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1、案例分析一：上市公司财务分析光明乳业 (600597)财务分析指标截止日期2011-12-312010-12-312009-12-31每股分析指标-每股收益0.23(元)0.19(元)0.12(元)每股收益（扣除）0.20(元)0.16(元)0.09(元)加权平均每股收益-加权平均每股收益（扣除）-每股净资产2.34(元)2.22(元)2.02(元)调整后每股净资产-每股资本公积金0.43(元)0.43(元)0.41(元)每股未分配利润0.64(元)0.55(元)0.39(元)每股现金净流量-0.02(元)0.21(元)-每股经营活动现金流量0.09(元)0.51(元)0.45(元)利润构成-
2、主营业务成本占主营业务收入的比例0.000.000.00营业利润与利润总额的比例83.2486.5880.09投资收益占利润总额的比例2.381.461.33补贴收入占利润总额的比例-营业外收支占利润总额的比例16.7613.4219.91净利润占利润总额的比例98.9080.6764.52扣除非经常性损益后净利润20492.2216699.929758.38主营业务收入1178877.93957211.10794316.97净利润23784.1619437.5612247.01获利能力-销售毛利率（）100.00100.00100.00主营业务利润率（）1.702.181.91销售净利率（）
3、2.022.031.54总资产收益率（）3.563.853.00净资产收益率（）9.708.345.81加权平均净资产收益率（）-6.00经营能力-应收账款周转率11.2312.9014.58存货周转率0.000.000.00固定资产周转率5.295.525.22股东权益周转率4.934.323.88总资产周转率1.771.901.95偿债能力-流动比率0.981.211.23速动比率0.690.900.93利息保障倍数-11.30股东权益与固定资产比率（）98.77117.76141.23长期负债与营运资金比例（）-资本结构-资产负债比率（）61.5655.0346.69股东权益245151
4、.99232931.63210666.92股东权益比率（）33.2538.9951.10固定资产比率（）33.6633.1136.18发展能力-主营业务收入增长率（）23.1620.517.94营业利润增长率（）-4.0437.23131.17净利润增长率（）22.3658.71142.82利润总额增长率-0.2026.94159.40净资产增长率（）5.2510.576.15总资产增长率（）23.4244.912.11现金流量分析-净利润现金含量（）-8.49114.92-销售商品收到的现金占主营收入比例（）110.72109.86124.86非经常性损益合计3291.942737.6424
5、88.63扣除后净资产收益率（）8.367.174.63稀释每股收益-0.12(元)1.流动比率=流动资产/流动负债2011:3750531291/3817230222=0.98252010:3107312892/2561917935=1.21292009:1984574157/1756315179=1.1300流动比率分析： 流动比率越高，说明资产的流动性越大，短期偿债能力越强。但是，过高的流动比率，也说明企业有较多的资金滞留在流动资产上未加以更好的运用。光明乳业这三年的流动比率是先升后降的，但总体来说，变化还是比较平稳的。而之所以2010年该比率突然增高，主要原因是光明乳业2010年的一年
6、内到期的非流动负债由2009年的108,857,288突然降到7,194,189，然后在2011年又上升至375,041,694，从而2010年的流动负债总额大大低于前后两年，因此流动比率相应增高。2.速动比率速动比率=速动资产/流动负债2011：(3750531291-1099416886)/3817230222=0.69452010：(3107312891-805764956)/2561917935=0.89842009：(1984574157-607553545)/1756315179=0.7842速动比率分析： 速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。流动比率在评价企业短期偿债能力时，
7、存在一定的局限性，如果流动比率较高，但流动资产的流动性较差，则企业的短期偿债能力仍然不强。在流动资产中，存货需经过销售，才能转变为现金，若存货滞销，则其变现就成问题。一般来说，流动资产扣除存货后称为速动资产。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。因为速动比率的分子是流动资产减存货，分子仍为流动负债，而且20092011年光明乳业存量呈平缓上升趋势，因此，其速动比率变化趋势和流动比率变化趋势趋同。3.资产负债率资产负债率（%）=（负债总额/资产总额）100%2011:4538189708/7374015019=0.615620
