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1、华南师范大学南海学院自学考试本科毕业论文论文题目 我国金融衍生品创新探讨 学生姓名 准考证号120111500172学科专业金融管理指导老师 论文提交日期2012年 9月 5 日论文答辩日期2012年 10 月 10 日II内容提要:我国发展金融衍生品市场的必要性金融深化要求发展金融衍生品市场。发展中国家往往采用金融抑制政策：将利率压到很低水平，在通货膨胀时期甚至为负数；金融市场处于分割状态，金融活动受到许多行政规定的抑制；在市场失效的情况下，资金由政府利用行政手段配置。所有这一切必然导致投资效益低下。完善金融市场体系要求发展金融衍生品场。缺乏风险转移的市场是不完善的金融市场体系。随着我国证券
2、市场的发展，国债规模的扩大，股市风险的增加，要求推出国债期货和股票指数期货等金融衍生品的呼声越来越高。商品市场。中国加入WTO后必须进一步开放国内金融市场，国有商业银行将走向商业化、国际化，要增强中国银行业与外资银行的竞争能力，必须加强金融创新，参与金融衍生品市场的交易。从20世纪90年代开始，国际衍生品市场的主要参与者都是大型金融机构。吸引国际资本需要发展金融衍生品市场。吸引国际资本的重要前提就是有一个成熟、发达的金融市场，使外商的投资具有安全性、流动性和盈利性。金融衍生品市场是保证安全性、流动性和盈利性的重要制度。关键词：金融衍生品市场 金融市场 衍生工具目 录一、金融衍生品的介绍1（一）
3、金融衍生品的种类与特点1（二）金融衍生品市场的基本功能2二、我国金融衍生品经营的发展及现状3（一）金融衍生品市场迅猛发展的原因3（二）国内的金融衍生品市场的发展状况4三、我国发展金融衍生品市场面临多重挑战5（一）衍生品市场三大发展机遇5（二）衍生品市场发展面临重大挑战8四、我国金融衍生品发展存在的问题9（一）金融衍生品自身的缺陷9（二）金融衍生品监管方面存在的问题10金融衍生品市场方面的困境11五、我国金融衍生品发展的对策12（一）股指期货的需求与可行性13（二）国债期货的需求与可行性13（三）在中国发展信用衍生品的探索13六、中国金融衍生品市场发展的建议17（一）发展金融衍生品宜采取谨慎的态
4、度17（二）稳步推进我国金融衍生市场的国际化17（三）建立健全金融衍生市场立法和监管体系18（四）培养和引进专家型人才，发展中坚力量18七、结语18八、参考文献:19一、金融衍生品的介绍(一)金融衍生品的种类与特点金融衍生品也叫衍生工具或衍生证券。衍生工具是和现货工具相对应的一个概念。在外汇市场、债券市场、股票市场中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。在许多情况下，本金的流动不仅不必要，而且不受欢迎。这时就发明了衍生工具，衍生工具的交易不发生本金的流动。关于金融衍生品至今还没有一个统一的定义。1994年8月，国际互换和衍生协会(Intemational Swaps and D
5、erivativesAssociation,ISDA)在一份报告中对金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。” 随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生，组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。按照金融工程学的观点，基本的金融衍生品包括四种：远期(forward)、期货(future)、期权(option)、互换(swap)。远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。期货是一种标准化的远期合约，期货合约的交割日和交割物的数量都是由期货交易所事先固定的，期货交易只能
6、在交易所进行，并实行保证金制度。期权是一份选择权的合约，在此合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖方一定商品的权利而不是义务。互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议，交换支付以事先确定的本金为依据，这个本金叫名义本金额，每一方支付给对方的数量等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名义本金额。 金融工程是20世纪80年代末出现的一门新兴学科。它将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术方法设计、开发、实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。金融工程师把远期、期货、期权、互换作为基本工具，通过组合、分解、剥离、指数化
