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1、社会责任信息披露与企业价值相关性分析基于山东省上市公司的数据摘 要：随着经济的发展，环境污染、资源短缺和浪费、侵犯员工权利、违法乱纪、侵犯消费者权益的问题越来越突出，社会责任随之成了一个热点社会话题,社会责任履行与企业价值之间的关系随后也成为学术界学者们关注的热点问题，他们希望找到一个切实可行的办法能够激励企业自觉履行社会责任并且提高企业价值。本文基于利益相关者的角度，以山东省沪深两市中54家主板上市公司2008-2012年的数据为分析对象，运用SPSS软件进行了描述性统计、相关分析、回归分析，分析了上市公司社会责任信息披露与企业价值的相关关系。结果发现上市公司社会责任信息披露与企业价值之间存
2、在正相关关系，并对上市公司更好履行和承担社会责任提出合理的建议。关键词：社会责任信息披露；企业价值；相关性分析Analysis on the Correlation between Information Disclosure of Social Responsibilities and Corporate Valuebasing on the data of marketing companies of Shandong provinceAbstract:With the development of economy, the shortage problem of environmenta
3、l pollution, resources and waste, violations of employee rights, violations, violations of consumer rights and interests is more and more prominent, social responsibility has become a hot social topic; social responsibility and the relationship between the enterprise value is then also becomes a hot
4、 issue in academic circles of scholars attention, hope to find a a practical way to encourage enterprises to consciously fulfill their social responsibilities and improve the enterprise value. In this paper, based on the perspective of stakeholders, in Shandong Province, the Shanghai and Shenzhen tw
5、o city 54 motherboard listing Corporation 2008-2012 data as the object of analysis, descriptive statistics, using the SPSS software correlation analysis, regression analysis, analysis of the correlation between social responsibility information disclosure of listing Corporation and enterprise value.
6、 Results there was a positive correlation between the listing Corporation information disclosure of social responsibility and corporate value, and to better fulfill its social responsibility of listing Corporation and put forward reasonable suggestions.Key words:information disclosure of social resp
