A股市场投资策略：有一种煎熬叫熊市反弹-2012-08-13.pdf

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1、 - 1 - 策策 略略 研研 究究 张忆东 吴 峰 李彦霖 蒋仕卿 刘晓清 策略研究团队 021-38565932 Z 证书编号：S0190510110012 相关报告相关报告 20120805寻找反弹的契机 0120716寻找真实投资机会 20120704耕耘希望耕耘希望.黎黎明之前明之前 20120603 超配稳经济与调结构 的公约数 20120527黑暗中的曙光 20120422变革的希望 20120404立足蓝筹，反扫荡 20120318扑腾的行情 20120219 麻雀战百团大战 下半场 20120109百团大战百团大战 20111227消耗消耗黎明黎明2012 年年 A 股投资策

2、略股投资策略 20111009勇敢者的游戏 20110707螺蛳壳里做道场-A 股市场三季度策略 20110419除了白马防御，还考 虑仓位调整 20110318敦刻尔克大撤退 20110128参与或者不参与，春 季攻势就在那里 20110123阶段底部有望形成 20110104 迎新春 反 “围剿” 吃 “兔头” 20101215积极防御-2011 年 A 股投资策略报告 20101206星星之火可以燎原 20101116三湾整编进行时，星 星之火何处寻 20100702平淡中惊喜，决胜三 季度 201005187 月份/2300 绝地大 反弹 ? 证券研究报告证券研究报告 有一种有一种煎熬

3、煎熬叫叫熊市反弹熊市反弹 2012 年年 8 月月 13 日日 投资要点投资要点 展望：展望：反弹反弹遭遇挑战遭遇挑战 近阶段，大盘指数僵尸化，行情在螺蛳壳里做道场，存量资金继续折腾 消耗，反弹也呈现出散、乱的特点，熊市中后期的格局更加明显。 后续反弹将遭遇调整压力。一则，7 月份经济数据差于预期；二则，市 场期待的“利好”政策也没有如期而至。 短期仍有望维持窄幅整理的“喘息期” ，原因在于，股市本身的资金供 求关系短期能维持一种脆弱平衡。表现在， （1）银行、两桶油等权重板块的 抛售压力较小，甚至有避险资金进入； （2）中报密集期，股票 IPO 的节奏阶 段性放慢，产业资本减持的压力也阶段性

4、缓解。8 月至今，减持金额环比大 幅下降，增持金额环比小幅下降。 （3）对于“利好”政策的预期仍然存在。 投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性 如果后续一些积极因素开始显现，则反弹值得深入参与，否则，不见兔 子不撒鹰。可以关注的信号包括：政策“稳经济”的力度继续提升；贴现率 继续回落；股市资金面供求关系进一步改善。 现阶段的熊市反弹更多是风险集中释放之后的“喘息期” ，因此，操作 性较差，热点围绕跌深反弹和强者恒强行情散乱地轮换。 （1）博弈政策刺激而“跌深反弹”的低估值周期股，需警惕三季度业绩陷 阱仍很多，就像过沼泽地，稍不留神即难以全身而退。 （2）

5、对于抱团取暖的成长股，除了估值泡沫的压力之外，更要提防业绩不 达预期的风险。可利用市场人气的改善，做仓位的调整，待其补跌之后，再 考虑重新参与“强者恒强”行情。在环保、医药、文化传媒、信息服务、消 费服务等经济转型中“做加法”成长性行业中，耐心淘金。 对于“抱团取暖”行业，需要警惕股东减持而造成的资金消耗战。今后 几个月，解禁压力较大行业有非银金融、医药和传媒，因此，在这些行业中， 应该重点关注解禁压力小、已经被减持套现过、估值较低的个股。 A A 股股 市市 场场 策策 略略 点点 评评 报报 告告 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 目目 录录 展望：反弹遭遇挑战，行情“喘息期”仍有望维