7、、证券化等技术，可以创造各种各样不同风险收益特征的金融衍生品。从本质上看，金融衍生品都是一系列远期合约的组合.金融衍生品一旦出现，就呈现出不同于基础商品的特点，具体归纳为：(1)虚拟性。正如定义所描述的，金融衍生品的价值依附于标的资产的价格，本身是没有价值的，只是一种收益获取权的凭证，独立于现实资本运动之外，具有虚拟性。具体来说，金融衍生品价值的计算都是以其标的资产的市价为基准的，其内在价值是标的资产市价与约定价格差额的现值；它的时间价值是其标的资产在约定期间价格波动的差额。(2)高杠杆性。金融衍生品交易采用保证金(margin)制度，这是金融衍生产品的共同特征，与传统的金融市场交易方式不同的
8、是，在金融衍生品市场中，交易双方只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。从这也体现出金融衍生品的金融创新的产物。(3)高风险性。金融衍生工具的交易由于其高杠杆性而使其信用风险相对集中，加之衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂于现货交易，如果不恰当使用或风险管理不当则会导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，国外的有巴林银行事件，宝洁事件，LTCM事件，信孚银行，国内的有国储铜事件，中航油事件。(
9、4)低成本性。金融衍生品的杠杆效应大大降低了交易成本，投资者可以通过少量的金融衍生品交易就可以取得大量的现货交易，从而节省大量的交易成本，这正是金融衍生品可以吸引风险厌恶者充当投机客的重要原因。(二)金融衍生品市场的基本功能1994年5月，美国通用会计署公布了一份题为金融衍生品：为保护金融体系而必须采取的行为的报告，这项报告承认了金融衍生品对市场参与者的重要性。报告第六项指出：金融衍生品在全球金融市场中发挥了重要作用，为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力
10、。由此可见，金融衍生品市场微观方面的功能有：金融衍生品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。防范风险的主要手段是套期保值。金融衍生品市场的第二个功能是价格发现。金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。 金融衍生品市场的第三个功能是套利。金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此相关产品的价格应该存在
11、确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。 金融衍生品市场的第四个功能是投机。市场上总存在一些人希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险，投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。金融衍生品市场的第五个功能是构造组合。利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。从宏观角度看，金融衍生品市场具有以下三个功能:(1)是资源配置功能。金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于
12、完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。另一方面，金融衍生品市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。(2)是降低国家风险功能。国家风险包括政治风险、经济风险、金融风险。这三种风险是密切相连的，具有极强的互动关系。1997年的东南亚金融危机，首先是出现金融风险，进而引发经济风险和政治风险。金融衍生品市场对降低国家风险具有重要作用，它首先体现在衍生品市场可以降低金融风