7、onsibilities;corporate value;correlation analysis 一、选题背景近年来，我国经济发展突飞猛进，已跻身经济强国之列，人民生活水平也得到了提高。但这一阶段的经济发展在追求GDP的增长的同时，却忽视了很多环境和社会问题，如：环境污染、资源短缺和浪费、侵犯员工权利、违法乱纪、侵犯消费者权益等。企业即是社会财富的创造者，更是社会责任的重要承担者。企业在追求经济利益最大化的同时，还必须承担相应的社会责任并及时客观地向社会披露履行社会责任的情况。本文在分析国内外研究现状的基础上，探讨了上市公司社会责任信息披露与企业价值之间的关系，目的在于分析上市公司社会责任信
8、息披露究竟能否给企业带来价值增值，提高企业竞争力。如果答案是肯定的，那么将会大大促进上市公司自愿披露社会责任信息。研究上市公司社会责任信息披露与企业价值之间的相关关系具有重要的理论意义和实践意义。首先能引起上市公司对社会责任信息披露的关注，促进上市公司自觉性披露社会责任信息并能提高信息披露的质量，减少或解决社会责任问题，缓解社会矛盾，促进社会稳定；其次能为上市公司社会责任信息披露促进企业价值提高提供一定的理论依据；再者通过本文的分析能为企业价值增值提供合理化途径，优化资源配置，提高资源利用效率，促进区域经济的发展。二、文献综述和理论基础（一）文献综述“公司社会责任”的概念最早是由美国学者谢尔顿
9、于1924年在其著作“The Philosophy of Management”中提出的，他把企业社会责任与企业满足企业内外人们需要的责任相联系，认为企业社会责任含有道德伦理因素。经过近一个世纪的漫长发展过程，社会责任不论在理论还是在实践方面都得到了比较大的发展。自20世纪70年代以来，“利益相关者”理论逐步超越“利润最大化”理论，企业应当承担社会责任开始成为社会各界的共识，关于社会责任的研究也开始引起各方关注。学术界一直对上市公司承担社会责任与企业价值之间的关系存在争议。但基本上存在三种观点：正相关论，负相关论，不相关论。国外关于这方面的研究起步早并且成熟。实证研究始于20世纪70年代，19
10、72年Moskowitz在商业社会评论上的一篇关于企业社会责任与财务绩效关系的文章使他成为研究社会责任与企业价值关系的鼻祖。他把企业的股票收益率用作企业的财务绩效的指标，研究后他得出企业社会责任与财务绩效正相关的结论。此后， Heinze (1976)、Rufal（2001）等学者的研究都得出了企业社会责任与财务绩效正相关的结论。而我国国内关于企业社会责任和企业价值相关性研究方面起步较晚。陈玉清、马丽丽（2005）的观点是上市公司社会责任信息披露和企业价值相关性不显著；温素彬、方苑（2008）以46家上市公司为研究对象，分析了2003年-2007年的数据，从货币、人力、社会、生态利益相关者四方
11、面进行研究，发现社会责任与财务绩效负相关；高峰、朱军（2009）对湖南省44家上市公司2008年的数据进行研究，选取供应商、员工、政府、债权人、顾客、公共利益五方面，发现企业社会责任与财务绩效呈正相关。宋建波、盛春（2012）以638家制造业上市公司为研究对象，从投资者、员工、客户、商业伙伴、政府、社区、公益事业和环境等七个方面进行分析，认为企业履行社会责任可以提高企业价值。曾明、钟周（2013）对49家食品饮料上市公司分析，认为企业与债权人、供应商、社区、政府的责任与财务绩效有正相关关系，员工责任与财务绩效有负相关关系，股东责任与财务绩效无相关关系。（二）理论基础利益相关者理论利益相关者理论
12、同样经过了一个漫长的发展过程，从1959年的Penrose到1963年的斯坦福大学研究所再到1965年的经济学家安索夫，都对早期利益相关者理论的发展奠定了基础。但现在比较广泛接受的观点是Eric Rhenman提出的“企业的利益相关者能够影响到企业目标的实现并受到其目标实现的影响”。也就是说企业的利益相关者指的是在企业中存在利益或存在求索权的群体，具体来说包括股东、债权人、供应商、客户、社区、政府等。在国内，贾生华和陈宏辉（2005）认为：对企业进行投资并承担风险的个人或群体就是利益相关者。徐广军（2008）认为企业有两类利益相关者，一类是主要的，如股东、债权人、员工、供应商、客户等，他们在经
13、济上与企业存在相互依附关系，也会影响到企业的关键性发展；一类是次要的，如政府、社区等，这一类在经济上和企业并没有直接关系，但企业若不能妥善处理好与他们之间的关系，将会给企业带来一定的阻力。20世纪以来，国内外的学者利用利益相关者理论对社会责任信息披露进行了大量的研究，从而使得利益相关者理论成了研究企业社会责任的理论基础。可以看出，企业在制定企业目标时，也应该考虑并承担各利益相关者的责任。随着经济的快速发展，利益相关者的范畴在不断扩大。本文基于前人的研究基础，认为企业的利益相关者包括政府、股东、债权人、员工、供应商和消费者，并从这些方面对社会责任披露与企业价值之间的关系进行分析。三、山东省上市公
