强 。 下游客户：下游客户： 劣势，少量大企业劣势，少量大企业 较强势。较强势。 潜在竞争者：潜在竞争者： 各国银行牌照管制各国银行牌照管制 严格，门槛高。严
3、格，门槛高。 内部竞争：内部竞争： 寡头垄断下的有序寡头垄断下的有序 竞争。竞争。 替代品：替代品： 存贷款业务替代性存贷款业务替代性 很弱，理财业务有很弱，理财业务有 替代威胁。替代威胁。 银行业一直是一个完美的金矿(Perfect goldmine)，就象我在不同的伯克 希尔会议上多次说过的那样。 芒格芒格 20032003年于伯克希尔股东大会年于伯克希尔股东大会 图图1 1：银行行业波特五力模型分析：银行行业波特五力模型分析 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page5 行业估值行业估值 替代品：替代品： 存贷款业务替代性存贷款业务替代性 很弱，理财业务有很弱，理财业务有
4、替代威胁。替代威胁。 （详细计算请参阅德邦证券研究报告：绝对估值法下的行业配置策略 2012 年12月） 板块名称板块名称 pb（2011） 合理合理pb 过去过去10年平均年平均ROE 成熟期成熟期ROE 低估比例低估比例 银行 1.23 1.73 18.20% 14% 29.0% 建筑装饰 1.33 1.40 14.05 % 13% 4.8% 港口 1.26 1.26 12.08 % 13% 0.2% 证券 1.7 1.59 12.04 % 15% -6.6% 煤炭开采 1.91 1.67 15.77 % 14% -14.4% 房地产开发 1.88 1.62 6.76 % 14% -15.
5、9% 钢铁 0.81 0.66 11.28 % 10% -23.7% 保险 2.26 1.72 11.40 % 15% -31.7% 表表1 1：A A股部分行业估值表（按照股部分行业估值表（按照11%11%的折现率）的折现率） 按照DDM估值法对A股各行业进行估值，银行业是低估最严重的 行业。 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page6 公司估值公司估值 替代品：替代品： 存贷款业务替代性存贷款业务替代性 很弱，理财业务有很弱，理财业务有 替代威胁。替代威胁。 按照DDM估值法对A股上市银行进行估值，银行板块全部低估。 我们推荐低估最严
6、重的兴业银行、招商银行和交通银行；建议关注民 生银行和平安银行。 表表2 2：A A股上市银行估值表（按照股上市银行估值表（按照11%11%的折现率）的折现率） 公司名称公司名称 公司代码公司代码 收盘价收盘价 EPS（12E） PE(12E) roe（12E） 成熟期成熟期ROE PB（LF） 合理合理PB 低估比例低估比例 评级评级 工商银行 601398 4.05 0.67 6.04 22.70% 14.00% 1.3181 1.98 33.5% 增持 农业银行 601288 2.74 0.45 6.13 20.15% 14.00% 1.2247 1.86 34.0% 增持 建设银行 6
7、01939 4.51 0.75 5.99 20.76% 14.00% 1.2408 1.88 34.1% 增持 中国银行 601988 2.87 0.48 5.94 16.97% 13.00% 1.0119 1.52 33.3% 增持 交通银行 601328 4.75 0.81 5.86 17.78% 13.00% 0.9631 1.65 41.6% 买入 招商银行 600036 12.61 2.06 6.12 23.80% 16.00% 1.4254 2.72 47.6% 买入 中信银行 601998 4.13 0.75 5.53 18.06% 12.50% 0.9913 1.52 34.6
8、% 增持 浦发银行 600000 9.39 1.68 5.59 19.86% 12.00% 1.0322 1.49 30.6% 增持 民生银行 600016 7.64 1.33 5.74 25.51% 14.50% 1.4038 2.31 39.2% 增持 兴业银行 601166 16.06 3.08 5.21 25.82% 15.00% 1.2563 2.67 53.0% 买入 北京银行 601169 8.9 1.25 7.13 17.10% 12.00% 1.1182 1.39 19.7% 增持 华夏银行 600015 10 1.70 5.89 16.73% 12.00% 0.9626 1
9、.37 29.8% 增持 平安银行 000001 15.48 2.49 6.22 15.92% 12.50% 0.9704 1.49 35.0% 增持 宁波银行 002142 10.23 1.39 7.36 19.48% 12.00% 1.3781 1.48 6.9% 中性 南京银行 601009 8.95 1.29 6.95 16.45% 12.00% 1.1236 1.34 16.0% 中性 光大银行 601818 2.94 0.52 5.65 21.05% 12.50% 1.0820 1.66 34.6% 增持 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财
