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1、湖 南 大 学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保
2、存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密，在_年解密后适用本授权书。2、不保密。（请在以上相应方框内打“”）作者签名：日期： 年 月 日导师签名：日期： 年 月 日I我国货币供应量对经济增长影响的研究摘 要货币供应量与经济增长之间的关系一直以来都是经济学家与政策制定者十分关注的问题，货币供应量在低通胀或无通胀情况下适度增长实现经济持续增长是各个政府所追求的目标。本文在已有的国内外研究成果的基础之上，吸收和借鉴有效的研究方法，深入研究我国货币供应量对经济增长的影响，其中重点探索货币供应量对经济增长影响的传导机制以及两者之间的定量关系。首先，分析了我国货币供应量对经济增长影响的传导机制。笔者发现
3、，货币供应量对经济增长影响主要通过利率、信贷、资产价格、汇率机制来传导。从实证的角度对我国相关数据进行了Granger因果检验分析，考察我国传导机制的畅通性。实证检验结果表明：信贷和汇率传导机制显著性作用突出；利率传导机制也比较明显，尽管其滞后期较长；由于近年来影响我国资本市场发展的众多深层次历史遗留问题得到妥善解决，资产价格传导机制显著性影响也很明显。其次，根据我国20002009年的相关季度数据，首先运用ADF检验变量的平稳性，然后运用协整关系检验得出货币供应量与经济增长存在长期协整关系，接下来利用Granger因果检验判断货币供应量与经济增长的关系，最后采用脉冲响应函数分析货币供应量对经
4、济增长影响效果。实证结果进一步验证了本文理论研究的结论：我国货币供应量对经济增长影响的传导途径是畅通的，适度的货币供应量有利于经济增长。最后，本文根据研究的相关结论就货币供应量如何促进经济增长的良性发展提出了政策建议。关键词：货币供应量；经济增长；传导机制AbstractThe relationship between money supply and economic growth is not only an important issue for economists but also for the economic policy makers. The economys sustai
5、nable and prosperous development on the basis of low inflation or no inflation has been one of the important objectives of the government. Through surveying a great number of ducuments, absorbing and learnning effective research methods, this paper studies the effects of money supply on economic gro
6、wth, and preliminarily explores the effects transmission mechanism on the relationship of money supply and economic growth.Firstly, the paper analyzes the transmission mechanism that Chinas money supply affects on economic growth. The author found that the money supply affects on economic growth mai