14、司及社会责任报告总体情况分析截止2013年12月31日，山东省共有136家上市公司（数据来源于山东省证监局网站），其中在沪深两市主板上市的公司共65家，按照CSRC行业分类标准，这65家公司的行业分布及截止到2013年12月31日发布社会责任报告情况如表3.1所示：表3.1：山东省主板上市公司行业分布及社会责任报告发布情况分析行业公司数量占比社会责任报告份数占比采矿业57.69%1011.49%电力、热力、燃气及水生产和供应业34.61%44.59%房地产业46.15%33.45%建筑业23.08%00交通运输、仓储和邮政业34.62%78.05%农林牧渔业11.54%22.31%批发零售业4
15、6.15%44.59%信息传输、软件和信息技术服务业11.54%00制造业4061.54%5765.52%综合23.08%00合计65100%87100%由表3.1可知，山东省65家上市公司行业分布很不均衡，其中比重最大的是制造业，占比61.54%。其他行业所占比重依次为采矿业7.69%，房地产业6.15%，批发零售业6.15%，交通运输、仓储和邮政业4.62%，电力、热力、燃气及水生产和供应业4.61%，建筑业3.08%，综合类3.08%，农林牧渔业和信息传输、软件和信息技术服务业各占1.54%。从数据中看出，制造业企业是山东省经济的中流砥柱，支撑山东省的发展和进步，大多数制造业企业能耗和污
16、染都比其他行业要高，所以更应该承担方方面面的社会责任。截止到2013年12月31日，山东省上市公司共发布了87份社会责任报告，其中制造业占比重最大，占比为65.52%，其它行业占比比较大的是采矿业，占比11.49%。山东省各个行业社会责任披露状况不太乐观，披露水平不高，差距很大。四、实证分析（一）研究假设综合国内外研究成果，基于利益相关者理论，结合山东省上市公司的情况，本文认为企业的利益相关者包括了政府、股东、债权人、员工、供应商、消费者。假设本文中变量之间存在线性关系，并结合本文的研究目的提出以下假设：假设1：上市公司对政府承担社会责任与企业价值存在正相关的关系，即上市公司履行对政府的社会责
17、任可以提高企业价值。法治社会中，不论个人还是组织都应以遵守政府制定的法律法规为前提生产和生活。企业作为一个经济组织，从社会中吸取各种资源促进自身的发展，当企业取得一定的发展成果时，应该回报国家和社会，例如：遵纪守法、依法积极纳税、保障国家基础设施的建设、提供更多就业机会、帮助政府缓解就业压力等。企业主动承担对政府的责任，政府会在一定程度上为企业的发展提供一个稳定的政治经济环境，也会给予税收优惠和奖励，提高企业收益。故提出假设1。假设2：上市公司对股东承担社会责任与企业价值存在正相关的关系，即上市公司履行对股东的社会责任可以提高企业价值。股东，是企业运营所需资金的重要来源之一。企业要想扩大生产经
18、营规模，必须要有股东的资金支持。在此基础上，企业才能为社会提供更多的就业岗位，提供更多的产品和服务，满足人们的生产生活需要。企业只有利用好股东的资本，并实现资本的保值增值，增加股东价值，提高股东收益。从而获取稳定的资本，为企业可持续发展提供充足资金。故提出假设2。假设3：上市公司对债权人承担社会责任与企业价值存在正相关的关系，即上市公司履行对债权人的责任可以提高企业价值。债权人是公司资源的另一提供者，对公司收益享有固定索取权或法定索取权。上市公司作为众多公司的代表，理应保持良好的信誉和形象。应及时归还债权人的本金和利息，遵守与债权人的相关约定，这样才能给债权人留下一个好的印象，使债权人继续为企
19、业提供资金支持，甚至能吸引更多的资金提供者。企业以较低的成本获得更多的资金，可以扩大企业规模和投资，进而提高企业价值。故提出假设3。假设4：上市公司对员工承担社会责任与企业价值存在正相关的关系，即上市公司履行对员工的责任可以提高企业价值。员工是企业财富的创造者，企业应该为员工发挥其能动性提供一个良好稳定的环境并及时支付合理的薪酬；保障员工生产工作安全；建立奖励机制，奖励有突出工作成绩的员工，使他们有工作成就感，激发他们的工作热情和潜能；为员工提供各种培训，提高员工的工作能力等，只有这样企业才能获得长久稳定的收益，提高企业价值。故提出假设4。假设5：上市公司对供应商承担社会责任与企业价值存在正相
20、关的关系，上市公司履行对供应商的责任可以提高企业价值。供应商是企业所需原材料的重要来源。巧妇难为无米之炊，企业如果没有原材料，将无法继续生产，创造财富。所以企业应该主动承担对供应商的社会责任，与供应商保持良好的关系。另外，企业应该及时偿付供应商的货款，遵守相关合同等。若企业与供应商有了长时间的合作关系，供应商也会给企业一定的购货优惠，这样会降低企业的采购成本，也会有利于企业的发展。故提出假设5。假设6：上市公司对消费者承担社会责任与企业价值存在正相关的关系，上市公司履行对消费者的责任可以提高企业价值。消费者是企业产品和服务的最终使用者，消费者对产品或服务的态度是对企业产品和服务质量的最好的反馈
