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1、 金融管理与实务专业毕业论文我国上市公司融资结构浅析 目 录一、 融资结构与治理结构研究的理论与方法1（一）企业融资结构的涵义1（二）公司治理结构涵义1（三）新的融资结构理论与公司治理结构的关系2二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析2（一）我国上市公司融资结构现状及分析2（二）我国上市公司治理结构现状及分析3（三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析4三、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策4（一）优化股权结构完善公司治理结构4（二）优化债权结构完善公司治理结构4（三）改善投资环境完善公司治理结构5谢辞7参考文献8内容摘要经过十几年的探索磨砺，我国资本主义市场取得了举世瞩目
2、的成就，为深化经济体制改革、发展市场经济以及促进社会文明做出了巨大的贡献。然而，作为历史尚短的新兴市场，在不断发展中存在许多不可避免的问题，其中我国上市公司治理结构残缺导致的智力效率低下就是一个突破问题。融资结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理问题，对于提升一国的经济水平乃至市场体系的完善具有重要的理论和现实意义。本文以我国经济体制改革为背景，以我国上市公司为研究对象，以“融资结构治理效应公司治理结构”为逻辑，采用规范分析与比较分析想结合的研究方法，探讨了转型期我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题及改进措施。具体而言，本文先以资本结构和公司治理理论为基础，从融资结
3、构的公司治理效应和不同融资结构下的公司治理模式两个方面，论述了融资结构与公司治理之间的内在关系。分别从股权治理、债权治理、融资结构综合治理等三个方面，提出优化融资结构、完善公司治理的相关建议。综上所述，本文较全面的透过融资结构研究公司治理问题，目的是提出一些对解决我国上市公司存在的相关问题具有参考价值的建议。关键词：上市公司，融资结构，治理结构AbstractThrough ten years exploring and polishing, the remarkable achievement is acquired in the stock market; it makes great e
4、fforts for the further innovation of Chinas economy system, the development of marker economy and the progress of social civilization. However, as a jumped-up market of short history, It also has many problems during its continuous development, of which the outstanding one is the defect of the gover
5、nance structure of Chinas listed companies. Capital structure is a centralized reflection of shareholders rights and obligations, which determiner the managing structure of corporations, and has further influences on the governance based on capital structure has significant meaning for improving the
6、 market system.Based on the reformation of economy system and Chinas listed companies, the problems of the capital structure and governance effectiveness are discussed in this dissertation, through adopting methods of standardization analyzing and comparison analyzing. Firstly, the relationship betw
7、een capital structure and corporate governance is discussed on theories. Secondly, the reasons of the unreasonable capital structure and low governance effectiveness are given from the three aspects, which are ownership structure, debt structure. Mean while, some suggestion about how to optimize cap