8、10:3287755375/5974549480=0.55032009:1924883583/4037663243=0.4767资产负债率分析： 资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小，反映了债权人向企业提供信贷基金的风险程序，也反映了企业举债经营的能力。该指标越低，企业举债越容易，该指标越高，表明举债越困难。当资产负债率高到一定程度，由于财务风险过大，债权人往往就不再对企业贷款了。这也就意味着企业的举债能力已经用尽了。光明乳业的资产负债率这三年处于平稳状态，20092011平稳上升，在这说明公司的财务杠杆也在逐年提高，
9、财务风险也相对幅度增加。4.负债股权比率负债股权比率（%）=（负债总额/所有者权益总额）100%2011:4539189708/2834825311=1.60122010:3287755375/2686794105=1.22372009: 1924883583/2198104183=0.8757负债股权比率分析： 是衡量公司财务杠杆的指标。即显示公司建立资产的资金来源中股本与债务的比例，债权人和投资者都很紧密关注债务股本比，因为它显露出公司管理者在多大程度上愿意举债经营，而不是利用自有股本。负债股权比率反映了企业所有者权益对债权人权益的保障程度，该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承
10、担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借贷。但当这一比率过低时，所有者权益比重过大，虽然企业拥有很强的偿还长期债务的能力，但却不能充分发挥负债的财务杠杆作用。该指标也反映由债权人提高的负债与股东提高的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。负债股权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；反之，是低风险、地报酬的财务结构。20092011年，光明乳业所有者权益增幅远远小于负债增幅，从而导致其负债股权比率在这三年中大幅度增长，这说明，公司的长期偿债能力在逐年减弱，债权人承担的风险也相对加大。5.权益乘数权益乘数=资产总额/所有者权益总额2011: 7374015019/2834825311=2.
11、60122010: 5974549480/2686794105=2.22372009: 4037663243/2198104183=1.8369权益乘数分析： 指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高，财务风险也就相对较大。该比率越小，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占比重越大，债权人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强。6.已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润/利息费用=（利润总额+财务费用）/财务费用2011:(240479026+47129710)/47129710=6.10252010:(240962588+26766848)/26
12、766848=10.00232009:(189821125+18429744)/ 18429744=11.2997已获利息倍数分析： 企业已获利息倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。一般来说，该指标越大，企业的长期偿债能力越强，从长期来看至少要大于1。光明乳业的利息保障倍数在20092011年是逐年下降的，说明其偿还到期债务的保障程度在不断下降，这主要原因是公司这三年中，财务费用不断增加且增幅很大，如由2010年的26，766,848猛增至2011年的47,129.710。但是，公司的利息保障倍数仍然远远大于1，虽然不断下降，其仍然有较强的偿还到期债
13、务的能力。杜邦分析净资产收益率总资产收益率权益乘数营业利润率总资产周转率1/（1-资产负债率）净利润营业收入资产总额负债总额资产总额 光明乳业09-11年净资产收益率逐年增加，且10年较09年增长幅度较大， 对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强。其中总资产收益率和权益乘数都有所增加，但总资产收益率11年较10年出现了小部分下降，则主要是由于净利润下降的原因；而权益乘数三年来逐年增加，说明公司负债程度不断加大，风险不断加大。营业利润率10年较09年增长还是比较好的，但是11年却出现了下降；总资产周转率呈现下降趋势；但是变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的。11年利