13、险，提高金融体系的效率。金融衍生品市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本。其次，金融衍生品市场对降低国家经济风险、政治风险也有重要作用。如一个国家能否对其外汇储备进行套期保值，如何规避由于汇率变动造成的外债风险等等，都将影响国家的经济风险。(3)是容纳社会游资的功能。金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅使一部分预防性货币需求转化为投资性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，使经济货币化、市场化、证券化、国际化日益提高的情况下，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与金融衍生品市场
14、而发挥作用。二、我国金融衍生品经营的发展及现状(一)金融衍生品市场迅猛发展的原因在过去20年中，金融衍生品市场得到迅猛发展。据国际清算银行统计，1995年末，有组织的交易所金融衍生品的交易量，按本金面值计算的期末账面余额为91853亿美元，其中利率类金融衍生品占86051亿美元，汇率类金融衍生品占811亿美元，股票类金融衍生品占4991亿美元。场外交易的金融衍生品发展速度更快。金融衍生品迅猛发展的原因有环境因素和企业内部因素两方面。从环境因素看：(1)价格波动性增强。不仅物质商品的价格波动加剧，而且金融商品的价格利率、汇率波动也十分频繁。价格变动是多种因素综合的结果，如：通货膨胀，传统金融机构
15、的衰落与国际协议的破裂，发展中国家迅速工业化，获取和处理信息能力的增强。(2)金融市场的全球化。经济的全球化，必然导致金融的全球化。跨国公司在经济全球化过程中起了至关重要的作用，而真正的跨国公司是学会利用业务所在国的资本市场后才诞生的。跨国公司总是承担着巨大的利率风险和汇率风险。(3)税收的不对称性，各国对不同的经济主体在税收上总存在差异，这就为税收套利提供了机会。(4)法规的变化和竞争的加剧。巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成了共识，而且逐步演变成了各国中央银行的监管标准，各商业银行为了拓展业务，规避资本充足性的约束，业务发展存在表内业务表外化的趋势。(5)信息和交易成本的降低。科技的进步不
16、仅加快了全球金融市场的交易速度，而且交易成本也在迅速下降。(二)国内的金融衍生品市场的发展状况如果从1981年恢复发行国库券算起，我国的证券市场已经走过了20年。上海、深圳两个交易所成立至今，也已有10余年的历史。总体上看，我国证券市场发展十分迅速。但是，相比而言，国内衍生品市场的发展则经历了较大的波折，相对滞后。今天，我们在国内交易所见到的可以交易的衍生品就是商品期货。虽然，国债期货等金融衍生品也曾在中国证券市场上出现过，但由于当时市场环境并不成熟，这些产品并没有能够继续发展下去。十年磨一剑，经过10年的风风雨雨，期货市场的发展终于迎来了曙光。2001年，我国期货市场扭转了连续多年交易规模持
17、续下滑的局面，实现了恢复性增长。中国期货业协会的统计资料显示，2001全年期货市场成交合约1.2亿手，成交金额突破3万亿元，分别比2000年增长120%和87%。最新统计资料显示，2002年以来全国期货市场交易继续保持多品种竞相活跃的局面，11月份交易量为1519.23万手，交易金额为4901.49亿元，同比分别增长0.37%和32.22%，环比分别增长62.85%和72.03%。111月份全国期货市场交易规模已经达到去年全年的水平，其中交易量为1.2亿手，交易金额为3.37万亿元，同比分别增长12.64%和25.40%。11月全国期货市场月末持仓量为166.64万手，环比增加4.68%。这表
18、明，经过几年较大力度的结构调整和规范整顿，期货市场正逐步走向成熟。 我国证券市场虽然建立较晚，但经过十年多的发展，可以说走完了西方国家上百年的历史。无论是在市场规模，参与者构成还是在整个国民经济中发挥的作用，都已经达到了相当的程度。但是，我国证券市场仍然存在着诸多问题，很多是结构性的，比如市场的完全性、风险管理和资源配置的有效性，都与成熟的资本市场有较大的差距。 从外部看，一方面，国际金融局势的日益动荡，发展金融衍生产品有利于提高中国经济的抗风险能力。另一方面，大规模的国外风险资金进入国内，需要套期保值和投机套利工具，这种需求必然推动相应的金融衍生品品种的开发与交易。从内部看，一方面，中国作为
