TMT行业度策略报告：融合与创新带动下的投资路线与投资机会.pdf

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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 2011 年年 11 月月 21 日日 年度策略报告年度策略报告 信息设备信息设备 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 马军 束海峰 Tel： 13311321239 Email： TMTTMT 行业行业：融合与创新带动下的投资融合与创新带动下的投资 路线与投资机会路线与投资机会 投资要点投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1. 信息科技发展、信息科技发展、居民可支配收入增长、消费升级、不断变化的用户需求与居民可支配收入增

2、长、消费升级、不断变化的用户需求与 消费特性以及信息服务产品价格的下降成为信息技术服务发展的核心动力。消费特性以及信息服务产品价格的下降成为信息技术服务发展的核心动力。 2. 用户发展移动化、宽带化特点明显，终端发展与演进向智能化、宽带化、用户发展移动化、宽带化特点明显，终端发展与演进向智能化、宽带化、 融合化发展，业务发展呈现流量化、多元化、差异化、个性化特点，新的业务融合化发展，业务发展呈现流量化、多元化、差异化、个性化特点，新的业务 整合应用出现，跨界融合特点明显，这一切使得整个行业的发展旋律产生巨大整合应用出现，跨界融合特点明显，这一切使得整个行业的发展旋律产生巨大 变化，同时对信息基

3、础设施架构提出了挑战变化，同时对信息基础设施架构提出了挑战。 3. 用户、终端、业务等迫使信息基础设施架构向宽带化、融合化、智能化方用户、终端、业务等迫使信息基础设施架构向宽带化、融合化、智能化方 向发展，光纤和无线宽带趋势加速，向下一代互联网演进加快向发展，光纤和无线宽带趋势加速，向下一代互联网演进加快。全球基础网络全球基础网络 设施基础建设进入一个设施基础建设进入一个新的发展时期，运营商资本开支增长，宽带设施建设加新的发展时期，运营商资本开支增长，宽带设施建设加 快，快，LTE 部署加快，部署加快，2G、3G 与与 4G 网络网络互为补充、协调共存、共同发展互为补充、协调共存、共同发展的趋

4、的趋 势短期不会改变，势短期不会改变，电信设备商、终端厂商、电信运营商、互联网服务商之间的电信设备商、终端厂商、电信运营商、互联网服务商之间的 界限被打破界限被打破，通信设备企业纷纷加快，通信设备企业纷纷加快向“硬件向“硬件+服务服务+平台”的集成信息服务提平台”的集成信息服务提 供商转型的步伐，进军电信运营、供商转型的步伐，进军电信运营、IT 服务、移动互联网应用、智能电网等业务服务、移动互联网应用、智能电网等业务 领域领域，服务化是成为，服务化是成为主流设备商多年来的重要战略主流设备商多年来的重要战略。 4. 信息产业发展转型不断加速， 围绕下一代通信网络的布局和国际竞争加快，信息产业发展

5、转型不断加速， 围绕下一代通信网络的布局和国际竞争加快， 加快发展新一代信息技术产业成为中国抢占综合国力竞争制高点关键，国家发加快发展新一代信息技术产业成为中国抢占综合国力竞争制高点关键，国家发 展展信息技术产业目标明确、重点突出。信息技术产业目标明确、重点突出。 5. 信息产业三大重点方向：信息产业三大重点方向：信息基础设施方面一是信息基础设施方面一是加速网络宽带化进程，提加速网络宽带化进程，提 升光通信设备产业化能力，二是统筹推进新一代移动通信发展，构建世界领先升光通信设备产业化能力，二是统筹推进新一代移动通信发展，构建世界领先 的移动通信产业的移动通信产业，三是，三是推进互联网演进布局，

6、发展面向网络新应用的关键设备推进互联网演进布局，发展面向网络新应用的关键设备 和智能终端和智能终端，四是全面推进三网融合，促进产业转型升级；发展新兴，四是全面推进三网融合，促进产业转型升级；发展新兴信息服务信息服务， 推进物联网、云计算发展；提升信息软件和电子支撑能力。并从国家层面法律推进物联网、云计算发展；提升信息软件和电子支撑能力。并从国家层面法律 法规、战略规划指引以及创新与财政支持方面加大力度。宽带中国战略下信息法规、战略规划指引以及创新与财政支持方面加大力度。宽带中国战略下信息 基础设施建设结构发生方向性变化，运营商基于竞争的全业务网络架设加速，基础设施建设结构发生方向性变化，运营商