7、nly through the interest rate, credit, asset prices and the exchange rate. The paper conducts a Granger causality tests and analysis basising on the perspective of empirical data, which examines the smooth flow of transmission mechanism in China. The Empirical test results show that the credit and t
8、he exchange rate transmission mechanism play a significant role in conspicuous; the interest rate transmission mechanism is also obvious although there is a longer lag;, asset prices transmission mechanism is significan as the effect of Chinas capital market development in recent years, the deep-roo
9、ted problems have made significant progress Secondly, this paper presents an empirical research by the related quarterly dates from 2000 to 2009. we examine variable stationarity with ADF test, and then the cointegration tests results show that money supply and economic growth has a long-term cointe
10、gration relationship,followed by the use of Granger causality tests to determine the relationship between money supply and economic growth, and finally impulse response function inspects the empirical effects of money supply on economic growth. The Empirical results further validate the theoretical
11、conclusions of the study: the effects pathway of money supply on economic growth is unimpeded, and moderate money supply is conducive to economic growth. Finally, according to the research results, this paper provides relative policy suggestions for money supply how to promote the benign development
12、 of economic growth.Key words: money supply; economic growth; transmission mechanism目 录学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书I摘 要IIAbstractIII插图索引VI附表索引VII第1章 绪 论11.1 选题背景及意义11.1.1 选题背景11.1.2 选题意义21.2 研究思路和内容31.2.1 研究思路31.2.2 研究内容41.3 研究方法与创新点41.3.1 研究方法41.3.2 创新点5第2章 货币供应量对经济增长影响的文献综述62.1 理论研究62.2 实证研究82.2.1 货币供应量对
