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1、专业好文档西部上市公司中的集团控股及其绩效：基于制造业的分析*本文系教育部人文社科重点研究基地重大项目（01GA2GD790018）的阶段性成果。作者简介：赵增耀（1963），陕西礼泉人，苏州大学商学院教授，博士生导师，兼任西北大学中国西部经济发展研究中心研究员，研究方向：战略管理；江婷（1982），江苏镇江人，苏州托普信息职业技术学院教师，硕士研究生，研究方向：企业经营。 赵增耀 江 婷Business School of Soochow University, P.R. China, 215021摘要 对西部制造业上市公司的统计分析发现，附属于企业集团的上市公司，其财务绩效总体上好于非属于
2、企业集团的上市公司。背后的原因可能是，集团公司控股可以降低集团内企业与上市公司之间的交易成本，缓解双方之间的信息不对称和国有上市公司的所有者缺位，以及可利用集团优势对上市公司进行业务提携和其他支持。集团公司控股上市公司也带来一系列治理问题，诸如占用上市公司的资金，损害小股东利益的关联交易，等等，此类问题必须通过完善公司治理来解决。关键词 上市公司 集团控股 财务绩效 交易成本 一、问题的提出关于上市公司的集团控股，国内学术界一种比较流行的观点认为，集团控股的目标是集团利益的最大化，而非股东利益最大化。因为集团并不拥有上市公司的全部股份，有动机将上市公司的资源用于利于集团但损害小股东的事项，如向
3、小股东“圈钱”的不分红，占用、挪用上市公司的资金，让上市公司为集团其他企业提供担保，或与集团其他企业从事有损于小股东利益的关联交易，等等（钟朋荣，2001；孙永祥，2002）。由于集团公司的绝对控股地位，加之利用对上市公司在党、政、工、团等方面的领导关系，集团公司也很容易去做这些旨在实现集团利益最大化的事情，甚至出现集团公司“掏空”上市公司的现象，如猴王集团、春都集团，等等（刘兴强，2002）。然而，按照交易费用理论，企业集团是介于市场和层级组织之间的一种中间组织（Kester，1992），内部存在着母公司（或核心企业）对子公司的资本、人事和战略等准组织协调，也存在着成员企业间利用契约方式进行
4、的市场协调。成员企业间由于存在长期稳定的交易关系，相互之间的业务和信息交流频繁，可以减少搜寻交易对象的信息成本。对于契约制定和执行中的不完备性，特别是成员企业间的交易涉及专用资产投资时，母公司或核心企业的协调以及对集团整体利益和长期交易利益的考虑，会促使成员企业更多采用协商和合作的方式来解决分歧和冲突，减少纯粹市场交易中机会主义行为带来的交易费用。从理论上说，这些优点在企业集团控股上市公司时也应存在。就我国上市公司的现实来看，国有上市公司大多是通过改制和重组上市的，其控股股东不少是集团公司，上市公司与集团公司除了存在资本关系外，在生产、技术、人员、财务等方面也存在联系，如在原材料供应、生产服务
5、和产品销售等重要经营环节上存在交易关系。当这些联系在规范的治理框架内得以充分利用时，就会产生协同效应，进而使集团内部的企业都从中受益。再从公司治理角度看，上市公司的集团控股缓解了信息不对称和所有者缺位问题。相对于小股东，集团公司通过控股、委派董事、监事、高层管理人员以及企业间的业务来往参与到上市公司的治理中，有更便利的条件了解和控制企业的经营（赵增耀等，2002）。相对于政府机构，集团母公司本身是独立的法人，追求自身的利益最大化，有较强的动力监督子公司的经营，也拥有监督所需的信息和业务经验，因此比政府机构作为控股股东更为有效。现实中也出现了诸如五粮液股份、中兴股份、波导股份等由于集团控股而财务
6、表现良好的公司。上述事实说明，上市公司的集团控股有利有弊。对于这种利弊并存的现象，不能只强调一方而忽视另一方，而是要从总体上或不同情境下说明是利大于弊或者相反，并据此提出相应的对策和措施。有关这方面的研究，王洪涛（2004）曾利用统计分析方法对我国制造业中近500多家上市公司作了实证研究，结果发现附属于企业集团的制造业上市公司，由于集团公司在监督动机、拥有信息及节约交易费用等方面所拥有的优势，其财务绩效明显好于非附属于企业集团的制造业上市公司。这一结论对于市场不发达和国有股占更大份额的西部上市公司似乎更应成立，本文试图从统计上加以验证，并用公司治理理论加以分析。二、西部上市公司中集团控股的现状
7、及成因本文所讲的上市公司集团控制，是指企业集团母公司（或控股公司）持有上市公司大部分股份，并向上市公司派遣主要管理人员，参与企业经营决策。根据这一解释，对上市公司历年年报中披露的信息以及中国经济研究服务中心（CCER）提供的上市公司历史沿革等背景资料进行分析判断：如果上市公司的第一大股东为集团有限公司、集团控股公司、集团股份公司、集团总公司，则将其归入由集团控股的上市公司，否则则归类为非集团控股的上市公司。按照这一标准，西部上市公司的集团控股比较普遍。从表1可以看出，截至2004年底，西部共有273家上市公司，属于集团控股的有125家，占西部上市公司总数的45.8%。其中西南地区有86家，西北
8、地区有49家。上市公司中集团控股所占比例西南地区也高于西北地区，二者分别为48.8%和41.88%。另外，在集团控股中，西南地区国有集团的比例低于非国有集团，西北地区基本持平，但总体上呈现出由国有集团为主向非国有集团为主转变的趋势。表1 西部地区集团控股上市公司的分布 企业性质地区分布集团控股上市公司数目（单位：家）非集团控股 这里及下文所指的非集团控股包括所有非附属于集团公司的上市公司。上市公司数目（2004年）（单位：家）集团控股上市公司占本地区上市公司总数比例（2004年）（%）国有集团非国有集团1998年2004年1998年2004年西南地区293047468048.8四川810282