7、基于竞争的全业务网络架设加速， 各具各具特点。特点。 6. TMT 行业增长率行业增长率 2011 年较年较 2010 年有一个较大的下滑， 前三季度行业增长年有一个较大的下滑， 前三季度行业增长 保持相对稳定。保持相对稳定。 计算机设备的收入增长率从 2010 年开始进入一个环比快速下降 阶段，2011 年增长已经远低于 TMT 行业平均增长；电子行业的收入增长率尽 管增长还高于行业平均增长，但是目前还没有看到下滑企稳趋势；通信传输设 备的行业增长在 2011 年持续稳定增长， 超出了整体行业的平均增长水平。 从毛从毛 利率来说，利率来说， 计算机应用行业的毛利率一直远高于行业水平近 10

8、多个点， 同时相 对表现稳定，通信传输设备行业毛利率较 2010 年有约 2 个点的下降趋势，2011 年前三季度相对稳定； 通信配套服务行业的毛利率则显示出一个不稳定的状态， 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 航天信息（600271） 强烈推荐 中兴通讯（000063） 强烈推荐 信雅达（600571） 强烈推荐 中天科技（600522） 强烈推荐 莱宝高科（002106） 强烈推荐 星网锐捷（002396） 强烈推荐 行业表现对比图(近 12 个月) 2010-11-282011-11-28 -37% -29% -21% -13% -5% 3% 10-1111-211-511-8 沪深

9、300信息设备 电子元器件信息服务 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 新一代信息技术：政策、技术与市场共 同引爆 2011 年投资机会 2010-12 “宽带中国”引发光通信产业投资机会 2011-02 技术与市场优势分享网优服务市场蛋 糕 2011-03 中国运营业发展矛盾与焦点同在，三国 演义正在进行中 2011-04 下半年需求回升与政策驱动触发通信设 备投资机会 2011-07 北斗撬动卫星导航产业大发展2011-10 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 2 / 60 2011 年有持续下降的趋势。ROE 来看，来看，

10、整个行业的较去年同期有一个较大的下降，除了计 算机设备相对平稳外，其他所有子行业都表现出一个不稳定的状态。从 PE 来看，由于通信 运营的三季度原因导致行业平均值显得相对较高，实际上其他行业 2011 年都走出了一个单 边下行的趋势。从各行业增长率与估值、从各行业增长率与估值、ROEROE 与估值的相关矩阵判断分析我们发展，电子、与估值的相关矩阵判断分析我们发展，电子、 通信设备以及计算机应用具备很强的投资基础。通信设备以及计算机应用具备很强的投资基础。 7. 我们认为未来我们认为未来 TMT 投资的主线是融合与创新，需求永远是第一位的核心诉求。投资的主线是融合与创新，需求永远是第一位的核心诉

11、求。网络建 设适应服务需求信息服务驱动网络建设的周而复始带动了这个信息技术产业的发展， 尤其是移动互联网应用、智能终端、云计算、物联网的出现改变和颠覆了目前原有的业务、 市场以及规则，而消费层面的需求来源于三个方面，及基于消费升级的大众消费，基于降低 成本、效率提升等的企业消费以及基于稳定压倒一切、产业转型升级、提升政府效率的政府 消费起到了核心的需求作用。产业政策的导向对正常的需求是锦上添花，对企业与政府的消 费重点与方向以及量的变化产生较大的影响，目前，中国的信息产业发展是当前外界宏观环 境发展中的最大亮色与动力，具备很强的投资基础。 8. 融合与创新融合与创新成为成为 2012 年年 T

