应用数学硕士学位论文-基于经济增加值的价值创造与绩效评估.rtf

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1、南开大学 硕士学位论文 基于经济增加值的价值创造与绩效评估 姓名： 申请学位级别：硕士 专业：应用数学 指导教师： 20080501 !? 摘 要 摘 要 （经 济 增 加 值 ， 的 简 称 ） 作 为 一 种 基 于 价 值 基 础 的企 业管 理工 具， 由美 国思 腾思 特管 理咨 询 公司 于上 世纪 八十 年代 提出 ，由 于 希 望对传 统会 计指标 的缺 陷加以 调整 与还原 ，并 试图通 过有 效的薪 酬激 励机 制来 降低 代理 成本 ， 因此 作为 一种 流行 的 业绩 评价 指标 已经 得 到越 加广 泛的 认 可和应 用。然 而它 也存在 一些先 天的 不足， 即在特

2、 定的 会计年 度 与基于 市场 价值的价值创造存在着不一致性。 本文 以 为基 础， 建 立了 与 公司 价 值的 联系 以及 与折 现现 金流 方法 的 内在 一致 性。 然后 ，我 们分 析了 基于 市场 增 加值 的模 型， 并提 出了 新的 包含 有 市场预期的 修正模 型。最后， 我们把公司 分类，并 进行了实证 的研究。 围绕含 有市场 预期的 修正 模型 ，本 论文共 分为四 章： 第一章 介绍了 本文 选题 的 背景 以 及 研究 的 意义 。 第 二章 首 先对 经 济 增加 值 （ ）思 想 的 起源 剩 余 收 益 （ ，简称 ）指标 进行了 介绍并 给出了 相应的 计

3、算方 法， 然后对 经济 增加值 的发 展历程 进行 了回顾 ，并 介绍如 何运 用 对企业 的绩 效进 行评 估， 并发 展出 有 效的 激 励 体系 。第 三章 提 出了 的 缺 点并 开发 出基 于 市场 预期 的 修正 模 型。 第四 章我 们基 于 修 正模 型， 对我 国的 企业 进行 了 实证的研究，并得到了较令人满意的结果。 关键词 ：经 济增加 值， 市场增 加值 ，剩余 收益 ，价值 创造 ， ， ， ， ， ， ， “ ： ， ， ， 南开 大 学 学 位 论 文 版 权 使 用 授 权 书 本人 完 全 了 解 南开 大 学 关 于 收 集、 保 存 、 使 用 学位

4、论 文 的 规 定 ， 同 意 如 下 各 项 内 容 ： 按 照 学 校 要 求 提 交 学 位 论 文 的 印 刷 本 和 电 子 版 本； 学 校 有 权 保 存 学 位论 文 的 印 刷 本 和 电 子 版， 并 采 用 影 印 、 缩 印 、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本 学 位 论 文 全 文 或 者 部 分 的 阅 览 服 务 ； 学 校 有 权 按 有 关 规 定 向 国 家 有 关 部 门 或 者 机 构 送 交 论 文 的 复 印 件 和 电 子 版 ； 在 不 以 赢 利 为 目 的 的 前 提下 ， 学 校 可 以 适 当 复制 论

5、文 的 部 分 或 全 部内 容 用 于 学 术 活 动 。 学位论文作者签名： 确遣 神艿年月如日 经 指 导 教 师 同 意 ， 本 学 位 论 文 属 于 保 密 ， 在 本授权书。 指导教师签名： 学位论文作 者签名： 年解 密 后 适 用 解 密时 间 ：年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下： 南开 大 学 学 位 论文 原 创 性 声 明 本人 郑 重 声 明 ： 所 呈 交 的 学 位 论 文 ， 是 本 人 在 导 师 指 导 下 ， 进 行 研 究 工 作 所 取 得 的 成 果 。 除 文 中 已 经 注 明 引 用 的 内 容 外 ， 本 学 位 论 文 的研