19、新兴市场，系统风险较大，需要推出金融衍生品种分散风险。另一方面，中国加入WTO后，市场竞争更趋激烈，要求有健全的市场体系，完善的风险防范和控制机制，需要各种类型的保值工具。这对于增强市场流动性，培育机构投资者等都大有好处。9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，是中国金融业发展中的一件大事，拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。我国加入WTO，对金融衍生品市场发展的影响同样体现有机遇和挑战两个方面。面临的挑战在于：与需求的大幅度增长相比，衍生品合约及其相关市场及服务的供给严重不足，相关的市场规则、制度、法律、人才、设施等方面存在严重的瓶颈制约。更严重的挑战是，随着加入WTO后的市场准入，美国
20、等发达国家金融期货市场及其相关服务的进入或离岸交易存在部分或全部地取代国内市场的潜在威胁。三、我国发展金融衍生品市场面临多重挑战(一)衍生品市场三大发展机遇(1)经济不确定性或风险度的上升导致衍生品市场发展需求的急剧增加。改革开放以来我国经济的开放程度和市场化程度不断提高。进出口贸易总额在全球的排名已从1980年的第26位，上升到现在的前3位。对外贸易依存度从1980年的14.3%上升到 2005年的64%左右。在商品市场上，我国的工业原材料、农产品、以及其他初级产品和制成品的供给和需求将对世界市场上的相关商品的供求产生重大影响； 国际市场上相关商品价格的波动也将对我国企业的经营活动产生巨大影
21、响。在国际金融市场上，由于现存的国际货币体系和国际金融监管体制存在根本性缺陷，而且短期内也不会有实质性的改变，国际市场利率和汇率具有内在的不稳定性，并且会随着电子交易网络市场的发展和短期资本的大规模流动而呈现出更大的波动。因此，介入国际市场的我国企业不仅面临来自商品市场价格波动的冲击，而且面临来自国际金融市场和国际汇率波动的冲击。改革开放二十余年，我国的市场经济体制已基本建立起来，市场经济与计划经济的一个最大的区别是经济不确定性的存在和加强。加入WTO后，由于我国经济对外开放的程度、介入全球市场的程度以及国内经济的市场化程度都将有极大的提高，这将大幅度增加价格的易变性，也即各种商品和资产价格变
22、动的速度更快，频率更高，幅度也会更大。价格的易变性造成企业经营环境的巨大不确定性。尤其利率的市场化和固定汇率制度向管理浮动汇率制度的过渡，将使开放条件下的不确定性进一步增强。因此企业和金融机构不仅面临需求约束和市场竞争问题，而且面临风险管理的重大课题。衍生品市场的基本功能就是允许市场参与者选择和管理风险。因此，加入WTO将为我国期货市场造就千载难逢的发展机遇。期货品种的开发和市场的发展是开放型市场经济发展的客观的内在需要。在我国，大多数企业经营者已认识到在市场经济条件下产品的市场需求对企业生产经营的制约作用，市场营销的意识已大大增强。大多数企业也感受到了来自国内与国外的竞争压力，如何降低成本、
23、提高效率、形成有自己特色的产品和服务也已成为企业重要的发展战略。但是企业对经济不确定性引起的企业经营风险尚未引起足够的重视。尤其是期货市场在企业风险管理中的作用还未正确或充分地认识。2000年中石油在美国发行股票并上市，美国投资者提了1000多个问题，其中很多问题涉及企业如何管理石油价格风险。可以说，没有期货市场发展，没有运用期货市场管理经营风险的意识，我们的企业就不能适应经济的市场化和全球化的新形势。我们说期货及金融衍生品是企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器是毫不过分的。(2)竞争机制的引入和竞争压力的加强为期货及金融衍生品市场注入发展动力。经济的全方位开放和改革的不断深入将引入较为充分的市场
24、竞争机制，除了国内的企业之间、金融机构之间的竞争将加剧，国内企业与外资企业之间、国内金融机构与外资金融机构之间、国内市场与国外市场之间、甚至国内的经济体制和外国经济体制之间的竞争都将随着经济全球化过程的不断推进而日益尖锐起来。经济的开放是全方位的，我国经济面临的竞争压力也是全方位的。而期货及金融衍生品市场的发展将有效地促进我国综合国际竞争力的提高。这可以从以下几个方面来探讨:首先，衍生品市场的发展有助于提高企业和金融机构的综合竞争力。充分发挥衍生品市场的功能，有利于降低企业和金融机构的经营成本，提高经营效率。市场经济条件下企业经营的目标是在风险得到控制的条件下实现利润的最大化，或在利润给定的条
