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1、摘要 我国外汇储备的规模适度性分析摘要外汇储备能够用来调节国际收支、干预外汇市场，对于任何一个国家都是必不可少的。持有外汇储备能够带来收益，但也是有成本的，一国应保持合适的外汇储备量。目前，我国的外汇储备是超额的，巨额的外汇储备主要由经常项目顺差、资本和金融项目顺差以及大量的外商直接投资造成。通过比例分析法分析表明，我国的外汇储备规模在近十年来一直是超额的，而在此之前则是一个由不足逐渐走向适度的过程。通过用修正的阿格沃尔模型进行分析，算出了我国历年合理的外汇储备规模的范围，得出了近年来我国外汇储备超额的额度。转变经济增长方式、改变结售汇制度，加强黄金储备、物资储备是保持我国适度外汇储备规模的重
2、要举措。关键词：外汇储备；比例分析法；阿格沃尔模型；适度规模；- 22 -AbstractThe moderate scale analysis of Chinas foreign exchange reservesAbstractForeign exchange reserves can be used to adjust the balance of international payments, to intervention the foreign exchange market and are essential for any country. Holding foreign ex
3、change reserves can bring some benefits and cost to us, therefore, the state should maintain an appropriate foreign exchange reserves. At present, Chinas foreign exchange reserves are excess, and it is caused by the surplus of Current-account, the surplus of capital and financial account and the inf
4、lows of large foreign direct investment. The traditional analysis of foreign exchange reserves are ratio analysis methods and the Agarwal model, By ratio analysis we can know that our foreign exchange reserves are excess in the past decade, and before that, it experience a period from less to modera
5、te scale. By using the modified Agarwal model to do an analysis, I calculate a reasonable range of the size of Chinas foreign exchange reserves in the previous years and come to a conclusion that our foreign exchange reserves are excess in recent years and I can know the specific excess data. Based
6、on this, I put forward some countermeasures and suggestions to maintain a suitable reserve: for example to change the pattern of economic growth, changes the system of foreign exchange settlement, to increase the gold reserve and material reserves.Keyword: foreign exchange reserves；ratio analysis me
7、thods；Agarwal model； moderate scale；目录目录摘要Abstract第一章 导论 前言11.1 选题背景及研究意义11.2 文献综述11.2.1 国外相关研究及文献综述11.2.2 国内相关研究及文献综述2研究的主要内容第二章 我国外汇储备的发展及现状4 2.1相关概念4 2.1.1国际储备42.1.2 外汇储备42.2 我国外汇储备的发展历程52.3 我国外汇储备的现状62.4 造成我国巨额外汇储备的原因分析72.4.1 根本原因72.4.2 直接原因82.4.3 政策及制度原因112.4.4 其他原因11第三章 我国外汇储备的规模适度性分析123.1 运用比