6、持 . - 3 - 短期，股市资金供求关系有望维持一种脆弱平衡 . - 3 - 反弹如果能进一步延续，短期需要“稳经济”政策力度继续提升 . - 4 - 反弹如果能进一步延续，短期需要贴现率的继续回落 . - 7 - 反弹如果能进一步延续，短期需要股市资金面供求关系继续改善 . - 8 - 投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性. - 9 - 存量资金博弈的市场中，要警惕“抱团取暖”行业中的减持压力 . - 9 - 图 1：银行板块估值处于历史低位 . - 3 - 图 2：两桶油估值处于历史低位 . - 3 - 图 3：8 月份以来股票市场融资规模明显下降 . - 4 - 图 4：产业资本的减

7、持压力阶段性缓解 . - 4 - 图 5：8 月份以来发审委审核 IPO 家数为 0 . - 4 - 图 6：8 月份以来发审委核准增发项目只有 2 家 . - 4 - 图 7：工业增加值同比趋势继续下降 . - 5 - 图 8：产出缺口继续加大 . - 5 - 图 9：消费增速仍保持低迷 . - 5 - 图 10：固定资产投资有所企稳 . - 5 - 图 11：进出口总额同比增速继续下行 - 5 - 图 12：出口形势继续恶化 . - 5 - 图 13：CPI 翘尾因素进入 8 月份后明显下降 - 6 - 图 14：CRB 指数对 CPI 有领先意义 - 6 - 图 15：中央和地方项目投资

8、均出现改善 . - 6 - 图 16：今年以来城投债发行规模达到历史新高 - 6 - 图 17：7 月新增中长期贷款占比开始反弹 - 7 - 图 18：非金融性公司中长期贷款规模 . - 7 - 图 19：珠三角票据直贴利率 . - 7 - 图 20：信用利差继续回落 . - 7 - 图 21：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的收益率 . - 9 - 图 22：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的正收益概率 . - 9 - 图 23：非银金融板块的解禁金额与减持金额比较 - 10 - 图 24：非银金融板块的解禁金额与板块指数走势对比 - 10 - 图 25：医药与食

9、品饮料板块的解禁金额 . - 10 - 图 26：环保与传媒板块的解禁金额 . - 10 - 表 1：2008 年 9-12 月年出现央企增持的公司统计 . - 8 - 表 2：券商、医药、食品饮料、传媒和环保解禁金额较大的上市公司统计 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 展望：展望：反弹遭遇挑战反弹遭遇挑战，行情“喘息期”仍有望维持行情“喘息期”仍有望维持 当前 A 股市场面临三座大山： “长短期经济困境交织化、经济问题政治化、股市定 位无解化” ，导致存量资金消耗。因此，近阶段大盘指数呈僵尸化，行情在螺蛳壳 里做道场，反弹热点散、乱，抱团取暖的股票也承受不起瑕疵（如业绩不达

10、预期、 股东减持等） ，熊市中后期的特征越来越明显。 短期而言，反弹需要消化调整压力，一则因为，7 月份经济数据差于预期；二则 因为，市场期待的“利好”政策也没有如期而至。但是，行情窄幅震荡的“喘息 期”仍有望维持。 短期，短期，股市资金供求关系股市资金供求关系有望维持一种脆弱平衡有望维持一种脆弱平衡 首先，银行、两桶油等权重板块的抛售压力较小，甚至有避险情绪的场内资金向 上述板块再配臵。 其次，中报密集期，股票 IPO 的节奏阶段性放慢，产业资本减持的压力也阶段性 缓解。进入 8 月份以来，上会 IPO 项目为 0，发审委核准的增发项目只有 2 家， 均处于历史低位，显示管理层可能存在放缓股

11、票发行节奏的意愿。另外，8 月至 今，减持金额环比大幅下降，增持金额环比小幅下降。 第三，投资者对于“18 大”之前“利好”政策的预期仍然存在。 图图 1 1：银行板块估值处于历史低位：银行板块估值处于历史低位 图图 2 2：两桶油估值处于历史低位：两桶油估值处于历史低位 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 图图 3 3：8 8 月份以月份以来股票市场融资规模明显下降来股票市场融资规模明显下降 图图 4 4：产业资本的减持压力阶段性缓解产业资本的减持压力阶段性缓解 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研