25、件下使风险最小化。因此在盈利和风险控制两方面都做好就能在激烈的市场竞争中取胜。从竞争的手段来看，最基本的是成本、效率或价格的竞争，更高层次的竞争是产品服务品质的竞争，涉及产品服务的质量及其与个性化需求的切合程度。我们认为，我国经济在加入WTO后的较长时期内，参与国际竞争的最普遍最基本的内容仍然是成本和效率的竞争。期货及金融衍生产品市场作为企业和金融机构降低风险成本、融资成本和仓储等生产成本的有效手段，能否迅速发展并发挥巨大作用，具有重大的战略意义。其次，充分发挥衍生品市场功能，有利于推动国有大中型企业和金融机构增强市场意识，强化企业管理，加快与国际市场接轨。我国计划经济体制向市场经济体制转换，
26、对长期运行在计划经济体制下的国有大中型企业而言有一个十分艰难的转轨过程。加入WTO，意味着我国经济必须加速转轨，并在有限的过渡期内完成与国际的接轨。中国期货市场的建立及其功能的发挥对于加速这两种转轨有重要的促进作用。期货市场通过其价格发现和套期保值功能使参与其间的企业增加了驾驭市场，规避风险的能力；指导了企业的生产和销售规划，促进了产品质量的提高，规范了现货销售及其定价行为；使企业决策者从经济全球化的视角和高度考虑价格、成本、风险和效益等经营决策问题；提高了企业经营者的素质，在增强企业市场意识，强化内部管理，加快与国际接轨，提高综合竞争力方面发挥了积极作用。此外，充分发挥衍生品市场的作用可加速
27、金融业的深化发展，提高金融业整体综合竞争力。金融期货及相关金融衍生产品市场及围绕这些市场提供的各类金融服务是现代金融业的重要组成部分。资金融通、资源配置和风险管理应是广义资本市场的最基本职能，从金融衍生品市场提供风险管理、健全金融产品及资产定价格机制、提供多样化服务、提高资本市场效率、提升社会创造财富能力的职能来看，发展期货及金融衍生品市场将是我国金融深化发展的必然选择。加入WTO后，我国金融服务业将迅速对外开放，并在条件具备时实现人民币资本项下的自由兑换。这使我国金融业面临巨大竞争压力。从竞争战略上讲，我们不仅需要通过金融衍生品市场的发展来提高金融机构的风险管理能力和整体的对外竞争能力，而且
28、更不能将最活跃、最具成长性和盈利性的金融衍生品市场和服务领域恭手让给境外市场和外国金融机构。事实上，在经济与金融全球化背景下，对任何某类金融服务的需求是全球的需求，对某类金融服务的供给也是面向全球的供给。这对金融衍生品市场尤为适合。美国在这一领域已捷足先登，新加坡也在亚洲地区奋起直追。金融衍生品市场的发展对于国际金融中心建设和国际金融中心之间竞争的优胜劣汰具有重大的战略意义。(3)衍生品市场的发展也将提高我国经济在全球经济中的地位和综合竞争力。首先从国际贸易关系的分析来看。我国是一个经济大国，在许多产品的国际市场上，我国就其供给和需求的规模而言，已应具有对价格的重要影响力。但是我国在不少大宗商
29、品的贸易方面屡屡出现“贱卖贵买”的现象。据分析，出现这种现象，除了多头对外严重削弱了整体议价能力外，对某类产品净出口和库存量的波动幅度特别大是主要的原因。我们认为，我国期货市场的发展可从两个方面改变我国在大宗商品贸易中的不利地位。其一，商品期货市场的发展，将通过改善企业的生产和销售规划，减缓国内供求关系的周期性波动，进而改善我国在国际贸易中的不利地位。 其二，我国商品期货市场的发展，及其在国际期货交易份额中所占比重的增加，将提高其对国际市场价格形成过程的影响力，从而有利于我国对外贸易地位的改善。其次，从国际金融关系分析来看。东南亚金融危机的发生引起了我们对金融开放与金融安全关系的思考。我国金融
30、体系的脆弱性无须置疑，金融服务业和资本市场的对外开放，使我国金融体系暴露在爆发金融危机的系统风险之下。因此，我国在金融开放的同时，特别需要通过健全体制和机制来增加对外部冲击的适应能力，并构建起抗击外部冲击的屏障。现代金融战是在现货市场、期货市场和外汇市场同时进行的立体战争。尤其是金融衍生品市场更因其自身特点而具有轻骑兵和战略制高点的意义。因此，发展金融衍生品市场并掌握市场控制权对于在开放条件维护金融安全具有重要的战略意义。(二)衍生品市场发展面临重大挑战衍生品市场的发展也存在较为重大的挑战。主要体现在期货市场健全的功能性服务供给的严重不足，而且这种供给不足除了有人才和政策上的制约因素外，更有深