8、例分析法分析123.1.1 外汇储备与进口额比例分析123.1.2 外汇储备与GDP比例分析133.1.3 外汇储备与外债余额比例分析143.1.4 外汇储备与短期外债余额比例分析153.1.5 外汇储备与货币供应量比例分析163.2 运用阿格沃尔修正模型分析17第四章 结论与对策建议21 4.1 结论214.2 对策建议21参考文献（References）23致谢25第一章 前言第一章 前言1 .1 选题背景及研究意义 在经历改革开放前几十年的储备严重不足后，近十几年来，我国外汇储备迅速增长。目前已经超过三万亿美元，截至今年一季度已达到30446.74亿美元，并且连续数年坐上了外汇储备持有量
9、的全球头把交椅，照目前的形势看，这种局势还将持续。面对如此巨额的外汇储备规模，我们该如何管理好、如何能够有效地降低成本而又保值增值以及如何去确定合适的储备规模？所有这些问题都值得去思考。面对日益开放的21世纪，适度的外汇储备对于保证我国的经济安全有非常重要的作用，保持一个合适的储备规模将能够促进我国经济的健康发展。因此，对于我国外汇储备的相关收益、适度规模的研究具有十分现实的意义。维持合适的规模并进行有效的管理，既可以充分利用资源、保值增值，又可以提供我国经济对各种金融风险的防范能力。1 .2 文献综述1.2.1 国外相关研究及文献综述国外学者很早就对于一个国家合适的外汇储备规模有过分析，并且
10、有着丰富的研究成果。美国耶鲁大学经济学家特里芬（R.Triffin）早在1947年就提出过关于外汇储备规模的相关论点，之后在他的著名论著黄金与美元危机 Robert Triffin. “old and the dollar crisis：the future of convertibility”,1960中更是明确了其论点，并提出了被后世广为运用的比例分析法。特里芬认为：一国的外汇储备应该与该国的国际贸易进口数额保持一定的比例，而该比例的合适范围为20%-40%。若依照全年的储备来算，应以满足三个月的进口额为宜，也即全年进口额的25% 刘舒年.国际金融（第三版）M 北京 对外经济贸易大学出版社
11、，p46-47。在特里芬之后，很多经济学家在特里芬的基础之上又发展了这一比例分析法，比如储备额与外债、与GDP之间的比例等。虽然这一方法具有一定的优点，使用简便，但是也有其缺陷，由于该理论仅涉及外汇储备基本的需求，考虑到的影响因素比较片面。外汇储备的影响因素并不仅仅是进口额、GDP或是外债余额，还包括出口等其他因素，使用该方法不能完全准确的确定外汇储备的适度规模，只能是一个大概。同时，作为一种静态的方法，只能对现有的数据进行分析而不能进行预测，因此，该法可作为一种参考，但不能作为唯一的标准。除特里芬外，海勒（H.R.Heller）以及阿格沃尔（J.P.Agarwal）提出了全新的成本收益分析方
12、法。他们认为，持有外汇储备是有成本及收益的，一国对外汇储备规模的控制应以“边际收益=边际成本”的原则为准，以达到储备的利润最大化。海勒提出了海勒模型 HellerHRobert. “Optimal international Reserves”, the Economic Journal,vol.76,June,1966，但只是针对发达国家的。阿格沃尔则提出了适合发展中国家的阿格沃尔模型 J.P.Agarwal. “Optional Monetary Reserves for Developing Countries”, 1971，可以作为确定外汇储备的一种参考。海勒模型最大的缺陷就是没有考虑
13、发展中国家的情况，没有考虑到发展中国家外汇储备的一些特殊用途，因此海勒模型对于我国来说是不适用的。阿格沃尔模型充分考虑到发展中国家的情况，更能反映发展中国家经济结构和制度特点，使该模型更加符合发展中国家储备的实际，具有一定的科学性。但其仍然存在着不足：成本收益分析法只是定性分析，仅考虑弥补国际收支逆差所需要的储备，而未考虑干预外汇市场等其他用汇需求，同时，该法对边际收益以及成本计算很难精确量化，具体操作比较困难。此外，经济学家弗兰德斯（M.J.Flanders）M.J.Flanders. “Demand for international Reserves”，Princeton Univers
14、ity，International Finance Series，NO.27，1971.、弗伦克尔（J.A.Frenkel）J.A.Frenkel. “Developed and less developed countries，demand for international reserves，Economics，1974.2，Page15-24.、埃尤哈（M.A.Iyoha）A.lyoha. “Demand for international reserves in less developed countries Economies and Statistics Vol58 1976 P
15、age 351-355.运用回归分析建立了各自的储备需求模型。三者对影响储备的因素进行了系统分析，因此对一国确定其外汇储备规模具有一定的参考价值。三者均运用的回归分析考察外汇储备规模的适度性，其方法有一定的代表性，但是该方法的一个大问题就是很多因素无法量化，相关数据难以统计，而且此方法将以前的数据假设为合理的这一情况有失真实性，会影响到回归结果的客观性。同时许多研究表明：不同的国家或地区，或是同一国家或地区的不同时期，影响外汇储备需求的因素也会有不同的表现，因而很难找到一个通用的外汇储备需求模型。以哈里约翰逊为代表的货币主义经济学家认为一国的储备与该国的货币供应量有关从而提出了货币供应量决定论
