12月A股行业配置策略：弱势格局下配置确定性增长行业-2012-11-27.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 弱势格局下配置确定性增长行业 2012 年 12 月 A 股行业配置策略 Investment Strategy of Dec. 2012 年 11 月 26 日 王小军 策略分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 弱势格局下配置确定性增长行业 弱势格局下配置确定性增长行业 2012 年年 12 月月 A 股行业配置策略股行业配置策略 2012 年 11 月 26 日 我们认为由于利好利空消息参半，我们认为由于利好利空消息参半，12 月份月份 A 股将以弱势震荡为主股将以弱势震荡为主。利好消息主要是宏观经济短周期回升趋势 基本确

2、立，利空的消息包括：A 股流动性压力较大、投资者信心不足等。 12 月份我们推荐的行业配置为大型银行、水泥、火电等行业。月份我们推荐的行业配置为大型银行、水泥、火电等行业。推荐大型银行的逻辑在于：（1）实体企业融资 渠道在发生改变，高信用评级的大型企业从大型银行转向中长期企业债券市场，中型企业从中小型银行系金融 机构转向大型商业银行，小微型企业转向信托、民间金融体系，即银行客户结构被迫下沉，大型银行争夺了中 小型金融机构的客户资源，利益相对有保障；（2）大型银行估值水平低，防御性较好。推荐水泥行业的逻辑 在于：（1）得益于在债券和信托等融资渠道的拓展，基建投资增速持续回升，短期而言，政策推动的

3、基建投 资仍是拉动经济回升的主要动力，水泥行业将从中获益，尤其是在冬季仍能施工的地区；（2）南方、中西部 地区水泥价格持续回升。推荐火电行业的逻辑在于：（1）用电量将继续回升，冬季火电发电量占比将上升； （2）煤炭价格将继续维持在低位，火电企业成本控制较好。 风险：国内政策放松超预期。 本期内容提要本期内容提要: 证券研究报告 策略研究行业配置月报 王小军 策略分析师 王小军 策略分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 63081430 邮箱： 王松柏 首席策略分析师 王松柏 首席策略分析师 执业编号：S1500512080001 联系电话：+86 10 630

4、81428 邮箱： 相关研究 相关研究 部分早周期行业或有阶段性机会2012 年 9 月 A 股行业配置策略 配置 “黄金周” 概念的确定增长性行业2012 年 10 月 A 股行业配置策略 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 12 月份 A 股将以弱势震荡为主 .1 经济短周期回升趋势基本确立 .1 12 月份解禁压力全年最大 3 配置大型银行、水泥和火电 .4 大型银行 .4 水泥 6 火电 8 图 表 目 录 图

5、1：工业增加值增速 2 图 2：制造业 PMI 及库存指标 .2 图 3：FAI 及分项累计同比 3 图 4：2012 年限售股解禁数量及金额 .3 图 5：三年期融资利率 4 图 6：非金融企业中长债权融资余额、规模构成 .5 图 7：人民币企业贷款按企业规模构成 .5 图 8：基础产业融资规模 .6 图 9：固定资产投资与基建投资增速 .7 图 10：全国 30 个城市水泥均价 .7 图 11：主要城市 42.5 级袋装、散装水泥价格 .8 图 12：发电量与用电量累计同比 8 图 13：三峡入库流量及同比、国家电网网内水电厂水量变化 .9 图 14：发电量占比 .9 图 15：5500

6、大卡动力煤平仓价 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 12 月份 A 股将以弱势震荡为主 信息好坏参半， 预计信息好坏参半， 预计 12 月份月份 A 股将以弱势震荡为主。股将以弱势震荡为主。 利好的消息包括： 宏观经济短周期回升趋势基本确立； 利空的消息包括： 12 月份 A 股流动性压力较大、投资者信心不足等。 经济短周期回升趋势基本确立 工业增加值、投资、制造业 PMI 均连续第二个月回升，消费和出口连续第三个月回升，显示宏观经济短周期企稳回升的趋势 基本确立。 工业增加值、投资、制造业 PMI 均连续第二个月回升，消费和出口连续第三个月回升，显示宏观经济短周期企稳