12、MT 投资投资的的主线主线。主要逻辑框架如下：主要逻辑框架如下： 行业发展旋律行业发展旋律 发生巨大变化发生巨大变化 用户发展的几何级化、宽带化 终端的智能化、宽带化、融合化 业务的流量化、多元化、差异化 商业模式嬗变化、跨界融合化 2 行业发展旋律行业发展旋律 发生巨大变化发生巨大变化 用户发展的几何级化、宽带化 终端的智能化、宽带化、融合化 业务的流量化、多元化、差异化 商业模式嬗变化、跨界融合化 2 行业发展旋律行业发展旋律 发生巨大变化发生巨大变化 用户发展的几何级化、宽带化 终端的智能化、宽带化、融合化 业务的流量化、多元化、差异化 商业模式嬗变化、跨界融合化 2 行业发展旋律行业发

13、展旋律 发生巨大变化发生巨大变化 用户发展的几何级化、宽带化 终端的智能化、宽带化、融合化 业务的流量化、多元化、差异化 商业模式嬗变化、跨界融合化 2 行业经营绩效与估值行业经营绩效与估值 5 行业经营绩效与估值行业经营绩效与估值 5 产业环境产业环境 与政策变化与政策变化 发展转型与战略布局 支持目标与重点突出 政策支持的四个方面 运营商网络投资重点变化 4 产业环境产业环境 与政策变化与政策变化 发展转型与战略布局 支持目标与重点突出 政策支持的四个方面 运营商网络投资重点变化 4 产业环境产业环境 与政策变化与政策变化 发展转型与战略布局 支持目标与重点突出 政策支持的四个方面 运营商

14、网络投资重点变化 4 信息基础设施信息基础设施 架构不断演进架构不断演进 基础网络能力架构演变 光纤和无线宽带趋势加速 向下一代互联网演进 全球基础设施建设重点变化 3 信息基础设施信息基础设施 架构不断演进架构不断演进 基础网络能力架构演变 光纤和无线宽带趋势加速 向下一代互联网演进 全球基础设施建设重点变化 3 信息基础设施信息基础设施 架构不断演进架构不断演进 基础网络能力架构演变 光纤和无线宽带趋势加速 向下一代互联网演进 全球基础设施建设重点变化 3 融合与创新带动下的融合与创新带动下的 TMT投资路线投资路线 信息基础设施 信息服务 核心基础电子 6 融合与创新带动下的融合与创新带

15、动下的 TMT投资路线投资路线 信息基础设施 信息服务 核心基础电子 6 融合与创新带动下的融合与创新带动下的 TMT投资路线投资路线 信息基础设施 信息服务 核心基础电子 6 细分行业的投资标的细分行业的投资标的 7 细分行业的投资标的细分行业的投资标的 7 消费需求与消费需求与 科技发展路径科技发展路径 消费能力增强 消费结构变化 需求与产品磨合促进 信息服务产品价格下降 1 消费需求与消费需求与 科技发展路径科技发展路径 消费能力增强 消费结构变化 需求与产品磨合促进 信息服务产品价格下降 1 消费需求与消费需求与 科技发展路径科技发展路径 消费能力增强 消费结构变化 需求与产品磨合促进

16、 信息服务产品价格下降 1 资料来源：华创证券 9. 从行业发展角度看，通信设备、计算机应用以及电子制造、半导体材料等细分行业具有从行业发展角度看，通信设备、计算机应用以及电子制造、半导体材料等细分行业具有 较强的投资机会；从应用角度来看，基于物联网、光通信、移动互联网应用及终端有明确的较强的投资机会；从应用角度来看，基于物联网、光通信、移动互联网应用及终端有明确的 应用前景。应用前景。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 3 / 60 10. 2112 年推荐主要标的年推荐主要标的如下：如下： 股票名称代码股票名称代码 投资评级投资评级

17、EPS11EEPS11E EPS12EEPS12E EPS13EEPS13E PE11EPE11E PE12EPE12E PE13EPE13E 航天信息（600271） 强烈推荐 1.20 1.57 2.06 21 16 12 海格通信（002465） 推荐 0.87 1.11 1.45 30 24 18 三维通信（002115） 推荐 0.68 0.93 1.25 23 17 12 世纪鼎利（300050） 推荐 0.76 1.02 1.35 23 17 13 中兴通讯（000063） 强烈推荐 0.99 1.20 1.63 19 15 11 春兴精工（002547） 推荐 0.52 0.9