16、。他们认为国际收支失衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，会形成国际收支逆差，在固定汇率下便会造成外汇储备水平的下降。因此，储备的需求主要取决于国内货币供应量的变化。该法在解释长期储备行为方面具有参考价值，但无法说明现实的储备水平。而且在实际中，由于每个国家的市场、制度和政策不同，也很难得出统一的外汇储备模型。1.2.2 国内相关研究及文献综述 相比于国外，我国学者对此研究较晚，陈彪如等（1996）提出过目标区分析法，胡援成则通过对各因素的分析提出了因素分析法，武剑（1998）则根据国际惯例和经验法则建立了用于分析外汇储备规模的武剑模型，王国林根据IMF的定量规则推算出我国外
17、汇储备规模的适度性，王元龙（2005）通过对我国外汇储备的收益及安全性分析提出了对储备规模调整的对策。陈彪如等将目标区储备分为最低限储备量、最高限储备量、保险储备量以及经常储备量。他们认为合适的规模应该是在经常储备量与保险储备量之间。但是，他们并没有给四种储备量加以量化处理。因此，目标区的上下限及适度规模得不到具体化，不具备可操作性。胡援成所建立的因素分析法模型充分考虑了影响我国外汇需求的因素，综合考虑了比例分析法以及阿格沃尔模型，具有比较强的实用性，是确定我国外汇储备的一种参考方法。武剑先通过对比例分析法的分析，全面地估计了一国各方面的用汇需求，参考国际惯例和经验法则提出的武剑模型具有较高的
18、可操作性。但在模型中没有考虑部分参数在其取值区间上的概率分布，减弱了结果的精确性。王国林则根据传统的比例分析法及回归分析法对我国外汇储备的规模进行分析从而得出我国外汇储备适度的结论，并没有提出特别的分析模型。同样，王元龙也通过比例分析法分析我国储备的适度规模，然后对其收益成本进行分析进而提出一些建议，他们的分析方法以及结论等都可以作为一种参考。第二章 我国外汇储备的发展及现状第二章 我国外汇储备的发展及现状2.1 相关概念2.1.1 国际储备国际储备（International reserve ）也称“官方储备”，是一国货币当局持有的，用于国际支付、平衡国际收支和维持本国货币稳定的，并在国际上
19、能够被普遍接受的一切资产。早在1965年，十国集团对国际储备的定义为：“一国货币当局持有的，当国际收支逆差时可以直接或保障的通过其他资产的兑换，用来支持其汇率水平的所有资产 十国集团.创造性储备资产研究报告，1965年, p22。”而IMF在其国际收支手册中指出：“国际储备是中央当局实际直接有效控制的那些资产。”IMF把国际储备分为四种形态的资产 IMF.国际收支手册. 1993年版：一、黄金储备；二、外汇储备；三、在IMF的储备头寸；四、特别提款权（SDR）。其中，外汇储备是主体地位。根据对国际储备的定义可以看出，国际储备具有以下特点：一、官方特点，因为是一国货币当局持有的；二、可自由兑换性
20、；三、充足的流动性；四、普遍的接受性。我国自1980年恢复了在IMF及世界银行的合法席位后，国际储备构成也按照IMF的规定由黄金、外汇储备、特别提款权以及在IMF的储备头寸构成。其中，黄金储备、SDR、以及在IMF的特别提款权所占比重不多且比较稳定 注：2009年，我国新增SDR 90亿美元，2010年，中国在IMF 的投票权上升至6.39%，排第三。，外汇储备则接近九成。2.1.2 外汇储备外汇储备（Foreign Exchange Reserve）又称外汇存底，指一国货币当局持有的国际储备中的外汇部分，即是一国政府保有的以外币表示的债权，是可以随时兑换的资产，其主要形式是政府在国外的短期存
21、款及其他可兑现的支付手段。目前，主要的外汇储备货币为美元、欧元、英镑以及日元。外汇储备的主要功能有：一、调节国际收支，保证对外支付；二、干预外汇市场稳定本币汇率；三、维护国际信誉，提高对外融资能力；四、增强综合国力，抵御金融风险。因此，一定的外汇储备是一国进行宏观调控，实现内外平衡的重要手段。目前，中国的外汇储备已经超过了三万亿美元，居全球首位。从我国外汇储备币种构成来说，主要的是美元、欧元、英镑以及日元。但各种币种的占比是不一样的，由于具体的比重数据没有公布，我们不得而知，但从国际上的情形以及相关人士透露，在我国外汇储备中，美元资产大概占65%左右，欧元以及英镑资产占30%左右，而日元及其他
22、货币资产占5%左右。从其形成原因来看，主要由于贸易顺差、FDI净流入、国际热钱流入等造成。2.2 我国外汇储备的发展历程从建国以来到现在的六十多年时间里，我国的外汇储备大概经历了一个由不足到适度再到超额的阶段，具体可以分为三个阶段。2.2.1 1950年到1978年改革开放从新中国成立以来至改革开放的几十年时间里，我国实行的是高度集中的计划经济体制，但是对外贸易量是很少的。因此，此阶段我国的外汇储备是十分稀少的，而且远远不能满足当时我国对外汇储备的需求。为了与相应的经济体制相适应，我国制定了相当严格的外汇管制措施，以期使国内少量的外汇最大限度的发挥作用，促进经济发展。这段时间内，任何企业和个人
