证券公司股权管理系列产品介绍.pptx

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1、证券公司股权管理系列产品介绍 2 2 产品目录 产品一：约定购回式证券交易 产品二：质押式股票回购 产品三：浮动利息的质押回购 产品四：股票大宗回购 产品五：约定收益的股票大宗回购 产品六：股票溢价减持 股权管理1号 约定购回式证券交易 1. 产品简介 2. 产品优势 4 4 1、产品简介 n 什么是约定购回式证券交易？ 投资者将特定数量股票等证券按照约定价 格卖给中信证券，并同时约定在未来某一日期 ，按照另一约定价格将同等数量标的证券购 回。投资者通过回购交易获取资金融通。 n 适用对象 持有上市公司流通股份比例不超过5%、具 有融资需求的客户（目前业务对象暂限于机构 客户，标的股票暂限于沪

2、市股票）。 约定购回式证券交易 客户中信证券 标的证券 初始交易金额 初始 交易 中信证券盯市管理期间 客户中信证券 标的证券 初始交易金额+融资成本 及费用 购回 交易 5 1、产品简介（续） n交易场所：上海证券交易所提供专门的交易平台，由中信证券直接与客户交易。 n交易时间：交易日9:30 11:30 13:00 15:00时段内成交。 n融资期限：最长不超过182天。 n标的证券：必须为在上交所上市的沪深300指数成分股、中证500指数成分股、ETF指数基 金、封闭式基金和上市债券，且客户持股比例不得超过5%。 n折扣率：视具体标的品种而定，一般为40%-60%。 n融资利率：一年期贷

3、款利率上浮2%-3%。 n交易盯市：交易存续期，待购回证券市值应持续满足一定规模，证券公司每日监测股价变化 ，当标的证券市值下跌到一定程度时，客户需要提前购回或者追加证券补足市值。 6 2、产品优势 n融资成本低：客户总融资成本约为9%-10%，相比典当、信托融资等更低。 n融资效率高：签署客户协议后，可随时根据客户融资需要进行交易，T日交易，T+2日 可获得资金。客户也可根据其资金使用安排，提前或延期购回标的证券。 n资金使用灵活：即可提取资金用于生产经营的资金周转，也可继续进行证券投资。 n交易安全：约定购回式证券交易通过上交所和中登公司进行交易和清算交收，交易的安全保 障性强。中信证券设

4、立专门的账户保存标的证券，交易存续期不卖出。 股权管理2号 质押式股票回购 1. 产品简介 2. 产品优势 3. 产品示例 8 8 1、产品简介 n 什么是质押式股票回购？ 投资者以所持股票的收益权作为标的资产，通过股票收益权转让及回购的方式，从中信证券 获得资金融通，同时期间对流通股权进行质押担保，保障到期履约还款。 该产品尤其适用于持有上市公司流通股票、具有融资需求的大小非客户。 中信证券信托计划融资方 认购信托份额 分配信托收益 投资股票收益权 回购股票收益权 流通股权质 押担保 n 适用对象 具有融资需求的机构客户。 9 1、产品简介（续） n融资期限：根据客户需求设计，一般在6个月-

5、1年半。 n标的证券：可用于质押的标的股票范围更广，包括沪深两市的沪深300指数成分股、中证500 指数成分股，不受客户持股比例限制，大非客户可参与融资。 n主板和中小板的非ST类流通股股票，若为限售股，则须为 一年内解 禁的股票。不受客户持股比例限制，大非客户可参与融资。 n折扣率：视具体标的品种而定，一般为30%-50%。 n融资利率：一年期贷款利率上浮3%-5% 。 n交易盯市：在交易存续期，提供质押担保的证券市值应持续满足一定规模，证券公司每日监 测股价变化，当标的证券市值下跌到一定程度时，客户需要追加担保证券补足市值。 10 2、产品优势 n适用对象广：约定购回式证券交易对融资主体的

6、资质限制较多，而质押式股票回购可以满足 包括大非（持股比例超过5%）等客户的融资需求。 n操作灵活性高：质押式股票回购非交易所标准化产品，产品操作的灵活性较高，标的证券、 融资期限、履约保障方式等条款设置更加灵活。 股权管理3号 浮动利息的质押式回购 1. 产品简介 2. 产品优势 3. 产品示例 1212 1、产品简介 n 什么是浮动利息的质押式回购？ 浮动利息的质押式回购是以质押式股票回购为基础，将融资成本设计为固定成本加浮动成本 两部分。其中，固定融资成本比市场资金成本更低，而浮动融资成本则与特定标的表现挂钩， 最低为0，最高为约定上限。 中信证券信托计划融资方 认购信托份额 分配信托收