21、。若企业能够为消费者提供优质且价格低廉的产品，并且有良好的售后服务，就会吸引很多消费者来购买产品，企业的盈利能力就会提高，利润就会增加，企业价值也会有所提高。故提出假设6。（二）样本选择与数据来源本文选取山东省主板上市公司为研究对象。其中剔除上市时间不足5年、财务资料不全的以及ST公司，剩下54家上市公司。实证分析将以此为样本，搜集其2008年-2012年的合并年报的相关数据，然后对其算术平均，形成本文实证分析的原始数据。然后用SPSS20.0统计分析软件对数据进行分析处理。本文数据来源是巨潮资讯网和国泰安数据库。（三）变量设计变量设计包括两个方面，一是企业价值指标，二是上市公司社会责任指标。
22、净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标，即可以直接反映资产的增值能力又能影响上市公司股东价值的大小，故本文采用净资产收益率来衡量企业价值。上市公司社会责任指标则是从利益相关者的角度进行选择的。如前所述，利益相关者包括政府、股东、债权人、员工、供应商、消费者，所以上市公司社会责任指标也从这几方面予以考虑。上市公司对政府的社会责任主要体现在税收上，表现在是否诚实纳税，不偷税漏税，用实际所得税率表示。上市公司对股东的社会责任主要体现能为股东带来多少投资回报，用每股收益表示。上市公司对债权人的社会责任主要体现在是否能够及时偿还债务和利息，用债务保障率表示。上市公司对员工的社会责任主要体现在能否提高员
23、工的劳动积极性，能否提高员工的工资福利，用员工获利水平表示。上市公司对供应商的社会责任主要体现在及时支付供应商的货款，用应付账款周转率表示。上市公司对消费者的社会责任体现在能否让消费者买到物美价廉的商品，能否享受到与价值相当的服务，用营业成本率表示。综上，变量设计如表4.1所示： 表4.1变量设计表变量类型变量名称计算方法变量含义因变量Y=净资产收益率（ROE）净利润/平均所有者权益企业价值自变量X1=实际所得税率所得税费用/利润总额政府责任X2=每股收益净利润/流通股股数股东责任X3=债务保障率经营活动产生的现金流量净额/年末负债总额债权人责任X4=员工获利水平应付职工薪酬/营业收入员工责任
24、X5=应付账款周转率营业成本/平均应付账款供应商责任X6=营业成本率营业成本/营业收入消费者责任（四）样本描述性统计表4.2变量描述性统计N极小值极大值均值标准差Y54-100.080.139X154010.170.189X254030.370.575X354010.140.216X454000.020.021X5541101427.80137.090X654010.780.157有效的 N （列表状态）54 运用spss20.0统计软件对变量五年的平均数据进行描述性统计，结果如表4.2所示。 从表4.2可知，上述各变量标准差除应付账款周转率大于1以外，其他变量的标准差均小于1。净资产收益率的
25、极大极小值分别是0和-1，差别不大。员工获利水平极大极小值都为0，差异性不大。应付账款周转率均值为27.80，标准差为137.09，极大极小值分别为1014和1，说明数据的离散程度很大，企业支付货款的积极性表现不一。实际所得税率极大值是1，极小值是0，均值是0.17，标准差是0.189，也有一定的差距，差距可能与各个企业享受不同的税收政策有关。营业成本率极大值是1，极小值是0，均值是0.78，标准差是0.157，说明企业对消费者在让利程度上存在差异。债务保障率极大值是1，极小值是0，均值是0.14，标准差是0.216；每股收益的极大值是3，极小值是0，均值是0.37，标准差是0.575,反映了
26、企业在保障股东和债权人的利益上有差异。（5） 相关性分析表4.3相关分析表X1X2X3X4X5X6X1Pearson 相关性1显著性（双侧）X2Pearson 相关性0.0941显著性（双侧）0.500X3Pearson 相关性-0.0270.0281显著性（双侧）0.8480.842X4Pearson 相关性0.0030.056-0.0461显著性（双侧）0.9830.6890.740X5Pearson 相关性0.121-0.060-0.129-0.1111显著性（双侧）0.3830.6690.3520.426X6Pearson 相关性-0.110-0.429*-0.145-0.286*0.