6、究 成 果 不 包 含 任 何 他 人 创 作 的 、 已 公 开 发 表 或 者 没 有 公 开 发 表 的 作 品 的 内 容 。 对 本 论 文 所 涉 及 的 研 究 工 作 做 出 贡 献 的 其 他 个 人 和 集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：液健 至 啼 年 月 第 一 章 绪 论 第一章 绪论 第 一 节 选 题 背 景 现代 经济 中， 现 行会 计制 度 将债 务资 本 的成 本作 为 其当 期的 费 用直 接计 入 当期 损益 ，而 对于 权 益资 本成 本则 作为 收 益分 配处 理， 会被 误 认为 是

7、一 种“ 免 费资本 ，从 而导 致成本 计算 的不完 全性 ，以及 无法 计算公 司为 股东创 造财 富的 真实 数 量。 而 作 为 基于 价 值 的业 绩 评 价体 系 ， 考虑 了 对 所有 者 投 入资 本 所 应获 得 的 投 资 机 会 报酬 的 补 偿 ， 是 企 业在 满 足 债 务 资 本 提供 者 （ 即 债权 人 ） 和 权益 资 本 提 供 者 （即 所 有 者 ）的 投 资 机 会 报 酬 后 的 剩余 利 润 ， 这 才 是 所 有 者 应 有的真实利润，即经济利润。 此外 ，现 有的 企 业业 绩评 价 体系 普遍 采 用的 是建 立 在资 产负 债 表和 利润

8、 表 的基 础之 上的 以会 计 准则 为基 础的 净利 润 及资 产收 益率 ，使 得 管理 层在 面对 企 业绩效考 核与业绩 评价时 ，往往不 能最大 化股东权 益，股 东权益的 价值远 没有得 到应 有 的重 视 ， 而基 于 的 激 励体 系 则 可以 使 股 东与 经 营 者的 利 益 得到 有 效 的统一，从而使企业 的管理者能够像企业 的股东一样行事。 然而 在实 践过 程 中， 人们 发 现基 于单 期 的经 济增 加 值绩 效评 估 会促 使管 理 者倾 向于 短期 行 事并 在单 期 经济 增加 值 基础 上提 出了 基 于经 济增 加 值的 市场 增 加值模型，试图最小

9、化上述影响。 本文 针对 经济 增加 值 在计 算权 益资 本 成本 过程 中采 用的 是 账面 价值 给与 了 调整 并在 修正 的经 济 增加 值模 型中 对于 市 场增 加值 中的 单期 经 济增 加值 加入 了 期望以期反映不同类型 企业的价值创造特点。 经 济 增 加 值 （ 第 二 节 研 究 意 义 ，简 称 ） ，作 为现 今 最为 流 行 的业 绩 公司 引进，用于 给可口可乐 新购买 的罐 评价 指标 ，于 年首 次由 装厂经理人 以激励， 并取得显 著绩效。然 而，思 想起源于 剩余收益 的概念， 早在 世 纪 年代 被 经济 学家 提出 。此 模 型认 为只 有公 司的

10、 净 利润 超过 股东 资 本 成 本 的 时 候 ， 公 司 才 能 给 股 东 带 来 财 富 。 随着 经济 增加 值 的逐 步推 广 与流 行， 经 济学 者与 会 计工 作者 也 发现 了这 种 第 一 章 绪 论 评估 方法 理论 上的 一 些缺 点与 实践 应用 中 的一 些困 难； 并针 对 各种 问题 与缺 陷 提出 了相 应的 解决 方 法与 改进 。尤 其， 针 对经 济增 加值 在定 义 上采 用的 是账 面 价值 而不 是市 场价 值以 及单 期性 的特 点引 入 了市 场增 加值 ，然 而这 仍然 不能 回 避基于账面 价值的单 期经济增加 值在企业 绩效评估 中的