7、益 融入资金 偿还资金，融资成本=固定成本 + 股价挂钩的浮动融资成本 流通股权质 押担保 n 适用对象 具有融资需求，同时愿意放弃部分股票的或有收益以获取较低融资成本的机构客 户。 13 1、产品简介（续） n融资期限：根据客户需求设计，一般在6个月-1年半。 n质押标的：可用于质押的标的股票范围更广，包括沪深两市的沪深300指数成分股、中证500 指数成分股，不受客户持股比例限制，大非客户可参与融资。 n挂钩标的：可与质押标的相同，也可以是其他股票、指数等。 n折扣率：视质押标的品种而定，视具体标的品种而定，一般为30%-60%（原 则上主板银行保险类股票上限60%，主板其他股票上限50%

8、，中小板 上限40%，限售股在上述基础上再下降10%） n。 n融资利率：固定融资成本与一年期贷款利率相当、浮动融资成本为具有收益上限的看涨期权 到期收益。 n交易盯市：在交易存续期，提供质押担保的证券市值应持续满足一定规模，证券公司每日监 测股价变化，当标的证券市值下跌到一定程度时，客户需要追加担保证券补足市值。 14 2、产品优势 n适用对象广：与质押式股票回购类似，可以满足包括大非（持股比例超过5%）等客户的融资 需求，产品适用对象广。 n综合融资成本低：产品的固定成本低于市场平均融资成本，浮动融资成本是融资方放弃了预 期之外的一部分或有收益。 若挂钩标的涨幅在预期范围之内，则融资成本为

9、0，降低了财务费用； 若挂钩标的涨幅超出预期，融资方需支付浮动融资成本，但其持有的股票也获得了大幅上涨收益。 15 3、产品示例 n质押标的：*股份 n挂钩标的：*股份 n标的价格：10元/股 n融资期限：1年 n质押股票数量：1000万股 n折扣比率：50% n融资金额：5000万 n融资成本：固定融资成本为一年期贷款利率+1.5%；浮动融资成本=40%最大值（挂钩标的涨幅- 20%，0），上限为8%。 n实际成本区间：若标的股票期末涨幅不足20%，则融资方可获得低成本融资；若标的股票期末涨 幅超过20%，则融资成本上升，最高为一年期贷款利率+9.5%，但此时融资方持有的标的股票已 经大幅升

10、值。 股权管理4号 股票大宗回购 1. 产品简介 2. 产品优势 3. 交易结构 4. 操作流程 1717 1、产品简介 n 什么是股票大宗回购？ 股票大宗回购是由投资者通过大宗交易 出售流通股票，获得流动资金，同时约定 在未来特定时间大宗交易回购证券偿还融 资本息，大宗交易价格与实际融资额之间 的差价将返还给融资方。 融资期间，对标的股票进行盯市管理， 若股价下跌，投资者需要按照约定采取风 险控制措施。 n 适用对象 具有融资需求，持有流通股且持股比例 不超过5%的客户。 融资方资金方 资金：市值S0 股票 期初 融资方资金方 股票 资金：市值St 期末 买断式回购交易基本原理 对标的股价进

11、行盯市监控期间 18 1、产品简介（续） n交易场所：可以设立信托计划，在交易所大宗交易平台完成交易。 n交易时间：交易日15:00 15:30时段内成交。 n交易期限：无具体限制，由客户自行选择。 n标的证券：沪、深交易所上市股票、基金和债券。 n折扣率：客户实际融入资金占标的证券市值的比例，平均为50%，与约定购回相当。 n融资利率：约10%-11%，参考市场资金成本确定。 n交易盯市：融资期间，证券市值应持续满足一定规模，当标的证券市值下跌到一定程度时， 客户需要提前回购部分证券或追加其他担保品。 1919 2、产品优势 股票大宗回购是对约定购回式证券交易的一个补充，具有以下优势： n灵

12、活性高：非交易所的标准化产品，对融资主体、期限、履约保障方式等设计更加灵活， 可以有效满足融资方的个性化需求。 n融资率高：采用股票买断方式，可获得的融资比率比股权质押产品高。 n安全性高：融资方待购回的股票由受托人遵照信托契约严格管理，保障标的证券安全。 n标的范围广：可以接受沪、深两市股票，满足约定购回业务中受限制的部分融资需求。 2020 3、交易结构 n产品采用信托计划的“优先 - 劣后”收益结构，资金方认购优先级，融资方认购次级。 n优先级资金即为融资所需资金，约占证券市值50%；优先级资金可由中信直接提供。 n次级为“过桥”资金，确保信托期初资金规模足以买入标的股票，次级规模约为证