10、富 人 生 Page7 目录目录 行业分析 业绩下滑风险 存款保险制度 利率市场化 利率调整风险 不良贷款风险 影子银行风险 主要风险 推荐公司 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page8 业绩下滑风险业绩下滑风险 2013Q1上市银行整体净利润 预计将有-1.42%的负增长； 2013Q1将成为银行业净利润 增速的一个拐点； 2013年、2014年银行业净利 润增速预计分别是4.5%和12%。 33.23% 34.27% 31.86% 29.17% 19.73% 18.25% 17.44% 16.50% -1.42% -0.95% 1.55% 4.50% -5% 0% 5%
11、10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 银行行业净利润累计同比增速 20132013年年1 1季度上市银行整体净利润预计出现负增长季度上市银行整体净利润预计出现负增长 图图2 2：银行行业净利润增速预测：银行行业净利润增速预测 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page9 存款保险制度实施的风险存款保险制度实施的风险 20132013年有可能推出存款保险制度年有可能推出存款保险制度 存款保险制度是利率市场化重要的一步，对市场心理影响较大； 根据各经济体存款保险费率情况，预计中国存款保险年保险费率在0%-0.1%之 间； 静态
12、测算，存款保险制度为0.04%时，对上市公司净利润影响为-1.91%； 长期来看，存款保险制度的保险费用必定会转嫁给存款客户和贷款客户。 经济体经济体 年保险费率（年保险费率（%） 美国 0-0.27 日本 0.048 印度 0.05 中国台湾 0.015 巴西 0.3 表表3 3：各经济体存款保险制度的保险费率：各经济体存款保险制度的保险费率 年保险费率年保险费率 净利润影响百分比净利润影响百分比 0.02% -0.96% 0.04% -1.91% 0.06% -2.87% 0.08% -3.83% 0.10% -4.78% 表表4 4：20132013年上市银行整体净利润敏感性分析年上市银
13、行整体净利润敏感性分析 资料来源：德邦证券研究所 资料来源：德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page10 利率市场化的风险利率市场化的风险 20132013年底可能会进一步扩大存款利率上浮标准年底可能会进一步扩大存款利率上浮标准 金融业发展和改革“十二五” 规划提出：十二五期间，利率 市场化改革取得明显进展进展； 预计下一次扩大存款利率上浮 标准会在存款保险制度实施以后； 预计2013年底或2014年初将会 进一步扩大存款利率上浮标准到 20%； 静态测算，全年存款利率上浮 标准提高到20%，对银行净利润 将有-5.85%负面影响； 实际上，上市银行将会通过负
14、债端转移大部分上升的存款成本。 上市银行上市银行 净利润影响百分比净利润影响百分比 工商银行 4.82% 农业银行 6.54% 建设银行 5.17% 中国银行 6.10% 交通银行 5.55% 招商银行 6.10% 中信银行 6.96% 浦发银行 7.12% 民生银行 5.67% 兴业银行 6.11% 北京银行 7.81% 华夏银行 10.98% 平安银行 8.55% 宁波银行 6.36% 南京银行 6.60% 光大银行 7.46% 合计 5.85% 表表5 5：静态测算存款利率上浮标准提高到：静态测算存款利率上浮标准提高到20%20%对净利润影响对净利润影响 资料来源：德邦证券研究所 汇 聚
15、 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page11 利率风险利率风险 预计预计20132013年降准年降准100BP100BP，降息，降息25BP25BP。 目前存款准备金率依然维持高位，预计2013年存款准备金率下调100BP； 预计2013年降息25BP； 由于可以通过扩大存款上浮标准来压缩利差，所以预计2013年非对称调 息可能性不大； 我们列示了兴业银行2013年净利润增速的利率敏感性分析，作为参考。 表表6 6：兴业银行：兴业银行20132013年净利润增速利率敏感性分析年净利润增速利率敏感性分析 兴业银行兴业银行2013年净利润增速年净利润增速 存款利率存款利率增加（增加（%）
16、 -0.75 -0.5 -0.25 0 0.25 贷款利率增加贷款利率增加 （%） -0.75 3.87% 0.91% -2.06% -5.02% -7.99% -0.5 11.62% 8.65% 5.69% 2.72% -0.25% -0.25 19.36% 16.39% 13.43% 10.46% 7.50% 0 27.10% 24.14% 21.17% 18.21% 15.24% 0.25 34.84% 31.88% 28.91% 25.95% 22.98% 资料来源：德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page12 不良贷款风险不良贷款风险 预计预计2013