18、1 1.47 36 21 13 华力创通（300045） 推荐 0.51 0.71 1.03 44 32 22 信雅达（600571） 强烈推荐 0.38 0.55 0.75 26 18 13 用友软件（600588） 强烈推荐 0.70 1.10 1.45 30 19 15 银江股份（300020） 推荐 0.42 0.59 0.86 33 24 16 长盈精密（300115） 推荐 0.91 1.34 2.08 43 29 19 星网锐捷（002396） 强烈推荐 0.52 0.70 0.92 28 21 16 日海通讯（002313） 推荐 1.53 2.07 2.6 30 23 18

19、中天科技（600522） 强烈推荐 1.22 1.61 2.12 14 11 8 烽火通信（600496） 推荐 0.99 1.33 1.61 32 24 19 光迅科技（002281） 推荐 0.94 1.22 1.52 39 30 24 立讯精密（300177） 推荐 1.11 1.71 2.30 21 14 10 莱宝高科（002106） 强推 0.92 1.25 1.59 31 23 18 锦富新材（300045） 推荐 0.52 0.74 1.14 43 30 20 歌尔声学（002465） 推荐 0.84 1.04 1.33 31 25 20 乐视网（300104） 推荐 0.58

20、 0.93 1.26 53 33 25 电广传媒（000917） 推荐 1.46 1.64 1.72 18 16 16 华谊兄弟（300027） 推荐 0.35 0.52 0.69 52 35 26 歌华有线（600037） 推荐 0.37 0.46 0.58 27 22 17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 4 / 60 目目 录录 一、一、 信息产业各细分行业业绩与估值的变化信息产业各细分行业业绩与估值的变化 . 8 (一) 各细分行业增长率、毛利率、ROE 及 PE 变化 . 8 (二) 不同细分行业 PE增长率、PEROE 矩阵

21、分析 9 二、二、 居民可支配收入、 消费结构变化、 通信服务价格与信息科技的发展路径成为信息消居民可支配收入、 消费结构变化、 通信服务价格与信息科技的发展路径成为信息消 费需求的主动力因素费需求的主动力因素 . 10 (一) 新的信息科技发展时代中对潮流和应用的追求造就信息服务消费动力 . 10 (二) 居民可支配收入增长为信息服务消费奠定基础 . 10 (三) 居民消费结构信息服务比重未来将得到提升与改善 . 12 (四) 不断变化的用户需求、消费特性，与移动互联网业务、终端相互磨合互相促进 12 (五) 信息服务产品价格的下降进一步激发了居民信息服务消费 . 13 三、三、 用户、终端

22、、业务、商业模式的发展旋律发生巨大变化用户、终端、业务、商业模式的发展旋律发生巨大变化 . 13 (一) 用户发展的移动化、宽带化特点日趋明显 . 13 (二) 终端的发展与方向演进向智能化、宽带化、融合化发展 . 16 1、 移动终端的渗透率变化、移动终端的演进变化；平板电视、平板电脑等其他终 端的变化 . 16 2、 物联网终端的发展趋势 . 18 (三) 业务的发展呈现流量化特点，多元化、差异化、个性化趋势明显（通信业务、软 件应用、应用电子） . 20 1、 移动通信业务的变化趋势 . 20 2、 整体收入结构的趋势判断 . 21 (四) 商业模式发生嬗变，跨界融合趋势明显 . 23

23、四、四、 新的环境下的信息基础设施架构不断演进，宽带化、融合化、智能化成为可能新的环境下的信息基础设施架构不断演进，宽带化、融合化、智能化成为可能 . 24 (一) 用户、终端、业务等发展对信息基础设施架构提出了挑战 . 24 (二) 整体网络的演进趋势 . 26 1、 光纤和无线宽带的趋势加速 . 26 2、 向下一代互联网演进 . 27 3、 物联网和云计算重构新型宽带网络基础设施 . 28 (三) 全球基础网络设施建设重点与方向 . 28 1、 全球基础设施建设大发展，运营商资本开支增长 . 28 2、 LTE 部署加快，多网络共存是趋势 . 29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

