A股策略周刊第31期：短暂的狂欢-2012-09-18.pdf

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1、 1 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 相关研究：相关研究： 报告要点报告要点： 本周市场本周市场或将延续或将延续反弹反弹。从本周的市场来看，我们认为市场将延续震荡反弹的 态势，但反弹的时间相对短暂。从市场的影响来看，我们认为此次 QE3 对市场 的影响类似于 2010 年推出的 QE2 对市场的影响，但宏观背景的差异使得本次 QE 对市场的影响相对较小。从估值的结构来看，我们认为 QE3 有望使得周期 性板块与非周期性板块估值之间的差异有望再度收缩。一方面，我们认为 QE3 对中国货币政策的影响主要体现为，在国内货币政策保持不变的情况下，QE3 的作用类似于国内的降准，只是幅度属于动

2、态变动而已。另一方面，发改委近 期启动的部分稳增长的措施，有助于缓解需求的大幅回落，同时热钱的流入， 也缓解了银行资金来源的不足，为银行增强对稳增长项目提供资金提供了新的 动力。 最后， 我们也关注到， QE3 的负面作用是加大了中国的输入性通胀压力， 前 8 月份 CPI累计为 2.9%， 随着国内猪肉价格的上升和输入性通胀压力的增加， 国内货币政策边际放松的空间越来越小。 从投资机会的角度，建议关关注受益基建投资反弹的周期性板块的投资机会， 从行业来看，建议关注证券、保险、房地产、有色、建材、食品饮料等板块的 投资机会。另外，持续关注受益受益政策支持和结构调整的节能减排、物联网、 军工等产

3、业。 本周重点关注：本周重点关注：QE3QE3 对市场的影响对市场的影响？美联储周五在时隔 2 年后再度推出了量化 宽松的措施，相较前两次此次量化宽松定额不定速，本次量化宽松措施的主要 特点是定速不定额，即前两次量化宽松属于额度确定的量化宽松，而本次量化 宽松并未确定额度，只是确定了每月购买 400 亿美元的购买频率，不定额的量 化宽松对全球市场冲击更大。从市场影响的角度来看，美国此次量化宽松措施 对市场的影响类似于第二轮量化宽松措施对国内市场的影响，只是宏观背景的 不同使得 QE3 对 A 股市场的影响要小于 QE2 对市场的影响程度 一方面，一方面，QEQE 对市场影响的主要在于流动性的输

4、入类似国内下调存准率对市场影响的主要在于流动性的输入类似国内下调存准率。随着 无限量 QE 的推出，热钱的流入增加外汇占款，扩大基础货币的规模，因此在 流动性改善的角度上相当于幅度动态的降准。我们关注到，人民币汇率自 8 月 以来持续升值，升值的幅度不断扩大，短期内外汇占款的状况有望不断改善。 从前两次量化宽松的时点来看， 美国量化宽松措施的推出有助于增加外汇占款。 另一方面， 量化宽松增加了国内的输入性通胀压力， 加快另一方面， 量化宽松增加了国内的输入性通胀压力， 加快 CPICPI 回升的幅度回升的幅度。 QE3 推出后，国际大宗商品价格大幅飙升，均创出下半年以来的新高，国际原油价 格接

5、近 100 美元/桶，有色金属价格也创出下半年以来的新高。 国际大宗商品价 格的大幅上涨增加了国内的输入性通胀压力，在 CPI 目前已经企稳回升的情况 下， 将进一步推动国内物价水平的上涨。 考虑到前 8 月 CPI 累计已经达到 2.9%， 货币政策进一步拓展的空间非常有限。 “收官”之战3月投资策略 “碎步”前行周策略 市场的“小阳春”2月策略 积极布局， 迎接反弹1月投资策 略，2012-1-3 再现跨年度行情12月投资策 略，2011-11-30 周期修复，成长崛起11月月度 投资策略，2011-10-30 分析师分析师： 朱礼旭（） 执业证书编号：执业证书编号：S0500511080