11、失真性 。本文不 揣浅陋， 希望 能对 基于 市场 预 期的 多期 经济 增加 值 在企 业绩 效评 估中 的 应用 进行 自己 深 入、 创新 的讨 论， 在 已有 模型 的基 础上 ， 将其 扩展 以针 对不 同 特点 的公 司分 类 并进 行讨 论， 希望 能 够在 利用 经济 增加 值 确定 企业 价值 并以 此 作为 企业 绩效 评 估指标基础的道路上迈出探索的一步。 此外 ，本 文的 一 大特 点便 是 将扩 展的 财 富创 造模 型 应用 于中 国 的公 司， 进 行了实证的研 究，以期考察 盈利的企业 是否在真正的 创造财富。 ? ? 第 二 章 经 济 增 加 值 第 二 章

12、 经 济 增 加 值 第 一 节 剩 余 收 益 概 念 及 模 型 剩 余 收 益 概 念 剩 余 收 益 （ ， 简称 ）概 念 早在 世 纪 年 代 被经 济 学 家 提出【，是从会计收益（或调整后的会计收益）中扣除所有权资本成本后的余额。 其定义如下； 钾 。 咖 宰 ，即第期的会计净收益，鳓是权益的要求回报率， 形一。是第期期初 （一 时 刻 ）的 账 面 净 资 产 。 剩余收 益理论的 模型 年 ， 以 （剩 余 收 益 ）为 基 础 ， 将股 利 折 现 评 估模 型 以 剩 余 收 益加 以 表 述 ， 正 式 提 出 了 （ ，即 剩 余 收益 价值 评估 模型），下面我们

13、来阐述 与推导剩余收益模型。 。 剩 余 收 益 模 型 三 个 相 关 假 设 （） 在公 司 将全 部 盈余 用 于 红利 分 配的 条 件下 ， 肯 定传 统 股利 贴 现模 型 的 合理性，即旷喜 。了， 其中观为第期分配的股利；砂为企业 权益的市场价值。 （） 公司 价 值满 足 净 剩余 关 系 （ ： ）： ， ，为第期分配的股利。 （）线 性 信 息 关 系 假 设 ： 除会计 信息外 的其 他信息 对公司 价值 的影响 呈一 阶自回归关系，即剩余收益满足下列修正的自回归过程，。峭 。， 。鹏。，这里，代表关于未来剩余收益而不是关于目前剩余收 益的信 !? ? 第 二 章 经

14、济 增 加 值 息：占 是不 可预测 的均 值为 的干扰 项： 和是 固定 的常数 参数 ，它们 的值 都大 于，于。 剩 余 收 益 模 型 推 导 我们下面将剩余收 益代入经典的股利 折现模型，得到： 叩崎 智（叼 鲫） 鲁。鲁（ 叩。妙 。 铷了 喜咝酱型 喜而（） 此公式 表明 ，企 业权益 的市 场价 值为企 业时 刻的 帐面 价值与 各期 剩余 收益 的现值之和。 剩 余 收 益 理 论 的 发 展 随着上世 纪年代 中期 幂 用剩余收 益模型 进行公司 价值的研 究，很 多学者对于这一 领域进行了积 极的开拓与创 新，主要有如 下几个领域： 的经济增加值模型，此模型也是下一章讨论

15、的重点。 有限估计及快速增长问题。 我们通 常的 估价模 型假 定公司 具有 无限期 生命 ，而在 现实 世界中 ，任 何公 司都 不是 “长 生不 老的 ，而 在预 测有 限 期的 公司 价值 时， 不同 的假 设（如 ： 股利 政策 、再 投 资率 、再 投 资收 益率 以 及多 阶段 模 型的 区间 划 分等 ）会 导致 不 同的公司价值。此外从上述剩 余收益估值模型可以看出： 型 是 没 有 意 义 的 （具 体 见 “ 【】）。 投资决策的应用问题 于 年 利用一 个以 为基础 的估计 模型对道 琼斯 种股 票的价 值价格 比率对全 面市场 收益率具 有很强 的预测力 。他认 为在市