7、回升的趋势 基本确立。9 月份工业增加值当月同比增长 9.2%，较 8 月份的 8.9%有所回升，10 月份同比增长上升至 9.6%，这是 2010 年 年底以来首次出现连续两个月回升的状况。9 月份工业企业利润当月同比增长 7.8%，自 3 月份以来首次由负转正。结合工业 增加值（收入）和工业企业利润来看，工业企业经营状况有所好转。上市公司三季报对此也有所印证：有色金属、煤炭、化 工、钢铁、建材、机械等典型的周期性行业的库存增速显著下滑或同比跌幅扩大，有色金属、煤炭、化工、钢铁、机械等行 业的库存占比下降至 2007 年以来的均值之下， 显示出大多数周期性去库存进程过半， 进入了主动去库存阶

8、段 （具体请参考四 季度将小幅回升，明年仍有下调空间 2012年三季报业绩分析） 。上述几个方面的数据表明：工业企业尤其是投资品行 业被动去库存在 7、8 月份可能已经结束，由于政策对于总需求有所提振，未来几个月存在补库存的动力，因而宏观经济短周 期回升的可能性大。 制造业制造业 PMI 的变化也印证了上述我们对于企业库存的判断。的变化也印证了上述我们对于企业库存的判断。制造业 PMI 8 月份见底，9、10 月份连续回升，具体表现为，制 造业企业 9、10 月份的订单增加，相应地，企业开始增加采购量，补充原材料，9、10 月份的原材料库存增加，产成品库存 则滞后一个月在 9 月份见底，10

9、月份开始增加。这表明企业去库存行为在 8 月份基本结束，9、10 月份开始补库存。 固定资产投资的结构性变化延续，显示财政政策持续发挥作用。固定资产投资的结构性变化延续，显示财政政策持续发挥作用。在 9 月份明显回升之后，10 月份 FAI 累计同比再度回升，至 20.7%。从结构来看，第一产业（农林牧渔）和第三产业（服务业）分别增长 32.3%、20.1%，增速持续回升，而第二产业（工 业和建筑业）增长 21.9%，继续回落；中央项目增速低位快速回升，较 9 月份的 2.3%加快 2.8 个百分点，地方项目高位企稳， 增速维持在 21.8%。分行业看，除农林牧渔外，基建同比增长 21.2%，

10、增速为 4 月份以来最高，这两个行业是财政政策重点 支持的行业，其投资增速均连续上升表明积极财政政策在持续发挥作用。民间投资较高的制造业投资增速连续第三个月下滑， 这与 10 月份制造业 PMI 总体上升，但中型企业却下降相互印证。表明目前经济回升的动力主要来自于政策推动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 图图 1：工业增加值增速：工业增加值增速 数据来源：Wind 资讯，信达证券研发中心 图图 2：制造业：制造业 PMI 及库存指标及库存指标 数据来源：Wind 资讯，信达证券研发中心 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 5 7 9 11 13

11、 15 17 19 21 23 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 累计同比（%）当月同比（%）月环比（%，

12、右轴） 40 42 44 46 48 50 52 54 56 PMI产成品库存原材料库存 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 图图 3：FAI 及分项累计同比及分项累计同比 数据来源：Wind 资讯，信达证券研发中心 12 月份解禁压力全年最大 12 月份解禁压力为全年最大。月份解禁压力为全年最大。Wind 11 月 23 日的数据统计显示，今年全年 A 股限售股解禁数量和解禁金额分别为 1693.0 亿 股、12489.3 亿元，解禁压力主要集中在 7、12 月份，尤其是 12 月份，该月解禁数量和金额分别为 337.6 亿股、2301.4 亿 元，分别占全年的 19.94%

13、和 18.43%。中国重工、中国北车、河北钢铁、国投电力等个股是解禁主力，解禁股数均超过 10 亿股，合计解禁数量占全部 A 股的 54%。另外，潜在的融资需求也会加剧股市资金面的压力，目前已过会但未 IPO 和等待审 核排队的公司超过 900 家。 图图 4：2012 年限售股解禁数量及金额年限售股解禁数量及金额 数据来源：Wind 资讯，信达证券研发中心 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,5