6、003 (8621) 68634510-8675 Z 分析师：分析师： 牛鹏云 (8621) 68634510-8278 执业证书编号：执业证书编号： S0500511050002 地址：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 http:/ 短暂的狂欢短暂的狂欢 A 股策略周刊第 31 期 宏观策略研究宏观策略研究 20122012 年年 9 9 月月 1616 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 证券研究报告证券研究报告 20122012 年年 9 9 月月 1616 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 A A 股投资策略股投资策略 第第 3131 期期

7、策略周刊策略周刊 2 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 1 上周国内外动态上周国内外动态 央行将出台十二五金融改革规划 包含多个重要话题 9 月 16 日消息， 今日新浪财经央行内部人士处获悉，央行将于近期出台“十 二五”金融改革体系相关规划。内容涉及有关“十二五”期间金融改革的战 略和技术层面多项细则，包括利率市场、汇率形成、人民币国际化与资本项 目开放等多个重要话题。 美联储推出 QE3 美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布， 0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到 2015 年中， 将从 15 日开始推出进 一步量化宽松政策(QE3)， 每月采购

8、 400 亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)， 现有扭曲操作(OT)等维持不变。 财政部已要求地方财政做好减支预案 近日财政部已要求地方财政做好减支预案，一旦无法完成今年收入目标，部 分省市将采取减支措施。“在省市一级很少发生这种预算执行中调减收支规 模的事情，今年情况很特殊，我觉得地方政府缺钱的忧虑不只是在今年，也 有未雨绸缪的成分。“中国财经战略研究院财政研究室主任杨志勇说。 评级机构 Egan-Jones 下调美国主权评级至 AA- 新浪财经讯 北京时间 9 月 15 日凌晨消息，评级服务机构 Egan-Jones Ratings Co 周五发布报告，将美国主权信用评级从“AA”下调至“

9、AA-” ， 主要由于担心美联储刚刚推出的第三轮“定量宽松”措施将会对美国经济造 成损害。 ECB 与 IMF 商议 3000 亿欧元西班牙救助方案 据路透社报道， 荷兰财经日报(Het Financieele Dagblad)周五报道称，欧 洲央行正就潜在可高达 3000 亿欧元的西班牙救助方案与国际货币基金组织 进行协商。 纽约原油期货收盘上涨 0.7%报每桶 99 美元 纽约原油期货价格周五收盘上涨，盘中曾短暂突破每桶 100 美元，主要由于 美联储在昨天宣布推出第三轮“定量宽松”计划来为美国经济提供支撑，以 及中东和北非地区的动荡局面引发了市场对原油供应的担忧情绪。 美 8 月工业产出

10、环比降 1.2%不及预期 美联储宣布美 8 月工业产出环比降 1.2%不及预期。据彭博社调查，经济学 家对此的平均预期为环比降 0.1%。7 月的工业产出环比增 0.6%。8 月产能 3 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 利用率为 78.2%，低于市场预期的 79.2%，前值为 79.4%。 美国 8 月失业率为 8.1%好于预期 美国劳工部宣布，8 月失业率为 8.1%。据彭博社和路透社调查，经济学家 对此的平均预期都是 8.3%。7 月失业率为 8.3%。 美国 8 月 CPI 环比增 0.6%平预期 美国劳工部宣布美国 8 月 CPI 环比增 0.6%平预期。据彭博社调查，经济学

11、 家对此的平均预期为增长 0.6%。7 月的 CPI 环比持平。 美国 8 月零售额环比增 0.9%好于预期 美国商务部宣布美国 8 月零售额环比增 0.9%好于预期。8 月零售额环比增 长 0.9%。据彭博社调查，经济学家对此的平均预期为环比增 0.8%。7 月的 零售销售环比增 0.8%。 2 上周上周 A 股与港股股与港股市场回顾市场回顾：冰火两重天冰火两重天 面对上周美联储推出的 QE3，港股与 A 股主要有两个方面的不同：一 方面，港股较 A 股上涨的幅度更大。上周恒生指数上涨 4.18%，而沪深 300 指数下跌 0.07%，港股比 A 股表现更加强势。另一方面，中资股在两地市场