9、62857.8125重庆67981451.7241云南56321240贵州2332838.4615西藏3113450广西53351436.3636西北地区282521246841.88陕西86351538.4615新疆43342025.9259甘肃73261047.3684宁夏5522463.6364青海4323366.6667内蒙古55441640.9091资料来源：根据上交所、深交所资料整理。 西部上市公司中集团控股之所以有很高比例，与该地区国有企业的上市方式、上市公司较多的并购和多元化发展，以及政府对上市公司的干预密切相关。首先，在上市指标额度审批制度下，西部在确定上市公司时对国有企业更
10、为优先。相对于东部和全国，西部地区的企业中国有大企业多，在地区经济中起主导作用，民营企业所占比重很低，符合上市条件的更少，这就使得政府相关部门在上市指标有限情况下，将上市融资的机会优先给予国有大企业。而国有大企业又普遍负担过重，效益不高。为满足上市条件，上市的企业大都进行了重组，成立集团公司，将其中的优良资产、业务和人员组合在一起成立新的公司募股上市，而将不良资产、业务和更多人员、债务负担留给存续公司或母公司。通过这种方式上市的国有企业，其大股东都是重组后成立的集团公司，形成集团控股。这种现象在东部和全国虽然也比较普遍，但由于东部民营经济发展很快，非国有企业在上市公司中所占比重大幅提高，从而使
11、国有集团控股所占比重明显下降。 其次，西部市场发育相对落后,为弥补外部市场的不足，上市公司对多元化、并购和集团化发展有更强的动机，这样可以利用企业的内部市场来筹集和配置资源，避免外部市场过高的交易费用。根据上市公司年报，西部无论是国有上市公司还是民营及家族控股的上市公司，绝大多数都进行多元化经营或从事过并购，随着多元化业务和被并购的公司被组建成子公司方式经营，上市公司的集团化经营便得以形成。最后，西部上市公司的集团控股和政府对上市公司的干预也有密切的关系。在国有企业重组上市的过程中，大都有政府的意图和影子。为了减轻企业破产带来的压力，政府在给与一些企业上市机会的同时，通过组建企业集团的方式，将
12、上市公司和一些效益不好的企业都塞进重组后的集团公司，搞“拉郎配”式的集团重组。对于上市公司转让国有股特别是外地民营企业受让国有股，当地政府也设置了很高的门槛。地方政府为保留本地上市公司这一稀缺融资渠道，即使本地上市公司业绩差，也会千方百计地采取“拉郎配”的方式让本地企业来参与重组，而对外地企业重组本地上市公司则设置种种障碍。地方政府的这种干预，在一定程度上保护或助长了上市公司的集团控股。三、西部上市公司中集团控股绩效的实证分析1假设根据本文第一部分对集团控股特征及其利弊的分析，我们提出以下假设：假设1，相对于政府机构或其他法人机构控股，集团控股可提高上市公司的绩效。假设2， 被集团控股的上市公
13、司有较低的费用率 费用率=（营业费用+管理费用+财务费用）/主营业务收入。假设3，对于集团控股的上市公司，当其董事长、总经理或副总经理来自于集团母公司时，经营绩效较好。 假设4，集团公司占用上市公司的资金时，上市公司的业绩变差。假设5，集团母公司的控股股东为国有股，会对其控股上市公司的绩效有负面影响。2假设检验（1）样本选择及其基本信息为了消除行业差异对上市公司绩效的影响，本文选取西部上市公司中的制造行业进行样本分析。样本数据的时间区间为2001-2005年。其中2005年西部制造业共有上市公司144家，约占西部上市公司总数的54%。通过阅读整理上市公司的年报及公司主页披露的信息，去掉信息不全
14、或控股股东发生变化的13家公司，确定了其中的131家上市公司进行统计分析。初步分析发现：在这131家样本中，存在集团母公司控制的上市公司有112家，占83%；国有股股权的平均值为44.4%，最高为74%；母公司的最终控制股东为国有资产管理部门或资产经营公司的有96家，占73%；高层管理人员来自集团母公司的有104家，占总数的79%；集团内部企业占用上市公司的资金的有45家，占总数的34%。 （2） 变量定义衡量上市公司业绩的指标通常有总资产收益率（ROA）、主营业务收益率（CROA）、每股收益率（EPS）、股东权益收益率（ROE），以及托宾Q值。由于我国股票市场分流通股和非流通股，若以非流通股
15、和负债的账面价值计算股票市值进而反映公司业绩，结果会有很大出入。因此本文不采用托宾Q值，主要采用不受股票价格影响的财务指标，即ROA、CROA、EPS、ROE衡量公司的经营业绩。本文还采用以下四个反映集团控制的虚拟变量：即集团控股、最终控制人、非经营性资金占用非经营性资金占用包括：上市公司为母公司及其附属企业垫付的工资、福利、保险等费用；为母公司及其附属企业偿还债务或承担担保责任而形成的债权；有偿、无偿、直接、间接拆借给母公司及其附属企业的资金。和任职情况。当上市公司存在集团控股时变量取1，否则为0；如果上市公司母公司的最终控制人为国有资产管理公司或政府机构，设变量为1，否则为0；如果在本文研