14、润总额较10年下降，但是总体来说，公司净利润还是逐年增长的。公司营业收入逐年增长并且增长速度在提高主要是因为公司产品的市场竞争力进一步提高，收入增长。09年到11年，存货周转率逐年下降，说明公司存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。流动比率总体呈下降的趋势，中间略有上下浮动。并且速动比率的变化比较不合理。说明其流动性逐年降低，流动负债的安全程度越来越低，短期债权人收回本息的风险较大。案例分析二固特异轮胎公司投资项目的可行性分析固特异轮胎公司经过长期细致的研发工作，于近期研制出了一种新轮胎“超级胎面（super tread）”，现需要对生产和销售“超级胎面”的投资
15、必要性进行决策。这种新型轮胎除了能用于一般的快车道外，对行驶于湿滑路面和野地也非常合适。到目前为止，该公司为研制“超级胎面”已花费了1 000万美元的研发成本，此后，又花费了500万美元的市场调研费用，得出了这样一个结论：“超级胎面”牌轮胎有相当大的市场，上市后至少可在市场销售4年。固特异轮胎公司需要马上投资12 000万美元购买生产设备以制造“超级轮胎”，此设备预计有7年的使用寿命，第4年末时可以5 142.85万美元出售。固特异公司打算在两类市场上销售“超级胎面”：（1）初级设备制造商（OEM）市场，OEM市场包括为新车购买轮胎的主要大汽车公司（如通用汽车公司）。在OEM市场上，“超级胎面
16、”预计能以36美元/只的价格出售，生产轮胎的变动成本为18美元/只。（2）更换市场。更换市场包括所有汽车出厂后购买的轮胎。这个市场上的利润率较高，估计售价为59美元/只，变动成本与OEM市场相同。汽车行业分析家预测汽车制造商今年将生产出200万辆新车，此后产量以每年2.5的速度增长，每辆新车需要4只轮胎，固特异公司能占有11的OEM市场。行业分析家预测更换轮胎市场今年的规模为1 400万只，且每年将增长2，固特异公司期望能占有该市场8的份额。固特异公司打算以高于通货膨胀率1的速度提高价格，可变成本也以同样的速度增加。另外，“超级胎面”项目第1年将发生2 500万美元的销售和管理费用（在以后年份
17、将以通货膨胀率的速度增加）。固特异公司的所得税税率为40，年通货膨胀率预计保持在3.25。公司使用16的折现率来评价新产品决策，假设采用直线法折旧，期末无残值。假设你是固特异公司的财务分析师，请运用所学的有关项目投资决策知识，对“超级胎面”项目进行评估并提供一份是否进行投资的建议书，同时回答以下问题：(1) 净营运资本需求分析（眼下的初始营运资本需求为1 100万元，此后的净营运资本需求为销售额的15）。 第一年的预计销售额=200*4*36*11%= 3168 （万美元） 第二年的预计销售额=200*（1+2.5%）4*【36+36*3.25%*（1+1%）】*11%= 3353.79 （万
18、美元） 第三年的预计销售额=200*（1+2.5%）2*4*36【1+3.25%*（1+1%）】2*11%=3550.47（万美元）, 第四年的预计销售额=200*（1+2.5%）3*4*36【1+3.25%*（1+1%）】3*11%=3758.69（万美元） 第五年的预计销售额=200*（1+2.5%）4*4*36【1+3.25%*（1+1%）】4*11%=3979.12（万美元） 第六年的预计销售额=200*（1+2.5%）5*4*36【1+3.25%*（1+1%）】5*11%=4212.48（万美元） 第七年的预计销售额=200*（1+2.5%）6*4*36【1+3.25%*（1+1%）
19、】6*11%=4459.53（万美元）所以，依据净营运资本需求为销售额的15%可知： 第一年的净营运资本=475.2（万美元） 第二年的净营运资本=503.07（万美元） 第三年的净营运资本=532.57（万美元） 第四年的净营运资本=563.80（万美元） 第五年的净营运资本=596.87（万美元） 第六年的净营运资本=631.87（万美元） 第七年的净营运资本=668.93（万美元）在更换轮胎市场 第一年的预计销售额=1400*59*8%=6608 （万美元） 第二年的预计销售额=1400*（1+2%）*【59+59*3.25%*（1+1%）】*8%=6961.41（万美元） 第三年的预计
20、销售额=1400*（1+2%）2*59【1+3.25%*（1+1%）】2*8%=7333.71（万美元） 第四年的预计销售额=1400*（1+2%）3*59【1+3.25%*（1+1%）】3*8%=7725.93（万美元） 第五年的预计销售额=1400*（1+2%）4*59【1+3.25%*（1+1%）】4*8%=8139.12（万美元） 第六年的预计销售额=1400*（1+2%）5*59【1+3.25%*（1+1%）】5*8%=8574.42（万美元） 第七年的预计销售额=1400*（1+2%）6*59【1+3.25%*（1+1%）】6*8%=9032.99（万美元） 所以， 依据净营运资本