24、号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 5 / 60 3、 宽带设施建设加快 . 31 4、 通信设备企业转型加快 . 32 五、五、 信息产业环境变化，政策支持加剧，运营商网络建设结构变化信息产业环境变化，政策支持加剧，运营商网络建设结构变化 . 33 (一) 信息产业发展转型加快，战略布局竞争加 . 33 1、 新一代网的产业发展转型不断加速 . 33 2、 围绕下一代通信网络的战略布局和国际竞争加快 . 33 3、 加快发展新一代信息技术产业是中国抢占综合国力竞争制高点关键 . 33 (二) 产业支持目标明确，重点突出 . 33 1、 整体目标研判 . 33 2、 信息基础设

25、施宽带化、移动化、互联化、融合化 . 34 3、 发展新兴信息服务，推进物联网、云计算发展 . 34 4、 提升信息软件和电子支撑能力 . 34 (三) 产业政策支持措施 . 35 1、 国家层面法律、战略及创新与财政支持加大 . 35 2、 地方层面发展规划及相应扶持政策亦步亦趋 . 36 (四) 运营商网络投资重点变化 . 38 1、 总体投资结构变化 . 38 2、 中国电信：智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者 . 39 3、 中国移动：2G/TD/WLAN/LTE 四网协调发展 41 4、 中国联通：3G 精品网络+完善 2G 网络覆盖+WLAN+宽带网络提速 41

26、 六、六、 融合与创新带动下的融合与创新带动下的 TMT 投资路线投资路线 42 (一) 两条路径来看 TMT 行业投资方向. 42 1、 信息设备、信息服务、电子方向行业的自上而下选择 . 42 2、 应用角度来的选择 . 44 3、 综合考虑下的标的选择 . 44 (二) TMT 行业投资标的汇总 . 45 分析师介绍 . 59 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 6 / 60 图表目录图表目录 图表 1 信息产业细分行业收入增长率（%） 8 图表 2 信息产业细分行业毛利率（%） 8 图表 3 信息产业细分行业 ROE（%） 8 图表

27、 4 信息产业细分行业 PE 9 图表 5 信息产业细分行业(Q2)PE增长率、PEROE 矩阵分析图 . 9 图表 6 信息产业细分行业(Q3)PE增长率、PEROE 矩阵分析图 . 9 图表 7 信息技术发展趋势图 . 10 图表 8 历年居民收入 . 10 图表 9 城镇居民人均可支配收入与人均 GDP 的相关性分析 . 11 图表 10 农村居民人均纯收入与人均 GDP 的相关性分析 . 11 图表 11 历年居民收入和电信消费占比情况 . 12 图表 12 国内消费结构与国际消费结构水平对比 . 12 图表 13 移动互联网时代的多样化需求 . 13 图表 14 电信通信服服务对 C

28、PI 的下拉作用 . 13 图表 15 用户发展趋势预测 . 14 图表 16 全球 3G 用户数及渗透率 . 14 图表 17 国内 3G 用户数及渗透率 . 14 图表 18 移动互联网和互联网用户数和渗透率. 15 图表 19 公共互联网视频用户 . 15 图表 20 有线电视互联网用户 15 图表 21 IPTV 用户 . 15 图表 22 CMMB 用户 . 15 图表 23 移动终端的演进趋势 . 16 图表 24 不同类型的终端历年出货量 . 16 图表 25 不同区域智能手机渗透率 . 17 图表 26 国内终端操作系统市场状况 . 17 图表 27 国内智能手机和功能手机出货

29、量对比 . 18 图表 28 互联网电视上市数量比例 . 18 图表 29 传统运营商 M2M 业务 . 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 7 / 60 图表 30 物联网终端市场规模 . 19 图表 31 物联网在各个行业的应用 . 20 图表 32 移动通信业务 . 20 图表 33 3G 时代前后的移动通信业务 . 21 图表 34 2011 年前三季度电信业务收入增长贡献构成 21 图表 35 电信业务收入规模预测 . 22 图表 36 电信业务收入构成预测 . 22 图表 37 移动互联网时代和互联网时代的商业模式 . 2