23、都不具有外汇储备的自由保留权，无论是企业出口所获得的外汇，还是国外侨胞的汇款，都必须上交，交由政府部门统一收支管理，统一经营；并以行政指令的方式对所需外汇的企业给予分配。 王广谦等.金融体制改革和货币问题研究,M北京，经济科学出版社,2009年，p382-404在那个外汇储备极度缺乏的年代里，政府通过“统收统支”的外汇管理模式来充分利用有限的资源发展经济，有比较好的效果，对这些年来我国经济的发展起到了很大的作用。2.2.2 1979年到1993年在这段时间内，我国外汇储备规模依然比较小，但是一直在缓慢的增长。1979年只有十几亿美元，但经过数年的增长，也达到了九十年代初的一两百亿美元。1978
24、年的改革开放开启了我国经济快速发展的大门。通过大力发展出口贸易来带动经济的增长，同时，外汇储备规模也随着我国对外贸易的展开而不断增长着，在1983年便达到了83亿美元。为了适应新的经济增长形势，更好的管理好我国的外汇储备，我国于1979年进行了外汇管理体制改革，并相应制订了系列法律法规。同年正式设立了国家外汇管理总局（后来改为国家外汇管理局），并授予其全权行使外汇管理职责。次年，国务院正式颁布了中华人民共和国外汇管理暂行条例。1986年，我国开始实行外汇调剂制，鼓励企业出口创汇，以便满足经济发展对外汇的需求。之后，我国又出台了外汇留成制度，允许企业以及个人根据需要自留一些外汇。所有这一系列的措
25、施，都为我国外汇储备的增长做出了重要的贡献，使得最终1993年我国外汇储备达到211.99亿美元。王广谦等.金融体制改革和货币问题研究,M北京，经济科学出版社,2009年，p382-404 相关数据来自于国家外汇管理局网站2.2.3 1994年到现在在改革开放的头十几年里，我国一系列的措施有力的促进了我国经济以及外汇储备的增长，在1994年我国明确要建立市场经济体制后，一系列的改革又开始了，同年我国就进行了外汇体制改革，最后实行银行结售汇制度。1996年，根据我国经济发展的需要，我国宣布实行经常账户下完全可自由兑换政策。汇改之后，我国常年实现经常以及资本和金融账户下的“双顺差”，极大地促进了我
26、国外汇储备的增长。此外，九十年代时的人民币贬值也促进了我国的出口，有效地促进了外汇储备的增长。虽然经历了亚洲金融危机，对我国外汇储备有所影响，但也只是增速有所下降而已。在进入21世纪后，我国外汇储备呈现出迅猛发展的势头，于2001年突破2000亿美元大关，2004年达6099亿美元。在2005年7月进行汇率改革后，我国外汇储备呈现出前所未有的增长，于2006年10月成功突破万亿美元关口，截至2011年三月份已超过三万亿美元。2.3 我国外汇储备的现状据国家统计局公布的数据，截至2011年三月份我国外汇储备规模已达到30446.74亿美元，并且还有继续增长的势头。表1我国历年外汇储备表 注：本表
27、中2011年为前三个月数据，来源于中国人民银行网站 单位：亿美元年份金额年份金额年份金额19501.5719710.371992194.4319510.4519722.361993211.9919521.081973-0.811994516.219530.9197401995735.9719540.8819751.8319961050.2919551.819765.8119971398.919561.1719779.5219981449.5919571.2319781.6719991546.7519580.719798.420001655.7419591.051980-12.962001212
28、1.6519600.46198127.0820022864.0719610.89198269.8620034032.5119620.81198389.0120046099.3219631.19198482.220058188.7219641.66198526.44 200610663.4419651.05198620.72200715282.4919662.11198729.23200819460.319672.15198833.72200923991.5219682.46198955.5201028473.3819694.831990110.93201130446.7419700.88199
29、1217.12数据来源：国家外汇管理局、中国人民银行、国家统计局网站 就储备规模来说，由表1可以看出，我国外汇储备总额在改革开放之前的几十年间大都在一两亿美元左右徘徊。改革开放后至1993年，随着我国经济开始发展，外汇总量也不断增长，虽然其中有涨有跌，但于1990年突破百亿美元，最终在1993年达到了两百多亿美元。在1994年之后，我国储备规模呈迅速增长之势，1996年超过千亿美元，2002年达2864.07亿美元。2006年成功增长至10663.44亿美元，截至今年三月份数据，已达到了30446.74亿美元，连续数年为全球第一大外汇储备国。就储备币种构成来说，虽然具体还不是十分确定，但根据相