31、层次的体制、机制和制度上的制约。这种局面如果不能从根本上改变的话，我国企业和投资者迅速增长的期货交易需求，就将转入国际期货市场，或由国际期货业提供相应的服务。国际期货市场及其相关服务业对国内市场和服务的替代，将直接引起我国期货行业的生存危机。因此有必要深入研究存在的问题并通过系统的配套改革，促进我国期货市场和期货业的发展，以适应我国经济两种转轨的客观需要，并提高期货市场和期货业本身的整体国际竞争力。具体的挑战在于：(1)政府的认识和观念面临挑战。我国的经济体制改革和市场经济的发展是在政府主导下进行的。就市场的发展而言，政府的认识和看法具有决定性的作用。我国证券市场的发展是一个最好的例子。我国证
32、券市场的高速发展是在我国政府认识到这一市场在国有企业改革和国有经济战略调整中的作用后发生的。我国证券市场的功能扭曲和投机性过强也与政府对证券市场功能的曲解（帮助国有企业解困）和目标的短期化和功利性有关。相比较，在期货市场发展问题上，政府的支持也具有决定性的意义。因此，加快金融衍生品市场的发展，首先需要政府提高金融衍生品市场在国民经济中地位和作用的认识，在市场发展上发挥其积极的、主导的作用。(2)产权制度建设面临挑战。前几年关于证券市场功能的“赌场”之争、投机和操纵的性质之争，反映出我国资本市场发展中的一个最重要的制约因素就是产权制度的缺损。我国证券市场为何有疯狂炒作？对市场操纵者而言，只要老鼠
33、仓赚钱，哪管国有企业（作为庄家的企业法人与银行）被套还是亏损。市场操纵实际上是少数人化公为私掠夺国有资产的过程，市场投机纷围只是助成其阴媒得逞的环境。以往期货市场的不规范运作主要根源也在于产权制度的缺损，而不是期货市场本身的性质决定的。因此，金融衍生品市场的健康发展同样需要产权制度改革的推进和公司治理结构的完善作为制度条件。(3)市场主体面临的挑战。金融衍生品市场的主体或参与者包括企业、金融机构、投资基金、经纪与服务公司。目前市场主体方面存在的主要问题是经营体制和运行机制的亟待转换，市场与风险的意识、对金融衍生品市场功能的认识有待提高，从事期货和金融衍生品交易和管理的人才稀缺。结构方面的问题是
34、主体结构过于单一。事实上，一个功能健全、交易平衡的衍生品市场要求套期保值者与投机者的规模相对平衡。在主体结构的多元化方面，需要加快引入风险投资主体。一是引入机构投资者作为风险投资者，一是取消国有企业只能做套期保值的规定，允许企业自主地选择和管理风险，并实行市场角色的转换。对期货公司也应取消仅做经纪业务的限制，允许业务多样化发展；允许期货公司增资扩股，或公开发行和上市以增强资本实力，推进股份制改革。(4)监管者面临的挑战。证监委作为期货市场的监管部门面临较为严峻的挑战。主要涉及三方面问题:监管模式的转换问题。我国政府的监管需要从行政控制和业务管制为重心的传统模式向以信息披露、稳健经营和自律为重心
35、的现代监管模式转换。监管部门将更多地通过信息披露制度，财务申报制度和定期与不定期的检查制度规范风险投资机构、期货公司和其他市场参与者的行为。因此，监管模式的转换也是处理好放松管制与加强监管的关系，实现角色转换的过程。维护市场的三公性和竞争性问题。这需要放松市场准入限制，防止市场垄断和市场操纵，并维护市场的透明度，强化证监委准司法机构的职能，提高市场的效率和竞争力。监管者最艰难的任务，是控制市场的系统风险，维持市场的稳定性。这需要在法律环境的创造、市场参与者资本金要求、提供高效率结算服务和完善保证金管理制度和措施等方面作出努力，并在市场参与者个体出现经营失败时避免其可能对市场造成的不利影响。四、
36、我国金融衍生品发展存在的问题现阶段，已没有多少人怀疑和否定我国金融衍生品发展的必要性，关注更多的是衍生品在中国发展所存在的问题。通过调研分析，笔者归纳出我国金融衍生品面临着以下几方面的问题:(一)金融衍生品自身的缺陷(1)品种方面的缺陷目前，我国金融衍生品存在的问题首先体现在品种上面。与国际金融衍生品种类丰富多样相比，现阶段，我国金融衍生品不仅品种少，而且同质性较高。在国际金融市场上，金融衍生品一般包括股指期货、汇率、股指期货的期权、利率远期合约、股票期权、购股权证等等。然而，在我国国内，这些品种的数量不是很多，在上海证券交易所，金融衍生品仅仅只有可转换债券和权证。即使是交易较为活跃的权证，品