13、经济增长的长期影响研究82.2.2 货币供应量对经济增长的短期影响研究112.2.3 货币供应量对经济增长没有影响研究132.3 简评14第3章 我国货币供应量对经济增长影响的传导机制163.1 利率机制163.2 信贷机制183.3 资产价格机制213.4 汇率机制233.5 小结26第4章 我国货币供应量对经济增长的实证研究274.1 变量选取与数据说明274.2 实证研究274.2.1 时间变量的平稳性检验274.2.2 协整关系检验284.2.3 Granger因果检验304.2.4 脉冲响应函数324.3 小结34第5章 总结与政策建议365.1 总结365.2 政策建议36结 论3
14、8参考文献40插图索引图3.1 利率传导途径17图3.2 模型19图3.3 汇率贬值的“J曲线效应”24图3.4 浮动汇率下的汇率传递25图4.1 与经济增长之间的脉冲响应函数32图4.2 与经济增长之间的脉冲响应函数32图4.3 与经济增长之间的脉冲响应函数33图4.4 我国货币供应量与GDP走势图34 附表索引表3.1 20002009我国三个月短期存款利率（CHTR）和GDP的Granger因果检验18表3.2 20002009我国各项贷款总额（TR）和GDP的Granger因果检验21表3.3 20002009我国流通股票总市值、股票总市值和GDP的Granger因果检验23表3.4
15、20002009我国汇率（ER）和GDP的Granger因果检验25表4.1 ADF单位根检验结果28表4.2 和GDP之间协整关系检验表29表4.3 和GDP之间协整关系检验表29表4.4 和GDP之间协整关系检验表30表4.5 ，与GDP的Granger因果关系检验表31VII硕士学位论文第1章 绪 论1.1 选题背景及意义1.1.1 选题背景货币和经济增长之间究竟存在一种什么的关系，是很多经济学家和经济政策决策者都十分关心的问题。进入二十一世纪后，我国加入了世界贸易组织，积极融入经济全球化潮流。同时，我国继续加快经济结构调整，促进产业重组和升级，完善社会主义市场经济机制。但是2008年以
16、来由美国次贷危机引起的全球金融危机给世界经济产生重大影响，全美最大的储蓄银行华盛顿互惠银行破产，全球上最大的保险公司AIG面临破产危机，美国众多金融机构在此次次贷危机中付出了沉重的代价。由于美国作为世界第一大经济体，经济体系庞大，金融开放程度高，吸引力大，大量来自美国本土以外的资本进入美国金融市场，因此，此次金融危机爆发时，很多涉足美国金融领域的国家大都受到较大牵连，尤其是欧洲一些发达资本主义国家在这场危机中所蒙受的损失也不亚于美国本土。从资本市场的层面来看，次贷危机已经给全球的金融市场带来巨大冲击：世界各地主要股指、期货市场大幅走低，全球汇率市场剧烈震荡。从实体经济的层面来看，此次金融危机已
17、经超出了人们的预期。我国作为全球第三大经济体，金融危机同样对我国经济产生严重影响，经济增长速度大幅放缓，股票市值大幅缩水，不少企业破产倒闭，失业人数增加。然而在我国利率、汇率并不是真正意义上的完全浮动，对全球金融市场灵敏性有限，我国金融机构受这次金融危机的影响不是很严重。中央银行采取宽松的货币政策，增加货币供应量，增加基础设施投资，拉动经济增长。货币供应量的增加保持了资金面充裕，刺激了实体经济的增长。 然而，由于采用了不同的样本数据，不同的研究方法，很多经济学家对货币货币供应量是怎样影响经济增长的问题并未得出明确一致的答案。对于认同货币供应量与经济增长有密切关系的人，认为研究货币供应量与经济增
18、长的关系有助于研究货币政策与国民经济发展的协调，能更好的利用货币政策推动经济增长。目前，已经有不少学者对货币供应量与经济增长进行定性和定量的研究，并取得一定成果。国内外对货币供应量与经济增长有着的不同争论，在中国的经济基础和经济制定下，货币供应量与经济增长究竟是什么样的关系呢？与资本主义国家一样，还是有着自身的特点?货币供应量与经济增长是否有密切关系，如果有的话其传导机制和实证关系有如何？我国货币供应量多大程度上影响中国经济发展？本文试图对这些问题展开相关研究。1.1.2 选题意义货币供应量与经济增长不仅是宏观经济中最重要的经济变量之一，也是两个关系极为密切的经济变量。对于货币供应量与经济增长