27、1421显著性（双侧）0.4270.0010.2970.0360.305 相关分析结果如表4.3。净资产收益率与每股收益在0.01水平上显著正相关，与营业成本率在0.05水平上显著负相关，与应付账款周转率有负相关关系，与其他指标有正相关关系，但不显著。此外，若自变量之间的相关系数大于等于0.5，以这些自变量进行回归可能会引起回归方程的多重共线性。多重共线性会导致模型估计失真或估计不准确。表4.3中，每股收益与营业成本率在0.05水平显著负相关，与员工获利水平在0.01水平上显著负相关。它们的相关系数远远低于多重共线性临界值0.5，因此变量之间不存在多重共线性，可以进一步进行回归分析。（六）回归
28、分析与结论 表4.4模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差10.728a0.5290.4690.101表4.5 Anovaa模型平方和df均方FSig.1回归0.54360.0908.8150.000b残差0.482470.010总计1.02553表4.6系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版1(常量)0.2180.0952.2920.026X10.0830.0750.1131.1140.271X20.1210.0270.5014.4970.000X30.1130.0660.1761.7140.093X4-0.5700.704-0.086-0.8100.422X5
29、5.000E-0050.0000.0490.4780.635X6-0.2610.105-0.294-2.4860.017从表4.4中看出，负相关系数R=0.728，说明线性回归关系比较密切。可决系数R2为0.529，调整后的R2为0.469，说明因变量46.9%的变异是由自变量引起的。标准估计的误差为0.101，数值不大，说明模型的拟合效果比较好。从表4.5中看出，F值为8.815，Sig值为0.000，说明变量之间的线性关系很明显，模型的显著性也很明显。从表4.6中可以看出，员工获利水平和营业成本率的回归系数为负，其余指标系数为正。sig值小于0.05的只有每股收益和营业成本率。其中，每股收
30、益与净资产收益率是显著正相关，即上市公司对股东承担社会责任有利于促进企业价值的提高；营业成本率与净资产收益率是显著负相关，即上市公司对消费者承担社会责任一定程度上会降低企业价值。其他指标与净资产收益率是正相关关系，但不显著。五、结论、局限性和建议（一）结论通过SPSS软件对数据进行相关性分析和回归分析，得出以下结论：1.上市公司对股东承担社会责任与企业价值是显著正相关的关系。企业合理使用股东投入的资本，并实现其增值，完善股利政策，多与股东分享收益，从而会使企业价值有所提高。与假设2符合。2.上市公司对政府、债权人、员工、供应商承担社会责任与企业价值是正相关的关系。上市公司及时缴纳税款，支持政府
31、工作，遵纪守法；保障债权人的利益，及时偿还债权人的本金和利息；增加员工的工资及福利，合理安排员工的工作时间，适当安排一些与工作相关的培训；自觉履行购货合同的相关约定，按时支付货款，与供应商维持良好的合作关系，这些举措将进一步提高企业价值。与假设1、假设3、假设4、假设5符合。3.上市公司对消费者承担社会责任与企业价值是显著负相关的关系。上市公司为消费者提供后续的售后服务，可能会使企业的营业成本增加，从而会使企业的企业价值有所降低。与假设6不符合。（二）局限性本文的分析局限性主要有以下几点： 1.研究样本只采用了 54家山东省上市公司数据，虽然样本具有代表性，但是在不能全面完整地反映所有上市公司