13、券市值的40%。 n次级资金可由中信先垫付，大宗交易完成后，融资方再从中信受让信托次级受益权，将过桥资金归 还给中信。 信托计划 优先级受益份额 （资金方认购） 信托委托人 次级受益份额 （融资方认购） 募集资金 计划份额 融资方 募集资金 标的股票 受托人 2121 4、操作流程 设立信托计划，中信自有 资金认购信托优先级和次 (优先级可对外募集资金) ； 客户用次级规模的资金从 中信证券受让次级受益权 ； 通过大宗交易，信托计划 向客户购买标的证券； 期初流程期间流程 盯市监控 是否低于风险 水平？ 否 是 部分回购或追加担 保品 期末流程 融资方回购股票 分配信托利益，将 回购金额超过融

14、资 本息的部分归还给 融资方 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 股权管理5号 约定收益的股票大宗回购 1. 产品简介 2. 产品优势 3. 运作原理 4. 交易结构 5. 产品示例 2323 1、产品简介 n 需求背景 客户利用流通股权进行融资的同时，希望有效控制融资期间股价波动风险，一方面可以提 高期初的融资比率，另一方面可以避免期间因追加担保品而面临流动性风险。 n 什么是约定收益的股票大宗回购？ 约定收益的股票大宗回购是以股票大宗回购为基础，利用特定交易策略操作标的股票，从而 积极管理融资期间的股价波动风险，使投资者获得包括股价下跌保护在内的多种结构性收益 ，在满足融资需求的同时

15、，为投资者提供了市值管理的解决方案。 n 适用对象 具有融资需求，持有流通股且持股比例不超过5%的客户。 2424 1、产品简介（续） n 方案描述 投资者出售股票，净得资金为市值的70%， 年利率10%，期限1年。策略操作的期末结果如 下(St为期末股价、S0为期初股价)： 若St0.8S0，策略持股数不变，产生现金 收入，股票和现金价值合计0.8S0。投资者 以St回购股票，偿清借款后获得0.8S0-融 资本息的剩余资金支付。 若0.8S0St1.3S0，策略持股数不变 ，投资者按照St价格回购股票，回购金额偿 清融资本息后的剩余资金归属投资者； 若StS01.3，策略持股数为0，全部现金

16、 收入相当于按照1.3S0的价格减持全部股票 ，现金收入偿清融资本息后的剩余资金归属 投资者。 期末 上限价130% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -30% -40% 下限价80% 期初 情形1：期末股价高于 上限价，按照上限价减 持股票，减持收入偿还 融资本息。 情形2：期末股价低于 上限价，高于下限价， 按照市价回购股票，偿 还融资本息。 情形3：期末股价低于 下限价，按照市价回购 股票即可偿清借款，并 获得约定的剩余收益。 2525 1、产品简介（续） n 方案示例（续） 策略的期末收益为融资方提供了股价下跌 保护（策略期末价值不低于0.8S0），同时 放弃了

17、部分股价上涨收益（策略期末价值不 高于1.3S0 ）。 股价下跌保护实际为融资方购买了价外的 认沽期权。放弃股价上涨收益实际为融资方 卖出了价外的认购期权。 买入认沽期权、同时卖出认购期权使融资 方将待购回股票的期末价格锁定在【期初价 格80%，期初价格130%】的区间范围 内（如右图绿色实线所示），有效管理l了股 价波动风险。 1 股票收益(约定收益的买断式回购) 股票收益(直接持股) 期末股价/期初股价 收益 图2：收益对比图 0.801.30 -20% 30% 2626 2、产品优势 约定收益的股票大宗回购股票大宗回购股权质押融资 产品功能同时具备融资和市值管理功能只能融资，无市值管理功

18、能只能融资，无市值管理功能 融资比率融资比率高，可达7成以上 融资比率较低，一般不超过5 成 融资比率低，平均在3成 融资成本 通过期权参数设计，可以有效 降低显性的融资成本 融资成本固定，相对较高融资成本固定，相对较高 风险管理 主动控制股价风险，不需要期 间追加担保品 被动承担股价风险，期间需 要追加担保品 被动承担股价风险，期间需 要追加担保品 2727 3、运作原理 n策略期末收益的实现原理是期权复制 (Option Replication)，通过动态调整期间股票持仓数量，实现策 略的期末损益与直接投资期权的损益一致，也称为期权合成策略（Synthetic Option Strateg