21、需求为销售额的15%可知： 第一年的净营运资本=991.2 （万美元） 第二年的净营运资本=1044.21（万美元） 第三年的净营运资本=1100.06（万美元） 第四年的净营运资本=1158.89（万美元） 第五年的净营运资本=1220.87（万美元） 第六年的净营运资本= 1286.16（万美元）第七年的净营运资本=1354.95 （万美元）(2)计算此项目的PP和AAR。 该项目的回收期PP=4+（13100-11898.18）/2891.444.42（年）； 该项目的平均会计利润AAR=（3676+3974.14+4291.94+4630.64+4991.48+5375.84+5785
22、.10）/74675.02 （万美元）(3)计算此项目的NPV、PI和IRR。 由上述（2）可以看出该项目的现金净流量NPV 0=-13100 、NPV 1=3919.89 、NPV 2=2551.49 、NPV 3=2656.82 、NPV 4=2769.98 、NPV 5=2891.44、NPV 6=3021.76 、NPV 7=14923.72 该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F，16%，1）+2551.49*（P/F，16%，2）+2656.82（P/F，16%，3）+2769.98（P/F，16%，4）+2891.44（P/F，16%，5）+3021.76（
23、P/F，16%，6）+14923.72（P/F，16%，7）=-13100+3919.89*0.862+2551.49*0.743+2656.82*0.641+2769.98*0.552+2891.44*0.476+3021.76*0.410+14923.72*0.354=3304.997 （万美元） 该项目的获利指数PI=（3304.997+13100）/13100 1.2523 该项目的内含报酬率可采用逐步测试法： 任选一贴现率R1=20%，则该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F,20%，1）+2551.49*（P/F,20%,2）+2656.82*（P/F,20%
24、,3）+2769.98*（P/F，20%，4）+2891.44*（P/F，20%，5）+3021.76*（P/F，20%,6）+14923.72*（P/F，20%，7）=-13100+3919.89*0.833+2551.49*0.694+2656.82*0.578+2769.98*0.482+2891.44*0.402+3021.76*0.335+14923.72*0.2791145.14 0 （万美元）,所以IRR20% 加大贴现率，使R2=26%，则该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F，26%，1）+2551.49*（P/F，26%，2）+2656.82*（P/F
25、，26%，3）+2769.98（P/F，26%，4）+2891.44（P/F，26%，5）+3021.76（P/F，26%，6）+14923.72（P/F，26%，7）=-13100+3919.89*0.794+2551.49*0.630+2656.82*0.500+2769.98*0.397+2891.44*0.315+3021.76*0.250+14923.72*0.198-1330.94 0 （万美元） ，所以IRR 26% 由此可用插值法计算出该项目的内含利润率IRR=1145.14/【1145.14-（-1330.94）】 * 6% +20% 22.77%(4)提出你对问题的分析思路
26、。由于题目中说已经告诉我们净营运资本是销售额的15%，所以要求净营运资本就要先求出每一期的销售额，根据题目中所说的产量，轮胎数量，通货膨胀率，占有的市场份额，售价等，先算出销售额，然后就得到净营运资本。而第二天要算回收期，就要先得到净现金流量和累计净现金流量，通过上面的表格可以清晰的看出。接下来的净现值，获利指数，内部收益率则通过现金净流量，年数，利率等得到。案例分析三四川长虹的营运资金管理2005年4月16日四川长虹披露的2004年年报爆出巨额亏损，2004年亏损达36.81亿元，相当于该公司上市10年来净利润的40。造成亏损的主要原因是计提坏账准备3.1亿美元。这是由于该公司出口业务合作方
27、APEX公司不能付清其拖欠的巨额货款而形成的。资料显示，从2001年7月起，长虹彩电就源源不断地发向美国，由APEX公司在美国直接提货，并冠以APEX公司的商标进行销售，但货款总是被长期拖欠，致使长虹的应收款出现异常。2001年，长虹开始与APEX发生业务往来，当年只赊销，没有回款，形成应收账款4184万美元，折人民币3.47亿元。2002年长虹应收账款由2001年的28.8亿元增至42.2亿元,其中APEX公司就占38.29亿元，这年长虹与APEX的交易占全年彩电销售的54，占当年海外销售的91.41。2003年销售给APEX公司4.24亿美元的货物，回款3.49亿美元，但此时对APEX公司