19、之间的关系，至今依然没有一个定论。有些人认为，增加货币供应量，会降低利率，使企业增加投资，进而促进经济增长。有些人认为，增加货币供应量会提高物价，引起通货膨胀会破坏正常的社会经济规律和秩序，加大企业的经营风险，不利于经济增长，所以应控制货币供应量增长。还有一些人认为，由于人们具有理性预期，可以估计到货币供给量增长后可能发生的后果，采取预防性措施，从而导致货币供应量对经济增长没有什么影响作用。但是，由于各个国家经济的差异性，例如，金融发展水平、金融结构、经济开放度、经济基础、居民消费习惯等因素都存在着很大的差异，货币供应量所引起的消费、储蓄、投资、工资、进出口等都有所不同，从而使货币供应量对经济
20、增长的影响也有所不同。进入二十一世纪以来，我国继续保持改革开放的政策，积极融入经济全球化。我国不断调整经济结构，加强经济金融安全，减少金融非系统性风险对经济增长的影响程度。因此，笔者在考虑当前国际金融环境等因素对我国经济增长影响的前提下，深入研究我国货币供应量对经济增长的影响。这不仅丰富了货币供应量与经济增长之间关系的研究，也丰富了社会主义市场经济理论的研究。从现实意义的角度看，保持货币供应量稳定和经济增长分别是国家宏观调控的重要目标之一，处理好物价与经济增长的关系一直都政府所要面对的工作。在全球经济尚未明显复苏的情况下，我国中央银行增加货币供应量，保持市场的资金流通性充裕，有利于我国经济复苏
21、。但是各个国家由于经济体制和金融结构有所不同，同样的货币政策在不同的国家可能会产生不一样的效果，所以，当判断我国是否应该采取那种方式控制货币供应量时，不能完全照搬西方有关经济理论简单地决定，而要结合当前我国经济运行的实际状况来进行判断。当前全球经济并没有明显迹象走出金融危机，中国经济复苏仍有待进一步的观察。工业生产加快回升，工业利润降幅减缓。上半年，规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速比上年同期回落9.3个百分点。固定资产投资快速增长，投资结构有所改善。上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。国内市场销售平稳较快增长，县及县以下增长快
22、于城市。上半年，社会消费品零售总额58711亿元，同比增长15.0%，扣除价格因素，实际增长16.6%，同比加快3.7个百分点。.居民消费价格继续下降，生产价格同比降幅较大。上半年，居民消费价格同比下降1.1%。对外贸易持续大幅下降，贸易顺差略有减少。上半年，进出口总额9461亿美元，同比下降23.5%。其中，出口5215亿美元，下降21.8%；进口4246亿美元，下降25.4%。贸易顺差969亿美元，同比减少21亿美元。城乡居民收入继续增长，转移性收入增幅较大。上半年，城镇居民家庭人均总收入9667元。总的来说，国民经济复苏基础尚不稳固，还存在不确定、不稳定的因素。下阶段要继续贯彻落实科学发
23、展观，按照中央关于经济工作的决策部署，坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，不断提高政策的针对性、有效性和可持续性，着力巩固和发展经济回升势头，更加注重保障和改善民生，大力推进结构调整和自主创新，加快培育新的增长点，提高经济回升的质量，努力实现国民经济平稳较快发展。我国为了尽快摆脱金融危机的影响，促进持经济增长，已开始适度宽松货币政策。进一步扩大政府对公共事业的投资，增加国债规模，其中，重点投资于基础设施、生态环境和灾后恢复重建等项目。适当增加货币供给量、扩大信贷投放的总量，同时，综合运用公开市场操作、存款准备金和利率等货币政策工具灵活调节，以达到资金供
24、求的平衡。国家在短时间采取宽松的货币政策，货币供应量的增加会对经济增长产生很大作用。很多学者认为应该有效控制货币供应量增长率，防止可能引起新一轮的通货膨胀。所以，这就更需要我们去研究我国货币供应量对经济增长的影响效果。因此，在当前世界金融危机的大背景下，深入探讨我货币供应量对经济增长的影响，可以为应对当前国际金融危机提供货币政策辅助，更好地刺激经济增长，促进经济复苏。另外，深入研究我国货币供应量对经济增长的影响有利于加强和完善货币政策对宏观经济的调控，制定合理的经济增长目标，实现物价稳定基础上的经济持续增长，具有重要的现实意义。1.2 研究思路和内容1.2.1 研究思路本文首先通过现有文献的研