12、究所，WIND 图图 5 5：8 8 月份以来发审委审核月份以来发审委审核 IPOIPO 家数为家数为 0 0 图图 6：8 8 月份以来发审委核准增发项目只有月份以来发审委核准增发项目只有 2 2 家家 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 如果后续一些积极因素开始显现，则反弹有望进一步拓展空间和时间，否则，反 弹可能转变为横盘整理进而继续向下。可以关注的信号包括：政策“稳经济”的 力度提升；贴现率继续回落；股市资金面供求关系进一步改善。 反弹如果能进一步延续，短期需要反弹如果能进一步延续，短期需要“稳经济”“稳经济”政策政策力度力度继续继续提升提升 经济仍

13、呈现下行趋势，低于市场预期。7 月工业增加值同比增长 9.2%，创下 2009 年 5 月以来的新低。分行业来看，仅纺织业、电子设备、电力热力等少数行业工 业增加值增速较上月回升。此外，PPI 继续走低，工业产出缺口也在继续扩大。 去杠杆、去库存仍在困扰着实体经济。 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 图图 7 7：工业增加值同比趋势继续下降工业增加值同比趋势继续下降 图图 8 8：产出缺口继续加大产出缺口继续加大 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 从“三驾马车”来看，除了投资有所企稳，消费和出口均加速下行。7 月固定资 产投资累计同比增长 20.4%，

14、与上月持平。7 月社会消费品零售总额同比增长 15.4%，进出口总额同比增长 2.7%，均低于市场预期。 图图 9 9：消费增速：消费增速仍保持低迷仍保持低迷 图图 1010：固定资产投资有所企稳固定资产投资有所企稳 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 图图 1111：进出口总额同比增速继续下行进出口总额同比增速继续下行 图图 1 12 2：出口形势继续恶化出口形势继续恶化 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND % 敬请参阅最后一页特别声明 - 6 - 7 月 CPI 同比 1.8%，继续处于下降通道中，这主要是受到肉禽类、

15、水产品和鲜菜 对 CPI 拉动作用回落的影响。尽管近期 CRB 指数有所反弹，但是受到翘尾因素、 经济还在探底过程的影响，8 月份通胀仍会处于较低水平。 图图 1 13 3：CPICPI 翘尾因素进入翘尾因素进入 8 8 月份后明显下降月份后明显下降 图图 1 14 4：CRBCRB 指数对指数对 CPICPI 有领先意义有领先意义 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND “增长弱、通胀低”的经济组合，继续引发投资者对政策放松的期待，但是，稳 经济的政策力度仍然不足。 7 月份人民币贷款增加 5401 亿元， 明显低于市场预期； 中央项目投资累计增速由-4.1%

16、上升至-3.0%；地方政府项目投资增速回落至 20% 左右企稳。后续，可关注中长期贷款占比、非金融性中长期贷款规模、城投债发 行规模(今年以来达到 5052 亿元的历史新高)等。 图图 1 15 5：中央和地方项目投资均出现改善中央和地方项目投资均出现改善 图图 1 16 6：今年以来城投债发行规模达到历史新高今年以来城投债发行规模达到历史新高 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 敬请参阅最后一页特别声明 - 7 - 图图 1 17 7：7 7 月月新增中长期贷款占比新增中长期贷款占比开始反弹开始反弹 图图 18：非金融性公司中长期贷款规模：非金融性公司中长

17、期贷款规模 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 短期，如果政策“稳经济”的力度继续提升，则反弹有望延续，否则投资者会从 期望转向失望，从而，继续引发场内存量资金的消耗。一方面，货币政策需要进 一步降准、降息等；另一方面，需要加快积极财政政策的力度，通过落实配套资 金、减税、中央转移支付、落实改革措施比如“非公 36 条”等，从而，即有助于 稳经济，又不至于“乱投资”而不利于经济结构调整。 。 反弹如果能进一步延续，短期需要反弹如果能进一步延续，短期需要贴现率的继续回落贴现率的继续回落 贴现率的继续回落，实际上是货币政策预调微调力度进一步加大，导致流动性逐 渐