30、关人士透露，我国外汇储备币种构成跟世界上其他国家相差不大，主要为美元、欧元、英镑以及日元等。各币种占比大概是美元占65%、欧元以及英镑占30%、日元及其他货币占5%左右。在美元资产中，最主要的又是美国国债、机构债以及企业债。2.4 造成我国巨额外汇储备的原因分析2.4.1 我国经济的高速增长是造成我国巨额外汇储备的根本原因改革开放让我国经济发展开始融入世界经济发展的大潮中，而加入WTO则进一步提升了我国在世界上的经济地位。我国得天独厚的劳动力优势让中国成为了世界的制造工厂，对外贸易额不断刷新着记录。也正是因为如此，强大的出口带来了大量的外汇。同时，由于我国投资环境的进一步改善，以及为了发展经济
31、而指定的一系列对国外投资的优惠政策，促使大量的外国资本流入我国，进一步增加了我国外汇储备的总额。从下图也可以看出，我外汇储备与GDP的增长趋势是一致的。图1 我国外汇储备与GDP的增长趋势图 单位：亿美元数据来源：国家外汇管理局、国家统计局网站 2.4.2 1994年以来的国际收支双顺差是造成巨额外汇储备的直接原因表2 1986年以来我国外汇储备以及经常项目、资本和金融项目差额 单位：亿美元年份外汇储备金额经常项目差额资本和金融项目差额年份外汇储备金额经常项目差额资本和金融项目差额198620.72-70.3565.419991546.75211.1451.79198729.23327.312
32、0001655.74205.1919.23198833.72-38.0352.6920012121.65174.05347.75198955.5-43.1864.2820022864.07354.22322.91990110.93119.97-27.7420034032.51458.75528.221991217.12132.7145.8120046099.32686.591107.981992194.4364.01-2.5120058188.721608.18629.621993211.99-119.04234.74 200610663.442532.6866.421994516.276.5
33、8326.44200715282.493718.33735.11995735.9716.18386.75200819460.34261.07190.1319961050.2972.42399.67200923991.522611144819971398.9369.62210.15201028473.383054226019981449.59314.71-62.797数据来源：国家外汇管理局、国家统计局网站2.4.2.1 经常项目差额与巨额外汇储备在1994年以前，我国实行的是外汇留成制以及外汇调剂制度，允许有进出口业务的公司及企业收到外汇以后可以留存一部分以备自用。而在1994年改革之后，开始
34、实行银行强制结售汇制度，对有进出口业务的公司及企业实行强制结售汇，按一定比例将外汇卖给银行，以后如有需要则需向银行购买。表3 19852010我国外汇储备及经常项目表 单位：亿美元年份外汇储备金额经常项目差额进出口总额出口总额进口总额经常项目差额/外汇储备贸易差额198526.44-114.17633.39251.08382.31-431.81%-131.23198620.72-70.35606.52257.56348.96-339.53%-91.4198729.233711.29347.34363.9510.26%-16.61198833.72-38.03874.23410.54463.69
35、-112.78%-53.15198955.5-43.18920.6432.2488.4-77.80%-56.21990110.93119.971154.4620.9533.5108.15%87.41991217.12132.711357719.1637.961.12%81.21992194.4364.011655.3849.4805.932.92%43.51993211.99-119.041957917.41039.6-56.15%-122.21994516.276.582366.21210.11156.114.84%541995735.9716.182808.61487.81320.82.2
36、0%16719961050.2972.422898.81510.51388.36.90%122.219971398.9369.623251.61827.91423.726.42%404.219981449.59314.713239.51837.11402.421.71%434.719991546.75211.143606.31949.3165713.65%292.320001655.74205.194742.924922250.912.39%241.120012121.65174.055096.526612435.58.20%225.520022864.07354.226207.7325629
37、51.712.37%304.320034032.51458.758509.884382.284127.611.38%254.6820046099.32686.5911545.55933.25612.311.26%320.920058188.721608.1814219.17619.56599.519.64%1020200610663.442532.6817603.969689.367914.623.75%1774.8200715282.493718.3321737.2612177.769559.524.33%2618.25200819460.34261.0725632.5514306.9311
