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1、分级基金大课堂,2015-7-18,分级基金概要,基础全解析 下折全解析 上折全解析 套利全解析,1.基础知识全解析,什么是分级基金？,分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”,定价原理,生动的案例什么是分级基金,一个母亲有两个儿子，有一天把兄弟两叫到跟前，说这里有200万，你们兄弟两每人100万，自己去过日子吧。从母亲那里领完钱回来后，哥哥突然向弟弟提了一个建议：把你的100万借给我去炒股，赌赢了赌亏了都算我的，我保证你的本金安全，另外每年给你5万利息，弟弟同意了，于是哥哥拿着200万去炒股了。母亲就是母基金，弟弟就是A类份额，哥哥就是B类份额，所谓的分级基金，本质就是借
2、钱炒股。因为从弟弟那里借来100万炒股，如果碰上牛市哥哥就赚大发了，如果碰上熊市就亏吐了，所以我们通常也把哥哥叫做杠杆基金。至于弟弟本人，不炒股，就等着年底向哥哥收5万元利息，倒也挺安逸。,生动的案例_下折和上折,接下来又出现了一个新的问题，弟弟的本金怎么保障？万一哥哥输红了眼，自己100万亏光了，再把弟弟的100万也亏了怎么办？于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算（简称下折）的条款。弟弟当初借钱的时候提了一个要求，炒股帐户他要每天收盘看一眼，一旦总资金200万的帐户亏到125万，这时帐户里等于是弟弟100万+哥哥25万，弟弟为了安全起见要把属于自己的100万抽出75万，于是125万的帐户变
3、成50万，兄弟两每人25万，哥哥接下来就拿着剩下的50万去炒股。这个过程就是向下折算。 如果哥哥很厉害，一路赚钱，一旦总资金200万的账户赚到300万，这时账户里等于是哥哥100万+弟弟100万+赚了100万，哥哥说赚了那么多，咱们来分红吧，于是拿出50万来平分，留下250万，兄弟两每人125万，这个过程就是上折。,中国分级基金的历史,2007年，国内第一支分级基金国投瑞银瑞福面世，其A类份额不参与上市交易。两年后发行的长盛同庆进行一定的改进，封闭运作三年后转为普通LOF基金，A类、B类以4:6拆分独立上市交易。随后发行的国投瑞银瑞和是真正意义上的开放式股票型分级基金。 2014年末，市场迎来
4、持续数月的行情，分级B逐渐受到市场的关注。随着市场情绪攀升，母基溢价率持续提高，溢价套利资金入场使得分级基金份额在12月快速扩张。目前，分级基金市值已经超过千亿，逐渐形成了具有一定规模的衍生品市场。 早期发行的分级基金条款差异较大，经过多年的探索与发展，分级基金各项条款逐步呈现由繁入简，由封闭式到开放式，由有限存续期型到永续型，由固定利率到浮动利率，由分化到统一的规律，2014年发行的分级基金各项条款基本趋同。因此，本文专注于研究包含定折和上下折条款的标准型永续分级基金。,175支分级基金 4 支主动型 120支被动型 2 3支混合型 2 4支纯债型,行业指数偏重如何？,宽基指数偏重如何？,市
5、场规模,规模最大的三家分级基金管理人富国基金、鹏华基金和申万菱信基金合计管理分级基金净值规模达2945亿元，占据了全部分级规模的62。,永续型分级基金成交量和母基份额,分级基金的交易模式,深圳上市的分级基金 母基金只能申购赎回，不能上市交易。 子基金上市交易，不可申购赎回。 分拆、合并T+1 深交所QDII分级基金和上交所分级基金 母基金可以申购赎回也可以上市交易。 子基金可以上市交易，但不能申购赎回。 盲拆、盲合T+0,净值计算,AB份额比例一般为1：1 2份母基金净值=1份分级A的净值+1份分级B的净值 T日分级A净值=t-1日分级A的净值+日基准利息 T日分级B的净值=2*T日母基金净值
6、-T日分级A的净值,A份额 相当于债券的基金份额,约定收益率： 一年期定存+3/5%,分级A净价与母基折溢价,B份额的影响因素,B的误区,分级B下折的触发是B的净值，而非价格。 有客户说我买的分级B是0.4元，怎么就下折了，其实，客户忽略了B的净值，或者混淆了净值和价格的概念，一般情况下，市价是溢价的。,A约定收益率与B价格的关系,母基和B的价格关系,分级基金结构,分级基金有三项重要条款：,配对转换条款 定期折算条款 不定期折算条款 向上折算 向下折算,1.配对转换条款,配对转换条款保证了分级基金可以折溢价套利，当母基金大幅溢价时，进行溢价套利；当母基金大幅折价时，进行折价套利。 当跟踪标的涨
7、幅较大，市场交易情绪高昂时，分级基金可能会出现大幅溢价的情况，投资者可以进行如下操作： （1）T日，以分级基金整体收盘净值申购母基金场内份额。 （2）T+2日，提交配对转换的分拆申请，转换为约定比例的A类份额和B类份额（部分券商现在已经支持T+1拆分转换）； （3）T+3日，在二级市场以当时开盘价卖出A类份额和B类份额,2.定折条款,定期折算条款约定，每年固定日期，对A类份额进行折算，将A类份额净值归1，超出1元的部分按照当时母基净值转化为母基份额，并派发给原持有人，定期折算不改变B类净值及其份额数。,只对母基金和A份额进行折算，B份额不折算,富国军工A定折,定期折算业务流程,母、A基金定期折
8、算,3.不定期折算条款,2.下折全解析,为什么会触发下折,保障A份额的安全！,下折的影响,下折对规模和折溢价的影响,银华90案例,向下折算收益,分级A策略,寻找错杀A类基金,分级B投资策略,等待市场出现持续上涨的阶段 持有B，临近下折阶段买入A，对冲下折对B份额形成的亏损。,3.上折全解析,为什么会触发上折,给B份额重新加杠杆！,分级基金上折收益（假设A折价15%）,上折的影响,上折前分级A高估，分级B低估，随着上折日的临近，分级A和分级B都有估值恢复现象。也就是说大部分都有估值回复现象。也就是说大部分上折导致分级A下跌，分级B上涨。 分级B低估主要是由于B的杠杆率下降导致的。,T-10日至T
9、+5日分级A收益,T-10至T+5日分级B收益,上折时分级B的收益来源,4.套利全解析,新趋势,折溢价套利流程,溢价套利的一般操作流程,T日计算溢价空间，申购母基金,T+1分拆、T+2日卖出,溢价套利的风险,溢价率的风险 T日溢价超过2%，T+2日溢价的概率为78%。 母基金净值波动的风险 如果母基金的跌幅大于卖出时的溢价率，则产生亏损。 流动性风险 极端行情下，市场踩踏，B份额无法卖出。 仓位风险 申购资金流入，基金没有及时建仓，导致基金仓位下滑， 影响投资者对溢价率的判断。,溢价套利收益统计,折价套利流程,T日买入AB份额、合并,T+1日赎回,折价套利的风险,折价套利收益统计,分级A净价与母基折溢价,操作策略,牛市明朗阶段 买B，加杠杆，博取趋势性机会中的高额收益。 熊市明朗阶段 买A，特别是临近下折的A，获取稳定收益。,谢 谢！,王让华 / 13451500821,