16、究时段内，集团母公司或其它子公司存在占用上市公司资金的情况，设变量为1，否则为0；如果上市公司副总以上的高层管理人员中有来自于集团母公司，设变量为1，否则为0。控制变量包括对企业经营业绩有重要影响的资产规模、资产负债率。资产规模取各年年末总资产平均值的自然对数，主营业务收入也取每年数值的自然对数。（3）描述性统计本文从公司特征、经营效率和经营业绩三个部分对上市公司基本情况进行描述。调用SPSS软件中Independent-Sample T Test独立样本T检验过程，比较2001-2005年集团控股和非集团控股的上市公司各个指标的均值并进行检验，结果见表3。表2 上市公司基本情况描述性统计Me
17、anStd. DeviationFSig.TSig. (2-tailed)ln总资产120.9621760.84144110.1520.6971.3410.182020.6831420.8225539ln主营业务收入120.1116171.15130505.2070.0242.5060.013019.2500142.3629846资产负债率10.4810710.26365841.7430.189-3.2810.00100.8266620.9291412流动比率11.7893771.99173190.7040.4031.2420.21601.2142310.7000050应收帐款周转率115.5
18、0689.252621.3670.2451.6940.09303.806216.66696存货周转率13.49052.462222.0430.1552.4710.01501.33707.14322费用率10.1632170.18896002.4050.123-3.8620.00000.3910260.4299381CROA10.1187570.07573940.3420.5601.3560.17700.0941670.0539479ROA10.0078900.06739161.7500.1883.8750.0000-0.1297310.3447714EPS10.1222940.31205651
19、.9020.1703.8120.0000-0.2875540.8633949ROE10.0398680.20825411.9370.1662.5650.0110-0.8427803.6763899注：、分别表示在10%、5%和1%的水平上显著从表2可以看出：（1）集团控股的上市公司在主营业务收入、资产周转率方面优于非集团控股的上市公司，且统计检验显著；在总资产和流动比率上虽也优于非集团控股公司，但统计检验并不显著。（2）集团控股上市公司的资产负债率和费用率低于非集团控股，且通过统计检验。（3）集团控股上市公司的CROA、ROA、EPS、ROE的均值都大于非集团控制的上市公司，其中总资产收益率、
20、股东权益收益率和每股收益方面的优势通过统计检验，主营业务收益率方面的优势未通过统计检验。经过初步的比较可得出一个结论，即西部制造业上市公司中，相对于非集团控股，集团控股的上市公司总体上具有更大的规模和更好的经营效率和财务绩效，进而说明集团控制与上市公司的业绩之间存在密切关系。对此尚需要进一步的回归分析。下面分别以CROA、ROA、EPS、ROE为被解释变量，以上市公司的资产规模、负债率、费用率为解释变量，引入上面关于集团控制的四个虚拟变量进行计量分析。（4）回归分析多元回归所采用的方法是SPSS软件中Linear Regression 功能。采用Enter 方法将全部解释变量引入模型当中后，回
21、归结果见表3。 表3 回归分析结果被解释变量 CROA ROA EPS ROEConstant-0.407-0.926-15.5890.430（0.08）（0.097）（0.0001）(0.893)集团控股0.980.1710.1210.375(0.02)(0.017)(0.048)(0.007)最终控制人-0.023-0.027-0.125-0.129(0.33)(0.554)(0.635)(0.165)任职情况0.640.1210.6450.29(0.03)(0.035)(0.05)(0.014)占用非经营性资金-0.54-0.112-0.572-0.139(0.015)(0.01)(0.
22、023)(0.117)费用率-0.021-0.456-0.015-0.838(0.034)(0.02)(0.07)(0.006)Ln总资产0.0260.0450.7380.013(0.038)(0.087)(0.0001)(0.808)资产负债率-0.034-0.082-0.541-0.397(0.331)(0.351)(0.186)(0.015)F值5.48915.0817.4373.422P值0.00010.00010.00010.002Durbin-Watson1.9752.0332.0991.894R值0.4880.8580.5450.404调整后R20.2380.7370.2970.
23、163注：括号内分别为模型中各项系数的Sig 2-tailed数值，、分别表示在10%、5%和1%的水平上显著经检验，回归模型的适应性良好， F检验值显著，说明各自变量与因变量之间存在显著的线性相关关系。Durbin-Watson检验值接近于2，模型不存在严重的异方差。方程中每个自变量容忍度均大于0.20，方差膨胀因子VIF均接近于1(限于文章篇幅未列出)，不存在严重的多重共线性问题。在所有选取的变量中，t检验在005或0.1水平上显著的变量有集团控股、任职情况、非经营性资金的占用、费用率，这些因素与上市公司主营业务收益率之间存在着相关性。3、检验结果的讨论描述性统计与回归分析结果表明，集团控