38、325.621.90%2981.31200923991.52261124465133331113210.88%2201201028473.38305429086158141327210.73%2542数据来源：国家外汇管理局、国家统计局、中国人民银行网站 经作者整理得到由表3可以看出，经常项目差额占外汇储备一个比较大的比重，在顺差的年份里，最低也有2.2%,最高则超过100%。而经常项目差额中一个主要的部分还是贸易差额，两者差额不大。这主要是由于，改革开放以来，国家鼓励出口贸易，并在1994年以后实现顺差，2008年达到2981.31亿美元。2.4.2.2 资本和金融项目差额与巨额外汇储备在资
39、本和金融账户下，金融账户占了主要的部分，由表4可以看出，在大多数年份里，资本和金融账户实现了顺差，并且资本和金融项目差额与外汇储备之比许多年份也超过了10%。因此也可以看出，资本和金融项目差额也是我国巨额外汇储备的来源之一。表4 1986年至2010年我国外汇储备与资本项目差额相关数据表 单位：亿美元年份外汇储备资本和金融项目差额资本和金融项目差额/外汇储备年份外汇储备资本和金融项目差额资本和金融项目差额/外汇储备198620.7265.4315.64%19991546.7551.793.35%198729.2327.3193.43%20001655.7419.231.16%198833.72
40、52.69156.26%20012121.65347.7516.39%198955.564.28115.82%20022864.07322.911.27%1990110.93-27.74-25.01%20034032.51528.2213.10%1991217.1245.8121.10%20046099.321107.9818.17%1992194.43-2.51-1.29%20058188.72629.627.69%1993211.99234.74110.73%200610663.4466.420.62%1994516.2326.4463.24%200715282.49735.14.81%1
41、995735.97386.7552.55%200819460.3190.130.98%19961050.29399.6738.05%200923991.5214486.04%19971398.9210.1515.02%201028473.3822607.94%19981449.59-62.797-4.33%数据来源：国家统计局、国家外汇管理局网站 由作者整理得到2.4.2.3 外商直接投资与外汇储备 改革开放以后，我国外商直接投资额不断增长，于2010年累计达到10950.19亿美元。得益于我国优惠的政策以及得天独厚的劳动力优势，使我国连续数年成为实际利用外资最多的国家。大量的外资流入必然成为
42、了我国储备增长的一个来源。由表5可以看出，外商直接投资占外汇储备的比重一般都在20%-50%之间，部分年份达到60%甚至100%。表5 1985至2010年我国外汇储备以及外商直接投资数据 单位：亿美元年份外汇储备 实际外商直接投资额 外商直接投资增长率 外商直接投资累计额外商直接投资额/外汇储备外商直接投资累计余额/外汇储备198526.4422.5422.5485.25%85.25%198620.7226.1415.97%48.68126.16%234.94%198729.2326.471.26%75.1590.56%257.10%198833.7237.3941.25%112.54110
43、.88%333.75%198955.537.730.91%150.2767.98%270.76%1990110.9337.55-0.48%187.8233.85%169.31%1991217.1246.6624.26%234.4821.49%108.00%1992194.43112.92142.01%347.458.08%178.68%1993211.99277.71145.94%625.11131.00%294.88%1994516.2339.4622.24%964.5765.76%186.86%1995735.97378.0611.37%1342.6351.37%182.43%19961050.29421.3611.45%1763.9940.12%167.95%19971398.9523.8724.33%2287.8637.45%163.55%19981449.59475.57-9.22%2763.4332.81%190.64%19991546.75424.47-10.75%3187.927.44%206.10%20001655.74493.5616.28%3681.4629.81%222.35%20012121.65496.720.64%4178.1823.41%196.93%20022864.07550.1110.