16、场 上观测 的价格 和会 计师 的价 值 估计 经常 会 集于 一点 即 真实 的内 在价 值 。在 实际 运 用中 ，以 剩 余收益模 型为基础 的公司估 价方法己 成为许多 投资公司 的标准指 令系统。 ? 第 二 章 经 济 增 加 值 第 二 节 经 济 增 加 值 的 概 念 及 发 展 经 济 增 加 值 的 引 入 剩余 收 益 指 标 作 为 一 种 绩 效 评 估 手 段， 最 先 于 世 纪 年 代 被 美 国 的 通 用电气公 司采纳 。尽管 期间有 很多理 论的研究 ，然而 它真正 的被广 泛采用 是 提出 他们 自己 版本的 剩余 收益 （经济 增加 值）。 在之 后

17、的 年理 论 研 究过 程中 ，很 多财 务 经济 学家 对 于经 济增 加 值体 系做 了极 有 意义 的探 索 ，主 要领 域 有公司价值评估，绩效评估，报酬 与激励体系及市场增加值（ ） 等 。 对 于 这 些 领 域 我 们 把 他 们 统 一 起 来 ， 便 形 成 了 基 于 价 值 的 模 型 体 系 （ ）。它的 主要思 想是 ：首先 确定公 司在各 期的 市 场价值 ，然 后确 定期 间的 价 值增 加量 ， 并以 此作 为 绩效 评估 及管 理 者报 酬的 基 础， 对于 能 提高公司市场价 值的管理者应给 予相应的奖励。 经 济 增 加 值 的 概 念 根据 于 年提出

18、是一 种剩余收 益型评 价指标， 是由 企业 税后净 利润减去资本成本，即： ， ， ， 一 牛 ， （ ）木 ， 其中，（ ）是投 入资 本，即 有息负 债和 权益资 本的和 或总 资产 减去 无息 负债 ， ， ，是 企业 第 期税 后净 运营 利润 ， 是 企 业的 加 权平 均资 本成 本 ，即 企业 所 有者 所要 求 的资 本回 报率 ， 企 业第 期 的投 入 资本回报率。 当时，说明企业增加了股东的原有价值； 当时，说明企业维持了股东的原有价值； 当时，说明企业损耗了股东的原有价值； 可见 是对 真实 利润而 非会 计利润 的评 价，它 表示 净营运 利润 与投资 者用 同样

19、资本 投资 其他 风 险相 近的 有价 证券 的 最低 回报 相比 ，超 出 或低 于后 者的 量 值。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 第 二 章 经 济 增 加 值 经 济 增 加 值 理 论 的 发 展 从传 统观 念上 讲， 我 们一 直认 为企 业 的价 值目 标在 于追 求 利润 最大 化， 因 此， 投资 者关 心的 是 企业 的营 业收 入和 净 利润 ，但 是却 忽略 了 货币 的时 间价 值 和风 险。 股东 的资 金 是有 它自 己的 成本 的 ，即 我们 所说 的机 会 成本 。一 个企 业 所承 担的 风险 是与 其 所要 求的 回报 成正 比 的， 因此

20、 股东 的价 值 只有 在收 益和 风 险达到一个 较好的均 衡时才能达 到最大， 企业的目 标也是追求 股东价值 最大化。 为了 计 算 ， 于 年提 出 了针 对 传统 会 计 的多 达 多项 的 调 整， 多数 是为 了鼓 励 企业 管理 者像 企业 所 有者 一样 行事 。然 而 ，考 虑到 调整 的 机会成 本， 对于任 何一 个公司 只需 作出 项 重大 或有意 义的 调整即 可， 且调 整通 常要 满足 ：对 于 计算 结果 有着 较大 的 影响 ，会 计人 员可 以 容易 与清 楚的 掌 握需调 整项 的数 据，需 要的 信息 项相应 来讲 易于 跟踪观 察等 。至 此我 们看