19、y）。 n期权复制过程并不依赖对市场涨跌的主观判断，而是根据客观市场参数（如股价、期权剩余时间、波动 率、无风险利率）确定每日股票买卖数量。理论上，无论股价涨跌路径如何，期权复制操作最终均可实 现期权的到期损益。 期权损益期权复制策略损益 期初股价：1元期初持股1，持现金0 期末股价：0.46元 期末持股1，现金增值 0.324 期权费0.0154元，到期 支付0.34，损益0.3241 每股实现保值收益 0.324 认沽期权复制策略 2828 4、交易结构 信托计划 优先级受益权 委托人 A类次级受益权 （融资方） B类次级受益权 （中信证券） 募集资金 信托份额 融资方 交易资金 标的股票

20、 受托人 n 产品采用信托计划“优先-次级”的收益结构，资金方认购优先级，融资方认购次级。 n优先级资金规模即为融资需求，获得固定利息收益，到期优先分配本金和利息收益。 nA类次级为“过桥”资金，主要用于完成大宗交易，可先由中信认购，再转让给融资方。A类次级 收益为期权到期收益。 nB类次级由中信认购，主要为A类次级获得期权收益提供保障，期权复制策略的实际损益与期权损 益之间的误差均由B类次级承担。 2929 5、产品示例（续） *注：财务安排费是投资者支付的期权费用。 n融资需求 标的股票为中国平安（601318），融资需求7000万，期限1年，融资利率年化9%，融资方承担的股价 下跌损失不

21、超过20%，融资方放弃股价上涨超过30%以上的收益。 n信托结构 受益 份额 认购主体 认购资金 规模 期限收益 优先 级 投资者 （或中信自有资金 ） 7000万1年固定收益，8% A类 次级 先由中信证券认购 ，再转让给融资方 2000万1年 l 若St0.8S0，0.8S0N- 融资本息及费用 l 若0.8S0St1.3S0，StN 融资本息及费用 l 若St1.3S0，1.3S0N- 融资本息及费用 B类 次级 中信证券1000万1年剩余信托计划财产 Step 1：成立信托计划 3030 5、产品示例（续） n初始交易日为2010-12-13，信托计划通过大宗交易承接融资方的股票，成交

22、价格为当日跌停价54.81（跌 停价格为前一日收盘价的90%，2010-12-10日的收盘价为60.90）。 n股票交易数量1642000股，成交金额54.811,642,000 = 89,998,020.00 ，融资方净得资金=成交金额 融资方购买A类次级受益权所需资金 = 69,998,020.00元。 n初始交易完成后，信托计划资产包括1,642,000股中国平安和10,001,980资金。 期权类型期限初始定盘价行权价格 认沽期权1年61.2248.98 (80%) 认购期权1年61.2279.59 (130%) 表1：期权参数参数说明： l期权参数中的初始定盘价采用初始交易后首个 交

23、易日（2010-12-14）的标的证券全天成交 均价计算； l行权价格相对初始定盘价的比率分别为80%、 130%。 l产品中的股价表现均以初始定盘价为基准进行 计算。 Step 2-3：大宗交易 及 A类次级受益权转让 3131 5、产品示例（续） n 策略的历史回溯情况如下图所示（2010-12-14至2011-12-13）。 n 产品存续期间，中国平安股价下跌40%，交易策略实现投资收益20.05%（已扣除交易费用）， 图3：持仓变化情况图4：策略实现收益情况 Step 4：期间操作股票 3232 5、产品示例（续） n购回交易 购回交易日2011-12-15，由于期末股价低于期初股价的

24、80%，融资方无须回购股票偿还资金。 信托计划已卖出所有股票，实现现金收入80,275,588.52 元（对应每股卖出价48.89），专户总现金 价值90,327,912.52元。 n收益分配 优先级受益权期末价值=70,000,000(1+8%)= 64,200,000 A类次级受益权期末价值 = 48.98*1,642,000 70000000*(1+0.09) - 1145965= 2,979,195.06元 B类次级受益权期末价值 = 11,748,717.46元 Step 5-6：购回交易及信托利益分配 股权管理6号 股票溢价减持 1. 产品简介 2. 交易结构 3. 操作流程 4.