25、读和相关数据资料的收集，了解当前货币供应量对经济增长影响的理论研究状况和实证研究状况，重点对近年来国内外学者关于货币供应量与经济增长关系的一些研究成果做一概览，分析他们的贡献与不足，吸收和借鉴他们其中有效的研究方法和思路。其次，结合当前中国经济运行的实际状况，探讨我国货币供应量是如何影响经济增长，同时，还分析货币供应量到经济增长的传导机制。最后，根据我国20002009年的相关季度数据运用Granger因果检验、脉冲响应函数和货币供应量增长的合理性进行实证研究，分析我国货币供应量对经济增长的影响。最后，根据本文的研究结果，提出相关政策建议。1.2.2 研究内容全文共分五章，具体内容如下：第一章
26、为绪论部分，详细阐释论文选题背景与意义、研究思路与内容、研究方法与创新点等。了解文章的大概行文脉络，货币供应量与经济增长的研究价值。我们知道保持与经济相适应的货币供应量，处理好货币供应量与经济增长的关系一直都中央银行所要面对的工作。如何实现货币供应量为经济增长服务是各国政府一直追求的目标，因此，关于货币供应量对经济增长影响的研究依然是一个值得深入研究的课题。第二章是货币供应量对经济增长影响的研究综述。首先重点阐述一些经济学家对此问题理论研究，介绍一些著名的理论模型。然后详细概述货币供应量对经济影响的相关实证研究成果。经济学家们对货币供应量与经济增长之间的关系并没有得到统一的论断，有些学者认为货
27、币供应量能够促进经济增长，有些学者认为货币供应量不利于经济增长，还有一些学者认为货币供应量不影响经济增长。最后对上述观点进行总结，指出他们得到的重要结论和不足之处。第三章是我国货币供应量对经济增长影响的机制研究。货币供应量从发生变化到最终对经济增长发生作用，中间要经历了很多环节，这些环节相互衔接，相互作用，就构成了货币供应量到经济增长影响的传递机制。很多经济学家在研究货币供应量对经济增长的作用时，都是从传递机制入手的。他们也提出了许多观点，这些观点的不同之处就是在于他们强调的在传导中发挥重要作用的金融变量有所不同。主要有利率、汇率、信贷、金融资产价格等金融变量的传导途径。第四章是我国货币供应量
28、对经济增长影响的实证研究。首先根据我国20002009年相关季度数据，运用ADF检验考察相关变量的平稳性。然后运用协整关系检验得出货币供应量与经济增长存在长期均衡关系。接下来运用Granger因果检验说明了货币供应量对经济增长有显著性影响。最后运用脉冲响应函数阐述了货币供应量对经济增长的影响。实证结果进一检验了本文货币供应量对经济增长影响的机制研究的结论，即M1、M2、M3通过利率、汇率、信贷、金融资产价格等金融变量的传导途径对经济增长产生影响，并且传导作用依次增大。第五章是总结与政策建议。笔者首先对于本文的研究进行总体概括，然后根据文章的研究结果，提出如何实现物价稳定基础上的经济持续增长的相
29、关政策建议。1.3 研究方法与创新点1.3.1 研究方法我国货币供应量对经济增长影响的研究是一个理论与实践相结合的问题，具有很强的理论性和实践性。因此，本文将理论分析和实证分析相结合，运用微观经济学、宏观经济学、时间序列计量经济学等深入研究我国货币供应对经济增长的影响具体研究方法如下：（1）采用理论分析与实证分析相结合的研究方法。本文首先探讨我国货币供应量对经济增长影响的理论模型，然后分析货币供应量对经济增长的传导机制，最后根据我国20002009年的相关季度数据来进行实证研究。（2）采取静态的、比较静态的、动态的分析方法。例如，货币供应量与经济增长之间的影响牵涉到时滞问题，这涉及到时间的变化
30、，因此要运用动态分析方法才能得到更贴近实际的结果。（3）运用定量分析与定性分析相结合的方法。例如，在研究货币供应量对经济增长影响时，运用定量分析的方法计算货币供应量对经济增长影响的大小，而在货币供应量对经济增长影响的传导机制的研究中又运用到了定性分析的方法。（4）历史经验分析与比较分析法相结合。货币供应量对经济增长的传导机制是 “渐进”变化的过程，因此本文采用历史经验分析的方法来分析M0、M1、M2对经济增长的影响。另外，结合考虑当期的我国经济的发展形势，我国经济繁荣时期货币供应量对经济增长的影响与现阶段我国货币供应量对经济增长的影响有所不同，所以在分析这一变化时采用比较分析法是比较可行的。1