12、的表现迥异。恒生中资企业与中国企业指数分别上涨 4.75%4.25%，显著高 于上证综指与沪深 300 分别下跌 0.18%和 0.07%。 从 A 股份行业的表现来看，有色、汽车及配件、日用品、钢铁、建材、 机械和煤炭等行业的表现涨幅较大，而电力、保险、医疗器械、供水供气、 园区开发、铁路运输和房地产等行业下跌的幅度较大。受 QE3 推出带动， 国际大宗商品特别是以黄金为代表的有色金属价格大幅上涨，带动了国内有 色金属股的表现，而大宗商品特别是原油及煤炭价格的上涨，对电力行业的 负面冲击最大。 从本周的市场来看，我们认为市场将延续震荡反弹的态势，但反弹的时 间相对短暂。从市场的影响来看，我们

13、认为此次 QE3 对市场的影响类似于 2010 年推出的 QE2 对市场的影响，但宏观背景的差异使得本次 QE 对市场 的影响相对较小。从估值的结构来看，我们认为 QE3 有望使得周期性板块 与非周期性板块估值之间的差异有望再度收缩。一方面，我们认为 QE3 对 中国货币政策的影响主要体现为，在国内货币政策保持不变的情况下，QE3 的作用类似于国内的降准，只是幅度属于动态变动而已。另一方面，发改委 近期启动的部分稳增长的措施，有助于缓解需求的大幅回落，同时热钱的流 入，也缓解了银行资金来源的不足，为银行增强对稳增长项目提供资金提供 了新的动力。最后，我们也关注到，QE3 的负面作用是加大了中国

14、的输入性 4 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 通胀压力，前 8 月份 CPI 累计为 2.9%，随着国内猪肉价格的上升和输入性 通胀压力的增加，国内货币政策边际放松的空间越来越小。 从投资机会的角度，建议关关注受益基建投资反弹的周期性板块的投资 机会，从行业来看，建议关注证券、保险、房地产、有色、建材、食品饮料 等板块的投资机会。另外，持续关注受益受益政策支持和结构调整的节能减 排、物联网、军工等新兴产业。 图表 1：上周港股主要指数市场表现（%） -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 恒 生 指 数 恒 生 综 合 指 数 恒 生 中 资

15、 企 业 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 香 港 创 业 板 指 数 周涨跌 -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 恒 生 指 数 恒 生 综 合 指 数 恒 生 中 资 企 业 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 香 港 创 业 板 指 数 月涨跌 数据来源：CEIC；湘财证券研究所 图表 2：港股风格指数表现 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 恒 生 综 合 指 数 恒 生 大 盘 指 数 恒 生 中 盘 指 数 恒 生 小 盘 指 数 周涨跌 0.0% 0.5%

16、1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 恒 生 综 合 指 数 恒 生 大 盘 指 数 恒 生 中 盘 指 数 恒 生 小 盘 指 数 月涨跌 数据来源：CEIC；湘财证券研究所 图表 3：上周欧美股市表现（%） 5 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 法 国 CAC40 指 数 德 国 DAX 指 数 意 大 利 MIB 指 数 西 班 牙 IBEX 指 数 英 国 金 融 时 报 指 数 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数 周涨跌 0.0% 2.0%

17、 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 法 国 CAC40 指 数 德 国 DAX 指 数 意 大 利 MIB 指 数 西 班 牙 IBEX 指 数 英 国 金 融 时 报 指 数 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数 月涨跌 数据来源：CEIC；湘财证券研究所 图表 4：上周 A 股主要板块主要表现 （%） -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 创 业 板 指 中 小 板 指 上 证 50 指 数 上 证 180 指 数 上 证 综 合 指 数 沪 深 300 深 证 成 份 指 数 超 大 盘 主