25、 产品示例 3434 1、产品简介 n 什么是溢价减持方案 股票溢价减持是对投资者的存量股份进行积极 管理，按照特定交易策略到期实现股权增值收益。 并且，若期末股价超过预定减持价格，将按照预定 价格减持，投资者可兑现上涨收益。 投资者实际上卖出了价外认购期权，增值收益 来源于权利金收入。 n适用对象： 持有流通股且持股比例不超过5%；认为所持 股票估值合理，当前无变现需要，同时认为所持股 票在未来一段期限内，难以达到目标价，且达到目 标价时愿意按照目标价减持的客户； 1 溢价减持方案收益 持股收益 股价ST 收益 1.30 结构化收益方案示意 融资方卖出行权价格为1.30的认购期权 3535

26、1、产品简介（续） 方案描述： 客户期初持有1000万股标的股票，市价为15元，减持目标价为19.5元，每股增值收益为 0.60元，时间为1年； 期末情境分析： 如果期末股价低于19.50元，客户仍持有全部股票，并额外获得每股0.60元的增值收益，相 当于额外获得4%的股权增值收益，降低了持股成本； 如果期末股价高于或等于19.50元，客户实现以19.50元减持全部股票的目标，同时额外获得 0.60元现金收入。 3636 2、交易结构 n采用信托 计划的“优先 - 劣后”收益结构，由投资者认购优先级，中信认购次级。 n优先级资金占计划总规模的比例为90%，次级资金占计划总规模比例为10%，信托

27、计划资金用于 购买投资者的标的股票。 n优先级受益权可由中信先行认购，完成大宗交易后，再由客户从中信受让优先级受益权。 信托计划 优先级受益权 （客户认购 ） 委托人 次级受益权 （中信认购 ） 募集资金 信托受益权 客户 交易资金 标的股票 受托人 3737 2、交易结构（续） *注：财务安排费是投资者支付的期权费用。 信托计划结构 受益 份额 认购主体 认购资 金规模 期限收益 优先 级 中信先认购，再转 让给投资者 90%2年 若期末股价小于等于减持价，则收回期初股票（ 或等值资金）； 若期末股价高于减持价，则获得按照目标减持价 格减持的现金收入 次级中信认购10%2年 信托计划的剩余财

28、产 3838 3、操作流程 设立信托计划，中信自有资金认购优先和 次级份额； 客户扣除增值收益金额后，将剩余资金从 中信证券受让优先级受益权； 通过大宗交易，信托计划向客户购买标的 证券； 期初流程 期末流程 股价大于目标 价 按照目标价的价格计算优 先级期末利益，并向客户 优先分配。 按股票市价计算优先 级期末利益 若客户回购股票，则 完成交易后，分配资 金；若客户不回购， 处置股票后分配资 金。 否 是 分配次级利益 3939 4、产品示例 n客户户期初持有1000万股标标的股票，市价为为15元，减持目标标价为为19.5元，每股 增值值收益为为0.60元，时间为时间为 1年； 设立集合资金

29、信托，规模1.5亿，中信证券（子公司）认购优 先和次级受益权； 通过大宗交易，信托计划以跌停价从客户处买 入1000万股标的证券，共计1.35 亿；客户卖 出股票获得资金中的1.29亿进 入信托计划，剩余600万即为增值收益 。 期末（一年后），如果股价低于19.5元，以到期日均价计算优先级信托利益。若 客户选择 回购股票，则完成回购后分配资金；若客户不回购，则直接处置股票 后，分配资金。 如果股价高于19.5元，则减持所有股票，并按照19.5元/股价格计算客户优 先级信 托利益，分配资金。 40 4、产品示例（续） n股权增值收益和期限、溢价率以及股票波动率相关 目标价越高（溢价率越大），期限越短，波动率越低股权增值幅度越少 目标价和期限是主观参数（可选），股票波动率是客观参数（不可选） n下表是对某特定股票关于溢价率和期限的测算，供参考。不同股票的波动率有差异，因而相应数 据也会有所不同。 注：增值收益率为相对于期初市值的实际收益率，未年化 溢价率105%110%115%120%125%130%135%140% 期限收益率收益率收益率收益率收益率收益率收益率收益率 半年5.1%4.0%3.0%2.3%1.7%1.2%0.9%0.6% 9个月7.6%6.4%5.4%4.5%3.7%3.1%2.6%2.1% 1年8.8%7.6%6.5%5.6%4.7%4.0%3.4%2.9%