24、制的上市公司相对于其他上市公司规模更大、经营效率和公司业绩更高。变量集团控制在0.05的显著性水平上对上市公司主营业务收益率、总资产收益率、股东权益收益率和每股收益率有着正效应。这说明上市公司属于制造业这类竞争激烈的行业时，集团控制给上市公司带来较为明显的优势，并且集团控制的上市公司大部分指标的标准差都小于非集团控制的上市公司，说明集团母公司所拥有的信息优势和监控手段不仅能够产生较好的收益还能保持收益的稳定性。这使本文集团控制与上市公司业绩正相关的假设得到实证支持。集团控制的上市公司费用率显著低于对照样本，说明上市公司可以借助企业集团降低企业间的交易费用，支持了本文的第二个假说。此外，多元回归
25、模型中费用率变量的系数始终小于零，且通过了显著性检验，说明交易费用低是集团控股上市公司绩效较好的原因之一。变量“任职情况”的系数始终大于零，且通过了显著性检验，说明母公司人员担任上市公司的高层管理人员，使集团母公司能够直接控制上市公司的经营活动，充分了解上市公司内部的经营信息，有利于稳定和提高上市公司的业绩。变量“占用非经营性资金”的系数始终为负数，尤其是以CROA和ROA、EPS为被解释变量的模型中，系数通过了显著性检验。说明将上市公司作为“提款机”对其业绩存在负面影响。变量“最终控制人”在所有模型中的系数全是负数，说明集团母公司控股股东的国有性质造成的所有者缺位和内部人控制问题，对上市公司
26、的业绩有可能产生负面的影响，同时也可能反映了政府干预对上市公司的盈利目标存在着负面的影响。但它的系数并没有通过显著性检验，因此不能认为政府作为最终控制人对上市公司的业绩必定存在线性关联。四、结论及建议本文利用统计分析方法发现，西部上市公司中附属于企业集团的上市公司，其财务绩效整体上好于非附属于企业集团的上市公司，集团控股的利大于弊。造成这一结果的主要原因可能是，相对于非集团控股，集团公司作为控股股东有较强的监督动机，同时拥有更多的信息和业务经验，因此可以缓解国有上市公司的所有者缺位，降低上市公司交易成本。还有一种可能是，对于集团控股的上市公司来说，当它遇到财务困境或面临被摘牌、停止股票交易或再
27、融资时，集团公司将会动用整个集团的力量，在资产、交易、业务、人员或财务上给予提携和支持，进而使该公司尽快摆脱困境。而那些由政府机构或非集团的国有法人控股的上市公司，在其遇到上述困境时，就很难得到这些支持。目前，证券监管部门按照连续三年的财务绩效对上市公司是否再融资和停牌做出决定，在现行尚不完善的监管体制下，被集团控股的上市公司更容易迎合这一规定，较少出现连续三年的财务不佳。根据本文所作的分析及结论，尽管附属于企业集团的上市公司，其财务绩效整体上优于非附属于企业集团的上市公司，这决不意味着将上市公司尽可能变成集团控股，因为统计上的一般结论不一定对每个个体都适用。特别是本文的样本来自于市场不发达和
28、国有股比例较高的西部制造业上市公司，从中得出的结论可能只适于这一背景下的企业，对于市场相对较发达和国有股比例较低的东部地区及非制造行业，这一结论并不一定成立。另外，企业集团的组建也有严格的条件，且有利有弊，并不是所有企业都适合组建或加入。本文结论的启示意义在于，在目前上市公司正在进行的股权分置改革中，不能流通的国有股一股独大必须通过流通大幅降低，但在全流通基础上形成的集团公司控股，又不能人为限制或禁止。也就是说，在股权分置改革中，对于政府机构和（非集团）国有法人形式的一股独大，不但使其能流通而且应尽量降低所持比例或用其他形式加以替代；而对于集团公司形式的一股独大，也应使其首先能流通，同时又不能
29、以一股独大为由，限制或禁止在全流通基础上形成的集团控股。因为集团公司持股或控股在包括发达国家在内的其他国家也普遍存在，对于发挥集团优势有重要的作用。因此，对于那些与上市公司存在密切生产、技术、及资本联系的集团公司，应允许它们从发挥集团优势出发，在股权全流通的基础上仍可以获得对上市公司的控股，甚至是一股独大。当然，从效率角度考虑，这些上市公司的母公司大部分应改成非国有或非国有控股，并通过完善公司治理规范它们对上市公司的控制。相对于股权分散的上市公司，附属于集团的上市公司较好的解决了第一层次的委托代理问题，即控股股东与经理层之间的代理问题，但也随之产生了第二层次的委托代理问题，即中小股东与控股股东
30、之间的代理问题（冯根福，2004）。对中小投资者来讲，作为控股股东的集团公司具有更多的信息优势和业务经验，但集团母公司也具有多重目标和任务。尤其对于那些将优质资产剥离上市的存续母公司来讲，母公司的高层管理人员可能同时兼任上市公司的高层管理人员，他们有使上市公司业绩最大化的动机，也有向上市公司转嫁负担，改善整个集团状况的动机。现实中也出现不少集团公司滥用对上市公司的控股权，诸如挪用上市公司的资金、强迫上市公司为集团其他企业提供担保、从事损害上市公司利益的关联交易，等等。对于诸如此类问题，应在集团公司的框架内，根据公司法和其他相关法规规范母子公司之间的关系，使母公司对子公司的控制必须按照其出资比例