32、的社会责任信息披露情况，而且本文只是从山东省的角度去进行分析，不能反映其他地区的情况，因此可能影响结论的普遍性和稳定性。2.本文选取的企业社会责任和企业价值的指标都是在公司年度报告、报表附注及社会责任报告中所披露的并且能够用货币计量的信息的基础之上的，并不包括那些隐性的、非货币化的信息，所以可能会影响结论的准确性和客观性。3.在指标的选取上，由于我国社会责任披露体系不够健全，关于社会责任披露的数据平台还未建立，指标选择具有不统一性。本文每个利益相关者责任履行情况只用了一种财务指标来衡量，虽然在指标的选择上参考了其他研究学者的研究并选择了学者应用频数最多的指标，但指标不同，一般都会有不同的研究结
33、论。 4.基于利益相关者的理论，利益相关者不仅仅只有政府、股东、债权人、供应商、消费者、员工，本文只是从六个方面分析上市公司社会责任披露与企业价值之间的相关关系，所以利益相关者的完整性对企业市场价值的间接影响还需要更多研究学者们进一步进行研究。（三）建议针对山东省内上市公司对于履行社会责任方面存在的主要问题和本文得出的积极结论，鉴于此，提出以下一些建议：1.从上市公司角度来说，一是企业应该树立社会责任观，增强自己的社会责任意识，倡导建立基于社会责任的企业文化，企业要想在现代的市场经济中占据重要地位并取得长远发展，必须要积极承担社会责任。企业应加强对公司管理层的社会责任方面的理论教育，让他们首先
34、在思想上重视社会责任披露。二是企业可以根据利益相关者的要求承担相应的责任，具体如下：针对政府责任，企业应该依法积极缴纳税款，严格遵守政府制定的法律法规，与政府保持一个和谐关系。针对股东和债权人责任，企业应合法合理经营，保证企业盈利能力和增长能力，重点控制每股收益和股利分配率，维持适度的资产负债率、维护股东和债权人利益，合理规避企业面临的风险。针对员工责任，关键是提高职工的工资福利，适时为员工安排相应的继续教育和培训，保障安全生产，妥善安置退休员工。针对供应商责任，提高应付账款周转率，及时偿付供应商的货款。针对消费者责任，企业在严抓产品质量和生产安全等工作的同时加大对新产品的研发投入，生产物美价
35、廉的新产品，保障消费者权益。三是企业应该重视环保和公益事业，增加环保设备引入与制造、增加环保资金支出、提高节能减排费用安排，同时充分有效的利用政府环保补助资金和环保优惠政策。2.对于政府来说,政府部门应首先建立有关社会责任披露的法律法规，加大对社会责任披露的监管力度。我国虽然出台了一系列关于企业社会责任的指引和措施，但大都是起鼓励引导的作用的建议性文件，并没有出台强制性要求企业做出信息披露的硬性规定，这就导致很多企业不重视社会责任披露，往往只是选择性的披露社会责任报告，大肆宣传企业好的一面，社会责任报告成为了企业的一种宣传手册。政府还应制定社会责任履行质量评价认证体系，保障社会责任报告的有效性。 3.建立和完善第三方审计制度。有些上市公司的社会责任报告，报喜不报忧，宣传并夸大自己公司的优点，掩盖那些不好的方面。这使得社会责任报告不具有真实性和有效性，影响利益相关者对企业的评判。政府和有关部门应该建立和完善社会责任审计制度，使社会责任披露走向规范化。 4.在写作与查数据过程中，发现关于社会责任的网站或数据库很少，而且也不够权威，这可能会在一定程度上影响社会责任的研究与发展进程。所以应该尽快建立相关网站或数据库，完善社会责任披露体系。