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1、中国证券市场的国际化发展趋势(摘要)证券市场国际化是生产国际化和资本国际化发展的必然结果。中国证券市场国际化是中国对外开放必不可少的组成部分。经过十几年的努力，中国在证券筹资、投资、证券商及其业务以及证券市场制度的国际化等方面都有了很大程度的发展。但由于中国资本市场的开放程度、证券市场的制度建设、上市公司的治理结构等多种因素的制约，目前中国证券市场国际化的水平还不高。近年来对中国证券市场国际化有重大推动作用的政策不断出台，将国际化推向了新的阶段。根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则。本文
2、主要介绍我国证券市场国际化发展的趋势，首先阐述阻碍我国证券市场国际化的因素，然后对我国证券市场国际的发展趋势讲述，在此讲述证券市场国际监管的特征，之后分析我国证券市场国际化的因素，最后对我过证券市场国际化发展建议对策。中国证券市场的国际化发展趋势国务院副总理温家宝在全国银行、证券、保险工作会议上说，金融系统要有步骤地扩大对外开放。其实，中国加入WTO以后，证券市场国际化的步伐正一步加快。党的十六大报告也明确提出了“推动资本市场的改革开放和稳定发展”的整体方略，对外开放被正式确立为资本市场今后工作的基调。因此，研究我国目前证券市场国际化的现状及其未来走向当是一件十分必要且急迫的任务。一、我国证券
3、市场国际化的发展 （一）证券市场的国际化趋势 1、证券市场的国际化，是指一国的证券市场完全对外开放，外国投资者可以在该国证券市场进行证券投资，外国公司可以利用该国证券市场筹集资金，外国证券经营机构及专业服务机构也可在该国证券市场进行证券经营、服务活动；同时，本国公司也可利用外国证券市场筹集资金，本国证券经营、服务机构也可参与外国证券市场的经营、服务活动。简单地说，证券业和证券市场是完全对外开放的，证券资本和证券从业人员均能双向流动。证券市场的国际化往往伴随着新兴证券市场的形成。 2、引发证券市场国际化的因素有很多，但主要原因之一是发展中国家致力于经济建设需要大量资金的支持，而发达国家的投资者则
4、由于国内经济增长缓慢而转向回报高的证券投资途径。企业为扩大规模也纷纷通过国际性融资渠道进行市场扩张，各国政府审时度势逐步放松了对金融市场的管制，允许外国人进入国内金融市场。现代网络技术的运用使证券业务的跨境进行比以往更便捷，提供了客观的发展环境。 3、证券市场的国际化表现为各国证券市场日趋统一，包括区域证券市场的统一化、各国证券市场的运作趋同化；有关证券的国际性组织机构不断涌现，如国际证券监管委员会、国际证券交易所联盟；各国公司为抢占海外市场跨国进行兼并，更大范围地推动了跨国证券发行与交易；为适应金融全球化的需要，同时规避传统的监管手段，跨国证券新品种大量地急剧产生。 （二）证券监管的国际化特
5、征 证券市场的国际化使传统的证券监管面临挑战，为适应国际证券市场发展的需要，各国证券监管在其发展中呈现出一些新的国际化特征：1、证券监管理念的演变。证券监管是以矫正和改善证券市场内在的问题为目的 ,政府及其监管机构通过法律、经济、行政等手段对参与证券市场各类活动的各类主体的行为所进行的干预、管制和引导。世界各国在对证券市场进行监管的过程中 ,监管的方式、方法与手段都在不断地变化 ,而这一切变化都根源于证券。2、证券监督体制日益趋同化。证券监管体制模式的国际比较 由于世界各国国情不同、证券市场发育程度不一，归属的法律体系不同，各国政府对证券市场的监管模式也不一样。综合起来，大体可分为集中型监管模
6、式、自律型监管模式和中间型监管模式三种。 证券集中监管模式，以行政监管为主，自律监管为辅，强调全国统一的立法，建立有一套全国统一的行政监管机制自律型监管模式，是指国家不设置独立的政府主管部门，而由非政府监管机构和证券业自律组织主要依照自我监管规则，对证券市场予以监督管理的一种证券监管机制。综合型监管模式又称中间型监管模式，它是指既注重自律监管，又强调立法监管，或者说行政监管与自律监管并重的监管模式。3、证券监督的国际合作加强。中国证监会与加拿大证券监管机构初始参与成员(阿尔伯塔、不列颠哥伦比亚、安大略、魁北克省证券委员会)日前签署了证券期货监管合作谅解备忘录。 自1993年6月以来,中国证监会