21、出 模型区 别于 传统 的 模型在 于它 的不 同于 传统 会计计 帐上 的调 整。 指出 了 剩余 收 益与 经 济增 加 值之 间 的关 系 ： 。 其 中， 是 公 司对从会 计上企业 税后净利 润与要求 的资本成 本的扭 曲 所作的 调整。 经济 增加值与 现金流 量法在 确定公司 价值方 面的等价 性 本文这部分的内容主要是参照了￥ 的文 章，具体方法如下： 首先，我们从现金流等式入手，定义如下： 为 期 的 营 业 收 入 （ 丛：为期的净债务发行（ 括 ）； 为 期 的 营 业 成 本 （ ，：为期的利息偿付（ 以 ： 为 期 的 股 利 分 配 （）； ， ：为 期的税 收（为

22、 后面 的讨论 简易， 我们 假设每 期税 率相 同）； 缸：为期的固定资产净投资（ ）； ，： 为 期的 运 营 资 本 净 投 资 （ ： 为 期流 向 股 东的 现 金 流（ ： 为 期 流向 债 券人 的 现 金流 （ ：为期的净投资即为缸 ； ?*?*? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 第 二 章 经 济 增 加 值 ： 为期 会计帐 面的 折旧（通 常采 取直线 折旧 法）； 印： 为期 企业实 际的折 旧； 则期的资金流入与流出恒等式为： 从而得到：， 一如一嘲卜他 加入折日：墨一一觑一幻汜，一 陟，忍 【卜 岛 这里 ， 是 税 后 净利 润 （ ）； 下面我们忽略流 向权

23、益的现金 流与股利的区别 ，可以得到： 川；一够； 从而自由现金流： ， ， ，一，一阿】 ，一， 嘲水（一）一 幻砌， 我们在 上面 的计 算中减 去了 ，因 为我们 在使 用折 现率时 使用 的是 加权 平均 资本 成本 （ ， 简 称 ） ， 在 使 用 时 已 经对 于 债务 的 税 盾效 应 进 行了 相 应 了的 调 整 ，因 此 对 于分 子 （ ） 来 说， 应 该 是没有税时的现金流。 的 具 体 计 算 方 法 为 ： 黝（一“嘶 定义 为 期 流 向股 东 和 债权 人 的现 金 流 的总 和 ，从 而 有 （鸠一，一）； ? ? ?!? ? ?E? ? ?!?*?*?

24、? 第 二 章 经 济 增 加 值 。：争婴：争 “ 鲁 （ 鲁 【 ） ，一，） （） 木 一（ ，） 智 （）。 喜而赫喜等鬻高掣 喜赫赫 而总的净 投资可以 表示为 绎蜗一一； 弓。一弓，一 ； 我们 发现 若 ， 绍。 ，则 此 两种 方 法算 出的 企 业价 值 是相 同的 ； 然而 在 会计准则下，不一定等于节。，针对此问题证明了，不同 的折旧只 会导致不同单 期经济利润而 不会影响公司 价值的现值。 经 济 增 加 值 与 剩 余 收 益 模 型 完 美 条 件 下 的 等 价 性 本文所 讲的等 价性 涉及两 方面的 内容 经济 增加 值与剩 余收益 概念 上的等 价性 经 济

25、增 加值与 剩余 收益 在确 定企业 价值 方面 的等 价性 在阐 述与 论 证等 价 性之 前， 我 们先 要 进行 完美 性 的假 定 ，即 不考 虑 细小 事 项的调 整， 不考 虑非经 营性 损失 ，不 考虑税 率变 动（包 括减 免， 补贴 等问题 ）。 经济 增加 值与剩 余收益 概念 上的等 价性 假设 投 入 资本 负债 权益 ， 则 有 阻 木 鸠 一， （一）宰（饬）一（融掌（一）书 如嘶木）（ （一）掌（ ，一木触）一木叼嘶一疋咖木码。 其 中 ， 为 期 的 营 业 收 入 ， 为 相 应 的 经 营 成 本 ， ， 为 相 应 期 的 折 旧 ， 为 税 率 ， 为