18、要板块涨跌幅（%） -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数 大 盘 成 长 大 盘 价 值 中 盘 成 长 中 盘 价 值 小 盘 成 长 小 盘 价 值 风格指数涨跌幅（%） 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 图表 5：上证指数与恒生指数周线图 6 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 2012-9-14 2012-8-24 2012-8-3 2012-7-13 2012-6-21 2012-6-1 2012-5

19、-11 2012-4-20 2012-3-30 2012-3-9 2012-2-17 2012-1-20 2011-12-30 2011-12-9 2011-11-18 2011-10-28 2011-9-30 2011-9-9 2011-8-19 2011-7-29 数据来源：同花顺 iFind；新浪财经；湘财证券研究所 图表 6：上周主要行业指数涨跌幅（%） -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 电力 保险 医疗器械 供水供气 园区土地开发 铁路运输 房地产开发 建筑业 贸易 城市交通仓储 软件及服务 银行 电气设备 传媒 石油 公路 元器件 石化 航运业 农业 民航业 造

20、纸包装 酒店旅游 生物制品 食品 纺织服装 全部A股 计算机硬件 中药 家电 证券 化学原料药 商业 医药流通 化工 综合 化学药 通信 化纤 煤炭 机械 建材 钢铁 日用品 汽车及配件 有色 行业指数涨跌幅（行业指数涨跌幅（%） 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 2 本周重点关注：本周重点关注：QE3 对市场的影响对市场的影响？ 美联储周五在时隔 2 年后再度推出了量化宽松的措施， 相较前两次此次 量化宽松定额不定速，本次量化宽松措施的主要特点是定速不定额，即前两 7 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 次量化宽松属于额度确定的量化宽松，而本次量化宽松并未确定额度，只是 确

21、定了每月购买 400 亿美元的购买频率。 从市场影响的角度来看，美国此次量化宽松措施对市场的影响类似于第 二轮量化宽松措施对国内市场的影响，只是宏观背景的不同使得 QE3 对市 场的影响要小于 QE2 对市场的影响程度。 一方面， QE 对市场影响的主要在于流动性的输入类似国内下调存准率。 随着无限量 QE 的推出，热钱的流入增加外汇占款，扩大基础货币的规模， 因此在流动性改善的角度上相当于幅度动态的降准。我们关注到，人民币汇 率自 8 月以来持续升值，升值的幅度不断扩大，短期内外汇占款的状况有望 不断改善。从前两次量化宽松的时点来看，美国量化宽松措施的推出有助于 增加外汇占款。 图表 7：人

22、民币汇率自 8 月以来升值的幅度不断扩大 6.260 6.300 6.340 6.380 6.420 6.460 6.500 6.540 6.580 6.620 6.660 1-4-2011 3-4-2011 5-4-2011 7-4-2011 9-4-2011 11-4-2011 1-4-2012 3-4-2012 5-4-2012 7-4-2012 9-4-2012 即期汇率询价:卖报价:美元 (中国) 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 另一方面，量化宽松增加了国内的输入性通胀压力，加快 CPI 回升的幅 度。QE3 推出后，国际大宗商品价格大幅飙升，均创出下半年以来的新高，

23、国际原油价格接近 100 美元/桶，有色金属价格也创出下半年以来的新高。 国际大宗商品价格的大幅上涨增加了国内的输入性通胀压力， 在 CPI 目前已 经企稳回升的情况下，将进一步推动国内物价水平的上涨。考虑到前 8 月 CPI 累计已经达到 2.9%，货币政策进一步拓展的空间非常有限。 8 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 图表 8：2009 年和 2010 年量化宽松对外汇占款的影响 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 200

24、9-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 外汇占款_比上月末增减额 QE1 QE 2 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 图表 9：LME 四大金属期货价格大幅上涨 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 9 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 图表 10：8 月份 CPI 已经企稳回升 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-

25、12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 CPI:当月同比CPI:累计同比 数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 6、国内外商品与资本市场估值表现国内外商品与资本市场估值表现 图表 11:全球主要资本市场市场周、月涨跌幅（%） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% A_H价差指数 法国CAC40指数 标普港交所创业板指数 欧洲斯托克600指数 标普澳证200 纳斯达克指数 富