30、3 图表 38 移动互联网时代的跨界竞争 . 24 图表 39 移动数据增长趋势 . 25 图表 1 2010 年至今中国每月移动互联网流量净增 . 25 图表 41 亚马逊网页流量和云平台流量对比图 . 25 图表 42 物联网带来了新的流量需求 26 图表 43 固定宽带接入技术发展路线 . 26 图表 44 网络演进路线图 . 27 图表 45 下一代互联网的 IPV6 演进 27 图表 46 物联网、互联网和云计算融合发展 . 28 图表 47 全球运营商网络基础设施投资规模 . 28 图表 48 LTE FDD 季度新增商用网络 . 29 图表 49LTE 终端类型 . 30 图表

31、50 LTE 的基本发展路径 . 30 图表 51 网络发展与转换的周期规律 31 图表 52 各国政府加大信息基础设施建设的投入 32 图表 53 各地政府的政策支持 36 图表 54 总体投资结构 38 图表 55 投资结构预测 . 39 图表 56 基于行业发展自上而下的判断 . 43 图表 57 基于应用于需求的判断 . 44 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 8 / 60 一、一、 信息产业各细分行业业绩与估值的变化信息产业各细分行业业绩与估值的变化 (一一) 各细分行业各细分行业增长率增长率、毛利率、毛利率、ROE 及及 PE

32、 变化变化 考察收入增长率最主要的一个目的是看收入增长的一个连续性和稳定性。整体看，TMT 行业 增长率 2011 年较 2010 年有一个较大的下滑，前三季度行业增长保持相对稳定。从分类来看， 计算机设备的收入增长率从 2010 年开始进入一个环比快速下降阶段， 2011 年增长已经远低于 TMT 行业平均增长；电子行业的收入增长率也一直处于下滑状态，尽管增长还高于行业平均 增长，但是目前还没有看到企稳趋势；通信传输设备的行业增长在 2011 年持续稳定增长，到 2011 上半年已经上升到 20%以上的增长，同时也超出了整体行业的平均增长水平。 图表图表 1 信息产业信息产业细分行业收入增长

33、率（细分行业收入增长率（%） 行业行业 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 SWSW 通信运营通信运营 6.52 7.52 8.67 11.07 21.42 23.55 24.72 SWSW 计算机应用计算机应用 21.18 22.81 25.24 23.4 27.27 24.79 21.63 SWSW 电子电子 61.64 53.21 47.12 42.95 28.45 25.48 23.15 SWSW 计算机设备计算机设备 196.22 178.

34、32 160.47 89.37 5.81 -0.48 -1.17 SWSW 通信传输设备通信传输设备 9.21 10.43 8.55 16.03 16.81 23.08 27.34 SWSW 通信配套服务通信配套服务 24.33 21.48 21.13 20.73 13.84 19.78 18.11 行业平均值行业平均值 53.18 48.96 45.20 33.93 18.93 19.37 18.96 资料来源：WIND 华创证券 从毛利率来说，计算机应用行业的毛利率一直远高于行业水平近 10 多个点，同时相对表现 稳定，通信传输设备行业毛利率较 2010 年有约 2 个点的下降趋势，201

35、1 年前三季度相对稳 定；通信配套服务行业的毛利率则显示出一个不稳定的状态，2011 年有持续下降的趋势。 图表图表 2 信息产业信息产业细分行业毛利率（细分行业毛利率（%） 行业行业 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 SWSW 通信运营通信运营 18.21 29.87 29.92 31.96 34.1 32.29 32.72 SWSW 计算机应用计算机应用 47.75 47.43 47.43 47.72 48.35 47.88 47.49 SWS

36、W 电子电子 24.66 26.55 26.6 27.94 26.41 26.78 26.85 SWSW 计算机设备计算机设备 27.06 29.47 29.44 32.22 31.27 32.48 31.82 SWSW 通信传输设备通信传输设备 25.04 27.44 27.47 27.9 25.61 25.9 25.88 SWSW 通信配套服务通信配套服务 42.63 40.8 40.78 40.9 42.35 40.79 39.51 行业平均值行业平均值 30.89 33.59 33.61 34.77 34.68 34.35 34.05 资料来源：WIND 华创证券 ROE 来看，整个行