28、的应收账款已增至5.37亿美元，至2004年度，应收账款中APEX公司达4.6亿美元。长虹在与APEX公司的交易中，APEX、保理公司、长虹三家签订协议后，保理公司将会通知零售商如沃尔玛，不得向APEX直接支付货款，而是把货款交给保理公司，由保理公司将货款按10和90的比例在APEX和长虹之间分账。为了防范沃尔玛可能倒闭带来的风险，还由长虹和APEX双方另外向保险公司投保。保理公司如果在两个月之内收不到货款，保险公司就要赔付。如果长虹急需回款，可以凭销售发票向保理公司作贴现。长虹与APEX公司的合作模式看起来天衣无缝，但这套程序并没有能够有效运转，保理公司没有发挥应有的作用，长虹的出口业务始终
29、面临巨大风险。一是在美国市场上过度依赖APEX一家公司；二是采用赊销方式。虽然存在保理公司，但保理公司是金融性质，一般只是在交易出现资金困难时可以代为垫款，并不保证规避风险。而保理之外的投保程序也是有名无实。长虹根本找不到愿意为其高风险业务保险的公司。为何身为后来者的长虹甘愿接受风险极高的先发货后收款的运作方式与一个在信用上并不可靠的企业进行大规模合作呢?通过观察长虹2002年的关键财务数据我们似乎可以略知一二。根据长虹年报，2002年，公司主营业务收入实现1258亿元，同比增长3227；其中出口收入554亿元，增长幅度达到614；净利润实现176亿元，同比增长99。大量对美出口对当时的长虹而
30、言可算是一贴速效药。此后出口业务在长虹的主营业务收入中的重要地位一直延续。然而，在一连串漂亮的主营收入和出口数字之下，长虹报表中应收账款的幅度也连年见涨。从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金额前五名单位的第一名，所欠数额之庞大让人瞠目，其在应收账款总额（未扣除坏账准备前）中所占比重从2001年的12上升到2002年的91。2004年巨额计提冲销后，APEX的应收账款净额还占长虹应收账款净额的57。与此同时，长虹的现金流量却捉襟见肘。2002年主营业务收入迅猛增长的前提下却第一次出现经营活动现金流量为负。这样，企业为了维持运转就不得不求助外部借款。长虹的短期借款额随之从2001年的8
31、500万元飙升到2002年162亿元和2003年的27亿元。也就是说，长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨大的资金隐患，天花乱坠的盈利数字只能是画饼充饥。根据上述案情，请分析以下几个问题：（1）长虹在存货管理和应收账款管理中犯了什么错误？ 首先长虹的战略决策可以说是不考虑外部利益相关者的短期行为。注重产量、市场份额、销售收入等财务指标，忽视利润质量、现金流量等质量指标是导致长虹发生巨额不良流动资产，进而巨额亏损的直接原因。 价格竞争：彩电行业的价格战由来已久。1989年8月，在未经国家允许的情况下，长虹将产品价格降低了350元，同时保证税收不减，打响第一次大规模价格战。此次成功使长虹在后
32、来很长一段时间内把价格优势作为制胜法宝多次使用。这种方式虽然短期内效果明显，但无法以此取得长期竞争优势。我国彩电业在国内市场的竞争优势只是成本低、销售渠道发达和售后服务较有保障。开发能力和开发投入严重不足是制约我国彩电行业发展的主要因素，彩电行业能否获得真正意义上的独立发展，还取决于各大企业的技术开发能否取得实质性突破。长虹在1996年和1999年价格战中取得了短期利益，但并没有在技术上有所突破，以至陷入了规模扩大、存货增加、降低价格这样一个恶性循环。2000年，2001年彩电价格一降再降，不仅使整个行业遭受损失，而长虹这个价格战的主导者也未侥幸受益，同样陷于上市以来盈利最低的被动和窘迫之中。
33、 现在看来，长虹当初囤积彩管无疑是一种没有长远眼光的不正当竞争手段，严重违背了商业伦理的要求。彩电是科技附加值低、市场进入门槛低的行业，美国从20世纪80年代中期开始就完全放弃了对彩电的生产，全部需求都从国外进口。长虹的彩管垄断、自招其灾，显然是由于对市场发展方向的误判。长虹囤积彩管的失败虽然有政府调控和市场环境的原因，但本质上还是长虹本身的出发点决定的。不符合商业伦理的战略决策不但没有带来预想的好处，还让长虹陷入了存货积压的困境，出现流动资金不足的局面。 长虹提出了专注于把彩电做大做强的“独生子女政策”。这导致了长虹在产业选择的大方向上的错误；受到整个行业大趋势影响的长虹为了解决大量的库存及
34、对地方的税收作贡献，又不得不坚持彩电的主导地位，坚持规模和价格，获利能力有限。根据长虹2003年年度报告，长虹主营业务中，彩电销售额为11564亿元，空调销售额为12. 99亿元,而其他所有产业加起来的销售收入为12. 7亿元，只占主营业务收入总额的9。 依赖出口是倪润峰复出后确定的利润增长方向。追求短期利润，并不考虑长期发展。出口业务的大方向应该说是正确的，但长虹在决策中选择了高风险的合作伙伴APEX。（2）如何从战略的高度认识长虹的存货管理和应收账款管理？财务策略1、应收账款的管理缺乏风险管理意识和客户信用管理的严重短缺是造成巨额应收账款的直接原因2、规模扩张，不遵守缺乏谨慎性原则，垄断原