26、时100指数 新加坡海峡时报指数 俄罗斯交易系统标准指数 墨西哥综合指数 加拿大标普TS综合指数 道琼斯工业指数 罗素1000 罗素3000 标普500指数 德国DAX30指数 罗素2000 东证小市值指数 新华富时A50指数 上证综指 东证中等市值股票 深证综指 台湾加权指数 东证指数 日经225指数 沪深300指数 韩国KOSPI指数 印度孟买指数 东证大市值股票 恒生中资企业指数 恒生指数 恒生中国企业指数 深证成分股指数 巴西圣保罗指数 周涨跌幅 周涨跌幅 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% A_H价差指数 法国CAC40指数 标普港交所创业板指数 欧洲斯托克

27、600指数 标普澳证200 纳斯达克指数 富时100指数 新加坡海峡时报指数 俄罗斯交易系统标准指数 墨西哥综合指数 加拿大标普TS综合指数 道琼斯工业指数 罗素1000 罗素3000 标普500指数 德国DAX30指数 罗素2000 东证小市值指数 新华富时A50指数 上证综指 东证中等市值股票 深证综指 台湾加权指数 东证指数 日经225指数 沪深300指数 韩国KOSPI指数 印度孟买指数 东证大市值股票 恒生中资企业指数 恒生指数 恒生中国企业指数 深证成分股指数 巴西圣保罗指数 月涨跌幅 10 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 图

28、表 12：主要大宗商品价格变动（%） -5% 0% 5% 10% NYBOT棉花期货（美分/磅） CBOT玉米 BDI航运指数 郑棉主力期货（元/吨） CBOT大豆 BDTI航运指数 上海期铝（元/吨） CBOT小麦 郑糖主力期货（元/吨） CRB商品价格指数 纽约期货交易所原油期货（美元/桶） 布伦特原油主力期货（美元/桶） LME3月期锡（美元/吨） 上海期铜（元/吨） 纽约商品交易所黄金（美元/盎司） 现货黄金（美元/盎司） LME3月期镍（美元/吨） NYBOT糖期货（美分/磅） LME3月期铜（美元/吨） LME3月期铅（美元/吨） 上海天胶（元/吨） 周涨跌 -15% -5% 5%

29、 15% NYBOT棉花期货（美分/磅） CBOT玉米 BDI航运指数 郑棉主力期货（元/吨） CBOT大豆 BDTI航运指数 上海期铝（元/吨） CBOT小麦 郑糖主力期货（元/吨） CRB商品价格指数 纽约期货交易所原油期货（美元/桶） 布伦特原油主力期货（美元/桶） LME3月期锡（美元/吨） 上海期铜（元/吨） 纽约商品交易所黄金（美元/盎司） 现货黄金（美元/盎司） LME3月期镍（美元/吨） NYBOT糖期货（美分/磅） LME3月期铜（美元/吨） LME3月期铅（美元/吨） 上海天胶（元/吨） 1个月涨跌 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 图表 13：全球主要市场主要

30、估值水平与周涨跌幅（%） 5.1 7.9 8.1 10.1 11.5 11.5 12.0 12.2 12.3 13.0 13.4 14.2 14.9 15.1 15.2 15.3 15.5 15.8 16.5 17.0 18.2 19.1 20.0 20.6 22.2 24.7 26.6 28.7 0.0 0510152025303540 俄罗斯交易系统标准指数 恒生中国企业指数 新华富时A50指数 恒生指数 沪深300指数 上证综指 恒生中资企业指数 法国CAC40指数 新加坡海峡时报指数 富时100指数 道琼斯工业指数 德国DAX30指数 标普500指数 深证成分股指数 加拿大标普TS综合

31、指数 罗素1000 印度孟买指数 罗素3000 标普澳证200 纳斯达克指数 欧洲斯托克600指数 墨西哥综合指数 巴西圣保罗指数 东证指数 日经225指数 深证综指 韩国 罗素2000 台湾加权指数 1.81% 2.01% 2.83% 3.85% 3.64% 2.87% 4.46% -0.46% 1.77% 1.49% 3.14% 2.04% 1.98% 4.86% 2.16% 1.91% 3.93% 1.93% 1.00% 0.64% 1.74% 1.49% 6.12% 3.41% 3.57% 3.47% 4.27% 2.08% -10% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