31、.3.2 创新点本文可能存在的创新之处主要体现在以下几个方面：（1）我国货币供应量对经济增长影响的机制研究是本文的第一个创新点。对我国货币供应量对经济增长的传导机制做了详细的说明，并根据我国相关的统计数据进行了实证分析，得出我国利率、信贷、资产价格、汇率等传导机制是畅通的。（2）本文在借鉴国内外学者的研究方法的基础上，选取20002009年我国相关季度数据，综合运用了平稳性检验，协整检验，Granger因果关系检验，脉冲反映函数等计量工具，研究不同口径货币供应量与经济增长之间关系的影响。第2章 货币供应量对经济增长影响的文献综述 货币供应量与经济增长之间的关系问题是国内外学者多年来的研究热点。
32、由于不同的理论假设和经验数据的提取方法有所不同，因此，从理论上以及实证分析上得出的结果都存在很大的争论。一些经济学家通过建立货币增长理论模型研究货币供应量对经济增长影响；大多数经济学家从实证方面验证货币供应量对经济增长的影响。他们大致得出三种观点：一是货币供应量对经济增长有长期影响；二是货币供应量对经济增长有短期影响；三是货币供应量对经济增长没有影响。但是他们大都从不同侧面两者关系，很少系统地研究货币供应量对经济增长。2.1 理论研究综观经济增长理论的发展历程， 20世纪60年代以前，经济学家普遍关注经济增长的实物方面，如著名的哈罗德一多马模型、索洛提出的新古典增长模型中都只存在一种形式的资产
33、实物资产，而完全排除了货币金融资产。虽然这些经济学家的研究对象是货币经济，但是他们却很少注意到货币因素在经济增长中所起的作用。他们普遍认为货币供应具有完全弹性，不会像实际变量一样，成为制约经济增长的因素。很多经济增长理论只注意经济的实物方面，而忽视经济的货币方面，认为货币只充当“面纱”作用，因此，从某种意义上讲是不完善的1。经济学家为了弥补实物增长模型的这一缺陷，开始把货币因素引入经济增长模型中。1955年，托宾发表了动态总体模型一文，首次把货币因素引入到经济增长模型中，创立货币增长模型。1965年托宾2又发表了题为货币与经济增长的著名论文，初步奠定了货币增长理论的基础。托宾模型的经济意义是：
34、（1）货币不是中性的，政府完全可以运用货币政策来调节经济，从而实现经济增长；（2）引入货币会降低资本密集度，促使均衡产出水平有所下降；（3）短期内，当中央银行采取积极的货币政策时，货币供应量会增加，从而物价水平上升导致持有货币余额的机会成本增加，于是人们以实物替代现金，社会储蓄增加，资本密集度增大，促进经济增长；反之则反是。这个结论比实物增长模型完全靠市场价格机制实现经济增长更为合理，国家对宏观经济的调节可以通过货币的作用来实现。随后，约翰逊、莱福哈里、帕廷金等发展了托宾的货币增长理论，尤其帕廷金建立了比较精致的数理模型，详细地阐述了货币在经济增长中的作用，认为只有在人们不存在货币幻觉，支出水
35、平不受预期影响，不存在分配效应和中央银行不进行公开市场操作情况下，才能保持货币的中性。若这些条件都不具备的情况下，则货币是非中性的。托宾和帕廷金等人的研究成果最终形成了新古典货币增长理论。与新古典货币增长理论并驾齐驱的另一重要理论是凯恩斯一维克塞尔型货币增长理论，其代表人物是斯泰因和罗斯。19661971年间他们发表了货币与生产能力，新古典的凯恩斯一维克塞尔型货币增长模型，货币增长理论展望等论文，全面阐述了货币在经济增长的作用，并有研究的独到之处。随着货币和金融变量不断的被引入到经济增长模型中，20世纪70年代后，货币增长理论研究得到前所未有的深化，实现了从实物增长理论到货币增长理论的演变过程
36、。瑞典经济学家维克塞尔提出了著名的积累过程理论，强调货币是经济增长的重要因素。他认为货币通过对物价水平的影响，再通过利率来发挥作用，进而间接地影响经济增长。维克塞尔的货币经济理论强调大多是货币对经济的消极影响，而对货币在经济增长中的积极作用却未进行充分讨论。这一局限性对其后的经济学家产生了较深远的影响。虽然维克塞尔首先创立了货币经济理论，但是真正使这一理论被广大经济学界普遍接受的则是凯恩斯3。在货币论中，他强调了货币有稳定物价，保持经济均衡的功能。而在就业、利息和货币通论中，他认为货币供应量的增加，会降低利率，增加就业，促进经济增长。为了克服经济危机带来的失业和萧条，凯恩斯主张国家采取适当的货