14、00,000 4,000,000 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 本期开始流通股数合计(万股)本期开始流通市值合计(万元) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05

15、 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 FAI(%)农林牧渔（%）制造业（%）房地产（%）基建（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 配置大型银行、水泥和火电 大型银行 银行客户结构下沉，大型银行有相对竞争优势。银行客户结构下沉，大型银行有相对竞争优势。实体企业融资渠道在发生改变，以央企为代表的高信用评级的大型企业从大 型银行转向中长期债券市场

16、，中型企业从中小型银行体系金融机构转向大型银行，小型企业从转向信托、民间金融体系，也 就是说，银行客户结构被迫下沉，大型银行争夺了股份制银行和城商行的客户资源，利润相对有保障。 大型企业融资渠道持续向债券市场倾斜。大型企业融资渠道持续向债券市场倾斜。 由于 AA 及以上信用评级企业的中长期债券融资利率基本低于同期贷款利率下限， 而 商业银行受到理财产品高速发展的影响面临着存款成本长期上升的压力，贷款利率下降幅度有限，导致大型企业的融资渠道 持续偏向债券市场，中长期企业债券在非金融企业中长期债权融资余额中的占比从 2004 年的 2.1%提升至 2012 年上半年的 13.1%，在非金融企业中的

17、占比从 2005 年的 2.7%提升至 2012 年上半年的 22.4%。 图图 5：三年期融资利率：三年期融资利率 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 三年期融资利率三年期融资利率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2005.1 2005.4 2005.7 2005.10 2006.1 2006.4 2006.7 2006.10 2007.1 2007.4 2007.7 2007.10 2008.1 2008.4 2008.7 2008.10 2009.1 2009.4 2009.7 2009.10 2010.1 2010.4 2010.7 2010.10 20

18、11.1 2011.4 2011.7 2011.10 2012.1 2012.4 2012.7 一至三年贷款利率下限 一至三年贷款基准利率 三年AAA企债到期收益率 三年AA企债到期收益率 三年A企债到期收益率 三年BBB+企债到期收益率 集合信托产品发行成本 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图图 6：非金融企业中长债权融资余额、规模构成：非金融企业中长债权融资余额、规模构成 数据来源：中国人民银行、中国债券信息网、中国信托业协会、信达证券研发中心 大型银行的客户从大型企业逐渐下沉为中等信用评级中型企业，中小型银行系金融机构的客户结构也被迫随之下沉。大型银行的客户从大型企业

19、逐渐下沉为中等信用评级中型企业，中小型银行系金融机构的客户结构也被迫随之下沉。大型企 业融资渠道转移导致商业银行对中型企业重视程度不断提升，2011 年下半年以来信用评级为 A 和 BBB+的企业信用基差扩大 则进一步降低了中型企业银行体系和非银行体系之间的融资成本差异。商业银行的贷款结构也显示大型企业在银行贷款中占 比持续下降。银行体系客户结构下沉首先从大中型商业银行开始，这将导致银行体系小型金融机构被迫进行客户结构下沉， 这是由于银行体系中小型金融机构的存款成本高于大型商业银行无法采取低价策略。 图图 7：人民币企业贷款按企业规模构成：人民币企业贷款按企业规模构成 数据来源：中国人民银行、

20、信达证券研发中心 非金融企业中长期债权融资余额构成非金融企业中长期债权融资余额构成 7272 7574 727272 68 66 2234 6 910 1213 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004200520062007200820092010201112H1 中长期贷款委托贷款信托贷款中长期企业债券小额贷款 非金融企业中长期债权融资构成非金融企业中长期债权融资构成 81 96 61615990 39 37 3 5 712 1415 21 22 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200520062007200820092010201112H1 中长

21、期贷款委托贷款信托贷款中长期企业债券其他 人民币企业贷款构成人民币企业贷款构成 45.2 43.2 39.4 54.856.8 60.6 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920102011 大企业中小企业 人民币企业贷款构成人民币企业贷款构成 72.171.8 27.928.2 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201112H1 大中企业小微企业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 水泥 资金供给领先基建投资一到两个季度。资金供给领先基建投资一到两个季度。从程序上看，基建投资的程序大致如下：地方政府对投