17、2013年不良贷款率增加年不良贷款率增加0.1%0.1% 预计2013年不良贷款率提高到1.06%，不良贷款余额增加1500亿元； 融资渠道的拓宽降低了地方融资平台的违约风险（2012年1-11月发债 5793亿元；信托渠道 3903亿元）； 房地产销售转暖降低了房地产开发贷款的违约风险； 小微企业贷款将是明年需要关注重点； 地方融资平 台, 9.25 房地产 开发, 2.96 个人住 房, 7.8 小微企业, 11.29 其他贷款, 30.21 1.40 1.30 1.20 1.10 1.10 1.00 0.90 1.00 0.94 0.94 0.95 0.96 1.06 图图3 3：国内贷
18、款余额分类（亿元，：国内贷款余额分类（亿元，2012.92012.9） 图图4 4：国内商业银行不良贷款率预测：国内商业银行不良贷款率预测 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page13 影子银行风险影子银行风险 肖钢：银子银行将是中国金融业五年内的最大风险肖钢：银子银行将是中国金融业五年内的最大风险 影子银行的定义、种类和成因：影子银行的定义、种类和成因： 影子银行是指任何在正规银行体系之外的信用中介机构和信用中介活动； 影子银行主要包括银行表外资产（如银行理财产品）、非银行类金融机构 （信托公司、
19、小贷公司等）、民间借贷； 中国影子银行快速发展的重要原因是利率的管制； 影子银行可能给银行带来的风险：影子银行可能给银行带来的风险： 加强银行理财产品的监管，影响银行理财业务收入； 迫使监管层加快利率市场化的推进速度； 可能降低银行的品牌效应（华夏银行理财产品事件）； 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page14 目录目录 行业分析 主要风险 兴业银行 招商银行 交通银行 推荐公司 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page15 兴业银行兴业银行 可持续的同业合作模式可持续的同业合作模式 同业业务的先发优势明显； 共赢的银银平台发展前景广阔； 截止2012年9月底
20、，同业资产占生息 资产的比例提高到39%，高速发展的同 业业务将推动公司利润的不断提升； 稳定和经验丰富的管理团队； 2103 356 566 422 0 500 1000 1500 2000 2500 兴业银行 民生银行 中信银行 浦发银行 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 434.56 598.70 851.90 1004.96 1147.37 营业收入增长率 37.18% 37.77% 42.29% 17.97% 14.17% 净利润 185.21 255.05 332.07 392.52 448.69 净利润增长率 39.44% 37.71% 30.20
21、% 18.21% 14.31% EPS 3.09 2.36 3.08 3.09 3.53 ROE 24.43% 22.84% 25.82% 23.40% 21.24% ROA 1.16% 1.14% 1.23% 1.10% 1.00% PE 5.20 6.79 5.22 5.20 4.55 PB 1.05 1.49 1.23 1.05 0.89 股息率 1.28% 2.30% 4.79% 4.81% 5.50% 表表7 7：兴业银行盈利预测及估值：兴业银行盈利预测及估值 图图5 5：兴业银行活期的同业存放金额遥遥领先（亿元，：兴业银行活期的同业存放金额遥遥领先（亿元，2012.92012.9）
22、 资料来源：公司公告，德邦证券研究所 资料来源：公司公告，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page16 招商银行招商银行 零售银行的标杆零售银行的标杆 零售银行的业内标杆； 风险控制优秀，不良贷款率和逾期贷 款率都低于同业； 开始发力小微企业和中小企业，资产 端收益率将持续提升； 拨备覆盖率高达377.37%，有利于将 来业绩的释放。 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 713.77 961.57 1156.15 1295.21 1495.41 营业收入增长率 38.74% 34.72% 20.24% 12.03% 15.46% 净
23、利润 257.69 361.29 444.34 493.58 583.74 净利润增长率 41.32% 40.20% 22.99% 11.08% 18.27% EPS 1.19 1.67 2.06 1.94 2.29 ROE 22.73% 22.66% 23.80% 21.38% 20.40% ROA 1.15% 1.33% 1.44% 1.24% 1.18% PE 10.56 7.53 6.12 6.51 5.50 PB 2.03 1.65 1.39 1.21 1.05 股息率 2.30% 3.33% 4.90% 4.61% 5.45% 表表8 8：招商银行盈利预测及估值：招商银行盈利预测及