32、 俄罗斯交易系统标准指数 恒生中国企业指数 新华富时A50指数 恒生指数 沪深300指数 上证综指 恒生中资企业指数 法国CAC40指数 新加坡海峡时报指数 富时100指数 道琼斯工业指数 德国DAX30指数 标普500指数 深证成分股指数 加拿大标普TS综合指数 罗素1000 印度孟买指数 罗素3000 标普澳证200 纳斯达克指数 欧洲斯托克600指数 墨西哥综合指数 巴西圣保罗指数 东证指数 日经225指数 深证综指 韩国 罗素2000 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 图表 14：中国 A 股分行业估值周水平与涨跌幅（%） 11 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 5

33、.7 8.6 9.8 9.8 11.5 11.7 11.8 11.9 12.3 12.4 13.0 13.6 14.3 15.0 15.9 16.0 18.6 19.4 20.1 20.3 22.0 23.9 24.7 25.0 25.1 25.2 25.3 26.0 26.7 26.8 27.5 27.6 28.1 28.8 29.2 30.6 31.2 31.5 33.4 35.2 35.3 35.7 36.3 38.5 01020304050 银行 铁路运输 公路 石化 煤炭 贸易 汽车及配件 建筑业 交通运输 民航业 石油 房地产开发 家电 钢铁 建材 航运业 原材料 商业 机械 纺织

34、服装 电力 化工 综合 化学原料药 供水供气 食品 化纤 农业 医药流通 保险 电气设备 造纸包装 证券 化学药 有色 中药 传媒 软件及服务 计算机硬件 元器件 生物制品 酒店旅游 通信 医疗器械 -0.5% 2.0% 2.5% 2.4% 6.1% 7.0% 5.8% 7.5% 2.5% 1.6% 2.4% 6.9% 5.2% 3.7% 2.6% 6.0% 5.8% 6.3% 5.4% 3.5% 6.6% 5.1% 5.8% 5.9% 6.4% 5.5% 6.6% 4.5% 6.8% 7.1% 5.2% 5.1% 8.8% 5.9% 6.6% 6.7% 6.7% 7.4% 4.1% 9.1%

35、 5.6% 4.6% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 银行 铁路运输 公路 石化 煤炭 贸易 汽车及配件 建筑业 交通运输 民航业 石油 房地产开发 家电 钢铁 建材 航运业 原材料 商业 机械 纺织服装 电力 化工 综合 化学原料药 供水供气 食品 化纤 农业 医药流通 保险 电气设备 造纸包装 证券 化学药 有色 中药 传媒 软件及服务 计算机硬件 元器件 生物制品 酒店旅游 通信 医疗器械 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 图表 15：美国标普 500 指数分行业估值水平 5.1 5.5 7.1 8.0 8.0 8.2 8.2 8.4 8.7 9.

36、3 9.6 9.6 10.4 10.6 10.9 11.0 11.7 11.8 11.8 11.9 11.9 12.0 12.1 12.1 12.1 12.5 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 13.0 13.2 13.2 13.2 13.5 13.6 13.6 13.7 13.7 13.7 14.0 14.0 14.0 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.9 15.0 15.2 15.2 15.2 15.2 15.4 15.4 15.4 15.4 15.4 061218 商业印刷 电脑电器零售 教育服务 人寿健康保险 办公用品 油气提炼销售 轮胎