31、享有相应的投票权，且通过股东大会和董事会等治理机构来进行，必要时也可对控股股东的投票权做出最高限制，并采用累积投票、代理投票、股东诉讼等方式强化小股东的权力。对于那些在资产、机构、人事和财务上与上市公司没有明确分开的集团公司，必须在上述方面严格分开；对于和上市公司之间发生的关联交易，应提高其透明度和合理性，按照公允的准则进行，充分发挥独立董事在这方面的监督作用。参考文献: 1 钟朋荣.深入德隆，破解大股东难题J.中外管理2001,（10）:23-27 2 刘兴强.国有上市公司的集团控制及其治理J.中国工业经济2002,（3）: 64-693 (日)青木昌彦、奥野正宽编.经济体系的比较制度分析M
32、，东京大学出版会1996年版.234-2674Kester. W., Industrial groups as system of contractual governanceJ, Oxford Review of Economic Policy,1992,（8）:24-445Aghion, Philippe and Boton, Patrick, An incomplete contracts approach to financial contractingJ, Review of Economic Studies, 1992,(3): 68-736冯根福，双层委托代理理论：上市公司治理的
33、另一种分析框架兼论进一步完善中国上市公司治理的新思路，经济研究2004，（12）：16-257孙永祥，公司治理结构：理论与实证研究，上海三联书店，2002年版8赵增耀，企业集团治理，机械工业出版社，2002年版Editors note: Judson Jones is a meteorologist, journalist and photographer. He has freelanced with CNN for four years, covering severe weather from tornadoes to typhoons. Follow him on Twitter: j
34、njonesjr (CNN) - I will always wonder what it was like to huddle around a shortwave radio and through the crackling static from space hear the faint beeps of the worlds first satellite - Sputnik. I also missed watching Neil Armstrong step foot on the moon and the first space shuttle take off for the
35、 stars. Those events were way before my time.As a kid, I was fascinated with what goes on in the sky, and when NASA pulled the plug on the shuttle program I was heartbroken. Yet the privatized space race has renewed my childhood dreams to reach for the stars.As a meteorologist, Ive still seen many i
36、mportant weather and space events, but right now, if you were sitting next to me, youd hear my foot tapping rapidly under my desk. Im anxious for the next one: a space capsule hanging from a crane in the New Mexico desert.Its like the set for a George Lucas movie floating to the edge of space.You an
37、d I will have the chance to watch a man take a leap into an unimaginable free fall from the edge of space - live.The (lack of) air up there Watch man jump from 96,000 feet Tuesday, I sat at work glued to the live stream of the Red Bull Stratos Mission. I watched the balloons positioned at different
38、altitudes in the sky to test the winds, knowing that if they would just line up in a vertical straight line we would be go for launch.I feel this mission was created for me because I am also a journalist and a photographer, but above all I live for taking a leap of faith - the feeling of pushing the