7、已相继同香港特别行政区、美国、新加坡、澳大利亚、英国、日本、马来西亚、巴西、乌克兰、法国、卢森堡、德国、意大利、埃及、韩国、罗马尼亚、南非、荷兰、比利时和加拿大等二十个国家和地区的二十一个证券(期货)监管机构签署了监管合作谅解备忘录。通过双边备忘录,中国证监会与上述监管机构在信息分享、跨境执法协助和经验交流等方面进行了有效的合作,促进了各自市场的健康、健全发展。4、对证券市场衍生产品加强监管。维护和提高金融效率。效益是衍生证券市场发展的重要目标，效益的实现有赖于金融效率的提高，金融效率的提高源自于金融业的竞争和创新。因此，衍生证券的监管要维护和提高金融效率，并应达到如下要求：监管当局的外部监管
8、应限制在一定的范围内，并以“必要”为限度。因为过分的外部监管会抑制金融创新能力；维护投资者的合法权益，保护投资的积极性；防止和制止垄断、操纵市场和其他破坏市场的行为，维护衍生证券市场的竞争性，促进市场功能的发挥。二、阻碍我国证券市场国际化的发展进程的主要因素（一）证券市场投资者结构、上市公司结构不合理证券市场层次和交易品种少我国证券市场处于初级阶段的显著特征还体现在投资者结构、上市公司结构不合理，以及证券市场层次和交易品种少。实践证明，一个成熟的证券市场是由机构投资者（共同基金、养老基金等）主导的市场，而我国证券投资者结构中，99为中小投资者，机构投资者比例仅为1，是一个中小投资者占主体的市场
9、。证券市场上上市公司结构应体现经济结构、产业结构变动趋势，我国上市公司结构目前没有很好反映我国经济结构、产业结构变动的需要，具体表现在上市公司基本上是以国有、传统经济企业为主，而金融业等现代服务产业的上市公司比例少，民营上市公司比例少。 （二）交易品种单一化 美国证券市场体系是由纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、美国证券交易所以及众多区域证券交易所、OTC场外交易构成，形成了一个适应不同企业需求的证券融资、交易的证券市场体系。我国现在只有功能基本雷同的深沪两证券交易所，基本是单一的证券市场。交易品种也仅有三种：股票、债券、基金，股指期货等金融衍生品种几乎是空白。同时，在股票、债券、基金的市值
10、结构中，股票市值占97左右，债券市值占2左右，基金占1，债券和基金发展滞后。 （三）证券市场整体质量不高 我国证券市场处于初级发展阶段还体现在证券市场质量不高。表现在上市公司方面，业绩持续下滑，财务、信息造假，上市公司治理结构形同虚设，大股东占用募集资金等现象充斥市场；市场交易方面，机构与上市公司合谋操纵市场现象非常普遍，如中科事件；另外近60的国有股、法人股无法流通，削弱了证券市场定价功能、资源配置功能，而证券公司、会计师等中介机构的违规、诚信问题也制约了证券市场健康发展。 （四）人民币尚没有实现自由兑换 证券市场国际化是以证券为媒介的国际间流动，必然会受到货币兑换制度和出入境制度的影响。我
11、国现阶段实行较严的金融管制，汇率决定机制没有完全市场化，投资者参与投资的证券资产流动性和收益性无法保证，这在很大的程度上排斥了国际证券资本。此外，人民币不能自由兑换，还造成A、B股市场分离。三、我国证券市场的国际化及障碍因素分析我国证券市场国际化已进入一个新的阶段，然而目前证券市场存在的缺陷必然成为我国证券市场国际化的障碍。具体说来，表现为以下几个方面： （一）市场对外开放程度有限，B股市场萎靡不振我国对证券市场开放一直非常慎重，对外来资本流入的限制采用把证券市场人为划分为A股、B股市场，外商仅能通过购买B股或海外发行债券的方式向中国的资本市场进行投资。由于B股市场长期萎靡不振，加之人民币在资
12、本项目下的不可兑换，外商对我国资本市场的投资意愿受到明显抑制。 （二）市场投资主体结构不合理在成熟的证券市场中，投资者一般是以机构投资者为主，自然人投资者为辅。机构投资者因其具有实力雄厚、技术专业的特征以及成熟的投资理念、较强抗风险性的投资策略等优势，比分散的、缺乏资金、信息、专业技术的个人散户，更能准确把握市场走势、抵御市场风险，因而其发育水平成为衡量证券市场成熟程度的重要指标之一。在美国，80以上的投资者通过投资基金参与证券市场的投资，直接进入股市的散户不足20。在日本，20世纪50年代散户约占76，机构投资者约占24，进入90年代，这个比例则颠倒过来。而在我国，大量存在的是个人散户，而机