37、种数目也较少，仅有十余只认沽权证。而在成熟的金融市场，如我国香港，由于银行和券商都能够创设权证，权证的数目甚至超过了股票的数量。品种数量不够多的缺陷直接阻碍了金融衍生品应用领域的拓展以及投资主体范围的扩大。国金融衍生工具的应用领域主要集中在外汇市场，人民币衍生市场相对于外汇衍生市场极不活跃不能满足商业银行和投资者在金融市场的需求。衍生产品参与者范围尚不广泛。目前衍生产品的主要参与者仍然是银行间市场的参与者，特别是人民币债券远期交易与人民币利率互换还是仅在银行间市场进行试点交易，尚未向全社会有避险需求的客户开放。(2)产品设计方面的缺陷发展金融衍生品的宗旨是为了分散风险，更好为投资者服务，而不是
38、为了发展衍生品而发展。但是，目前，在我国的金融衍生品交易的实践表明，运用多个品种非但没有有效地转移风险反而扩大。这是由于金融衍生品自身存在“双刃剑”的特点所决定的，而导致我们在实际应用中出现这种无益而害状况的就是不尽合理的产品设计所造成的。举例来说： 国债期货。这种产品起初设计时设想的功能之一就是用来规避利率风险的，但由于我国情况是国债到期的价格是固定的，加上利率的非市场化，这反而使国债现货的买卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。 产品设计的不合理还显著地表现在我国金融衍生品同质性较高上。与外国金融衍生品市场相比，我国为客户量
39、身定做的衍生品产品明显偏少而且在设计水平上存在着较大差距，主要是在借鉴和模仿外国的金融衍生产品基础上推出自己的相关产品。各家金融机构推出的金融衍生产品也具有高度的同质性。产品设计上的缺陷深刻地反映了现阶段我国缺乏金融创新的能力，还未形成强大的自主研发能力，尚不能设计出充分适应我国金融市场风险、具有针对性的金融衍生工具。(二)金融衍生品监管方面存在的问题(1)管理主体过于分散通常情况下，对于衍生品的监管要建立政府、行业协会和交易所的三级监管体系。但是我国的情况不同，由于当初设立衍生品市场的时候并没有明确各个监督部门的职责，导致监管体系的结构一直不健全。央行、银监会、证监会财政部、地方政府以及沪深
40、证券交易所等都从自身的角度出发对金融衍生品业务进行管理，政出多门，监管主体过于分散，政策不统一、稳定性，方法不协调，在众多领域内存在着重复监管的现象，也存在一定的监管真空，导致监管效率的低下。(2)法规体系建设不完善俗话说：法律是监管的基础。没有完备的法律体系自然也不会有完备的监管体系。目前，我国在金融衍生品方面的立法相对滞后，主要体现在以下两个方面：首先，金融衍生品发展至今，与金融衍生品有关的法律法规基本上都是各个监管机构针对具体的衍生产品制定的，缺少统一的金融衍生品监管法律，因而不能有效应对具有跨系统、跨部门蔓延特性的金融衍生品风险，相应的法律空白则由一些暂时性、不连贯的法律规定或者文件填
41、补，这容易造成当具体的金融衍生产品业务出现问题时往往得不到相应法律的保障，等问题出现后再由相关部门制定暂时性的法律法规加以解决。例如，银监会于2004年发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，然而由于随后中航油事件的爆发，2005年银监会不得不再次发布中资银行办理境外衍生产品业务的风险提示。其次，在目前的金融衍生品的相关法律法规中，限制性、禁止性的条文占主导地位，而鼓励性的条文较少，这体现了监管机构在发展衍生品市场上所持有的谨慎态度。通常的情况是这样的：在金融衍生品市场发展的初期，监管机构往往给予一定的鼓励和支持，随后一旦出现问题，马上出台限制性、禁止性的条文予以纠正，虽然这样做能够起到防
42、止风险扩大、蔓延的作用，但也在一定程度上确实减缓和限制了相关衍生品市场的发展。比如在2004年，起初银监会对于商业银行参与衍生品市场交易持一定的支持和鼓励态度，然后随着中航油事件的爆发，银监会不得不再次发布中资银行办理境外衍生产品业务的风险提示，限制性的规定再次成为主流。(3)行业自律组织作用不明显2000年12月和2007年9月，我国分别成立了中国期货业协会和中国银行间市场交易商协会，两者的性质都属于金融衍生品市场中的行业自律组织。行业自律组织对金融衍生品市场的监管属于三级监管中的中观管理，是对国家监管当局不断加强对金融衍生品进行宏观监管的重要补充。但由于缺乏监管机构等相关部门的有效授权，行