39、 envelope into uncharted territory.The guy who is going to do this, Felix Baumgartner, must have that same feeling, at a level I will never reach. However, it did not stop me from feeling his pain when a gust of swirling wind kicked up and twisted the partially filled balloon that would take him to
40、the upper end of our atmosphere. As soon as the 40-acre balloon, with skin no thicker than a dry cleaning bag, scraped the ground I knew it was over.How claustrophobia almost grounded supersonic skydiverWith each twist, you could see the wrinkles of disappointment on the face of the current record h
41、older and capcom (capsule communications), Col. Joe Kittinger. He hung his head low in mission control as he told Baumgartner the disappointing news: Mission aborted.The supersonic descent could happen as early as Sunday.The weather plays an important role in this mission. Starting at the ground, co
42、nditions have to be very calm - winds less than 2 mph, with no precipitation or humidity and limited cloud cover. The balloon, with capsule attached, will move through the lower level of the atmosphere (the troposphere) where our day-to-day weather lives. It will climb higher than the tip of Mount E
43、verest (5.5 miles/8.85 kilometers), drifting even higher than the cruising altitude of commercial airliners (5.6 miles/9.17 kilometers) and into the stratosphere. As he crosses the boundary layer (called the tropopause), he can expect a lot of turbulence.The balloon will slowly drift to the edge of
44、space at 120,000 feet (22.7 miles/36.53 kilometers). Here, Fearless Felix will unclip. He will roll back the door.Then, I would assume, he will slowly step out onto something resembling an Olympic diving platform.Below, the Earth becomes the concrete bottom of a swimming pool that he wants to land o
45、n, but not too hard. Still, hell be traveling fast, so despite the distance, it will not be like diving into the deep end of a pool. It will be like he is diving into the shallow end.Skydiver preps for the big jumpWhen he jumps, he is expected to reach the speed of sound - 690 mph (1,110 kph) - in less than 40 seconds. Like hitting the top of the water, he will begin to slow as he approaches the more dense air closer to Earth. But this will not be enough to stop him completely.If he goes too fast or spins out of control, he has a stabiliza