26、债 权 ， 为 ? ? ?!?!? ?!?!?!? !? 股东权益。 第 二 章 经 济 增 加 值 经济 增加 值与剩 余收益 在确定 企业 价值方 面的等 价性 （ ） 因此智（ 黝瓦了 喜百篡笔了，“十 了， 。 经 济 增 加 值 的 优 点 在公司价值评估 方面， 和 于年指出 了经 济 增 加 值 与自 由 现 金 流 在 确定 公 司 价 值 方面 的 等 价 性 （如 上 述 ）。 于 年 在他 的 文章 中指 出， 在 世界 里， 折现 现金 流 与剩 余收 益在 估 价方面的等价性。在那之后 与 在他，瞄】年 的文章中再次指出了他们之间的等价。 此外， 认 为经济 增加 值

27、之所 以优 于其它 指标 是因为 它要 求企业 的 管 理者 要有 一个 长远 的战 略眼 光， 并对 于管 理 者如 何增 加股 东的 财富 给出 了明 显 的信 号， 会使 管理 者与 股东 的利 益更 加一 致， 这样 可以 更加 有效 的控 制代 理问 题中的道德成本。 市 场 增 加 值 通过 前述 章节 的讨 论 我们 可以 发现 单 期的 经济 增加 值通 常 会使 企业 的管 理 者着眼 于眼 前的收 益， 因而， 提 出了基 于经 济增加 值的 第二个 指标 ， 市 场增 加 值 （ ） ， 即未 来 各 期 的经 济 增 加值 的 现 值 之和 。 年财富 杂志 首次使用

28、市场增 加值来为 美国的 最大的公 司排名 。 等人 于 年 指出 尽 管采 用经 济增 加值 的 方法 ，仍 不可 避免 要 涉及 到公 司未 来 的表现，并提出了一些方法。 由前面讨论，我们可得到企业 的市场价值为： 善百了嚣丽 因此，进行简单数学变换，可得市场增加值为： 一智（黝夏了。 由此， 我们可 以看到 市场 增加值 作为长 期的 连续指 标有效 的避免 了 作为 单一 期 间指 标 的 波动 性 。 第 二 章 经 济 增 加 值 第 三 节 经 济 增 加 值 评 估 模 型 现 行 的 业 绩 考 核 指 标 本部 分主 要介 绍一 些 现行 的业 绩评 价 指标 的情 况与

29、 要求 ， 分析 了它 们相 应 的缺点，并指出 在某些情况下， 它们并不是非常 可靠的指标。 现行的业 绩评价 指标 首先， 我们 介绍几 种业 绩评价 指标 ，主要 参考 了叶培 群硕 士论文 中的 相应 内容。 一、以 会计利 润为基 础的业 绩评价 指标 长期以 来， 以会计 利润 为基础 的指 标有净 利润 、每股 收益 和净资 产收 益率 等，一 直被 用来评 价企 业的经 营业 绩，同 时也 常是 确定管 理者 报酬的 基础 。此 指标因 其直 观、容 易理 解，数 据来 源方便 ，可 操作 性强， 因此 一直在 管理 层业 绩评价 和报 酬中扮 演重 要的角 色。 然而由 于其

30、 影响 因素较 为明 确，易 被管 理者 控制， 以及 并不能 有效 统一管 理者 与股东 之间 的利 益一致 性， 因此易 导致 管理 层行为短期化等现象。 二、以股 价为基 础的业 绩评价 指标 股价是 以资 本市场 的有 效性为 前提 ，并直 接反 映在市 场上 的公司 业绩 以及 企业未 来发 展能力 ，而 不仅仅 是当 前己获 利益 ，特 别对于 新兴 行业， 股价 比会 计信息更能反映上市公司的真实价值。 然而我 们知 道，股 价同 样易受 管理 者的不 可控 因素影 响， 甚至对 于现 今的 大小非 解禁 ，企业 管理 层同样 有做 高股价 的动 力。 其次， 由于 上述使 用环