8、ital structure and improve governance efficiency are proposed. The suggestions include decreasing state-share to optimize ownership structure; strengthening the bankruptcy mechanism to improve financial structure of debt; perfecting the relative law system to protect the interests of middle-small in
9、vestors. Finally, a corporate governance pattern of our own is proposed.In a word, the corporate governance based on capital structure is discussed here, which aims to give some constructive suggestions about the current problems of Chinas listed companies.Keywords: Listed companies, Capital Structu
10、re, Corporate Governance structure我国上市公司融资结构浅析绪论：近二十年来，我国企业的融资行为经历了一个巨大的变革，从80年代的财政资金供给到银行信贷资金供给，再到利用资本市场进行股票以及债券等方式融资的出现。这些变革，一方面是市场以及经济环境的变化引起的迫不得已的调整；另一方面，也是企业（或从主管部门）为了提高企业的效率，完善企业（公司）内部治理结构的主动搜索，但从结果来看，这些探索并不成功，相应的出现了财政负担过重，银行不良资产过多，以及上市公司牺牲中小投资者利益，在市场上“圈钱”等现象。而这些现象的出现无一不与公司（企业）内部治理结构不完善有关。因此，企
11、业可以通过调整融资渠道来完善内部治理结构。众所周知，企业是国民经济的基础单位，生产力的发展与企业生产效率的提高直接相关。而企业内部治理结构直接影响其生产效率。因此，研究融资结构对治理结构的影响具有重要的现实意义。一、融资结构与治理结构研究的理论与方法（一）企业融资结构的涵义现代企业的融资一般可以分为内源性融资和外源性融资两大类。内源性融资主要是指企业把发展过程中所积累的资金转为再投资用途，外源性融资主要是指对外发行股票或者债券（包括长期贷款）。现代经济中，由于事业发展和技术进步、规模经济等等的要求，企业单纯依靠自由资本来满足投资需求已经是非常困难的了，必须求助外界的资金融入来扩大生产。而资本市
12、场的发展为企业的融资提供了丰富的来源，股票融资形式和债券融资（包括长期贷款）形式成为其两种基本的融资形式。企业融资结构有广义和狭义之分。广义的融资结构是指企业全部资金的构成及比例关系。不仅包括长期资本，还包括短期资本（主要指短期债务），也就是资产负债表右边项目的构成及比例。狭义的融资结构只是指长期资本的构成，即通常所说的资本结构。资本结构主要是指长期资本中债务资本与权益资本的构成及比例。本文所说的融资结构是狭义的融资结构，主要是股权融资和债务融资的比例关系。（二）公司治理结构涵义所谓公司治理结构本质上说就是为了保护自己的投资免受经营者侵害而采取的一系列方式、方法（制约性结构）的总和。公司治理结
13、构中的投资者经营者关系，是核心性质的委托代理关系，关于其他所有者的契约都是建筑在此基础之上的。狭义的公司治理结构是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡，即通过一种制度安排来合理配置所有者和经营者之间的权利与责任关系。广义的公司治理结构中纳入了其他利益相关者，但他们是边缘性质的、从属性质的。现代企业理论，无论是交易成本理论还是代理理论，都强调企业的契约性质以及因此而导致的所有权的重要性，公司治理结构是企业所有权的表现形态，是有一系列正式和非正式的契约股东的制度安排。（三）企业融资结构对治理结构的影响 通过上文的新融资结构理论的分析我们可以了解到，公司融资结构变动意味着股权融资和债券融资
14、数量的变动，由于股东和债权人是不同利益主题且对公司具有不同的控制权，具体表现为：当公司的总收益大于债权人资金的本息之和时，公司的控制权掌握在股东手中；当公司的总收益小于债权人资金的本息之和时，公司的控制权掌握在债权人手中。因此，公司融资结构的变化决定了公司的控制权在股东和债权人间的分配，从而决定了股东和债权人对公司经营者约束和激励的强度，这必然影响到公司治理结构。这种影响包括以下三个方面：第一，激励效应；第二，信息传递效应；第三，控制效应。同时，在一定的公司治理结构条件下，公司中各利益主体的博弈会形成公司决策的纳什均衡，其中融资决策的纳什均衡的产生就意味着融资结构的改变。上述分析说明公司融资结