22、资项目考察立项发改委对 项目进行批复相关部门建设规划许可证资金到位承诺和还款来源证明资金发放项目投入施工建设，资金供 给领先基建投资规模。从实际过程看，资金供给大约领先基建投资规模一到两个季度：2011 年之前，基建投资资金来源以银 行贷款为主，一般呈现前高后低的态势，与银行 3：3：2：2 的信贷投放节奏基本吻合，而基建投资规模则是逐渐上升；2011 年前三季度基建资金来源尤其是银行贷款大幅下降，导致基建投资（包括整体 FAI）增速下滑，四季度在信贷和非银渠道融资 （尤其是非银渠道，大幅放量）反季节回升的带动下，基建投资增速在今年 3 月份企稳回升，由此可以推断基建资金供给大 约领先实际投资

23、一到两个季度。 今年三季度非银渠道融资放量将导致年末岁初基建投资较有保障。今年三季度非银渠道融资放量将导致年末岁初基建投资较有保障。今年前三季度，银行信贷的投放节奏与往年类似，3 季度较 前两个季度明显减少，但信托、债券等非银渠道大幅放量，导致第 3 季度基建融资规模显著高于上半年，根据我们上面的推 测，今年年底到明年年初的基建投资增速将会延续上升趋势。 图图 8：基础产业融资规模：基础产业融资规模 资料来源：中国人民银行，中国信托业协会，wind 资讯，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 9：固定资产投资与基建投资增速：固定资产投资与基建投资增速 资料

24、来源：Wind 资讯，信达证券研发中心 水泥价格持续回升，尤其是在冬季仍能施工的区域。水泥价格持续回升，尤其是在冬季仍能施工的区域。在供求关系改善的带动下，水泥价格继续回升。从各种型号的价格来看， 全国均价在 8 月份企稳，9 月份开始持续回升。分地区看，只有东北地区因不能施工而出现价格下跌，华北地区因淡季价格涨 幅较小，其他地区，如华中、华东、华南和西南等水泥价格都出现较大涨幅。这将带动水泥股四季度业绩出现改善。 图图 10：全国：全国 30 个城市水泥均价个城市水泥均价 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 200 250 300 350 400 450 500 2011-01 20

25、11-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-04 2011-05 2011-06 2011-06 2011-07 2011-08 2011-08 2011-09 2011-10 2011-10 2011-11 2011-12 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-03 2012-04 2012-05 2012-05 2012-06 2012-07 2012-07 2012-08 2012-09 2012-09 2012-10 2012-11 42.5级袋装42.5级散装32.5级袋装32.5级散装 -5 0 5 10 15 20 2

26、5 30 35 40 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 FAI(%)制造业（%）房地产（%）基建（%） 请

27、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 11：主要城市：主要城市 42.5 级袋装、散装水泥价格级袋装、散装水泥价格 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 火电 用电量增速短期将继续回升用电量增速短期将继续回升。 10 月份全社会用电量累计同比增速为 4.9%， 这是自今年 4 月份以来的首次， 当月同比增长 6.1%， 为今年 3 月份以来最高。用电量增速出现向上的拐点主要得益于第二产业（工业和建筑业）经济活动的恢复，这与工业增加 值、固定资产投资的走势相互印证。用电量累计同比增速与 GDP 累计同比增速的走势基本吻合，在预计四季度 GDP 将回升 的前提下，我们认为用

28、电量也将继续回升。 图图 12：发电量与用电量累计同比：发电量与用电量累计同比 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 200 250 300 350 400 450 500 550 2012-01 2012-01 2012-02 2012-02 2012-03 2012-03 2012-03 2012-04 2012-04 2012-05 2012-05 2012-06 2012-06 2012-07 2012-07 2012-08 2012-08 2012-08 2012-09 2012-09 2012-10 2012-10 2012-11 2012-11 北京上海武汉广州重庆长春 2