43、业自律作用不明显，得不到充分有效的发挥。(三)金融衍生品市场方面的困境(1)缺少真正的市场均衡价格目前，我国的金融市场处于初级阶段，与发达国家相比还不够完善，大多数金融衍生品的价格不是完全的市场均衡价格。众所周知，金融衍生品的价格与汇率、利率、股票价格等基础性金融衍生品价格有着紧密的联系。而我国是一个对金融价格以及外汇管制较紧的国家，国家政策对金融产品价格变化影响很大，人民币资本项目下自由兑换还未实现，真正的市场利率也还不能形成，导致了金融衍生品的价格不是完全的市场均衡价格，这部分与均衡价格之间的差价，即是游资和投机者的争夺之战，这将增加金融风险的范围，削弱金融衍生品减少风险、发现价格的功能。
44、(2)信息披露缺乏透明度和公开性对于金融市场参与者们来说，及时、准确的信息是其作出正确判断获取收益的前提之一。因此，一个完备的信息披露制度是必不可少的，在市场经济比较发达的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均需经过严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公开、公平、公正。但就目前我国的情况而言，由于信息披露缺乏透明度和公开性，不能够及时有效地反映金融衍生品市场的真实情况，不能够使投资者对市场的价格做出理性的预期，严重限制了我国金融衍生品交易的发展，不仅如此，金融衍生品给投资者带来高收益的同时，也不可避免地伴随着高风险，一旦由于得到的信息错误导致预期失误或操作不慎，那么投资者将可
45、能受到十分惨重的损失，甚至可能会引起金融恐谎，冲击整个国家的金融体系，进而影响到国家的经济发展。(3)金融衍生品参与者的素质亟待提高在金融衍生品市场上，参与的主体是个人或机构。目前，我国金融衍生品参与者的素质普遍不高，没有理性预期所应具备的知识，投资盲目，容易跟风，加剧了我国金融衍生品市场的动荡。高德黄金公司炒金爆仓事件的发生就是由于个人和机构在利益诱惑下忽视了法律与风险而参加“地下炒金”所发生的案例分析：2008年高德黄金公司炒金爆仓事件变相期货交易高德黄金公司原本在业内是一家并不知名的公司。事件的发生起源于高德黄金公司的一款名为“高德黄金通”的主打产品，也称现货订金延迟交易。投资者可以以5
46、倍的杠杆率在高德黄金提供的交易系统上进行合约买卖，自称“做市商”的高德黄金则一方面收取佣金，一方面自称在上海黄金交易所和境外交易所实现风险对冲交易。然而，随着7月中旬以来黄金价格暴跌，高德黄金的“黄金通”客户因整体做多而浮亏累累。8月20日起，高德黄金公司开始以包括政策市场风险在内的种种理由，要求“高德黄金通”客户平仓出局，高德黄金旗下400名投资者因此损失了1.8亿元人民币！事件发生之后，中国人民银行、商务部、证监会、银监会，在第一时间就高德黄金爆仓事件分别致函各大媒体，虽然得到的答复形式不同，但基本说法是一致的，即此类事件不是其审批的机构，不是其管辖对象，不在其管辖范围。诚如各部委所言，地
47、下炒金公司不归各部门负责。然而，从国务院给相关部委的方案中可以清晰看到，相关各部委均有一定的监管职责（如图2所示）。表2 国务院规定相关部委的职责遗憾的是，始终没有一家监管部门出面明确表示对地下炒金事件负责，更无着手调查之举，从而使监管处于“各方都有关系、各方都管不着”的尴尬境地。从这个案例中，深刻地反映出我国目前监管主体分散所带来的困境。五、我国金融衍生品发展的对策(一)股指期货的需求与可行性在中国股市飞速发展的同时，监管部门为了防范和控制风险，为规范市场做了大量切实的工作。尤其在控制价格波动风险、增强市场透明度、发展机构投资者等方面，应该说成效是明显的。但是，由于中国市场的结构性问题，更由
48、于上市公司本身在公司治理和建立现代企业制度方面存在的问题，使进一步的规范和发展市场的工作遭遇比较严重的困难。 事实上，根据我们近期所做的经验实证研究，发现通过设立涨停跌板交易制度，ST、PT制度、定期公布基金重仓股和大力发展机构投资者，中国股市的价格波动性风险已经明显降低。我们测算的结果显示，中国股市的总体风险目前已经与海外成熟市场大体相当，并且有进一步改善的趋势。但是中国股市的系统性风险所占的比重远高于海外成熟市场。(二)国债期货的需求与可行性在目前世界上所有的金融衍生品交易中，无论是场内还是场外交易，利率衍生品是份额是绝对最大的。利率衍生品主要表现为国债期货与期权。 在中国，国债市场的快速发展为国民经济发展做出了突出贡献。一方面，国债市场的进一步发展需要金融市场的创新。另一方面，市场的发展也为金融衍生品特别是利率衍生品在中国的开发与运用提供了现实基础。2002年累计发行国债6061.3亿元，创出了新中国国债发行规模之最。上半年银