15、构与公司治理结构间存在互动关系。二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析（一）我国上市公司融资结构现状及分析纵观我国上市公司的融资结构，虽然即将实现股权流通，但还是存在一些问题：第一，中国上市公司股权融资偏好明显，资产负债率总体偏低，财务杠杆利用不足自从我国内地设立股票市场以来，上市几乎已经成为一些企业融资的唯一方式。不少企业似乎特别热衷于包装上市与股票发行，为了达到上市并发行股票的目的，部分企业甚至不惜采用种种非法手段，编造虚假财务报表和经营业绩。负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。然而，据统计，国内上市
16、公司中，上市公司的资产负债率历年低于全国公司平均水平，且呈逐年降低的趋势。但是，从负债结构来看，历年上市公司的短期流动负债比例都很高，流动负债占知产总额的比例平均达到40%左右，显示了高流动负债比例的特征。第二，公司在融资资金使用上具有跳跃性上市公司经营决策者的任期制使上市公司的发展战略因决策者的更换而经常发生变动，这使得上市公司在从属企业发展战略上缺乏连贯性，在融资资金使用方面也具有明显的不连贯性。同时，在融资资金的使用上，也具有很大的随意性，如改变募股承诺、变更资金用途等问题相当严重。总之，从当前的现实看，我国上市公司重外源融资，轻内源融资；重股权融资、轻债权融资，表现出强劲的股权融资偏好
17、。（二）我国上市公司治理结构现状及分析第一，股权结构畸形目前我国上市公司的股权结构较为复杂，国有股股权在公司股本中占绝对优势，但同时国有股产权主体缺位。首先，在国有股占主导的情况下，国有股股东对公司的控制表现为产权上的超弱控制和行政上的超强控制。其次，由于没有形成人格化的产权主体导致国有产权虚置，大股东对企业的监控机制难以建立，这种制度的缺陷容易衍生经营者道德风险；此外，在股权高度集中的情况下，小股东参与公司经营决策的程度相当低，其对经理层的监督基本上是虚拟的。同时，大股东还会利用自己的控股优势而侵占小股东的利益。第二，证券市场发展不平衡虽然近几年来我国证券市场得到迅速发展，证券融资规模迅速扩
18、张，但是却存在着发展不均衡的现象，即“股市强、债市弱、国债强、企业债弱”。这是由于我国政府在证券市场上采取倾斜政策，企业债券的发展一直带有浓郁的计划色彩，政府对企业债券的发行规模、利率以及偿还期限等方面做出了严格规定。同时我国企业债权流通市场的发育不成熟以及部分企业不能如期还债等问题也制约了我国企业债券市场的健康发展。第三，银行监督和约束机制弱化在我国国有企业的债务中有80%是对国有银行的负债。但我国国有银行作为特殊的债权人，其产权改革刚刚起步，银行还没有完全按照市场规律和商业化原则来配置资本，银行和企业的债券债务关系模糊，他们之间不存在根本的利益冲突，也不存在相互的制约关系，对于不能按期履行
19、还本付息义务的企业，银行无法实施对企业的最终控制权，也难以实施破产和清算，从而导致银行债权约束的软化。（三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析第一，股权融资及其权益资本的内部结构对公司治理决策权的影响股权融资对我国上市公司管理层的治理约束力并不明显，原因是我国上市公司大部分是由国企改制而来，存在着先天的制度缺陷，经营者集公司决策权、经营权、监督权于一身，造成国有公司股东大会、董事会无法对公司经理层起到应有的控制作用，上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象，这种国有股权的虚置和董事会结构的不合理安排导致内部监督的失效。因此，股权融资治理在我国目前的证券市场上显现出无效性的特征。不过
20、，随着全流通的实行，这种状况会慢慢的改善。第二，负债融资在公司治理中对股东利益的影响，以及对经营管理层产生的激励约束作用众所周知，负债融资的好处是其利息的税收屏蔽作用，负债融资的风险则是到期无法偿还本息造成财务危机乃至破产。其中最主要的原因为：一是对股东的影响；二是对经理层的影响。第三，公司融资结构安排以及债券种类对公司控制权的转移起着重要作用企业的所有权和由此派生的控制权处于一种“依存状态”也就是说，在一定负债和股东权益水平下，当经营收益能够同时满足工人工资、利息支付和股东期望的利润时，无人干涉经营者的经营活动，公司的控制权掌握在经营者手中；如果股东权益增高，股东期望的利润也会随之提高，若经