37、业的较去年同期有一个较大的下降，除了计算机设备相对平稳外，其他 所有子行业都表现出一个不稳定的状态。 图表图表 3 信息产业信息产业细分行业细分行业 ROE（%） 行业行业 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 SWSW 通信运营通信运营 -0.1 4.86 4.52 4.52 0.68 1.68 2.51 SWSW 计算机应用计算机应用 1.15 6.27 18.31 17.28 1.38 4.64 6.58 SWSW 电子电子 1.09 4.91

38、7.98 14.44 1.94 4.96 6.55 SWSW 计算机设备计算机设备 0.39 3.69 5.42 9.93 0.71 2.54 5.07 SWSW 通信传输设备通信传输设备 1.82 6.97 9.41 18.41 1.57 5.41 6.91 SWSW 通信配套服务通信配套服务 2.34 5.11 6.7 10.98 1.64 3.07 5.95 行业平均值行业平均值 1.12 5.30 8.72 12.59 1.32 3.72 5.60 资料来源：WIND 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 9 / 60 从

39、PE 来看， 由于通信运营的三季度原因导致行业平均值显得相对较高， 实际上其他行业 2011 年都走出了一个单边下行的趋势。 图表图表 4 信息产业信息产业细分行业细分行业 PE 行业行业 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 SWSW 通信运营通信运营 57 63 77 74 90 65 204 SWSW 计算机应用计算机应用 86 70 68 71 67 58 48 SWSW 电子电子 91 62 70 83 70 68 61 SWSW 计算机设备

40、计算机设备 94 84 87 90 86 77 71 SWSW 通信传输设备通信传输设备 79 47 54 48 44 41 34 SWSW 通信配套服务通信配套服务 71 54 55 70 64 65 51 行业平均行业平均值值 80 63 69 73 70 62 78 资料来源：WIND 华创证券 上述现象的一些重要的因素我们认为主要有行业景气度、企业地位稳固度、招投标价格决定 因素等构成，明显看出行业景气度较好、企业供应相对增长稳定和议价能力比较强的细分行 业相对较好。 (二二) 不同细分行业不同细分行业 PE增长率、增长率、PEROE 矩阵分析矩阵分析 从各行业增长率与估值、ROE 与

41、估值的相关矩阵判断分析我们发展，电子、通信设备以及计 算机应用具备很强的投资基础。 图表图表 5 信息产业细分行业信息产业细分行业(Q2)PE增长率、增长率、PE ROE 矩阵分析图矩阵分析图 图表图表 6 信息产业细分行业信息产业细分行业(Q3)PE增长率、增长率、PE ROE 矩阵分析图矩阵分析图 资料来源：WIND 华创证券 资料来源：WIND 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 10 / 60 二、二、 居民可支配居民可支配收入、收入、消费消费结构结构变化、通信服务变化、通信服务价格与信息科技的发展路径价格与信息科技的发展

42、路径 成为信息消费需求的主动力因素成为信息消费需求的主动力因素 (一一) 新的信息科技发展时代中对潮流和应用的追求造就信息服务消费动力新的信息科技发展时代中对潮流和应用的追求造就信息服务消费动力 信息技术的广泛应用使信息的重要生产要素和战略资源的作用得以发挥， 使人们能更高效地 进行资源优化配置，从而推动传统产业不断升级，提高社会劳动生产率和社会运行效率。计 算机仿真技术、多媒体技术、虚拟现实技术和远程教育技术以及信息载体的多样性。同时信 息网络为各种思想文化的传播，提供了更加便捷的渠道，多媒体技术的应用和交互式界面的 采用为文化、艺术、科技的普及开辟了广阔前景。网络改变着人与人之间的交往方式