18、改善的结果。滚动逆回购难以打破资金面紧平衡状态，下调存款准备金率仍有 必要。 目前， 银行间 7 天回购利率 3.2955%， 珠三角票据直贴利率仍然维持在 5.0 的水平。随着 8 月后几周到期资金的减少，资金面的潜在波动风险依然存在。 图图 1 19 9：珠三角票据直贴利率：珠三角票据直贴利率 图图 20：信用利差继续信用利差继续回落回落 1 2 3 4 5 6 7 2008-08-212009-08-212010-08-212011-08-21 1年期（企业债A+减去国债） % 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 敬请参阅最后一页特别声明 - 8 -

19、反弹如果能进一步延续，短期需要反弹如果能进一步延续，短期需要股市股市资金面供求关系资金面供求关系继续继续改善改善 相比宏观、微观的环境，短期更容易改变的是股市资金面的供求关系。因此，管 理层实施的一些影响股市供求关系的行为和政策，将成为影响股市短期走势的主 要因素之一。市场持续阴跌之后，投资者多有预期在“18 大”之前，有望出现维 稳股市的政策，从而，有助于短期市场人气的改善。 如果有“救市”组合拳，可供选择的方式包括：包括：1）引入增量资金，比如社 保、汇金、央企集中增持或回购、QFII 等；2）减轻融资压力，比如，缓发新股、 再融资；3）降低交易成本，比如，降低印花税。4）体制性建设的重大

20、突破，比 如，交易制度、员工持股计划等。 。 目前来看，缓发新股以及已经在实质性进行中。另外，还需要密切关注社保、汇 金、央企等“国家队”增持，它们不仅带来了增量资金，而且还为公司的中长期 价值提供了参考。从 08 年底公告增持的上市公司来看，无论是央企增持，还是产 业资本增持，此后相对大盘均取得了明显的超额收益，显示在股市底部时，国家 队和产业资本具有很强的公司价值判断能力。 表表 1：20082008 年年 9 9- -1212 月月年年出现出现央企增持央企增持的的公司公司统计统计 代码 名称 增持公告 日期 增持公司名称 增持股 数(万股) 增持金额 （万元） 1 年后相对沪深 300

21、超额收益率 600657.SH 信达地产 2008/9/24 信达投资有限公司 563 2121 132.55% 600048.SH 保利地产 2008/9/9 中国保利集团公司 11 138 121.18% 600161.SH 天坛生物 2008/10/10 武汉生物制品研究所 7 73 100.13% 002163.SZ 中航三鑫 2008/9/25 中国贵州航空工业(集团) 208 998 94.73% 000069.SZ 华侨城 A 2008/9/18 华侨城集团公司 631 4899 88.04% 600505.SH 西昌电力 2008/12/25 四川省电力公司 1634 6472

22、 84.83% 600420.SH 现代制药 2008/9/18 上海医药工业研究院 15 77 82.88% 000778.SZ 新兴铸管 2008/8/30 新兴铸管集团有限公司 2349 13496 66.29% 600875.SH 东方电气 2008/10/13 中国东方电气集团公司 15 320 53.55% 600879.SH 航天电子 2008/10/21 中国航天时代电子公司 200 1370 47.45% 000898.SZ 鞍钢股份 2008/10/29 鞍山钢铁集团公司 100 543 38.08% 000928.SZ 中钢吉炭 2008/9/27 中钢物业管理有限公司

23、73 316 34.49% 600151.SH 航天机电 2008/9/26 航天科技财务有限公司 889 8182 29.03% 600206.SH 有研硅股 2008/8/30 北京有色金属研究总院 41 135 28.39% 600644.SH 乐山电力 2008/11/5 四川省电力公司 1632 7787 23.73% 000793.SZ 华闻传媒 2008/12/31 上海新华闻投资有限公司 925 2794 31.61% 002057.SZ 中钢天源 2008/10/6 中钢投资有限公司 24 130 21.14% 600050.SH 中国联通 2008/9/25 中国联合通信有