37、橡胶 汽车制造 电子办公设备 其他金融服务 统筹医疗 家用电器 基建农机 综合油气 电子元器件 金属玻璃器皿 综合金属采矿 公路运输 消费者金融服务 啤酒类 银行 汽车备件 农产品 钢铁 航天国防 电子制造业 电脑内存附件 特殊消费者服务 家用器具 制药 纸制品 油气开采生产 油气勘探 系统软件 半导体制造设备 医疗服务 资产管理 地区性银行 黄金类 电子仪器设备 半导体 综合化工 公用电力 工业机械 保健医院 大型综合超市 出版印刷 食品分销 财产意外险 铁路 标普指数 抵押贷款 标准普尔500广告类 复合公共事业 电脑硬件 化肥农药 休闲用品 科技咨询服务 油气设备服务 航空类 摩托车制造

38、 15.5 15.6 15.7 15.7 15.9 16.0 16.1 16.1 16.1 16.3 16.4 16.4 16.5 16.5 16.5 16.8 16.8 16.9 16.9 17.2 17.2 17.5 17.7 17.9 18.0 18.1 18.2 18.2 18.5 18.8 18.9 19.6 19.6 19.7 19.7 19.8 19.8 19.9 20.0 20.4 20.6 20.8 21.2 21.3 21.5 21.6 21.7 21.7 22.6 22.9 23.6 23.8 25.3 33.2 35.9 36.3 36.3 48.7 49.9 54.9

39、 1015202530354045505560 百货公司 食品零售 零售药业 工业集团 通信设备 研究与咨询 特别金融服务 电器元件设备 电影娱乐 医疗设备 航运物流 分销商 消费电器 独立发电及能源贸易 家具零售 保险经纪 烟草 包装食品 生命科学工具 环境及设施服务 工程建设 有线与卫星电视 特种化工 工业用气 汽车零售 超级零售中心 软饮料 综合电信 家庭用品 博彩业 服饰类 煤及可用燃料 房地产 家具 家居装修零售 广播电视 保健用品 生物科技 医疗保健 餐饮业 服装零售 鞋类 人力资源与就业服务 个人用品 投行与经纪 网上软件服务 葡萄酒及含酒精饮料 酒店业 分布支持服务 数据处理

40、油气储运 公用燃气 贸易批发 铝产品 医疗保健技术 零售房地产信托 应用软件 特殊房地产信托 多元房地产信托 办公楼房地产信托 网上零售 住宅房地产信托 多行持股公司 纸张包装 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 12 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 图表 16：欧洲标普 500 指数分行业估值 8.5 8.9 10.2 13.0 13.2 13.7 14.0 14.1 14.8 15.3 15.6 15.6 16.1 17.1 17.3 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 18.2 18.3 18.4 18.7 18.8 18.9 19.5 19.8 20.

41、5 23.1 23.5 24.8 0.0 0.0 0.0 0510152025 汽车零配件 汽车 天然气 金属与采矿 保险 食品零售 电气设备 电信服务 房地产 制药 制造业 化工 机械 装饰家居 传媒 标普欧洲 建筑工程 零售 烟草 运输 计算机服务 电子 食品制造 饮料制造 通讯服务 日用品 健康服务 旅游 计算机硬 能源 综合 水供应 建材 造纸与林木 投资服务 银行与金 钢铁 电信设备 2.38% 2.26% 2.20% 5.28% 3.23% -0.78% 2.21% 1.03% -0.82% -0.51% 2.77% 1.01% 3.79% -5.48% 0.51% 1.88% 1

42、.01% -1.65% -1.32% 0.79% 3.71% -2.47% -2.51% -3.90% -0.17% -1.27% 0.30% 3.70% 1.77% 1.96% -3.16% 0.18% 2.76% 1.22% 5.63% 0.00% 0.00% 0.00% -10% -8% -6% -4% -2%0%2%4%6%8% 10% 12% 14% 16% 汽车零配件 汽车 天然气 金属与采矿 保险 食品零售 电气设备 电信服务 房地产 制药 制造业 化工 机械 装饰家居 传媒 标普欧洲500 建筑工程 零售 烟草 运输 计算机服务 电子 食品制造 饮料制造 通讯服务 日用品 健康