13、构投资者比例约为0.37。 （三）我国券商发展水平较低，难以与国际知名券商相抗衡资本密集、资金雄厚是券商生存发展的前提，而目前我国专业证券公司及其他证券经营机构资产规模根本无法与国际市场上的券商相提并论。此外，我国券商在业务领域开拓能力不高，仅限于一级市场的承销、二级市场的经纪和自营业务，在金融顾问、金融创新等方面还处于较低水平，造成了国内市场竞争的激烈和无序性，从而在某种程度上抑制了券商的发展。 （四）市场规模有限，距离发达国家成熟证券市场相去甚远有关资料显示，与发达国家的金融市场相比，我国上市公司不但市价总值比较低，而且在国民经济的证券化比率方面也远远落后于发达国家和一些发展中国家。证券市
14、场规模过小阻碍更多投资者入市，必然会对资本市场在国民经济中发挥应有作用造成一定影响。四、我国证券市场国际化发展的对策中国证券市场的对外开放进程明显加快，无论是允许外资参股证券公司、基金管理公司，还是QFII制度的启动，都标志着中国证券市场对外开放的力度加大、进程加快。如何应对国际化给我国证券市场的发展带来的巨大挑战已经成为我国证券市场发展的当务之急。 （一）制定审慎、稳健的证券市场开放政策东南亚金融危机表明，发展中国家证券市场开放的进程过快，很容易造成风险隐患。在中国证券市场尚处于发展初级阶段，金融预警、监控制度不灵敏的背景下，开放证券市场更应谨慎、求稳。结合发展中国家开放证券市场的经验与教训
15、，制定审慎、稳健的证券市场开放政策。 首先，在外资证券机构进入方面，实行逐步准入原则，从允许外资证券机构跨境服务逐步过渡到允许跨境设立分支机构；其次，在外商证券机构开办业务上，也实行逐步开放的原则，从允许其开办一般性投资咨询、服务逐步过渡到自营业务；第三，在对外国资本开放方面，从对长期资本进行开放逐步过渡到对短期资本开放。 （二）改革和完善B股市场，逐步实现A、B股并轨整合中国证券市场最初设计的基本框架与结构，是以A、B股、H股和国有股、法人股、社会公众股来区分，并以流通股和非流通股来实施运行，这与发达国家的全流通市场存在着巨大的差异，因此，消除这种差异，与国际市场接轨的变革势在必行。发行B股
16、是我国证券市场国际化的一项重大举措。然而，现在B股市场存在的问题比较多，诸如规模较小、交易清淡、手续繁杂、费用较高等。因此，在我国证券市场国际化进程中，改革和完善B股市场是一个重要课题。这需要从以下几个方面着手：1、改B股私募发行为公开发行，这有利于扩大B股市场容量，增加B股市场的流动性；2、改善B股的交易制度，降低收费标准，减少最小交易单位，建立统一的托管清算银行；3、规范B股上市公司信息披露渠道和内容，提高B股的透明度。随着资本市场逐渐发育成熟及资本项目下人民币可兑换的实现，解除国内居民不准买卖B股的禁令，利用投资基金共同投资于A、B股市场，逐步实现A、B股并轨整合。 （三）组建超级大券商
17、，塑造良好品牌形象在推进中国证券市场国际化的进程中，应通过兼并、重组等方式壮大券商实力，组建大券商，使其成为中国证券业的旗舰。同时，为了保持持续的竞争实力，券商还必须塑造良好的品牌形象，在保持强大规模的基础上，注重提高信誉等级，开展金融工具创新，提供特色、优质服务等。 （四）培养精通国际证券业务的人才伴随中国证券市场国际化进程的加快，证券市场面临的外来冲击和竞争压力会越来越大，证券市场“走出去”和“请进来”都迫切地需要一大批精通国际证券业务的人才。我国证券市场发展的历史较短，证券人才一直处于短缺状态，特别是缺乏精通国际业务的专门人才，这已成为影响我国证券市场国际化的一个重要因素。因此，加速培养
18、熟悉和精通国际证券业务的人才以适应国际化进程，是中国证券市场发展的当务之急。综上所述，中国的证券市场国际化是必然的结果，关键是做足走向国际市场的必备条件。认真做足对市场的分析及监督管理，加强与外界金融机构的合作，创新产品的加强与风险分析。同时国家也应逐步的放开金融创新的条件，放开投资者投资条件让更多的境外投资者投入的资本市场。也要更加的加强金融业的专业水准。有好的条件和管理机制中国的证券市场走向国际也必然的趋势。参考资料：1、韩复玲，中国证券市场国际化趋势 中国网 2007。2、沈宗灵，法理学M.高等教育出版社，2007出版。3、汪鑫，金融法学M.中国政法大学出版社，2008出版。4、陆泽峰，论我国证券市场国际化的法律对策J浙江大学学报，2007出版。5、何雁明，国际证券市场法律规范方式的创新对深化中国证券市场改革的启示J当代经济科学，2008出版6、徐胜锐，我国证券市场国际化的主要障碍及对策 中国论文网2009。