43、，改变 着人们的工作方式和生活方式，也就必然会对文化的发展产生深远的影响，一种新的适应网 络时代和信息经济的先进文化将逐渐形成。 图表图表 7 信息技术发展趋势信息技术发展趋势图图 1939发明电视发明电视 3G LTE 1944发明发明 计算机计算机 1959发明发明IC 1969发发 明光纤明光纤 1979发发 明电脑明电脑 1989发明发明 手机手机 1999发明万维发明万维 网网 2010年年3G全全 球化球化 LTE试商用试商用 物联网 云计算 摩尔时代摩尔时代 PC时代时代 移动通信和移动通信和 互联网时代互联网时代 智能化和宽智能化和宽 带化时代带化时代 1939发明电视发明电视

44、 3G LTE 1944发明发明 计算机计算机 1959发明发明IC 1969发发 明光纤明光纤 1979发发 明电脑明电脑 1989发明发明 手机手机 1999发明万维发明万维 网网 2010年年3G全全 球化球化 LTE试商用试商用 物联网 云计算 摩尔时代摩尔时代 PC时代时代 移动通信和移动通信和 互联网时代互联网时代 智能化和宽智能化和宽 带化时代带化时代 资料来源:华创证券 当前信息技术发展的总趋势是以互联网技术的发展和应用为中心， 从典型的技术驱动发展模 式向技术驱动与应用驱动相结合的模式转变。 随着信息网络的不断蔓延，数字化越来越成为人们的一种生存方式，尤其是青年一族，他们 将

45、互联网与生活融为一体；无论手机还是网络，总是保持随时接通的状态。他们使用各种通 信方式，SMS、MSN 是同语音一样自然的沟通工具。在这种信息科技发展的路径催生下，人的 生活与消费方式发生巨大变化，信息消费成为必不可少的消费之一，并且消费结构不断变化。 (二二) 居民可支配收入增长为信息服务消费奠定基础居民可支配收入增长为信息服务消费奠定基础 从厉害居民收入统计分析来看， 居民收入的增长快慢与 GDP 增长的快慢在趋势上是一致的。 图表图表 8 历年居民收入历年居民收入 单位：元单位：元 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005

46、 20062006 20072007 20082008 20092009 城镇居民人均收入城镇居民人均收入 6280 6860 7703 8472 9422 10493 11759 13786 15781 17175 农村居民人均收入农村居民人均收入 2253 2366 2476 2622 2936 3255 3587 4140 4761 5153 资料来源:国家统计局 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 年度策略报告 11 / 60 通过对城乡居民人均 GDP 和人均可支配收入的相关性分析，可以看出城乡居民人均可支配 收入随着人均 GDP 的变化而逐步

47、增长。实际分析中，考虑到 GDP 和可支配收入增长的阶段 性，因此 2000 年以后的近期数据可靠性相对比较高。本项研究采用了 2000 年到 2009 年城 乡居民人均 GDP(横轴)与人均可支配收入（纵轴）的历史数据，结果显示如下： 图表图表 9 城镇居民人均可支配收入与人均城镇居民人均可支配收入与人均 GDP 的相关性分析的相关性分析 资料来源:华创证券 通过城镇居民人均收入和人均 GDP 的相关性分析，可以得出一个一元二次方程，相关系数 R2 为 0.9975，两者的相关性较强。 图表图表 10 农村居民人均纯收入与人均农村居民人均纯收入与人均 GDP 的相关性分析的相关性分析 资料来

48、源:华创证券 同时，通过农村居民人均收入（横轴）和人均 GDP（纵轴）的相关性分析，可以得出相关 系数 R2 为 0.9982，两者的相关性比更强。 随着“十二五”规划纲要的公布，有关“民生优先”或关注民生的保障和改善等话题，亦已 成为当前市场关注的焦点之一，其中如何提高居民收入水平的问题也备受关注。目前来看， 中国正在设法采取各种政策措施来有效提高居民的收入水平，从“十二五”规划纲要中首次 将居民可支配收入的预期增长目标（7%）高于 GDP 增长目标（7%）中可见一斑。 我们认为，随着国家相关政策的出台，城镇居民可支配收入与居民人均纯收入未来将会有一 个新的增长趋势高峰，增长率高于 GDP 的可能性进一步加大，这