35、料的不恰当的竞争手段，是造成巨额求存货的直接原因。案例分析四迪斯尼公司的债券发行迪斯尼公司是一家多样化经营的国际娱乐公司，其业务包括主题公园和旅游胜地、电影业以及消费品。主题公园和旅游胜地业务产生的收入占其总收入的40左右，电影业约占40，消费品占20。迪斯尼公司最近收购了大都会ABC公司以及属于它的ABC电视台和ABC电台。1993年7月，迪斯尼公司决定增发长期负债。它的投资银行家建议说，发行100年期的债券是可能的。迪斯尼公司的资本状况很稳健，它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级。迪斯尼公司在1993年6月30日的资本总额如表76所示。表76 资本 单位：百万
36、美元项 目账面价值（1993年6月30日）短期负债503.7长期负债1 455.5股东权益5 169.1资本总额6 624.6资本总额（包括短期负债）7 128.3它在至1993年6月30日为止的12个月内的利息保障如表77所示。表77 利息保障 金额单位：百万美元项 目账面价值（1993年6月30日）息税前盈余1 640.5利息费用122.4利息保障比率13.4在过去几年中，利率在下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的融资方式。当时，固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由
37、于长期国债收益率（30年期债券为6.40）与预计的通货膨胀率（3）之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌，因此，100年的期限在几年前几乎是不可想象的，但根据迪斯尼公司在摩根斯坦利公司的投资银行家顾问的看法，现在是可能的。迪斯尼公司可按表78所示的年收益率发行不可提前赎回的长期债券（每半年支付一次利息）。表78 债券收益率期限（年）357102030100提供的收益率（）5.155.856.256.607.257.357.35若迪斯尼公司发行100年期债券，它希望能保留一些灵活性，以便能在到期以前就赎回。摩根斯坦利公司建议迪斯尼公司发行本金数额为3亿美元的100年期
38、债券，自发行日起30年后开始，债券可以提前偿还。利息成本为年利率7.55。首次提前偿债价格将是面值的103.02。从发行日起的50年后开始，提前偿债价格将逐步下降，直至面值。根据案例讨论下列问题：（1）迪斯尼公司为什么选择债券融资而不是股票融资？ 债券融资的优点主要表现在：资本成本低于普通股，可产生财务杠杆作用，保障股东的控制权 从公司自身的角度来说：从迪斯尼公司资本结构表中可以看出，迪斯尼公司的资本结构为：长期负债21.97%，股东权益78.03%。公司的负债率很低。且公司的利息保障倍数为13.4，相当的高。公司可以通过举债方式来调整资本结构，从而降低资本成本并且利用债务利息抵税和财务杠杆作
39、用来增加股东的收益。 从公司所处经营环境来说：公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的融资方式。（2）为什么该公司能发行100年期的债券？ 公司自身的资本状况稳健。它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级。 公司所处经营环境支持。公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。使得当时固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由于长期国债收益率（30年期债券为6.40）与预计的通货膨胀率（3）之间的差距，按
40、历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌。因此，发行长期债券能得到公众的认可和支持。（3）公司发行债券时应注意哪些问题？（1）发行额。（2）债券面值。（3）债券的期限。（4）债券的偿还方式。（5）票面利率。（6）付息方式。（7）发行价格。（8）发行方式。（9）是否记名。（10）担保情况。（11）债券选择权情况。（12）发行费用。（4）债券的收益率和期限是什么关系 债券的收益率=（到期本利和-购买价格）（购买价格*持有年限）100%,所以收益率与期限成正比，期限越长，收益率越大。（5）投资者在购买该公司债券时应注意什么问题？ 投资公司债券，首先要考虑其信用等级。资信等级越高的债券发行者，其发行的债券的风险就越小，对我们投资者来说收益就越有保证；资信等级越低的债券发行者，其发行的债券的风险就越大。 其次，投资公司债券时应主意债券投资风险，包括：违约风险,利率风险,购买力风险,流动性风险,期限性风险。16