43、服务 旅游 计算机硬件与软件 能源 综合 水供应 建材 造纸与林木 投资服务 银行与金融服务 钢铁 电信设备 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 图表 17：日本东证指数分行业估值与涨跌幅（%） 6.5 7.6 7.8 10.6 11.0 12.3 12.4 12.9 14.3 15.0 15.4 15.8 16.1 16.4 17.0 19.1 20.1 20.2 20.6 21.5 23.8 31.9 33.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 01020304050 批发 采掘 银行 橡胶制品 信息与通信 航空 零售 仓储与港口运输 机械 运输设备 渔业

44、路上运输 服务业 有色金属 化工 食品 制药 纺织 东证指数 建筑 玻璃 精密仪器 房地产 电力设备 保险 钢铁 航运 金属制品 原油与煤炭生产 印刷 5.25% 6.19% 3.52% 2.89% 1.65% 6.33% 2.06% 3.55% 4.87% 3.48% 1.23% 1.84% 1.97% 7.56% 3.62% -1.15% 1.78% 2.94% 3.41% 1.73% 4.91% 2.75% 2.51% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 批发 采掘 银行 橡胶制品

45、 信息与通信 航空 零售 仓储与港口运输 机械 运输设备 渔业 路上运输 服务业 有色金属 化工 食品 制药 纺织 东证指数 建筑 玻璃 精密仪器 房地产 电力设备 保险 钢铁 航运 金属制品 原油与煤炭生产 印刷 数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所 7、流动性与资金流动性与资金价格跟踪价格跟踪 图表 18：票据发行与二级市场利率走势（%） 13 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 2.5 3.0 3.5 4.0 5-26-2011 6-26-2011 7-26-2011 8-26-2011 9-26-2011 10-26-2011 11-26-2011 3个月期央行票据1年期

46、票据 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2-3-2012 3-3-2012 4-3-2012 5-3-2012 6-3-2012 7-3-2012 8-3-2012 9-3-2012 3个月期票据二级市场收益率 1年期票据二级市场收益率 数据来源：CEIC；湘财证券研究所 图表 19：四大地区票据直贴利率走势（%） 2 4 6 8 10 12 14 11-8-2010 1-8-2011 3-8-2011 5-8-2011 7-8-2011 9-8-2011 11-8-2011 1-8-2012 3-8-2012 5-8-2012 7-8-2012 9-8-2012 6个月:长三角 (中国

47、) 2 4 6 8 10 12 14 11-8-2010 1-8-2011 3-8-2011 5-8-2011 7-8-2011 9-8-2011 11-8-2011 1-8-2012 3-8-2012 5-8-2012 7-8-2012 9-8-2012 6个月:珠三角 (中国) 2 4 6 8 10 12 14 11-8-2010 1-8-2011 3-8-2011 5-8-2011 7-8-2011 9-8-2011 11-8-2011 1-8-2012 3-8-2012 5-8-2012 7-8-2012 9-8-2012 6个月:环渤海 (中国) 2 4 6 8 10 12 14 1

48、1-8-2010 1-8-2011 3-8-2011 5-8-2011 7-8-2011 9-8-2011 11-8-2011 1-8-2012 3-8-2012 5-8-2012 7-8-2012 9-8-2012 6个月:中西部 (中国) 数据来源：CEIC；湘财证券研究所 图表 20：shibor 利率（%） 14 策略周刊策略周刊 敬请阅读末页之重要声明 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 8-18-2011 9-18-2011 10-18-2011 11-18-2011 12-18-2011 1-18-2012 2-18-2012 3-18-2012 4-18-2012 5-1

49、8-2012 6-18-2012 7-18-2012 8-18-2012 (SHIBOR):1天(SHIBOR):1周 (SHIBOR):2周(SHIBOR):1个月 (SHIBOR):3个月 0.5479 -0.0275 -0.1983 0.2107 0.0128 0.0112 -0.0051 -0.0053 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 0.6000 (SHIBOR):1 天 (SHIBOR):1 周 (SHIBOR):2 周 (SHIBOR):1 个 月 (SHIBOR):3 个 月 (SHIBOR):6 个 月 (SHIBOR):9 个 月 (SHIBOR):1 年 数据