24、限公司 5000 25713 -12.10% 600500.SH 中化国际 2008/10/8 中国中化集团公司 474 4130 -24.21% 601857.SH 中国石油 2008/9/23 中国石油天然气集团 6000 72533 -31.31% 600058.SH 五矿发展 2008/10/14 中国五矿集团公司 100 1345 -33.59% 601898.SH 中煤能源 2008/9/24 中国中煤能源集团公司 405 4617 -39.21% 601919.SH 中国远洋 2008/9/13 中国远洋运输(集团) 729 9034 -40.39% 资料来源：兴业证券研究所，W

25、IND 敬请参阅最后一页特别声明 - 9 - 图图 2121：0808 年年 1111 月到月到 0909 年年 8 8 月月增持公司的收益率增持公司的收益率 图图 22：0808 年年 1111 月到月到 0909 年年 8 8 月月增持公司的正收益概率增持公司的正收益概率 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 投资策略：投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性熊市反弹，难操作，重视确定性 现阶段的熊市反弹更多是风险集中释放之后的 “喘息期” ， 因此， 操作性较差， 热点围绕“跌深反弹”和“强者恒强”行情散乱地轮换。 博弈政策刺激而“跌深反弹”的低估值周期股

26、，需警惕三季度业绩陷阱仍很 多，就像过沼泽地，稍不留神即难以全身而退。 对于抱团取暖的成长股，除了估值泡沫的压力之外，更要提防业绩不达预期 的风险。可利用市场人气的改善，做仓位的调整，待其补跌之后，再考虑重新参 与“强者恒强”行情。在环保、医药、文化传媒、信息服务、消费服务等经济转 型中“做加法”成长性行业中，耐心淘金。 存量资金博弈的市场中，要存量资金博弈的市场中，要警惕警惕“抱团取暖”“抱团取暖”行业中的行业中的减持减持压力压力 目前股市处于存量资金博弈的阶段，某些行业由于资金的抱团取暖而产生了较好 的超额收益。但是，由于后续增援资金的乏力，就需要警惕股东减持而造成的资 金消耗战。因此，热

27、门行业中未来可能存在的解禁压力需要引起投资者的重视。 由于大股东解禁后一般不减持，因此，在考虑解禁压力时需要将其剔除。以非银 金融板为例，其扣除大股东后解禁金额与实际减持金额的相关性十分明显，一般 在解禁高峰当月或者滞后 1-2 个月，减持金额也会迎来一个高点，并给板块走势 带来压力。因此，可以推断，今后的解禁高点，非银金融板块面临的减持压力会 比较大，主要是今年的 8 月、12 月和 13 年的 2 月。 敬请参阅最后一页特别声明 - 10 - 图图 2323：非银金融板块的解禁金额与减持金额：非银金融板块的解禁金额与减持金额比较比较 图图 24：非银金融板块的解禁金额与非银金融板块的解禁金

28、额与板块板块指数走势对比指数走势对比 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 此外，今后几个月中，医药和传媒解禁压力也比较大，而食品饮料和环保行业的 解禁压力不明显。其中，医药行业的解禁峰值出现在今年的 10 月，为 214 亿元， 传媒行业的解禁高点在 9、10 和 12 月，分别为 71、41 和 36 亿元。 图图 2 25 5：医药与食品饮料板块的医药与食品饮料板块的解禁金额解禁金额 图图 26：环保与传媒板块的解禁金额环保与传媒板块的解禁金额 资料来源：兴业证券研究所，WIND 资料来源：兴业证券研究所，WIND 当然，不排除在股份解禁前，上市公司存在