31、 境的 要求，股价 作为业绩 评价指标的 适用性较 差，而且 如果资本市 场有效性 比较差， 其优点就无法体现。 三、基 于价 值体系 的业 绩评价 指标 基于 价值 体系 的 业绩 评价 指标 如 ， 等能 消除 或减 少 管理 当局 进行 盈 余管 理 的机 会 ， 防止 管 理层 的 短 期化 行 为 ，减 少 了管 理 层 对利 润 的 盈余 空 间 的操 纵。 薪酬 激励 制度 的 的基 本原 理是 将 管理 人员 的奖 金 与根 据公 式计 算 得出 的 业绩 目 标 联系 起 来 。若 完 成了 既 定 的 业 绩 目 标， 经 理 人员 就 可 以获得既定的目标奖金；若超额完成

32、或没 有完成业绩目标，则奖金按比例增减， 上不 封顶 下不 保 底。 此外 ， 允许 对于 计 算 过 程中 适 当的 调整 ， 这是 为了 满 足管 理层 实现 长 远利 益和 短 期利 益的 平 衡， 从而 避 免短 期化 行 为， 使 指 标 第 二 章 经 济 增 加 值 能更好地解释股东财富的创造过程。 业绩评价指标要求 业绩评 价作 为管理 层激 励中的 重要 内容， 标准 的选择 在很 大程度 上影 响到 激励机制的成功与否。 李莉萍博士【在关于经营者业绩评价的思考中指出业绩评价指标必须 满足以下几个方面的要求： 一、准确性 业绩指标要能 准确地反映 管理者对企业 价值的贡献 ，

33、即当管理者 主观操纵， 不能 如实 地反 映管 理 者的 努力 程度 及对 于 企业 目标 实现 的贡 献 ，业 绩指 标便 失 去了 原有 的意 义。 管 理者 可控 能力 强的 指 标， 被其 操纵 的可 能 性也 较大 ；反 之 亦然。 二 、 一 致 性 本研究的 两个基本 假设前 提为：企 业的根本 目标是 企业价值 最大化， 企业价 值最大 化等同 于股东 价值最 大化。 管理者 作为 代理人 ，有其 自身的 利益追 求， 因此，应最小化代理成本。 三、可理 解性 可理 解性 是双 方 面的 ：一 方 面对 管理 者 ，业 绩评 价 指标 必须 使 他们 能判 断 自身 行为 的后

34、 果， 这是 业绩 评价 所具 有沟 通能 力的 一个 方面 。另 一方 面对 股东 而言， 他们应 该能 够看到 业绩评 价指 标和他 们的 利益（股 东价 值最大 化）关 系。 我国的业绩评价指标缺陷分析 这里我们 主要引用 了李小 平博士论 文中的一 段话： “我国现 行的公司 经营业 绩评 价方 法是 以净 利 润以 及根 据净 利润 计 算的 一系 列相 关指 标 来对 企业 经营 业 绩进 行考 核， 如 总资 产收 益 率、 净资 产 收益 率、 销售 利 润率 、每 股 盈余 等， 这 些指 标的 集合 即 为 ，在 的约 束下 ， 如果 公司 的当 期 的税 后净 利 润为 正， 表 明公 司当 前的 收入 大 于费 用， 在资 产负 债 表上 体现 为所 有者 权 益的 增加 。在 税 后净 利润 的计 算过 程 中， 仅考 虑了 债务 资 本所 支付 的利 息费 用 ，忽 略了 权益 资 本的 机会 成本 。 公司 利润 的 实现 究竟 是 依靠 多少 权益