37、币政策和财政政策。他充分认识到货币的巨大作用，提出了管理通货膨胀的政策主张，创立一种新的货币分析方法和货币货币经济理论。第二次世界大战以后，很多西方资本主义国家普遍采用了凯恩斯主义经济政策，在一段时期内出现了没有严重通货膨胀、失业人数较少、经济增长较快的繁荣景象。然而由于“流动陷阱”的存在，货币政策的效果不是很明显，且60年代末到80年代初西方主要资本主义国家通货膨胀日益严重，失业人数大量增加，经济出现了长期“滞胀”局面。这种现象使凯恩斯主义陷人困境。此时期，以弗里德曼为代表的经济学家提出的现代货币数理论登上了经济增长史舞台，重新强调货币及货币政策在经济增长中的重要作用，批评凯恩斯主义的财政政
38、策。这就是所谓的货币主义，其主要观点是:(1)货币是经济增长中最重要的因素，货币与产出、就业、物价水平有着紧密的联系;(2)货币供应量影响通货膨胀、经济波动甚至经济增长，货币当局应加强它的控制，进行有效的调节; (3)批评凯恩斯相机抉择的经济政策只会给经济运行不断造成紊乱，单一货币政策才是熨平经济波动的最佳方案。(4)货币供应量的变化会直接影响经济增长，无需通过利率途径进行传导，所以重要的是控制货币供应量。但是，弗里德曼强调的“货币至关重要”只是就短期而言。在长期中，货币供应量变化只会引起物价水平变动，而不会影响实际产出，这一观点从某种程度上又回到了货币中性论。货币主义虽然提出了货币在经济活动
39、中起着最为重要的作用，但始终没有从理论上深人分析货币与长期经济增长之间的内在关联。它同凯恩斯主义一样强调的都是加强对总需求方面的管理，而对于以总供给为核心的经济增长理论缺乏足够的重视。熊彼特的非常信用理论首次指出了货币因素对长期经济发展所具有的特殊意义。他结合货币理论和经济发展理论，将货币和信用视为经济发展中的重要因素。熊彼特认为正常信用只能保证正常的生产循环运转，唯有非常信用才是经济发展的一个不可缺少的因素，因为企业家要对原有的生产资料进行整合，就必须获得正常生产范围以外的资金，生产效率就会提高，成本降低，利润增加，物价上升，于是经济向前发展。随着全球化程度的不断深入，以蒙代尔、弗莱明为代表
40、的经济学家提出了IS-LM-BP模型。该模型采用了一般均衡分析法，克服了传统的局部均衡分析方法的局限性。IS-LM-BP模型将产出市场、资本市场、外汇市场有机地结合，进行全面分析，从而克服传统理论的片面性，把货币与财政政策、外汇等结合，建立了比较符合实际的模型。IS-LM-BP模型既考虑了固定汇率制，又考虑了浮动汇率制，基本符合我国有管理的浮动汇率制的情形。因此，IS-LM-BP模型对分析我国当前的人民币汇率的传导机制具有重要的指导意义可参考价值4。当然也有一些经济学家认为蒙代尔弗莱明模型存在诸多不足。例如，由于现实的各种壁垒，即使利差保持稳定，资本不可能以水平移动。很多经济学家在他们的基础上
41、进行了更广泛的研究，奥伯斯特费尔德和罗戈夫5建立了两国模型。该两个模型的优点在于它既能反映经济体之间的重要联系，又保留了简单及易于处理的特性。利用该两国模型可以考察货币政策之间的影响，而这在以前的封闭经济模型中是不存在的。由于开放经济和其它经济相互联结，一个经济体的政策措施有可能会影响其它经济体的均衡情况，即可能会出现溢出效应。一个的货币政策将取决于其它国家货币政策的反映。由于存在这些溢出效应，国与国之间有必要进行政策协调。2.2 实证研究2.2.1 货币供应量对经济增长的长期影响研究关于货币供应量与经济增长的实证研究在国外非常流行，许多经济学家从不同角度对这个问题进行详细阐述。在已有的研究成
42、果中，货币供应量对经济增长的长期影响居多。在这些研究中有代表性的有：Luis Araujo, Braz Camargo（2008）6分析了如何名义的货币供应量变动如何影响经济增长。虽然人们普遍认为货币供应量增长和经济增长是显著相关的长远关系，短期偏差通常是个案。理论上分析得出的这种偏离短期内可以归因于全球房地产供给冲击的影响了经济，并提供有利于这一假设的证据以及证实了从美国长远来看货币供应量增长率和经济增长是显著相关的。Andreas Schabert（2009）7通过一个无摩擦的金融市场和价格粘性的标准宏观模型分析利率目标和货币供应量的关系。证实了平稳序列的货币供应量满足利率的期望目标，进而