29、00 250 300 350 400 450 500 2012-01 2012-01 2012-02 2012-02 2012-03 2012-03 2012-03 2012-04 2012-04 2012-05 2012-05 2012-06 2012-06 2012-07 2012-07 2012-08 2012-08 2012-08 2012-09 2012-09 2012-10 2012-10 2012-11 2012-11 北京上海武汉广州重庆长春 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-

30、05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 发电量（%）全社会用电量（%）第二产业用电量（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 来水情况不理想，水电企业发电份额受火电挤压，火电更值得看好来水情况不理想，水电企业发电份额受火电挤压，火电更值得看好。相对火电而言，水电的情况要差一些，3 季度来水状况极 好：国内水电厂总蓄能值和可调水量均在高位，7

31、月份三峡入库流量较多年同期高出 40.5%。相应地，3 季度发电量占比中， 水电占比大幅上升。但从 10 月份来看，由于火电成本仍然在低位，而水电企业的来水状况因天气原因有所恶化，火电发电量 占比再次扩大。预计这一状况在冬季仍将延续。 图图 13：三峡入库流量及同比、国家电网网内水电厂水量变化：三峡入库流量及同比、国家电网网内水电厂水量变化 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 图图 14：发电量占比：发电量占比 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 煤炭价格低位震荡，火电企业成本低位运行，盈利向好的动力仍在。煤炭价格低位震荡，火电企业成本低位运行，盈利向好的动力仍在。作为早周期行

32、业，煤炭价格早在 7 月底就先于经济企稳， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 火电占比水电占比 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000

33、 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 三峡入库流量（立方米每秒）同比多年同期（%，右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07

34、2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 月末可调节量（亿立方米）月末总蓄能值（亿千瓦时，右轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 但煤炭价格并没有如同水泥价格一样出现明显的回升趋势，原因在于煤炭行业的供给相对宽松很多，供过于求的矛盾依然没 有解决。具体体现在，一方面，尽管港口库存逐步回落到合理水平，但电厂库存仍然较高，原产地的库存也较高；另一方面， 虽然产量小幅下滑，但随着整合

35、煤矿集中投产及新建矿贡献新产能，煤炭产量将会增加。因而，即使需求回暖，煤炭价格也 很难大幅反弹。 图图 15：5500 大卡动力煤平仓价大卡动力煤平仓价 数据来源：Wind 资讯、信达证券研发中心 550 600 650 700 750 800 850 900 2011-01 2011-01 2011-02 2011-03 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-06 2011-07 2011-08 2011-08 2011-09 2011-10 2011-10 2011-11 2011-12 2011-12 2012-01 2012-02 2012-02 2

36、012-03 2012-04 2012-05 2012-05 2012-06 2012-07 2012-07 2012-08 2012-09 2012-09 2012-10 2012-11 秦皇岛港天津港京唐港 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 分析师简介 分析师简介 王小军，王小军，天津大学数量经济学专业，硕士学历，具有 5 年证券业从业经历。曾就职于天相投资顾问有限责任公司和中国民族证券有限责任公司，主要负责宏观策略研究， 国际宏观经济、金融市场跟踪密切，对全球尤其是美国、欧元区经济和股市有较深的理解和认识。2012 年 4 月进入信达证券，负责 A 股策略行业比较研究

37、。 王松柏，王松柏，首席策略分析师兼首席非银行金融行业分析师，2012 年 7 月加盟信达证券研究开发中心。曾任职于中国国际金融有限公司研究部，从事非银行金融行业研究。 机构销售联系人 机构销售联系人 姓名 电话 手机 邮箱 袁泉 010-63081270 13671072405 张华 010-63081254 13691304086 单丹 010-63081079 18611990152 文襄琳 021-63570071 13681810356 徐吉炉 021-63570071 18602104801 刘晟 0755-82465035 13825207216 请阅读最后一页免责声

38、明及信息披露 http:/ 12 分析师声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考

39、，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使 信

40、达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况， 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机

41、构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该 机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 评级说明 投资建议的比较标准 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 股票投资评级股票投资评级 买入：买入：股价相对强于基准 20

42、以上； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 持有：持有：股价相对基准波动在5% 之间； 卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。 行业投资评级行业投资评级 看好：看好：行业指数超越基准； 中性：中性：行业指数与基准基本持平； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 风险提示 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。