24、估值 94% 91% 82% 78% 74% 69% 67% 66% 45% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 图图6 6：手机银行客户端满意度调查结果（：手机银行客户端满意度调查结果（2012.12.272012.12.27） 资料来源：豌豆荚，德邦证券研究所 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page17 交通银行交通银行 国际化、综合化的国有银行国际化、综合化的国有银行 长期受益于上海国际金融中 心的建设； 与汇丰银行的长期战略合作 伙伴关系； 广阔的网络布局，拥有2715 家营业网点（2012.6）； 0.96倍的PB
25、估值处于行业最低 水平。 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1042.34 1269.56 1443.03 1660.73 1848.97 营业收入增长率 28.78% 21.80% 13.66% 15.09% 11.33% 净利润 390.42 507.35 570.76 654.92 728.63 净利润增长率 29.82% 29.95% 12.50% 14.75% 11.25% EPS 0.69 0.82 0.77 0.88 0.98 ROE 20.12% 19.09% 17.78% 16.70% 16.54% ROA 1.08% 1.13% 1.13%
26、1.11% 1.09% PE 6.84 5.79 6.18 5.39 4.84 PB 1.19 1.08 0.96 0.85 0.76 股息率 2.53% 2.11% 4.85% 5.57% 6.20% 表表9 9：交通银行盈利预测及估值：交通银行盈利预测及估值 1.43 1.40 1.38 1.32 1.26 1.24 1.22 1.12 1.12 1.08 1.03 1.01 0.99 0.97 0.96 0.96 0.00 0.50 1.00 1.50 招商银行 民生银行 宁波银行 工商银行 兴业银行 建设银行 农业银行 南京银行 北京银行 光大银行 浦发银行 中国银行 中信银行 平安银
27、行 交通银行 华夏银行 图图6 6：银行行业：银行行业PBPB估值比较估值比较 资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所 资料来源：公司公告，德邦证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page18 分析师承诺分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。 投资评级投资评级 一、行业评级一、行业评级 推荐 Attractive： 预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数
28、 中性 In-Line： 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避 Cautious： 预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级二、股票评级 买入 Buy： 预期未来6个月股价涨幅20% 增持 Outperform： 预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性 Neutral： 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持 Sell： 预期未来6个月股价跌幅10% 特别声明特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性 及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的
29、任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报 告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资 作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归 德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page19 总部总部 总部 德邦证券有限责任公司 中州期货有限公司 德邦基金管理有限公司 地址 上海市浦东新区福山路500号城建国际中心26楼 山东省烟台市莱山区迎春大街133-1科技创业大厦1楼 上海市吴淞路218号宝矿国际大厦35楼 分公司分公司 分公司 北京分公司 广州分公司 地址 北京市朝阳区朝阳北路237号复星国际中心31楼3108室 广州市天河区体育西路189号城建大厦24楼C单元