43、影响经济增长。一个具有积极的反映通货膨胀目标利率对应一个适当的货币供应量，即货币供应量增长有伴随适当的通货膨胀率上升，货币供应量有利于经济增长。Giorgio Valente（2009）8研究美国货币政策对美国和两个新兴经济体，香港和新加坡，在许多方面对市场利率有着相似的反应，而且在过去的20年经历了相反的汇率制度。研究结果表明，基于联邦基金期货利率的市场预期，说明联邦公开市场委员会公布的文件严重影响美国的利率期限结构和两个亚洲国家。此外，国际利率围绕邦公开市场委员会公布的数据变动，债券到期增加短期贷款到期的负面影响。最后，对于新加坡而言，发现美国市场利率的反应，既有国外和国内的货币政策影响。
44、这些结果强有力说明变动取决于的期货风险溢价和可度量的利率期望，美国货币供应量变化可以通过利率、汇率途径向香港和新加坡传导。Yulia Vymyatnina（2006）9研究了1995-2004年期间俄罗斯货币供应量的传导机制的间接调查。结果支持货币供给内生性在俄罗斯经济转型期经济两种可能性。这意味着利率管理可能是对俄罗斯银行更好的政策工具。通货膨胀被发现是是由于货币供应量增长，支持本国货币供应量内生性的观点，货币供应量变化会影响经济增长。Svensson(1999)10通过简单货币模型对美国相关数据进行实证分析，得出货币能够对产出的变动做出很好的解释，即使是在考虑了利率的影响之后，货币对产出的
45、解释程度仍然相当高。Sims (l972)11利用Granger因果检验方法来检验货币供应量和经济增长之间的因果关系。Sims在该论文中以美国数据作为样本，用名义GDP和货币供应量建立双变量模型，研究结果表明产出的变化可以用货币来进行解释，即货币供应量的变化是名义产出GDP变化的显著原因. McCandles和Web（1995）12通过实证分析了110个国家30年期间的相关数据后，得出了货币供应量与实际产出的增长率之间没有相关性的结论，然而这一结论并不具有很强的说服力，因为他们在OCED国家子样本中也发现存在实际产出增长与货币供应量增长之间存在正相关关系。国内学者也在货币供应量对经济增长的长期
46、影响方面进行了较深入的研究。例如,郭明星、刘金全、刘志刚(2005)13利用具有马尔科夫区制转制的向量误差修正模型得出我国产出与货币供应量之间存在长期的均衡关系，并且货币供应量增长率与产出增长率之间的影响关系，依赖于经济周期的阶段性。钱士春(2004)14 利用1962-2002年期间的货币供应量和GDP相关数据，通过结构向量自回归模型对货币供应量与GDP进行了实证分析。研究结果表明:在1962-2002年期间货币供应量增长率的一次永久性变化对产出具有长期影响，货币长期超中性不成立。林仲贤、刘传哲（2008）15通过对我国货币供应量与经济增长时间序列的单整性判断、Granger因果检验以及协整
47、检验，建立两者之间的误差修正模型，实证分析结果表明货币供应量与经济增长之间存在稳定的协整关系，且货币供应量对经济增长的影响具有一定的滞后性。此外，分析还表明货币供应量是经济增长的Granger原因，它对经济增长的预测起到重要的作用。由此得出货币供应量作为中央银行重要的货币政策中介目标，通过间接货币政策工具调控货币供应量，进而调控经济增长是有效的。陆军、舒元(2002)16运用Granger因果检验以及Fisher与Seater的长期导数的方法对我国在1978-2000年期间货币供应量和经济增长的进行实证研究。通过Granger因果检验发现我国在1978-2000年期间经济增长是货币供应量的Gr
48、anger原因，在长期中货币供应量对经济没有实质性的影响或者说货币供应量对经济增长的影响越来越弱，也就是在长期中通过扩张性的货币政策来增加货币供应量实现中国经济持续增长是行不通的。李建浔（2004）17采集了我国近十多年的相关经济指标数据 ，运用时间序列技术对其进行实证分析 ，得出的结论是:货币供应量与经济增长这一货币政策最终目标具有较强的相关性，但作为中介目标的长远效应却相对弱化。肖新成、谷新辉（2008）18运用单位根、协整检验和误差修正模型，探讨了我国货币供应量变动对股票市场的影响，认为货币供应量的股票市场传导途径的作用正日益显现，得出货币供应量变动对股价指数存在长期均衡关系。肖卫国、靳静（2007）19