21、营收益只能满足工人工资和利息支付而无法满足增加了股东期望利润，股东会行使监督权或引入经理人机制，此时公司控制权就掌握在债权人手中了。四、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策从上述可以看出，我国上市公司的治理结构存在严重的缺陷，这与我国上市公司资本结构的特殊性有着密切的关系。所以，要解决我国上市公司目前存在的法人治理结构问题，主要还得从企业资本结构的调整及融资方式的转变上来考虑。（一）优化股权结构完善公司治理结构股权流动性的实现是股权结构优化的基础。我国上市公司虽然大部分已经实现全流通，但是还涌现出很多问题，我们试图引入长期投资者两方面来优化股权结构，改善公司治理结构，从而提高公司业绩。（
22、二）优化债权结构完善公司治理结构我国的现实情况是债券融资成本要高于股权融资成本，负债对公司业绩正面积极作用无从发挥。我们认为有效偿债机制的建立和独立债权人主体的确立是解决我国债券融资成本高的基本途径。另外，公司债券市场的发展能改善公司债务融资结构，更好发挥债务治理的积极作用。（三）改善投资环境完善公司治理结构第一，改善投资者结构我国上市公司资本结构研究我国目前股票市场的投资者当中，中小投资者较多，而机构投资者较少；短期投资者较多，长期投资者较少，造成了中国股市的投机性较强，投资者缺乏监控企业的激励。目前，解决上述问题可以考虑以下两种方法：一是建立投资基金；二是放宽对各类保险基金在内的机构投资者
23、入市的限制。在企业经营欠佳时，不是简单的抛售其持有的股票，而是有可能行使其基金股权，改组企业董事会，更换不称职的经历，提高公司的治理效率。第二，改善我国证券市场环境，积极运用QFII(合格境外机构投资者)制度2002年11月7日，中国证券监督管理委员会和中国人民银行联合颁布合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法。2003年5月26日，瑞士银行有限公司、野村证券株式会社的合格境外机构投资者资格率先获得中国证监会的批准，由此拉开了境外机构投资者申请我国牌照的序幕。现在看来，能够拿到进入我国证券市场通行证的国外机构投资者大多都资金实力雄厚，并且有丰富投资管理经验。对我国证券市场影响巨大。但是受我
24、国证券市场的发展的影响，还有很多国外合格机构投资者却欲进还休。解决这种困境本人认为可以从以下方面着手：首先加快我国证券市场功能定位的转变；其次加快金融创新步伐，推出摄影市场且成熟的基因品种；最后加快我国证券市场的市场化进程。第三，完善经理人市场，加强公司控制市场的治理效率目前，我国上市公司的经理人员任命程序基本延续了行政委派制，原国有企业领导人在改制后顺理成章的成为了公司总经理，更有公司董事长和总经理二者合一的情况发生。在加上受“能上不能下”的思想影响，经理人员很少受到来自外部经理市场的威胁。当前，我国的经理人才市场尚未形成，使得他们往往忽略来自这方面的监控。因此，我们应该逐步培育经理人市场。
25、职业经理的存在将会对公司的现有经理的业绩构成潜在威胁，丢掉现有职位的潜在可能会激励经理人员发挥最大的动机努力工作。另外，国有股和法人股占绝大多数并且不能流通，这样通过市场获得对公司的控制权功能大大降低，进而限制了有效的资源整合和企业间的资本运作，使公司控制权市场发挥不了高效的功能治理。因此，国有股控股地位的下降，法人股和社会公众股地位的上升，为战略投资者并购提供了良好的契机。也有利于公司控制权市场的治理功效更趋合理和完善。总之，优化我国证券市场，对上市公司的融资环境有着本质的变化，从而改善股权债券的比例关系，促进控制权和代理权问题的发展，进而完善公司治理结构。结论：综上所述，由于上市公司融资结
26、构存在重股权、轻债权的融资偏好，资产负债率低，负债结构不合理。外源融资比率高于内源融资的问题，上市公司的融资结构制约这企业的健康发展。在可预见的一段时间内，我国企业的融资格局仍将以间接融资为主，但这绝不是传统体制下间接融资格局的继续，而是通过银行和企业的现代企业制度的建立和公司治理的完善，使商业银行和企业融资的关系市场化，从而合理有效地配置资金。在完善间接融资的同时，还应大力发展直接融资，完善资本市场。90年代以来企业直接融资得到迅速发展，2002年我国内地实行合格境外机构投资者准入制度，企业的融资渠道更为广泛。谢 辞在论文的最后，我谨向在我写作论文工程中给与支持和帮助的师长和朋友表示衷心感谢
27、!最要感谢我的指导老师胡书芳老师，几个月来她言传身教，不但教导我如何写毕业论文，还给了我良好的指导。本人自开题、初稿写作、定稿，都得到了老师的悉心指导，字里行间无不透出导师的指导。借此机会，谨向老师表示衷心的感谢和美好的祝福! 参考文献1 梁声.公司治理结构：中国实践与美国的经验M.北京：中国人民大学出版社,2000:45.2 王玉荣.中国上市公司融资结构与公司绩效M.北京：中国经济出版社,2005:45.3 王智慧.上市公司治理结构与战略绩效研究M.背景：对外经济贸易大学出版社,2002.4:15.4 陆证飞.中国上市公司融资行为与融资结构研究M.背景：北京大学出版社,2005.7:33.5 张新民.公司治理结构研究M.重庆：西南师范大学出版社,2003.1:32.6 王文钦.公司治理结构研究M.北京：中国人民大学出版社,2005:36.7 李朝霞.中国公司资本结构与融资工具M.北京：中国经济出版社,2004:42.8 刘淑莲.企业融资方式、结构与机制M.北京：中国财政经济出版社.2002:50.8