29、影响股价的动机，从而导致相关股票 在解禁前的表现较好。但是，在存量资金博弈的背景下，投资者仍然需要密切关 注解禁风险，因此，对于抱团取暖的行业，应该重点关注解禁压力小、已经被减 持套现过、估值较低的个股。 表表 2：券商券商、医药、食品饮料、传媒和环保、医药、食品饮料、传媒和环保解禁金额较大的上市公解禁金额较大的上市公司统计司统计 股票代码 股票简称 可流通时间 本期流通数 量(万股) 流通股份类型 解禁金 额 占流通股 比重 行业 000776.SZ 广发证券 2012/8/27 90,520.00 定向增发机构配售股份 125.55 58.4% 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 - 11

30、 - 002292.SZ 奥飞动漫 2012/9/10 30,720.00 首发原股东限售股份 66.11 300.0% 传媒 300015.SZ 爱尔眼科 2012/10/30 30,560.00 首发原股东限售股份 64.11 255.4% 医药 002223.SZ 鱼跃医疗 2012/11/13 33,092.34 追加承诺限售股份上市流通 58.44 164.9% 医药 300026.SZ 红日药业 2012/10/30 14,483.94 首发原股东限售股份 53.81 177.5% 医药 300003.SZ 乐普医疗 2012/10/30 39,347.00 首发原股东限售股份 4

31、6.59 139.8% 医药 002317.SZ 众生药业 2012/12/11 13,500.00 首发原股东限售股份 38.04 300.0% 医药 300027.SZ 华谊兄弟 2012/10/30 20,809.44 首发原股东限售股份 35.17 59.6% 传媒 002646.SZ 青青稞酒 2012/12/24 9,750.00 首发原股东限售股份 27.85 162.5% 食品饮料 002315.SZ 焦点科技 2012/12/10 8,404.89 首发原股东限售股份 25.83 277.2% 传媒 300273.SZ 和佳股份 2012/10/26 6,075.00 首发原

32、股东限售股份 12.21 121.4% 医药 300021.SZ 大禹节水 2012/10/30 15,367.51 首发原股东限售股份 12.00 124.2% 环保 600073.SH 上海梅林 2012/12/17 17,067.28 定向增发机构配售股份 12.00 31.9% 食品饮料 300006.SZ 莱美药业 2012/10/30 7,374.52 首发原股东限售股份 11.93 75.0% 医药 002626.SZ 金达威 2012/10/29 7,099.67 首发原股东限售股份 10.47 154.3% 医药 000799.SZ 酒鬼酒 2012/11/2 1,859.7

33、1 定向增发机构配售股份 10.47 9.0% 食品饮料 300033.SZ 同花顺 2012/12/25 4,838.40 首发原股东限售股份 9.77 101.0% 传媒 300016.SZ 北陆药业 2012/10/30 7,205.13 首发原股东限售股份 9.76 89.3% 医药 300334.SZ 津膜科技 2012/7/5 2,900.00 首发机构配售股份 9.36 100.0% 环保 300009.SZ 安科生物 2012/10/30 9,243.45 首发原股东限售股份 9.11 95.7% 医药 300255.SZ 常山药业 2012/8/20 7,482.01 首发原

34、股东限售股份 8.15 166.3% 医药 300146.SZ 汤臣倍健 2012/12/17 1,153.03 首发原股东限售股份 7.73 17.7% 食品饮料 300133.SZ 华策影视 2012/8/27 4,324.80 首发原股东限售股份 6.61 42.6% 传媒 300335.SZ 迪森股份 2012/7/10 3,488.00 首发机构配售股份 5.73 100.0% 环保 300028.SZ 金亚科技 2012/10/30 8,675.64 首发原股东限售股份 5.52 48.8% 传媒 资料来源：兴业证券研究所，WIND（按照 2012 年 8 月 10 日的收盘价计算

35、） 敬请参阅最后一页特别声明 - 12 - 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于 15% 增 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户机构客户部部联系方式联系方式 上海

36、市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135 传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140 传真：010-66290200 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503 邮编：518048 传真：0755-82562090 敬请参阅最后一页特别声明 - 13 - 【信息披露】【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格

37、并注册为证券分析师， 以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【法律声明】【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人

38、士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务。 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策。 本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅 供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 在法律许可的情况下，

39、兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转 载，本公司不承担任何转载责任。 敬请参阅最后一页特别声明